2021年6月19日，上海柏楚電子科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“柏楚電子”或“公司”）回復(fù)了上交所關(guān)于公司向特定對(duì)象發(fā)行股票申請(qǐng)文件的問詢函。

　　此前柏楚電子發(fā)布向特定對(duì)象發(fā)行A股股票的預(yù)案，擬發(fā)行股票數(shù)量不超過3000萬股，募集資金總額不超過10億元，主要投向智能切割頭擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目。上交所對(duì)此預(yù)案發(fā)出問詢函，針對(duì)三個(gè)募投項(xiàng)目的相關(guān)細(xì)節(jié)提出問詢。

　　目前，國(guó)內(nèi)激光切割頭總?cè)萘?5538臺(tái)，且大部分市場(chǎng)被德國(guó)公司壟斷。2021年1月至5月，公司僅有的兩個(gè)激光切割頭系列產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷量500余臺(tái)。兩年內(nèi)，公司要實(shí)現(xiàn)14800臺(tái)的產(chǎn)能擴(kuò)張，達(dá)產(chǎn)后是否會(huì)出現(xiàn)產(chǎn)能浪費(fèi)值得關(guān)注。

　　此外，公司目前市盈率（TTM）為93.6倍，高于科創(chuàng)板平均市盈率67.97倍（2021年6月18日數(shù)據(jù)），估值較高風(fēng)險(xiǎn)需關(guān)注。

　　一季度業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)

　　柏楚電子主要從事激光切割控制系統(tǒng)研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，為各類激光切割設(shè)備制造商提供以激光切割控制系統(tǒng)為核心的各類自動(dòng)化產(chǎn)品。主要產(chǎn)品包括隨動(dòng)控制系統(tǒng)、板卡控制系統(tǒng)，總線控制系統(tǒng)及其他相關(guān)配套產(chǎn)品。

　　2020年全年和2021年一季度，柏楚電子實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.71億元、1.18億元，同比分別增長(zhǎng)51.79％、147.00％；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.71億元、1.88億元，同比分別增長(zhǎng)50.46％、126.39％。

　　圖1：2018年至2021年一季度柏楚電子營(yíng)業(yè)收入及歸母凈利潤(rùn)

　　2021年一季度公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)，主要是因?yàn)橐患径裙局泄β士刂葡到y(tǒng)業(yè)務(wù)訂單量持續(xù)增長(zhǎng)及總線系統(tǒng)訂單量增長(zhǎng)幅度較大。

　　擬募資10億元投向激光切割頭業(yè)務(wù)

　　2021年3月，柏楚電子發(fā)布向特定對(duì)象發(fā)行A股股票的預(yù)案，擬發(fā)行股票數(shù)量不超過3000萬股，募集資金總額不超過10億元，主要投向智能切割頭擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目、智能焊接機(jī)器人及控制系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目和超高精密驅(qū)控一體研發(fā)項(xiàng)目。

　　圖2：定向增發(fā)募集資金投向

　　其中智能切割頭擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目的開展主體為公司控股子公司波刺自動(dòng)化，負(fù)責(zé)智能切割頭的機(jī)械設(shè)計(jì)和機(jī)械制造。計(jì)劃投資總額為6.18億元，包括鋪底流動(dòng)資金0.43億元。

　　柏楚電子于2018年以參股方式參與設(shè)立波刺自動(dòng)化，2019年底，柏楚電子通過全資子公司柏楚數(shù)控收購(gòu)股東陳維生持有的波刺自動(dòng)化46％的股權(quán)。收購(gòu)?fù)瓿珊?，柏楚?shù)控持有波刺自動(dòng)化86％的股權(quán)，實(shí)現(xiàn)對(duì)波刺自動(dòng)化的控制，此次收購(gòu)形成商譽(yù)1766萬元。

　　自收購(gòu)以來，波刺自動(dòng)化凈利潤(rùn)連續(xù)兩年虧損。2019年和2020年，波刺自動(dòng)化凈利潤(rùn)分別虧損443.55萬元、770.25萬元。2021年1月至5月，波刺自動(dòng)化實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)982.69萬元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

　　激光切割頭產(chǎn)品產(chǎn)能擴(kuò)張是否過快？

　　智能切割頭擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，柏楚電子將形成BLT64X系列、BLT83X系列等六大產(chǎn)品系列，將實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)14800臺(tái)智能激光切割頭產(chǎn)品的產(chǎn)能。根據(jù)公司非公開發(fā)行募集說明書中的實(shí)施進(jìn)度表，該項(xiàng)目計(jì)劃兩年時(shí)間完成。

　　圖3：智能切割頭擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目計(jì)劃產(chǎn)能

　　進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，2020年，波刺自動(dòng)化小批量生產(chǎn)和實(shí)現(xiàn)對(duì)外銷售的僅兩個(gè)系列產(chǎn)品：BLT64X系列和BLT83X系列。2020年和2021年1-5月，波刺自動(dòng)化實(shí)現(xiàn)銷售智能切割頭分別為221套和513套。截至2021年5月31日，公司智能激光切割頭業(yè)務(wù)在手訂單數(shù)量為109套，已與下游客戶簽署的框架協(xié)議/意向性協(xié)議的訂單數(shù)量為480套。

　　激光切割頭市場(chǎng)包括增量市場(chǎng)和存量市場(chǎng)，一方面，市場(chǎng)上每年新增的激光切割設(shè)備均需按照1:1搭配激光切割頭，該部分市場(chǎng)即為激光切割頭的增量市場(chǎng)；另一方面，激光切割頭的工況環(huán)境相對(duì)惡劣，更換頻繁，該部分市場(chǎng)即為存量市場(chǎng)。根據(jù)公司的估算，2020年國(guó)內(nèi)增量市場(chǎng)容量為49930臺(tái)，存量市場(chǎng)容量為15608臺(tái)，市場(chǎng)總?cè)萘繛?5538臺(tái)。

　　圖4：2020年國(guó)內(nèi)激光切割頭市場(chǎng)容量

　　激光切割頭大部分市場(chǎng)被德國(guó)公司壟斷，在6KW以上的高功率激光切割頭領(lǐng)域，進(jìn)口品牌市場(chǎng)占有率超過90％。公司主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手德國(guó)Precitec，目前占據(jù)了我國(guó)激光切割頭高端市場(chǎng)，其中6KW以上的高功率智能切割頭幾乎被其壟斷。

　　在三維五軸激光切割頭領(lǐng)域，公司的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為德國(guó)LT公司，目前市場(chǎng)上暫無可以替代該公司的三維切割頭產(chǎn)品，整個(gè)三維五軸激光切割頭領(lǐng)域市場(chǎng)幾乎被其壟斷。

　　可以看出，截至2021年5月底，公司僅有的兩個(gè)激光切割頭系列產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷量500余臺(tái)，市場(chǎng)目前激光切割頭總?cè)萘?5538臺(tái)，且大部分市場(chǎng)被德國(guó)公司壟斷。兩年內(nèi)公司要實(shí)現(xiàn)14800臺(tái)的產(chǎn)能擴(kuò)張，達(dá)產(chǎn)后是否會(huì)出現(xiàn)產(chǎn)能浪費(fèi)值得關(guān)注。

　　此外，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，公司市盈率（TTM）為93.6倍，2021年6月18日科創(chuàng)板平均市盈率為67.97倍，公司目前估值較高風(fēng)險(xiǎn)需關(guān)注。