一、國(guó)產(chǎn)光纖激光器龍頭，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)顯現(xiàn)

　　（一）國(guó)內(nèi)光纖激光器龍頭，“領(lǐng)軍人才”持股管理

　　公司是光纖激光器國(guó)產(chǎn)化的引領(lǐng)者。銳科激光成立于 2007 年，2015 年整體變更為股份公 司，2018 年在創(chuàng)業(yè)板上市，是國(guó)內(nèi)首個(gè)以激光器為主業(yè)的上市公司。公司專業(yè)從事光纖激光器 及其關(guān)鍵器件與材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，先后研制出我國(guó)第一臺(tái) 25W 脈沖光纖激光器產(chǎn)品， 第一臺(tái) 100W、1000W、4000W、6000W 和 10000W 連續(xù)光纖激光器產(chǎn)品并形成批量化生產(chǎn)， 是光纖激光器國(guó)產(chǎn)化的引領(lǐng)者。

　　航天科工控股，核心技術(shù)人員持股管理。公司的第一大股東為航天三江集團(tuán)，是航天科工集 團(tuán)全資子公司，持股比例 34%。航天科工集團(tuán)是我國(guó)國(guó)防科技工業(yè)的骨干力量，有助于為公司 提供良好的研發(fā)平臺(tái)，支持公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。公司核心骨干創(chuàng)始人為副董事長(zhǎng)兼總工程師閆大鵬、 董事兼副總經(jīng)理李成、副總經(jīng)理兼董事會(huì)秘書盧昆忠，分別持股 9.82%、3.53%、3.53%，核心 技術(shù)骨干持股有助于綁定三名“領(lǐng)軍人才”，從而更好地帶領(lǐng)公司發(fā)展。

　　股權(quán)激勵(lì)推出，高業(yè)績(jī)門檻彰顯公司發(fā)展信心。2020 年底公司發(fā)布長(zhǎng)期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案， 預(yù)計(jì)在未來(lái) 10 年推出兩期股權(quán)激勵(lì)，每期有效期為 5 年，其中第一期和第二期的授予分別不超 過(guò)總股本的 1%、3%，同時(shí)公司發(fā)布首期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案，業(yè)績(jī)考核指標(biāo)包括營(yíng)業(yè)收入、凈資 產(chǎn)收益率和公司經(jīng)濟(jì)增加值改善值。

　　首期股權(quán)激勵(lì)有助于綁定核心員工并激發(fā)員工積極性，同時(shí)業(yè) 績(jī)考核指標(biāo)也充分體現(xiàn)了公司對(duì)于未來(lái)幾年發(fā)展的信心。

　　（二）產(chǎn)品包括五個(gè)系列，連續(xù)光纖激光器占比最高

　　公司主要產(chǎn)品包括五個(gè)系列，下游應(yīng)用極為廣泛。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為提供各類光纖激光器產(chǎn)品 和應(yīng)用解決方案，并為客戶提供技術(shù)研發(fā)服務(wù)和定制化產(chǎn)品。公司主要產(chǎn)品包括連續(xù)光纖激光器、 脈沖光纖激光器、準(zhǔn)連續(xù)光纖激光器、直接半導(dǎo)體激光器、超快激光器五個(gè)系列，產(chǎn)品功率涵蓋 10W 至 30000W，應(yīng)用于打標(biāo)、切割、焊接、熔覆等現(xiàn)代工業(yè)的各個(gè)領(lǐng)域。

　　連續(xù)光纖激光器營(yíng)收增長(zhǎng)迅速，目前占比超過(guò) 70%。2014-2017 年，公司連續(xù)光纖激光器 的營(yíng)業(yè)收入快速增長(zhǎng)，占總營(yíng)業(yè)收入的比重由 41.45%快速提升至 75.51%。2018 年起，連續(xù)光 纖激光器營(yíng)收增速有所下降，占總營(yíng)業(yè)收入的比重逐步趨于穩(wěn)定，維持在超過(guò) 70%的水平上。 公司第二大業(yè)務(wù)為脈沖光纖激光器，2020 占總營(yíng)業(yè)收入的比重為 14.65%。

　　連續(xù)光纖激光器和脈沖光纖激光器貢獻(xiàn)公司主要毛利。2020 年連續(xù)光纖激光器、脈沖光纖 激光器和超快激光器的毛利率分別為 32.81%、12.41%、51.30%。2020 年公司連續(xù)光纖激光器、 脈沖光顯激光器的毛利占比分別為 71.8%、18.1%，合計(jì)占比 89.9%；超快激光器毛利率最高， 但營(yíng)收體量小，2020 年毛利占比為 1.6%。

　　（三）公司業(yè)績(jī)反彈，盈利能力回升

　　2019 年起公司業(yè)績(jī)承壓，2020 年第三季度業(yè)績(jī)強(qiáng)勢(shì)反彈。受價(jià)格戰(zhàn)影響，2019 年公司增 收不增利，營(yíng)收同比+37.5%，歸母利潤(rùn)下滑 24.81%；2020 年 Q2 公司快速擺脫疫情影響的同 時(shí)盈利能力開始回升，營(yíng)收和利潤(rùn)進(jìn)入上行通道，其中三四季度業(yè)績(jī)反彈尤為明顯；

　　公司盈利能力觸底回升，表明價(jià)格戰(zhàn)趨于緩和。2018 年第四季度開始，行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇， 公司盈利能力下滑，2018Q3-2019Q4，公司單季度銷售毛利率由 49.37%下滑至 21.28%。2020 年 Q2 公司盈利能力進(jìn)入上升通道，截至 2021 年 Q1 公司銷售毛利率和銷售凈利率分別回升至 35.95%、20.32%。公司單季度 ROE 和 ROA 在 2020 年 Q1 觸底回升，目前處于較為穩(wěn)定的水 平。

　　銷售費(fèi)用率提升明顯，研發(fā)費(fèi)用率穩(wěn)步提升。2017 年起，公司加強(qiáng)營(yíng)銷力度，銷售費(fèi)用率 逐步提升，2017-2019 公司銷售費(fèi)用率由 3.08%提升至 5.14%，2020 年略微下降至 4.75%；公 司管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率基本維持平穩(wěn)；2017 年起，公司研發(fā)投入穩(wěn)步提升，2017-2020 公司研發(fā)費(fèi)用率由 5.38%提升至 7.47%，從研發(fā)費(fèi)用的絕對(duì)值看，2014-2020 年銳科激光研發(fā)費(fèi) 用占 IPG 的比例由 3.1%提升至 20.9%，充分表明公司對(duì)于研發(fā)的重視。

　　
二、光加工替代傳統(tǒng)加工，制造業(yè)轉(zhuǎn)型下行業(yè)成長(zhǎng)可期

　　（一）激光器位于產(chǎn)業(yè)鏈中游，市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)

　　激光具有亮度高、方向性好、單色性佳、高相干性等優(yōu)點(diǎn)，被譽(yù)為“最快的刀”、“最準(zhǔn)的 尺”、“最亮的光”。激光器主要由激勵(lì)源、工作介質(zhì)、諧振腔三部分組成，工作時(shí)激勵(lì)源作用于 工作介質(zhì)之上，使多數(shù)粒子處于高能級(jí)的激發(fā)態(tài)，形成粒子數(shù)反轉(zhuǎn)，之后光子入射，高能級(jí)粒子 躍遷到低能級(jí)，并發(fā)射大量與讓入射光子完全相同的光子。傳播方向與諧振腔橫軸線不同的光子 將逃逸出腔體，方向相同的光子則在諧振腔內(nèi)往返，使受激輻射過(guò)程持續(xù)下去，并形成激光光束。 在受激輻射的過(guò)程中，處于高能級(jí)激發(fā)態(tài)的粒子數(shù)量多，能夠輻射出大量的光子，因此激光的亮 度高；激光器的諧振腔篩選了具有一致方向的光子，因此激光的方向性好；受激輻射出的光子與 入射光子相同，因此激光具有單色性好的優(yōu)勢(shì)。得益于其優(yōu)良特性，激光被稱為“最快的刀”、 “最準(zhǔn)的尺”、“最亮的光”，在現(xiàn)代社會(huì)廣泛應(yīng)用。

　　激光器上游主要為光學(xué)材料、電學(xué)材料、機(jī)械件等。光學(xué)材料成本占比超過(guò) 50%，以創(chuàng)鑫 激光 2019 年 H1 原材料采購(gòu)情況為例，光學(xué)材料、電學(xué)材料、機(jī)械件的采購(gòu)金額占原材料成本 的比例分別為 54%、15%、21%。具體來(lái)看，芯片組件、有源/無(wú)源光纖等光學(xué)材料成本占比較 高。上游關(guān)鍵材料/部件對(duì)激光器的性能、成本產(chǎn)生重要影響，目前國(guó)內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)已逐步實(shí)現(xiàn)上 游關(guān)鍵光學(xué)器件配套生產(chǎn)。

　　全球激光器市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，材料加工與光刻占比最高。根據(jù) Laser Focus World 數(shù)據(jù)， 2014-2019 全球激光器市場(chǎng) CACR 為 9.5%，2019 年同比+7.0%至 147 億美元。激光被廣泛應(yīng)用于材料加工與光刻、通信與存儲(chǔ)、科研軍事、醫(yī)療美容等領(lǐng)域，其中材料加工與光刻應(yīng)用占比 最高，2019 年銷售收入為 60.3 億美元，占全球激光器市場(chǎng)的 40.6%。

　　（二）激光器種類多樣，光纖激光器已成行業(yè)主流

　　激光器常見的分類方式有五種：增益介質(zhì)、輸出功率、工作方式、輸出波長(zhǎng)和脈沖寬度。

　　（1） 按照增益介質(zhì)，激光器可分為固體激光器、氣體激光器、染料激光器、半導(dǎo)體激光器、光纖激光 器和自由電子激光器 6 種；

　?。?）按照輸出功率，可分為小功率激光器、中功率激光器、高功率激 光器；

　　（3）按照工作方式，可分為連續(xù)激光器、脈沖激光器；

　　（4）按照輸出波長(zhǎng)，可分為紅外激 光器、可見光激光器、紫外激光器等；

　?。?）按照脈沖寬度，可分為毫秒激光器、微秒激光器、納秒激光器、皮秒激光器、飛秒激光器等。

　　光纖激光器性能優(yōu)越，被譽(yù)為“第三代激光器”。光纖激光器即采用光纖作為工作介質(zhì)的激 光器。

　　高柔性化符合制造業(yè)發(fā)展方向，光纖激光器已成行業(yè)主流。在光纖激光器推出市場(chǎng)之前，激 光的三維加工需采用光關(guān)節(jié)技術(shù)，通過(guò)高度精密配合的動(dòng)態(tài)組合反射鏡系統(tǒng)將激光反射到三維曲 面表面，但這種技術(shù)的價(jià)格昂貴，維護(hù)成本高。以 CO2 激光器為例，受激光發(fā)散角的影響，加 工設(shè)備的工作面要求不得超過(guò) 6 米，對(duì)于更大工作面的加工設(shè)備，則必須性能和效率二選一：

　　① 加光路補(bǔ)償裝置，結(jié)構(gòu)復(fù)雜、維護(hù)困難，并且降低光束質(zhì)量；

　?、诩友b激光器移動(dòng)裝備，但操作步 驟麻煩，降低加工效率。

　　光纖激光器因?yàn)榭梢圆捎霉饫w傳輸，大大增加了加工的柔性化程度，還 可以配合同樣柔性化的機(jī)器人系統(tǒng)，成本低、故障少、維護(hù)方便、且加工速度快。在制造業(yè)智能 化、自動(dòng)化發(fā)展的趨勢(shì)下，柔性化程度更高的光纖激光器已成為行業(yè)主流，根據(jù) Laser FocusWorld 數(shù)據(jù)，2013-2019 年全球光纖激光器占工業(yè)激光器的市場(chǎng)份額由 33.8%提升至 53.3%， 已成為最大的工業(yè)激光器細(xì)分市場(chǎng)。

　　我國(guó)光纖激光器市場(chǎng)規(guī)模 94 億元，2015-2020 年 CAGR 為 18.3%。根據(jù)國(guó)際工業(yè)激光商 業(yè)行情數(shù)據(jù)，2015-2019 年，全球光纖激光器的市場(chǎng)規(guī)模由 11.7 億美元增長(zhǎng)至 27.4 億美元， CAGR 為 23.71%。隨著政策支持和技術(shù)進(jìn)步，國(guó)產(chǎn)光纖激光器市場(chǎng)快速增長(zhǎng)，2015-2020 年， 我國(guó)光纖激光器市場(chǎng)規(guī)模由 40.7 億元增長(zhǎng)至 94.2 億元，CAGR 為 18.27%。按照 2019 年光纖 激光器市場(chǎng)規(guī)模和平均匯率計(jì)算，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占全球的份額約為 43.7%。

　　（三）制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)推動(dòng)激光行業(yè)快速發(fā)展

　　激光加工在加工效率和質(zhì)量上優(yōu)勢(shì)明顯，制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)推動(dòng)行業(yè)發(fā)展。激光加工是將激光 聚焦于被加工物體上，使物體加熱、融化或氣化，從而達(dá)到加工目的。與傳統(tǒng)加工方式相比，激 光加工具備三大主要優(yōu)勢(shì)：

　?。?）可以通過(guò)軟件控制激光加工軌跡；

　?。?）激光加工的精密度極高；

　?。?）激光加工屬于非接觸加工，可以減少切割材料損耗，并且加工質(zhì)量更好。

　　激光加工在加工 效率、加工效果等方面表現(xiàn)出明顯的優(yōu)勢(shì)，并且符合智能制造的大方向，制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)推動(dòng)光 加工對(duì)于傳統(tǒng)加工的替代。

　　激光器價(jià)格下降進(jìn)一步凸顯激光加工優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)激光行業(yè)快速發(fā)展。隨著行業(yè)的和國(guó)內(nèi)激光 器企業(yè)的快速發(fā)展，激光器價(jià)格持續(xù)下降，以 1kW 光纖激光器為例，2017 年國(guó)產(chǎn) 1KW 光纖激 光器價(jià)格約為 10 萬(wàn)元，2019 年相同產(chǎn)品售價(jià)下降至 5-6 萬(wàn)元，3 年時(shí)間下降約一半。隨著激光 器價(jià)格持續(xù)下降，激光加工相對(duì)于傳統(tǒng)加工的優(yōu)勢(shì)更加凸顯，推動(dòng)行業(yè)滲透率快速提升。

　　（四）切割焊接增長(zhǎng)空間大，新應(yīng)用快速發(fā)展持續(xù)拓寬賽道

　　切割、焊接、打標(biāo)是激光主流應(yīng)用，其中焊接增速最快。根據(jù) Ofweek 數(shù)據(jù)，2019 年中國(guó) 激光切割、焊接、打標(biāo)設(shè)備的市場(chǎng)規(guī)模分別為 266 億元、101 億元、69 億元，占中國(guó)激光設(shè)備 市場(chǎng)規(guī)模的比重分別為 40%、15%、11%，合計(jì)占比 66%，是激光的主流應(yīng)用。從行業(yè)增速看， 2014-2019 年焊接增速最快，其次為切割和打標(biāo)。

　　1、激光切割：高功率打開中厚板市場(chǎng)，切割持續(xù)增長(zhǎng)可期

　　效率高質(zhì)量好且無(wú)需后處理，激光切割優(yōu)勢(shì)明顯。常見的工業(yè)切割方式包括激光切割、等離 子切割、水切割、線切割、剪切機(jī)床/剪板機(jī)/沖床、火焰切割。激光切割是利用聚焦的激光束照 射工件，使被照射處的材料迅速熔化、汽化或達(dá)到燃點(diǎn)，同時(shí)借助輔助氣流將熔化或汽化的材料 吹除，由此完成切割。由于激光束可以聚焦至很小的斑點(diǎn)，熱源集中且輻射照度高，所以與傳統(tǒng) 的切割方式比較比較，激光切割具備切口質(zhì)量好、切割速度快、加工柔性大、材料適應(yīng)性廣的優(yōu) 點(diǎn)。

　　激光切割快速發(fā)展，2013-2019 年激光切割設(shè)備 CAGR 為 26%，并且目前滲透率較低，具 備較大提升空間。隨著生產(chǎn)的發(fā)展和新工藝的應(yīng)用，零件形狀越來(lái)越復(fù)雜，對(duì)切割質(zhì)量和切割工 藝規(guī)范的選取提出了更高要求，比如拼焊工藝要求板厚 1mm 左右的鍍鋅板焊接前間隙不大于 0.05mm，這對(duì)切割后的表面粗糙度、掛渣程度和直線度都提出了極高的要求。在制造業(yè)轉(zhuǎn)型升 級(jí)的背景下，激光切割市場(chǎng)快速發(fā)展，根據(jù) Ofweek 產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2013-2019 年中國(guó)激光切 割設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模由 66 億元增長(zhǎng)至 266 億元，CAGR 為 26.15%。

　　中厚板市場(chǎng)打開激光切割成長(zhǎng)空間。根據(jù)創(chuàng)鑫激光微信公眾號(hào)數(shù)據(jù)，6000W 激光器的穩(wěn)定 切割能力在 12-22mm 之間，因此中板切割至少需要 6kW 甚至更高功率的激光器。根據(jù)中國(guó)鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2020 年薄板、中板、厚板、特厚板的 產(chǎn)量占比分別為 9.9%、47.1%、31.8%、11.1%，中厚板市場(chǎng)空間廣闊，隨著高功率激光器發(fā)展， 中厚板市場(chǎng)將打開激光切割成長(zhǎng)空間。

　　2、激光焊接：國(guó)內(nèi)企業(yè)有望進(jìn)入快速發(fā)展期

　　激光焊接發(fā)展時(shí)間相對(duì)較短，工藝難度較高。與激光切割和激光打標(biāo)相比，激光焊接的工藝 難度更大，發(fā)展時(shí)間較短。激光切割和激光打標(biāo)是利用激光將物質(zhì)的表面結(jié)構(gòu)或整體結(jié)構(gòu)破壞， 而激光焊接是利用激光將物質(zhì)的結(jié)構(gòu)進(jìn)行加工熔融并重新構(gòu)筑。物質(zhì)構(gòu)筑相較于簡(jiǎn)單的物質(zhì)結(jié)構(gòu) 破壞，對(duì)激光器及加工工藝要求更高。

　　激光焊接效果優(yōu)于傳統(tǒng)焊接方式。激光焊接的原理是材料吸收激光后產(chǎn)生物態(tài)變化。與電阻 焊、電弧焊等傳統(tǒng)焊接方式相比，激光焊接具有熔深深、速度快、變形小、對(duì)焊接環(huán)境要求不高、 功率密度大、不受磁場(chǎng)的影響、不局限于導(dǎo)電材料、不需要真空的工作條件并且焊接過(guò)程中不產(chǎn) 生 X 射線等優(yōu)勢(shì)，被廣泛應(yīng)用于高端精密制造領(lǐng)域尤其是新能源汽車及動(dòng)力電池行業(yè)。

　　激光焊接發(fā)展迅速，2013-2019 年激光焊接設(shè)備 CAGR 為 37%。目前激光焊接在新能源汽 車及動(dòng)力電池等高端精密制造領(lǐng)域得到了廣泛應(yīng)用。受新能源汽車、動(dòng)力電池等下游行業(yè)的快速 發(fā)展，激光焊接市場(chǎng)快速增長(zhǎng)，2013-2019 年中國(guó)激光焊接設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模由 15.6 億元增長(zhǎng)至 101.3 億元，CAGR 為 36.59%。

　　銳科激光布局焊接數(shù)年，2020 年初見成效，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年將進(jìn)入快速發(fā)展期。激光焊接非標(biāo)屬性強(qiáng)且定制化場(chǎng)景較多，需要經(jīng)過(guò)產(chǎn)品、工藝、產(chǎn) 線多道驗(yàn)證，項(xiàng)目導(dǎo)入期較長(zhǎng)，銳科激光布局焊接多年，2020 年初見成效，根據(jù)公司公告，2018 年公司已表明在夯實(shí)已有應(yīng)用領(lǐng)域的基礎(chǔ)上全面發(fā)力焊接、增材制造等新型應(yīng)用領(lǐng)域，2020 年 銳科激光焊接激光器的銷售臺(tái)數(shù)同比增長(zhǎng) 152%，多年布局成效顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年焊接將步入 快速發(fā)展期，長(zhǎng)期焊接營(yíng)收與切割的比例有望向 IPG 靠攏。

　　3、激光打標(biāo)：發(fā)展較為成熟，預(yù)計(jì)行業(yè)穩(wěn)步發(fā)展

　　激光打標(biāo)應(yīng)用十分廣泛。激光打標(biāo)是利用高能量密度的激光對(duì)工件進(jìn)行局部照射，使表層材 料汽化或發(fā)生顏色變化的化學(xué)反應(yīng)，從而留下永久性標(biāo)記的一種打標(biāo)方法。與印刷、機(jī)械刻劃、 電火花加工等傳統(tǒng)的加工方法相比，激光打標(biāo)具有精密度高、可靠性高等優(yōu)勢(shì)，因此被廣泛應(yīng)用 于食品、醫(yī)藥、農(nóng)產(chǎn)品、3C、電工電器通訊產(chǎn)品等各個(gè)領(lǐng)域。

　　激光打標(biāo)發(fā)展較為成熟，預(yù)計(jì)行業(yè)將穩(wěn)步增長(zhǎng)。隨著激光打標(biāo)機(jī)價(jià)格下降和下游市場(chǎng)的廣泛 需求，2014-2018 年我國(guó)激光打標(biāo)機(jī)市場(chǎng)快速增長(zhǎng)，2019 年受宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)等因素 影響，行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模下滑，根據(jù) Ofweek 產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2019 年中國(guó)激光打標(biāo)設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模 為 69.4 億元，同比下降 18.06%。考慮到激光打標(biāo)發(fā)展較為成熟以及下游應(yīng)用極為廣泛，預(yù)計(jì)激 光打標(biāo)將跟隨國(guó)內(nèi)制造業(yè)穩(wěn)健發(fā)展。

　　4、新應(yīng)用快速發(fā)展，持續(xù)拓寬激光賽道

　　激光器降價(jià)和技術(shù)進(jìn)步推動(dòng)新應(yīng)用快速發(fā)展。隨著激光技術(shù)的進(jìn)步和工藝的不斷探索，切割 焊接打標(biāo)以外的應(yīng)用層出不窮，而激光器價(jià)格的下降加速了新應(yīng)用對(duì)于傳統(tǒng)加工工藝的替代，例 如激光清洗、激光熔覆等應(yīng)用目前均處于快速發(fā)展階段，新應(yīng)用的快速發(fā)展持續(xù)拓寬激光賽道。

　　我們以激光清洗和激光熔覆為例，對(duì)新應(yīng)用的前景進(jìn)行探討：

　　激光清洗高效環(huán)保，首份國(guó)標(biāo)開啟制定有望打開千億市場(chǎng)。激光清洗是利用窄脈寬、高功率 密度的激光作用于待清洗物表面，在快速光振動(dòng)、汽化、分解和等離子體剝離等機(jī)理的共同作用 下，使污物脫離基底，實(shí)現(xiàn)表面清洗。傳統(tǒng)清洗多為化學(xué)藥劑和機(jī)械方法清洗，高效環(huán)保優(yōu)勢(shì)推 動(dòng)激光清洗對(duì)于傳統(tǒng)清洗的替代。

　　激光熔覆在設(shè)備再制造領(lǐng)域前景廣闊。激光熔覆是通過(guò)同步或預(yù)置材料的方式，將外部材料 添加至基體經(jīng)激光輻照后形成的熔池中，并使二者共同快速凝固形成包覆層的工藝方法。激光熔 覆在設(shè)備再制造領(lǐng)域前景廣闊，以激光熔覆在工程機(jī)械應(yīng)用為例，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，預(yù)計(jì) 2020 年 的工程機(jī)械報(bào)廢量將高達(dá) 120 萬(wàn)臺(tái)，以液壓挖掘機(jī)為例，每年淘汰的數(shù)量預(yù)計(jì)為 10-15 萬(wàn)臺(tái)， 如果有 40%進(jìn)入再制造，那么每年液壓挖掘機(jī)的再制造量將達(dá)到 4-6 萬(wàn)臺(tái)，而液壓支架立柱通 過(guò)激光熔覆修復(fù)后使用壽命是電鍍修復(fù)的 6 倍以上，激光熔覆在設(shè)備再制造領(lǐng)域前景廣闊。根據(jù) 珠峰光電判斷，2019 年激光熔覆機(jī)市場(chǎng)銷量在 400-500 臺(tái)，,2020 年約 700-800 臺(tái)，預(yù)估 2021 年為 100-1500 臺(tái)，行業(yè)正處在快速發(fā)展階段。

　　三、需求旺盛+國(guó)產(chǎn)化+盈利能力修復(fù)，國(guó)內(nèi)企業(yè)迎來(lái)發(fā)展良機(jī)

　　（一）制造業(yè)高景氣，行業(yè)需求旺盛

　　激光行業(yè)景氣度與制造業(yè)高度相關(guān)。激光產(chǎn)業(yè)連下游分布廣泛，產(chǎn)業(yè)鏈終端面向汽車、鋼鐵、 石油、造船等多個(gè)行業(yè)，行業(yè)景氣度與宏觀因素相關(guān)度較高，光纖激光器龍頭企業(yè) IPG 單季度 營(yíng)業(yè)收入增速與 PMI 指數(shù)相關(guān)度較高，也印證了這一結(jié)論。2018 年起，二者擬合程度略微下降， 主要是因?yàn)閲?guó)產(chǎn)光纖激光器企業(yè)的崛起導(dǎo)致 IPG 市場(chǎng)份額大幅下滑所致。

　　制造業(yè)高景氣，激光行業(yè)需求旺盛。宏觀層面，我國(guó) PMI 連續(xù) 15 個(gè)月位于榮枯線上，制造 業(yè)固定資產(chǎn)迅速回升，2019 年底至今，我國(guó)工業(yè)機(jī)器人和金屬切削機(jī)床產(chǎn)量同比快速增長(zhǎng)，表 明制造業(yè)處于高景氣周期，行業(yè)需求旺盛。2021Q1 制造業(yè)產(chǎn)能利用率為 77.6%處于歷史較高水 平，2021 年 4 月制造業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 113.9%，在制造業(yè)企業(yè)利潤(rùn)向好的背景下，其資本開支意 愿增強(qiáng)，激光行業(yè)景氣度旺盛。

　　（二）技術(shù)進(jìn)步疊加本土服務(wù)優(yōu)勢(shì)，國(guó)產(chǎn)份額快速提升

　　國(guó)內(nèi)激光器企業(yè)具備成本+服務(wù)優(yōu)勢(shì)，國(guó)產(chǎn)化已成為趨勢(shì)。隨著國(guó)內(nèi)企業(yè)技術(shù)不斷提升，國(guó) 產(chǎn)激光器品質(zhì)逐步向國(guó)外先進(jìn)水平靠攏，同時(shí)國(guó)內(nèi)企業(yè)具備成本和服務(wù)的雙重優(yōu)勢(shì)：

　?。?）成本 優(yōu)勢(shì)：激光器產(chǎn)品自身較為復(fù)雜，其生產(chǎn)制造依賴大量熟練的技術(shù)工，難以用自動(dòng)化設(shè)備完全替 代。因此國(guó)內(nèi)企業(yè)在成本上具備較大優(yōu)勢(shì)；

　?。?）服務(wù)優(yōu)勢(shì)：國(guó)內(nèi)企業(yè)占據(jù)本土的主場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，能 夠提供更加優(yōu)質(zhì)的售前和售后服務(wù)。

　　中高功率領(lǐng)域發(fā)力，國(guó)產(chǎn)份額快速提升。中高功率激光器國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)繼續(xù)進(jìn)行，2019 年中 功率國(guó)產(chǎn)光纖激光器占比繼續(xù)提升，由 2018 年的 54.90%提升至 2019 年的 56.74%；2019 年 高功率國(guó)產(chǎn)光纖激光器的占比大幅提高，由 2018 年的 34.48%提升至 2019 年的 55.56%。在中 高功率國(guó)產(chǎn)光纖激光器份額大幅提升的背景下，國(guó)內(nèi)激光器企業(yè)的市場(chǎng)份額提升，2017-2020 年 銳科激光的市場(chǎng)份額由 12%提升至 24%，創(chuàng)鑫激光由 10%提升至 16.6%，而 IPG 的市場(chǎng)份額則 由 52.7%下滑至 34.6%。

　　（三）價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)趨緩+非標(biāo)業(yè)務(wù)快速發(fā)展，國(guó)內(nèi)企業(yè)盈利能力修復(fù)

　　2018Q3-2019Q4 競(jìng)爭(zhēng)激烈導(dǎo)致企業(yè)毛利率下降，2020Q2 企業(yè)毛利率企穩(wěn)回升。隨著國(guó)產(chǎn) 中高功率光纖激光器技術(shù)的突破，國(guó)內(nèi)光纖激光器企業(yè)與 IPG 產(chǎn)生了正面的競(jìng)爭(zhēng)。激烈的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)使企業(yè)的盈利能力下降，IPG 和銳科激 光的毛利率均出現(xiàn)了明顯的下降，2018Q3-2019Q4 銳科激光單季度毛利率由 49.4%下降至 21.3%，同期 IPG 單季度毛利率由 54.8%下降至 40.5%，受盈利能力下降影響，激光器企業(yè)進(jìn) 入增收不增利困境。2020 年價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)趨緩，銳科激光和 IPG 單季度毛利率企穩(wěn)回升。

　　我們判斷價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)將進(jìn)一步趨緩，銳科激光盈利能力有望修復(fù)，主要有 2 點(diǎn)原因：

　　（1）國(guó)內(nèi)企業(yè)具備成本優(yōu)勢(shì)，且降本空間更大。激光器涉及光學(xué)、機(jī)械、電子等多個(gè)學(xué)科 的知識(shí)，新入職員工一般要經(jīng)過(guò) 6 個(gè)月的培訓(xùn)才能上崗。因?yàn)楫a(chǎn)品本身的復(fù)雜性，激光器的生產(chǎn) 制造依賴大量熟練的技術(shù)工，因此直接人工在營(yíng)業(yè)成本中占比較高，根據(jù) IPG 公告，2020 年其 員工主要分布于美國(guó)、德國(guó)和俄羅斯等人力成本較高的地區(qū)，同時(shí)經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展 IPG 垂直整 合程度極高，降成本空間已較為有限。

　　（2）激光焊接等非標(biāo)業(yè)務(wù)快速發(fā)展，產(chǎn)品差異化后競(jìng)爭(zhēng)將大幅趨緩。與切割和打標(biāo)相比， 激光焊接的標(biāo)準(zhǔn)化程度較低，不同焊接材料和焊接部位對(duì)焊接速度、強(qiáng)度等參數(shù)的要求不同，需 要根據(jù)焊接工藝要求、客戶需求等進(jìn)行自動(dòng)化設(shè)備的研發(fā)和設(shè)計(jì)焊接材料及部位定制化設(shè)計(jì)，因 此激光焊接更傾向于項(xiàng)目制，對(duì)企業(yè)的產(chǎn)品、工藝?yán)斫?、售前售后服?wù)等提出了較高要求。焊接 等業(yè)務(wù)的非標(biāo)準(zhǔn)化從根本上避免了切割打標(biāo)領(lǐng)域激烈的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，隨著國(guó)內(nèi)激光器企業(yè)焊接、清 洗等非標(biāo)業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，預(yù)計(jì)整體價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)將趨于緩和。

　　四、技術(shù)和產(chǎn)業(yè)布局鑄就公司護(hù)城河

　　（一）研發(fā)實(shí)力強(qiáng)，產(chǎn)品和技術(shù)持續(xù)取得突破

　　領(lǐng)軍人才帶頭，公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)質(zhì)地優(yōu)秀。公司以領(lǐng)軍人才為核心，建立了以博士和碩士為主體的光纖激光器 及核心器件的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，并于 2014 年入選國(guó)家重點(diǎn)領(lǐng)域創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)，2020 年公司碩士及以上學(xué) 歷員工占比近 10%。2020 年銳科激光研發(fā)人員占比為 24.2%，高于 IPG 的 10.9%，從絕對(duì)值看， 2017-2020 年銳科激光技術(shù)研發(fā)人員數(shù)量由 205 人增長(zhǎng)至 614 人，三年時(shí)間增長(zhǎng) 3 倍，充分反 映出公司對(duì)研發(fā)的重視。

　　公司參與多個(gè)國(guó)家級(jí)項(xiàng)目，擁有百余項(xiàng)專利。公司在光纖激光技術(shù)領(lǐng)域具有明顯領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)， 2016 年?duì)款^制定了我國(guó)第一部光纖激光器行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。公司注重技術(shù)創(chuàng)新和知 識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)，截至 2020 年，公司及下屬子公司擁有專利共計(jì) 333 項(xiàng)，其中境外發(fā)明專利 1 項(xiàng)， 境內(nèi)專利中發(fā)明專利 54 項(xiàng)，實(shí)用新型專利 206 項(xiàng)，外觀設(shè)計(jì)專利 72 項(xiàng)，公司及下屬子公司擁 有軟件著作權(quán) 51 項(xiàng)并擁有 30 項(xiàng)注冊(cè)商標(biāo)權(quán)。

　　2020 年公司取得多項(xiàng)技術(shù)突破，新產(chǎn)品解決同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)和工業(yè)應(yīng)用痛點(diǎn)。2020 年公司取得 多項(xiàng)技術(shù)突破：一是單腔最高萬(wàn)瓦超高功率光纖激光器研發(fā)成功，二是高功率光纖激光光閘成功 投入應(yīng)用，三是可調(diào)光斑技術(shù)在高功率光纖激光器的應(yīng)用。公司于 2020 年推出了“帶光閘高功 率光纖激光器”和“光束可調(diào)高功率光纖激光器”新機(jī)型。其中，帶光閘高功率光纖激光器可以 使一臺(tái)激光器同時(shí)執(zhí)行切割、焊接、鉆孔和熔覆，設(shè)備功率和傳輸光纖的切換只需幾毫秒時(shí)間， 可顯著降低用戶對(duì)設(shè)備的投入成本，提升加工效率；光束可調(diào)高功率光纖激光器運(yùn)用公司研發(fā)的 定制化光纖合束器，可以實(shí)現(xiàn)高斯光斑、環(huán)形光斑、混合光斑等不同模式輸出，根據(jù)加工要求， 任意切換，同時(shí)纖芯、環(huán)芯功率可獨(dú)立調(diào)節(jié)，實(shí)現(xiàn)纖芯/環(huán)芯任意功率比，滿足高品質(zhì)激光切割 及焊接的需求。新機(jī)型的推出解決了行業(yè)的同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)和工業(yè)應(yīng)用痛點(diǎn)。

　　（二）上游垂直整合，提升公司核心競(jìng)爭(zhēng)力

　　光纖激光器主要由泵浦源、泵浦合束器、光纖光柵、有源光纖、無(wú)源光纖、模式匹配器、薄 膜器、激光輸出頭、能量合束器組成。其中泵浦源由芯片、熱沉等封裝而來(lái)。上游的垂直整合有 助于提升企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力：一方面可以通過(guò)提高原材料自制比例降低成本，另一方面在生產(chǎn)規(guī) 模提升后會(huì)加強(qiáng)對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈上游的議價(jià)能力，同時(shí)也可以通過(guò)規(guī)?；?yīng)降低成本。

　　上游垂直整合，提升公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。銳科激光通過(guò)自主研發(fā)和產(chǎn)業(yè)并購(gòu)已掌握光纖激光器 及其核心器件和材料的關(guān)鍵技術(shù)，并實(shí)現(xiàn)上游產(chǎn)業(yè)鏈的垂直整合，例如：半導(dǎo)體泵浦源、特種光 纖、光纖耦合器、激光功率合束器、聲光調(diào)制器、光纖隔離器、激光功率傳輸光纜組件等核心器 件和材料的技術(shù)及規(guī)?；a(chǎn)。上游產(chǎn)業(yè)鏈的垂直整合有助于降低公司的生產(chǎn)成本，并提升公司 產(chǎn)品研制能力、升級(jí)換代速度、質(zhì)量控制能力，從而顯著提升公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

　　（三）布局超快激光器和半導(dǎo)體激光器

　　1、布局超快激光器，2020 年收入快速增長(zhǎng)

　　超快激光器主要被用于追求高質(zhì)量加工效果的工業(yè)應(yīng)用。超快激光器是光纖激光器、固體激 光器在超快技術(shù)領(lǐng)域中的延伸產(chǎn)品，能夠在極短時(shí)間內(nèi)聚集脈沖能量，形成極高功率密度。超快 激光器功率極高，并且脈寬極小，因此加工范圍廣并且加工期間幾乎不產(chǎn)生多余的熱量，加工的 效果和質(zhì)量極佳，主要被用于追求高質(zhì)量加工效果的工業(yè)應(yīng)用，在工業(yè)微加工、科研應(yīng)用、精準(zhǔn) 醫(yī)療、航空航天、增材制造等應(yīng)用領(lǐng)域表現(xiàn)出色。

　　超快激光器成為精密加工的重要方向，并且發(fā)展迅速。隨著消費(fèi)電子、新型顯示、生物醫(yī)療、 3D 打印、高端裝備等新應(yīng)用的發(fā)展，對(duì)于激光加工精細(xì)度要求越來(lái)越高，超快激光已經(jīng)成為精 密加工的重要方向。

　　2019 年通過(guò)收購(gòu)布局超快激光器，2020 年超快營(yíng)收表現(xiàn)亮眼。國(guó)神光電主營(yíng)全光纖集成高 功率超短脈沖光纖激光器件及系統(tǒng)的研究開發(fā)、生產(chǎn)和銷售,擁有國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的超快激光器技術(shù)， 在 2018 年先后推出了 20W 紫外皮秒激光器、50W 紅外皮秒激光器、20W 綠光皮秒和 20W 飛 秒激光器，居國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平。布局超快光纖激光器，有助于公司開拓新的市場(chǎng)，并且與光纖激光 器實(shí)現(xiàn)協(xié)同發(fā)展。2020 年公司超快激光器業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 5496 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 124.66%

　　2、布局半導(dǎo)體激光器，進(jìn)一步完善產(chǎn)業(yè)鏈布局

　　半導(dǎo)體激光器可作為光纖激光器和固體激光器的泵浦源，也可作為直接半導(dǎo)體激光器。半 導(dǎo)體激光器是以半導(dǎo)體材料為工作介質(zhì)的激光器，依靠半導(dǎo)體能帶間的躍遷發(fā)光，通常以天然解 理面為諧振腔。半導(dǎo)體激光器優(yōu)缺點(diǎn)十分明顯：優(yōu)點(diǎn)是體積小、結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單、光電轉(zhuǎn)換效率高、壽 命較長(zhǎng)、易于調(diào)制等，缺點(diǎn)是輸出光束質(zhì)量差、光束發(fā)散角大、光斑不對(duì)稱、受到帶間輻射的影 響導(dǎo)致光譜純度差、工藝制備難度高等。半導(dǎo)體激光器可作為光纖激光器、固體激光器的泵浦源， 也可作為直接使用其輸出激光的直接半導(dǎo)體激光器。

　　半導(dǎo)體激光器已成為光電行業(yè)最有發(fā)展前景的領(lǐng)域之一，2018 年全球市場(chǎng)規(guī)模為 56.16 億 美元。隨著半導(dǎo)體激光器技術(shù)的快速發(fā)展和突破，半導(dǎo)體激光器產(chǎn)品質(zhì)量、波長(zhǎng)范圍和輸出功率 正在迅速提高，同時(shí)在直接半導(dǎo)體激光加工應(yīng)用以及中高功率光纖激光器差異需求的推動(dòng)下，具 有中高功率、高光束質(zhì)量的半導(dǎo)體激光器快速發(fā)展。目前半導(dǎo)體激光器已應(yīng)用到激光加工、3D 打印、激光雷達(dá)、生命科學(xué)與健康和紅外照明與顯示等領(lǐng)域方面,半導(dǎo)體激光器也成為光電行業(yè) 中最有發(fā)展前景的領(lǐng)域之一。

　　募投項(xiàng)目布局中高功率半導(dǎo)體激光器，進(jìn)一步提升公司競(jìng)爭(zhēng)力。公司 IPO 募集資金中擬投 入 5.36 億元用于中高功率半導(dǎo)體激光器產(chǎn)業(yè)化及研發(fā)與應(yīng)用工程中心項(xiàng)目，通過(guò)募投項(xiàng)目，公 司預(yù)計(jì)將達(dá)到 8170 臺(tái)/套中高功率半導(dǎo)體激光器的生產(chǎn)能力，根據(jù)公司 2020 年年報(bào)，目前該項(xiàng) 目進(jìn)度為 30.23%，預(yù)計(jì)將于 2022 年 8 月 31 日達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)。布局半導(dǎo)體激光器這一行 業(yè)的潛在增長(zhǎng)點(diǎn)，將進(jìn)一步完善公司的產(chǎn)業(yè)鏈布局，有助于提升核心競(jìng)爭(zhēng)力并助力公司長(zhǎng)期發(fā)展。