激光與原子能、半導(dǎo)體、計(jì)算機(jī)共同被譽(yù)為20世紀(jì)的四大發(fā)明。自1960年美國(guó)物理學(xué)家梅曼成功制造出世界上第一臺(tái)激光器以來，激光已被廣泛應(yīng)用于各行業(yè)，在經(jīng)濟(jì)、軍事等領(lǐng)域扮演了重要的角色。

比如我們聽得比較多的激光武器，可以對(duì)遠(yuǎn)距離目標(biāo)精確打擊，也可以用于防御導(dǎo)彈，另外，用來打個(gè)飛機(jī)、軍艦甚至衛(wèi)星什么的，也挺方便的。目前，激光武器是軍事研究領(lǐng)域的當(dāng)紅辣子雞，激光定向能武器是各大國(guó)重點(diǎn)支持和發(fā)展的新概念武器。

在民用領(lǐng)域中，激光技術(shù)是現(xiàn)代高端制造的基礎(chǔ)性技術(shù)之一，在機(jī)械、汽車、航空、鋼鐵、造船、電子等大型制造產(chǎn)業(yè)中應(yīng)用廣泛，基本完成了激光加工工藝對(duì)傳統(tǒng)加工工藝的替代更新。

（美國(guó)物理學(xué)家梅曼）

據(jù)美國(guó)科學(xué)和技術(shù)政策辦公室2010年分析和統(tǒng)計(jì)，美國(guó)當(dāng)年GDP的50%（約7.5萬億美元）與激光在相關(guān)領(lǐng)域的市場(chǎng)應(yīng)用及不斷廣泛拓展相關(guān)，其中最主要的是激光在信息、制造業(yè)和生命科學(xué)技術(shù)領(lǐng)域中的貢獻(xiàn)。

改革開放以來，隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展突飛猛進(jìn)，我國(guó)的激光產(chǎn)業(yè)也得以快速發(fā)展。我國(guó)十二五規(guī)劃提出的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)七大領(lǐng)域都跟激光密切相關(guān)，激光產(chǎn)業(yè)自身也是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)高端裝備制造業(yè)的重要內(nèi)容。

而在A股市場(chǎng)，一批優(yōu)質(zhì)的激光公司陸續(xù)上市，其中最有代表性的是大族激光，這是滬深兩市少有的長(zhǎng)線大白馬，高峰時(shí)期約有60倍的漲幅。另外來自武漢的華工科技，也是優(yōu)質(zhì)的激光設(shè)備制造商。

當(dāng)然，今天風(fēng)云君不跟大家分析大族激光和華工科技，而是聊聊今年六月上市的激光猛男——銳科激光。

一、三只海龜

激光產(chǎn)業(yè)是一個(gè)典型的技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，技術(shù)是驅(qū)動(dòng)公司發(fā)展的核心動(dòng)力，而牛逼的技術(shù)來源于牛逼的人才。

銳科激光的發(fā)展，就與三個(gè)猛男密切相關(guān)。

一號(hào)猛男閆大鵬，原本是南京理工大學(xué)的教授兼博導(dǎo)，96年以訪問學(xué)者身份赴美，先后在伊利諾大學(xué)芝加哥分校和萊特州立大學(xué)深造，四年苦學(xué)，成了光纖激光器領(lǐng)域的翹楚。隨后閆大鵬先后加入了美國(guó)特種光纖及光纖器巨頭Nufern公司，拿綠卡、賺美刀，生活優(yōu)渥。

2006年，閆大鵬動(dòng)了回國(guó)創(chuàng)業(yè)的念頭。此時(shí)我國(guó)的工業(yè)光纖激光器市場(chǎng)發(fā)展迅猛，但是產(chǎn)品幾乎全部依賴進(jìn)口，比如當(dāng)時(shí)已經(jīng)在A股上市的大族激光，其光纖激光器主要向美國(guó)IPG光電公司采購(gòu)（目前也是）。閆大鵬隨海外高端人才代表團(tuán)到武漢參加“華創(chuàng)會(huì)”，當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)激光龍頭企業(yè)華工科技也正在尋求一名領(lǐng)軍人才，于是郎情妾意一拍即合。

2007年2月24日，華工科技旗下子公司華工激光與閆大鵬成立合資公司——武漢銳科光纖激器技術(shù)有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“銳科有限”），華工激光貨幣出資3000萬，閆大鵬主要以專利和技術(shù)出資，各持股50%。

2008到2010年，銳科先后推出10W脈沖全光纖激光器、100W連續(xù)光纖激光器和25W脈沖光纖激光器，并于2009年實(shí)現(xiàn)盈利。但在1000W以上的高功率激光器上，銳科遇到了技術(shù)瓶頸。

（左：李成，中：閆大鵬 右：盧昆忠 圖片來源：全景財(cái)經(jīng)）

這時(shí)候，一個(gè)叫李成的激光領(lǐng)域?qū)＜疫M(jìn)入了閆大鵬的視野。

李成先后在日本電氣通信大學(xué)激光科學(xué)研究所、英國(guó)南安普頓大學(xué)光電子研究中心、英國(guó)瓦特大學(xué)工程與物理學(xué)院、GSI公司激光部任職，他于2009年幫助西安光機(jī)所研發(fā)出輸出功率超過千瓦的全光纖高功率激光器。在閆大鵬的盛情邀請(qǐng)下，李成于2011年回國(guó)加入銳科。

李成的加入讓銳科在高功率激光器方面的研發(fā)實(shí)力大增，也就是從2011年開始，銳科激光開始在高功率激光器研發(fā)方面一路攻城拔寨。2011年，銳科激光500-1000W連續(xù)光纖激光器研制成功并開始量產(chǎn) ；2012年，一舉攻破4000W大關(guān)，其4000W連續(xù)光纖激光器通過科技成果鑒定；2013年攻克萬瓦激光器核心技術(shù)，研制成功中國(guó)首臺(tái)萬瓦連續(xù)光纖激光器 ；而根據(jù)2018年10月17日的公告，銳科激光已經(jīng)攻克了2萬瓦光纖激光器核心技術(shù)，這是全球第二家（另一家是全球光纖激光龍頭IPG光電）攻克該技術(shù)的公司，填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)空白。

銳科激光的另一個(gè)關(guān)鍵人物是盧昆忠。

盧昆忠原本在美國(guó)一家公司做半導(dǎo)體激光器研究，2010年回國(guó)，出任武漢郵電科學(xué)研究院、武漢電信器件有限公司首席科學(xué)家。而當(dāng)時(shí)銳科激光的高功率激光器制造成本，有6至7成來自半導(dǎo)體，他們迫切需要相關(guān)專家來解決半導(dǎo)體封裝問題。而盧昆忠的加入令銳科激光如虎添翼，大大降低了銳科激光的產(chǎn)品生產(chǎn)成本（這一點(diǎn)在其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上表現(xiàn)得很明顯，后續(xù)再詳細(xì)敘述），也極大地促進(jìn)了銳科的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。

閆大鵬、李成、盧昆忠都是國(guó)家“千人計(jì)劃”專家，他們組成了一個(gè)強(qiáng)大的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，是銳科激光近幾年迅速崛起的核心驅(qū)動(dòng)力。

二、行業(yè)和產(chǎn)品分析

激光產(chǎn)業(yè)的上游主要包括光學(xué)材料（特種光纖、泵浦源、晶體材料）及電學(xué)材料（電子元器件、電源），中游主要是各種激光器及配套設(shè)備，下游則以激光應(yīng)用產(chǎn)品、消費(fèi)產(chǎn)品、儀器設(shè)備為主。

A股上市公司中，福晶科技主要生產(chǎn)晶體材料，位于產(chǎn)業(yè)鏈上游；銳科激光和創(chuàng)鑫激光（擬IPO，尚未正式上市）是激光器生產(chǎn)商，位于產(chǎn)業(yè)鏈中游；大族激光、華工科技、金運(yùn)激光是激光設(shè)備生產(chǎn)商，面向終端消費(fèi)客戶，位于產(chǎn)業(yè)鏈下游。

資料來源：《2017中國(guó)激光產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告》，中國(guó)科學(xué)院武漢文獻(xiàn)情報(bào)中心

從上圖我們可以看出，激光器最終的應(yīng)用領(lǐng)域非常廣泛，主要應(yīng)用于通訊、材料加工、研發(fā)與軍事運(yùn)用、醫(yī)療美容等領(lǐng)域，其中材料加工和通訊是最主要的兩個(gè)領(lǐng)域，占比超過75%。2017年，全球激光器行業(yè)收入規(guī)模為124.3億美元，最近五年的年復(fù)合增長(zhǎng)率為8.5%。

在材料加工領(lǐng)域，激光器主要用于切割、打標(biāo)、金屬精加工、金屬焊接等，其中切割、焊接和打標(biāo)為最重要的應(yīng)用領(lǐng)域。2017年，材料加工相關(guān)的激光器收入51.66億美元，占全球激光器收入的42%，成為第一大激光器應(yīng)用領(lǐng)域。

與其他激光器相比，光纖激光器擁有結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單、轉(zhuǎn)換效率高、光束質(zhì)量好、維護(hù)成本低、散熱性能好等優(yōu)點(diǎn)，已成為工業(yè)制造領(lǐng)域的主流光源，并廣泛應(yīng)用于醫(yī)療美容、航空航天和軍事應(yīng)用等領(lǐng)域。

2013-2017年，光纖激光器市場(chǎng)規(guī)模（單位：億美元）

銳科激光的產(chǎn)品都是光纖激光器，而光纖激光器目前正處于高速發(fā)展階段，全球光纖激光器收入從2013年的8.41億美元，增加至2017年的20.39億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)24.78%，遠(yuǎn)高于全行業(yè)同期8.5%的年復(fù)合增長(zhǎng)率。是市場(chǎng)份額最大、增長(zhǎng)速度最快的的工業(yè)激光器。

美國(guó)是第一個(gè)將光纖激光器用于制造業(yè)和進(jìn)行高功率激光應(yīng)用的國(guó)家，全球知名的大型光纖激光器生產(chǎn)商，如IPG光電（全球光纖激光器龍頭，也是一只大牛股）。但北美洲工業(yè)制造對(duì)光纖激光器需求相對(duì)較小，而亞太地區(qū)集聚了全球重要的汽車業(yè)、傳統(tǒng)制造業(yè)和半導(dǎo)體行業(yè)，對(duì)光纖激光器需求非常旺盛。截止到2016年，亞太地區(qū)占全球光纖激光器市場(chǎng)的42.77%，將近是北美的兩倍。

（圖為：武漢銳科激光技術(shù)人員演示激光切割鋼板。 圖片來源：湖北日?qǐng)?bào)）

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，特別是高端制造業(yè)的迅速發(fā)展，中國(guó)的激光產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅猛。這一點(diǎn)可以從全球光纖激光器龍頭IPG光電和A股上市公司大族激光的業(yè)績(jī)和股價(jià)來印證。

得益于高功率光纖激光器銷售收入的快速增長(zhǎng)，2017年IPG公司在中國(guó)的銷售額較2016年增長(zhǎng)73.46%，占其當(dāng)年銷售收入的比重從2016年的35.63%增長(zhǎng)至2017年的44.10%。而IPG公司在中國(guó)的第一大客戶就是大族激光。而大族激光也從2004年上市時(shí)營(yíng)收僅4億、凈利潤(rùn)不足5000萬的小公司迅速崛起為年?duì)I收超百億、凈利潤(rùn)超16億的激光設(shè)備巨頭，成為A股市場(chǎng)屈指可數(shù)的白馬。

據(jù)中國(guó)光學(xué)學(xué)會(huì)激光加工專業(yè)委員會(huì)報(bào)告，2016年，中國(guó)低功率光纖激光器市場(chǎng)己被國(guó)內(nèi)企業(yè)占據(jù)，國(guó)內(nèi)企業(yè)市場(chǎng)份額高達(dá)85%；中功率光纖激光器市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)企業(yè)與國(guó)外企業(yè)市場(chǎng)份額旗鼓相當(dāng)；但是在高功率光纖激光器市場(chǎng)，大部分市場(chǎng)依舊被國(guó)外廠商占據(jù)，國(guó)產(chǎn)的高功率光纖激光器市場(chǎng)份額僅占8%。而技術(shù)含量最高、利潤(rùn)最豐厚的，也就是高功率光纖激光器。

（銳科激光產(chǎn)品 圖片來源：官網(wǎng)）

最近幾年，隨著銳科激光的崛起并在高功率光纖激光器技術(shù)方面不斷取得突破，銳科已發(fā)展成為國(guó)內(nèi)第一大光纖激光器供應(yīng)商，并開始在高功率光纖激光器市場(chǎng)狙擊國(guó)際巨頭。

銳科激光的主要產(chǎn)品為脈沖光纖激光器、連續(xù)光纖激光器兩大系列。脈沖光纖激光器實(shí)現(xiàn)脈沖輸出的方式，主要采用鎖模技術(shù)、調(diào)Q技術(shù)和脈沖種子源放大技術(shù)，平均輸出功率為10W-200W；連續(xù)光纖激光器是指輸出為連續(xù)形式激光的光纖激光器，主要是10W至12000W的連續(xù)光纖激光器。另外公司還有75W至450W準(zhǔn)連續(xù)光纖激光器，80W至3000W直接半導(dǎo)體激光器等產(chǎn)品。

在早期，公司產(chǎn)品以脈沖光纖激光器系列為主，主要面向激光打標(biāo)市場(chǎng)。2016年以來，公司中高功率連續(xù)光纖激光器系列產(chǎn)品的份額逐漸增加，市場(chǎng)應(yīng)用逐漸向激光切割和焊接等領(lǐng)域拓展。隨著公司千瓦級(jí)以上大功率連續(xù)光纖激光器產(chǎn)品市場(chǎng)份額的增加，中高功率連續(xù)光纖激光器產(chǎn)品主導(dǎo)地位進(jìn)一步提升。

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)招股書和財(cái)報(bào)整理（單位：億元）

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)圖中可以看出，銳科激光的銷售增長(zhǎng)非常迅猛，2015年?duì)I收僅為3.12億，到2017年已經(jīng)猛增至9.51億，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)74.59%。其中，以連續(xù)光纖激光器的增長(zhǎng)最為迅猛，從2015年的1.57億增長(zhǎng)至2017年的7.19億，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)114%。而脈沖光纖激光器增長(zhǎng)相對(duì)平穩(wěn)，最近三年的年復(fù)合增長(zhǎng)率為22.3%。

從收入占比來看，2015年，連續(xù)光纖激光器占總營(yíng)收的比例為50.32%，脈沖光纖激光器占比約為37.5%；而到了2017年，連續(xù)光纖激光器的營(yíng)收占比已經(jīng)高達(dá)75.6%，2018年上半年進(jìn)一步增至76%，而脈沖光纖激光器的占比已經(jīng)下降至14.4%。

另外值得一提的是，公司連續(xù)激光器的重點(diǎn)產(chǎn)品逐步向更高功率產(chǎn)品轉(zhuǎn)移，比如今年上半年，銳科在3300W上實(shí)現(xiàn)客戶和銷售數(shù)量的大幅增長(zhǎng)，單品銷量為去年全年兩倍，6000W實(shí)現(xiàn)批量銷售。在以前，3000W以上的市場(chǎng)基本上被美國(guó)IPG公司壟斷，由于技術(shù)壁壘很高，這個(gè)市場(chǎng)是光纖激光器領(lǐng)域最肥的一塊市場(chǎng)。而銳科激光能在這個(gè)領(lǐng)域強(qiáng)勢(shì)狙擊IPG，并取得了不錯(cuò)的戰(zhàn)績(jī)，這家公司的技術(shù)實(shí)力和核心競(jìng)爭(zhēng)力，由此可見一斑。

三、財(cái)務(wù)分析

1、盈利能力分析

銳科激光三大核心盈利指標(biāo)都處于快速拉升的態(tài)勢(shì)，展現(xiàn)出這家公司彪悍的盈利能力。

先看毛利率：2014年，銳科激光毛利率僅18.08%，到2017年已經(jīng)飆升至50.79%，毛利率翻了2.8倍！

那么它是怎么做到的呢？背后的驅(qū)動(dòng)因素是什么？

我們知道，決定產(chǎn)品毛利率的兩大因素是銷售單價(jià)和單位成本，下面我們拿銳科激光兩大核心產(chǎn)品連續(xù)光纖激光器和脈沖光纖激光器2015年和2017年的產(chǎn)品價(jià)格和成本來進(jìn)行對(duì)比：

我們進(jìn)一步從產(chǎn)品成本的構(gòu)成來分析，直接材料在產(chǎn)品成本中占比超過八成，產(chǎn)品成本之所以快速下降，主要得益于直接材料成本的下降。那么我們要打破砂鍋問到底了，為啥直接材料成本能快速下降呢？跟2015年相比，2017年的單位產(chǎn)品售價(jià)下降了11.12%，這個(gè)變動(dòng)指標(biāo)說明隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，產(chǎn)品價(jià)格其實(shí)是在下降的，對(duì)毛利率產(chǎn)生的影響是負(fù)面的。而與此同時(shí)，單位產(chǎn)品成本在快速下降，跟15年相比，17年的單位產(chǎn)品成本降幅超過三成，產(chǎn)品單位成本的降幅遠(yuǎn)超過單位售價(jià)的降幅，從而拉高了產(chǎn)品毛利率。

光纖激光器的直接材料主要包括三部分：光學(xué)材料、電學(xué)材料、機(jī)械件，其中光學(xué)材料占比超過65%，電學(xué)材料和機(jī)械件各占約15%。在光學(xué)材料中，有兩項(xiàng)最核心的材料，一是泵浦源，二是有源光纖，這兩項(xiàng)材料對(duì)產(chǎn)品成本起決定性作用，也就是說，你的產(chǎn)品的盈利能力強(qiáng)弱，主要取決于是否掌握了這兩項(xiàng)核心技術(shù)。而其中最最核心的，是泵浦源。

泵浦源是什么玩意呢？它是一種通過給激光器提供能量以在不同能級(jí)間實(shí)現(xiàn)工作物質(zhì)中粒子數(shù)反轉(zhuǎn)分布的裝置。對(duì)于我們這些物理小白來講，這玩意聽起來神乎其神的有木有？風(fēng)云君給大家做個(gè)類別，泵浦源大概相當(dāng)于是一座核電站里的核反應(yīng)堆、一輛電動(dòng)車?yán)锏碾姵叵到y(tǒng)，它是為激光器提供能量的。

下面我們來看銳科的連續(xù)光纖激光器產(chǎn)品最近三年的單位原材料價(jià)格變化：

我們看到，2015年，一套泵浦源大概要4.3萬元，而到了2017年，已經(jīng)降到1.68萬，降幅超過60%！其他的材料單價(jià)雖然有所下降，但是降幅都較小，再加上本身單價(jià)較小，對(duì)毛利率的拉動(dòng)作用很小。

可以這么說，銳科激光最近幾年毛利率在快速拉升，主要得益于泵浦源價(jià)格的快速下降。

在2016年之前，公司的泵浦源主要以外購(gòu)為主，所以毛利率整體較低，而隨著公司陸續(xù)實(shí)現(xiàn)了光纖（并購(gòu)了睿芯特種光纖公司）、泵浦源、光隔離器等核心元器件自行研制，成本得以迅速下降，毛利率快速上升。

除了上面這個(gè)核心因素外，另有還有兩個(gè)因素：一是得益于毛利率較高的連續(xù)光纖激光器產(chǎn)品及高功率產(chǎn)品占比持續(xù)走高，從2015年的50%提升至2018年上半年的76%；二是占比較小的脈沖激光器毛利率強(qiáng)勁拉升，具體見下圖：

下面我們?cè)賮韺⑼袠I(yè)可比公司的綜合毛利率做個(gè)對(duì)比：

分析之前先說明一下，IPG公司是美國(guó)上市公司，其他四家是A股上市公司，五家公司中IPG光電和銳科激光是光纖激光器生產(chǎn)商，位于產(chǎn)業(yè)鏈中游，其他三家是激光設(shè)備生產(chǎn)商，位于產(chǎn)業(yè)鏈下游。所以銳科激光和IPG公司可比性最強(qiáng)。

從上圖數(shù)據(jù)來看，2015年銳科激光的毛利率是最低的，但是到了2017年，銳科的毛利率已經(jīng)超越其他三家A股激光設(shè)備生產(chǎn)商，毛利率直逼國(guó)際巨頭IPG光電。事實(shí)上，銳科的連續(xù)光纖激光器的毛利率在18年上半年已經(jīng)達(dá)到56.18%，跟IPG公司（57.1%）已經(jīng)相差無幾了。

2、成長(zhǎng)能力分析

從營(yíng)收和扣非后凈利潤(rùn)的同比增速來看，銳科激光最近幾年一直保持高速增長(zhǎng)。營(yíng)收方面，自2016年開始，營(yíng)收的同比增速一直保持在60%以上，但2018年開始，這種增速有所放緩。而凈利潤(rùn)方面，在經(jīng)歷了2015至2017年的高速增長(zhǎng)——特別是16、17年的爆發(fā)式增長(zhǎng)——之后，2018年的增速也明顯放緩，今年上半年的同比增速為82%。

其實(shí)這也很正常，一家企業(yè)的發(fā)展速度不可能永遠(yuǎn)像吃了偉哥一樣剛猛。超過80%的同比增速已經(jīng)足以秒殺絕大部分A股上市公司了。

3、運(yùn)營(yíng)能力分析

對(duì)于同行業(yè)公司來說，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率反映的不僅是公司運(yùn)營(yíng)能力，還反映其在供應(yīng)鏈上的議價(jià)能力。銳科激光最近三年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度顯著加快，不僅超越了下游產(chǎn)業(yè)鏈上的激光設(shè)備供應(yīng)商，還已經(jīng)逼近長(zhǎng)期在高端市場(chǎng)處于壟斷地位的IPG光電，這說明公司的行業(yè)地位在不斷增強(qiáng)，在產(chǎn)業(yè)鏈上的議價(jià)權(quán)上升，當(dāng)然，這背后主要取決于自身技術(shù)實(shí)力的不斷增強(qiáng)。

從存貨周轉(zhuǎn)速度來看，銳科激光在行業(yè)內(nèi)也處于靠前的位置，最關(guān)鍵的是，一直領(lǐng)先于老對(duì)手IPG光電。這也從側(cè)面反映了公司產(chǎn)品的緊俏程度。

4、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和償債能力

這一塊簡(jiǎn)單介紹一下：截止到2018年9月30日，銳科激光的資產(chǎn)負(fù)債率為12.28%，負(fù)債都是經(jīng)營(yíng)負(fù)債，沒有任何金融負(fù)債，所以債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)極小。再?gòu)馁Y產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，總資產(chǎn)22.63億，其中流動(dòng)資產(chǎn)20.57億，占比高達(dá)90.02%，而其中又以貨幣資產(chǎn)（包括用募集資金購(gòu)買的結(jié)構(gòu)性存款）為主，貨幣資金占總資產(chǎn)的比例超過75%。流動(dòng)比率和速度比率都高達(dá)七八倍，這里就不一一例舉了。

5、研發(fā)投入

對(duì)于一個(gè)技術(shù)驅(qū)動(dòng)型的行業(yè)來說，研發(fā)投入對(duì)公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展尤為重要。從五家公司研發(fā)投入占營(yíng)收的比重來看，銳科激光是偏低的，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手IPG的研發(fā)投入占營(yíng)收比重一直維持在7%以上，而銳科激光近三年平均比例不足6%，而2018年上半年，這一比例進(jìn)一步下降至4.67%。對(duì)于已經(jīng)登陸資本市場(chǎng)，賬面上有大量閑置資金的銳科激光來說，加大對(duì)研發(fā)的投入，才可能在技術(shù)上趕超以IPG為代表的國(guó)際巨頭。

四、風(fēng)險(xiǎn)提示

下面風(fēng)云君主要談一下銳科業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彽娘L(fēng)險(xiǎn)。

一家公司想要維持長(zhǎng)期的高增速幾乎是不可能的，銳科激光當(dāng)然也不例外。

事實(shí)上，它今年Q3的增速就已經(jīng)大幅放緩。根據(jù)三季報(bào)披露，今年第三季度銳科的營(yíng)收和扣非后凈利同比增長(zhǎng)分別為59.2%、40.27%，這應(yīng)該是它最近幾年來第一次出現(xiàn)凈利潤(rùn)增速落后于營(yíng)收增速。這背后既有外因也有內(nèi)因。

外因是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇。一方面，隨著銳科激光踏入高功率光纖激光器市場(chǎng)，特別是3000W以上的連續(xù)光纖激光器快速放量，對(duì)國(guó)際巨頭形成了很大壓力，這個(gè)市場(chǎng)是IPG光電的核心市場(chǎng)，勢(shì)必遭到IPG的激烈反擊，雙方的近身肉搏不可避免，價(jià)格戰(zhàn)也是必然的，這就會(huì)對(duì)其盈利能力造成沖擊。另外，國(guó)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也在崛起，比如目前正在IPO的創(chuàng)鑫激光，這家公司也在高功率激光器市場(chǎng)摩拳擦掌，所以銳科激光是前有強(qiáng)敵后有追兵，能不能在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中勝出，最終還要看它的技術(shù)實(shí)力。

內(nèi)因是毛利率幾乎已經(jīng)觸及天花板了，銳科的連續(xù)光纖激光器產(chǎn)品毛利率跟IPG非常接近了，再進(jìn)一步提升的空間很小。首先，面對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，提價(jià)幾乎是不可能的，而進(jìn)一步削減單位產(chǎn)品成本的空間也很小了，所以通過拉升毛利率來提高盈利能力難度巨大，而隨著競(jìng)爭(zhēng)加劇，費(fèi)用率走高是大概率事件，所以整體來看，銳科的業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪徥请y以避免的。

（各類精美樣品展示了激光帶給加工的無限可能）

結(jié)束語(yǔ)

激光產(chǎn)業(yè)是一個(gè)很有潛力的新興產(chǎn)業(yè)，在產(chǎn)業(yè)鏈下游，誕生了大族激光這樣的長(zhǎng)線白馬股，而銳科激光作為產(chǎn)業(yè)鏈中游（激光器）的國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)，一直肩負(fù)著打破國(guó)外壟斷、實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代的重任，從目前的技術(shù)實(shí)力、盈利能力、成長(zhǎng)性等方面來看，無疑這是一家優(yōu)質(zhì)的高科技公司。

當(dāng)然，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，它的發(fā)展也不可能一帆風(fēng)順，也不可能一直維持超高的增長(zhǎng)速度。后續(xù)一方面要關(guān)注它的盈利能力變化，另一方面要密切關(guān)注它的募投項(xiàng)目進(jìn)展及效益，這決定了它未來能不能成長(zhǎng)為一只真正的白馬股。

聲明：作者在撰寫本文之前六個(gè)月及之后六個(gè)月未持有且未計(jì)劃持有標(biāo)的公司股票，本文觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成任何買賣股票的建議。