烽火通信（600498.SH）日前披露了對(duì)公開(kāi)發(fā)行可轉(zhuǎn)債申請(qǐng)反饋意見(jiàn)的回復(fù)公告，對(duì)擬募集資金不超過(guò)30.88億元用于5G承載網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)設(shè)備研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化、下一代光通信核心芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化等五個(gè)項(xiàng)目的相關(guān)情況做了進(jìn)一步地說(shuō)明。

作為國(guó)內(nèi)光通信設(shè)備主要廠商之一，隨著5G 產(chǎn)業(yè)布局逐漸展開(kāi)，公司能否迎來(lái)新一輪成長(zhǎng)周期？

通信設(shè)備市場(chǎng)老三

烽火通信是一家老牌的信息通信企業(yè)，于1999年成立，在2001年上市。公司是國(guó)內(nèi)通信設(shè)備主要供應(yīng)商，市場(chǎng)份額僅次于華為、中興。

從產(chǎn)品構(gòu)成來(lái)看，公司主要有通信系統(tǒng)設(shè)備、光纖及線纜、數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品。根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，2018年這三類產(chǎn)品貢獻(xiàn)收入占比分別約62%、27%及10%。

股東方面，間接控股股東為武漢郵電科學(xué)研究院有限公司（以下簡(jiǎn)稱“郵科院”），實(shí)際控制人為國(guó)務(wù)院國(guó)資委。下圖為公司2018年年報(bào)披露的股權(quán)結(jié)構(gòu)圖：

2018年，郵科院與電信科學(xué)技術(shù)研究院有限公司實(shí)施聯(lián)合重組，被劃入新設(shè)的中國(guó)信息通信科技集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中國(guó)信科”）。

重組完成后，中國(guó)信科旗下資產(chǎn)除烽火通信外，還包括光迅科技、大唐電信、長(zhǎng)江通信、高鴻股份、理工光科等，業(yè)務(wù)涵蓋通信、芯片設(shè)計(jì)與制造、物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用等。

周期：營(yíng)收增速與運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支變動(dòng)趨同

公司經(jīng)營(yíng)在很大程度上受下游運(yùn)營(yíng)商基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)影響，而通信產(chǎn)業(yè)投資周期來(lái)源于通信技術(shù)周期。

2009年1月3G牌照發(fā)放后，國(guó)內(nèi)開(kāi)啟了3G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)周期，2011年至2013年三大運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支總額逐年增加。2013年12月4G牌照發(fā)放，運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支進(jìn)一步擴(kuò)大。不過(guò)，隨著4G建設(shè)周期逐漸接近尾聲，運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支在2017年及2018年出現(xiàn)下滑。

從歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，近十年以來(lái)，烽火通信營(yíng)收與歸母凈利潤(rùn)保持增長(zhǎng)。根據(jù)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，2008年至2018年，公司營(yíng)收規(guī)模由34.27億擴(kuò)大至242.35億，歸母凈利潤(rùn)由1.75億元增長(zhǎng)至8.44億元，營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)年均復(fù)合增長(zhǎng)率分別為21.61%及17.04%。

將烽火通信營(yíng)收增速與三大運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支增速進(jìn)行對(duì)比，可以發(fā)現(xiàn)兩者變動(dòng)方向基本一致。近兩年，隨著運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支減少，公司營(yíng)收增速回落，歸母凈利潤(rùn)增速跌落至個(gè)位數(shù)。

應(yīng)收款升速較快，利潤(rùn)含金量周期性波動(dòng)

部分由于上文所述的周期性原因，2016年之后，公司營(yíng)收增速下滑，而應(yīng)收賬款則有所上升，這在客觀上導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流低于凈利潤(rùn)。

根據(jù)財(cái)報(bào)，公司應(yīng)收賬款由2016年底的45.25億元增加至2018年底的77.32億元，兩年間增加了70.85%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率由2016年的4.44次下滑至2018年的3.58次。

2014年和2015年，公司經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流高于凈利潤(rùn)，顯示出當(dāng)時(shí)的利潤(rùn)含金量較高。

2016年到2018年，公司經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流則低于凈利潤(rùn)水平。財(cái)報(bào)顯示，2018年公司產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流3.51億元，比同期凈利潤(rùn)低約5.56億元。

擬募資30億投資5G產(chǎn)業(yè)，能否打開(kāi)成長(zhǎng)空間？

工信部確定5G商用時(shí)間是2020年，三大運(yùn)營(yíng)商也根據(jù)相關(guān)政策制定了5G商用時(shí)間表，基本鎖定在2019年開(kāi)始試商用，到2020年實(shí)現(xiàn)規(guī)模商用。因此，不少券商研報(bào)認(rèn)為5G建設(shè)高峰期將集中在2019年到2022年。

根據(jù)公司公告，5G 產(chǎn)業(yè)催生新項(xiàng)目需求包括5G承載網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)設(shè)備、下一代光通信核心芯片、下一代寬帶接入系統(tǒng)設(shè)備、高密度基站對(duì)光纖\/光棒的需求、信息安全監(jiān)測(cè)預(yù)警系統(tǒng)等。

基于發(fā)展需求，在現(xiàn)有業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，公司提出通過(guò)公開(kāi)發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金不超過(guò)30.88億元用于相關(guān)項(xiàng)目。下表為根據(jù)公告整理的公司此次募投項(xiàng)目相關(guān)信息：

其中，5G承載網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)設(shè)備研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目投資總額10.05億元，建設(shè)期2年。公司公告顯示，工信部及前瞻產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測(cè)，2019年-2022年我國(guó)三大運(yùn)營(yíng)商將新建和改建5G基站198萬(wàn)；據(jù)此推算，我國(guó)2019年-2022年5G城域網(wǎng)傳輸設(shè)備的市場(chǎng)需求約為1，754.5億元。

下一代光通信核心芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目投資總額8.12億元，建設(shè)期4年。公告顯示，根據(jù)工信部及前瞻產(chǎn)業(yè)研究院對(duì)2019年-2024年我國(guó)新建及改擴(kuò)建5G基站數(shù)量的預(yù)測(cè)，推算2019年-2024年接入設(shè)備的需求量為372.1萬(wàn)端，核心匯聚設(shè)備的需求量為33.5萬(wàn)端；據(jù)此推算，2019年-2024年應(yīng)用于我國(guó)5G設(shè)備分組芯片的市場(chǎng)需求約為50億美元。（YYL）（面包財(cái)經(jīng)）