大族激光15年業(yè)績同比增長5.57%,在蘋果小年逆勢實現(xiàn)增長,并在各業(yè)務展開全面布局和創(chuàng)新。我們認為,16年公司在蘋果大年、新能源、機器人自動化和自制激光器等多因素推動下將迎來業(yè)績高增長,我們預測16/17年EPS為1.05/1.32元,當前股價對應PE僅22/17倍,維持強推和44元目標價。

　　15年逆勢實現(xiàn)增長。15年營業(yè)收入55.8億,同比增長0.39%,歸屬母公司凈利潤7.47億,同比增長5.57%,對應EPS為0.7元。正如此前分析,公司15年在蘋果小年業(yè)務下滑的情況下,通過非蘋果業(yè)務逆勢實現(xiàn)增長已屬不易。

　　多業(yè)務線全面布局與創(chuàng)新。1)小功率業(yè)務實現(xiàn)31.8億銷售,同比增長3.3%,其中焊接業(yè)務7.7億增長83%是最重要驅動力,尤其是動力電池、消費電子焊接設備放量增長,而錫球焊接系統(tǒng)已研發(fā)成功,望打破壟斷成為新的增長點;2)大功率激光設備銷售9.88億,同比增長9.56%(激光焊接銷售7570萬,同比增長187%),6KW超大功率切割機、首條全自動拼焊生產(chǎn)線、熱核聚變16KW焊接設備、以及3維5軸激光熔覆系統(tǒng)(3D打印)均是看點!3)機器人自動化,為航空、新能源車、動力電池和農(nóng)機行業(yè)提供智能自動化系統(tǒng),脆性材料切割和自動化生產(chǎn)線導入華星、京東方等面板LCD\OLED制程,并完成了動力電池(駿卓)、汽車(賽特維)和航空航天(Aritex)領域3個并購,Delta并聯(lián)機器人已實現(xiàn)銷售、AGV完成送樣,并投資了無人機、消防機器人等項目;另外,公司在激光雷達、諧波減速器、激光傳感器領域成立三家機器人關鍵技術公司!4)專用設備中,PCB15年實現(xiàn)7億銷售同比增長20%,高端LDI設備突破核心客戶,且持續(xù)在替代日系份額;5)激光器,MOPO小功率光纖激光器已經(jīng)實現(xiàn)量產(chǎn),中高功率處于整機測試,較大功率皮秒激光器實現(xiàn)了量產(chǎn)的重大突破,25W紫外激光器完成產(chǎn)品定型等等。

　　16年大年邏輯非常清晰!公司在年報指出了“產(chǎn)品極致化,行業(yè)細分化”的發(fā)展戰(zhàn)略,并經(jīng)營規(guī)劃中重點強調了自動化解決方案和關鍵零部件研發(fā)、中高光纖激光器量產(chǎn)、外延整合并購、剝離非核心業(yè)務等經(jīng)營規(guī)劃。我們重申大族16年邏輯:1)蘋果將迎來iphone7為主力的創(chuàng)新大年,勢必會驅動大族的激光焊接、切割、打標、量測等設備升級換代,公司已有多個業(yè)務線緊跟蘋果研發(fā),尤其是自動化檢測和藍寶石業(yè)務等增量明顯,預計今年蘋果訂單要增長50%以上;2)非蘋果產(chǎn)業(yè)鏈、動力電池、新能源激光設備升級趨勢亦非常明確,尤其是動力電池焊接業(yè)務在16年望迎來爆發(fā),公司切入ATL等主流電芯廠,相對去年有翻倍以上增長;3)光纖激光器亦迎來突破,小功率已獲得大客戶認可和量產(chǎn),中、高功率自制今年下半年亦望突破,望大幅提升盈利能力和話語權;4)繼年初收購Aritex和沈陽賽特維后,高功率、機器人自動化、核心器件將持續(xù)內(nèi)生外延雙輪驅動,大幅打開市場和估值空間。

　　一季度為什么會超預期?公司前期展望了50~60%的超預期一季報增長區(qū)間,我們了解驅動因素包括新能源業(yè)務包括鋰電池焊接系統(tǒng)放量,蘋果有部分很早期的訂單落地,而大功率焊接亦有突破,公司持續(xù)改善經(jīng)營效率,帶來盈利能力超越收入增長大幅提升。我們相信隨著二、三季度蘋果設備進入集中采購期,公司業(yè)績環(huán)比提升趨勢非常明確。

　　明年需要擔心小年嗎?我們認為從15年大族靠非蘋果業(yè)務逆勢增長,可以看出公司對蘋果的依賴在下降,并且有較多線索表明17年蘋果部分新品變動亦較大,望帶來持續(xù)動能。而更重要的是,非蘋果供應鏈的精密加工需求持續(xù)提升,而公司光纖激光器業(yè)務的放量將帶來較大的利潤彈性,尤其是中高功率的突破有較大的想象空間。另外,公司的大功率機器人自動化業(yè)務空間更大,依靠內(nèi)生外延,望接力小功率成長。明年公司繼續(xù)實現(xiàn)較高增長可期。

　　維持強烈推薦和目標價44元。我們重申今年大族的經(jīng)營和新業(yè)務布局將全面超越機構悲觀預期,且明年將迎來蘋果創(chuàng)新大年和新業(yè)務放量雙擊,長線趨勢非常明確。我們預測公司16/17/18年EPS為1.05/1.32/1.70元,當前股價對應估值僅22/17/13倍,考慮增發(fā)攤薄亦在價值區(qū)間,被明顯低估,我們維持44元目標價,維持強推,招商電子首推組合品種!

　　風險提示:下游客戶景氣低于預期,新業(yè)務拓展低于預期。