與市場不同的觀點

市場擔心2022年是鋰電池行業(yè)擴產(chǎn)的高點，23年以后擴產(chǎn)速度將放緩，對鋰電設備廠商來說，22年將是訂單增速的高點，后續(xù)有可能出現(xiàn)訂單的下滑。我們認為設備訂單的持 續(xù)性可能比市場預期的強。我們統(tǒng)計截至 2022.04，國內外主要電池廠產(chǎn)能規(guī)劃超過3017GWh，我們測算 2025 年激 光焊接設備市場規(guī)模為170億元，22~25年復合增速18.95%，22年為設備行業(yè)訂單增速高點，23年進入平穩(wěn)增長期。主要理由如下：

1） 海外電動車需求快速增長，我們預計 2025 年全球電動車有望達到2240萬輛，國內銷量1100萬輛，滲透率超過30%。截止2021年底，海外主要電池廠商LG、三星 SDI、SKI、松下、northvolt 產(chǎn)能規(guī)劃已經(jīng)超過1099GWh。國內龍頭廠商如寧德時代、蜂巢能源等 都積極開啟海外工廠建設，我們認為海外需求的釋放將延長設備廠商需求的景氣周期；

2） 隨著國內鋰電池設備技術的不斷推陳出新，效率不斷提升，老產(chǎn)線的更新需求將逐步釋放，根據(jù)寧德時代的公告，其產(chǎn)線的固定資產(chǎn)折舊年限為 3~10年。

3） 電池技術的進步將帶來新的設備需求。例如 4680 圓柱電池激光焊接設備有望“量價齊升”。4680圓柱電池采用全極耳結構設計，相比傳統(tǒng)電池單極耳結構，極耳環(huán)節(jié)的焊 接從單點的焊接變成面的焊接，因此焊接面積和焊接一致性的難度更大，相較于方殼 電池，大圓柱電池的焊接設備價格或有所提升。由于 4680 大圓柱電池容量（單個容 量 24Ah）遠小于方殼電池容量（單體容量 100~300Ah），因此相同帶電量的電動車需 要搭載圓柱電池的數(shù)量數(shù)倍于方殼電池，電池數(shù)量增加將帶動焊接設備需求增長。

激光器為通用設備，下游應用廣泛，公司在消費電子、汽車等行業(yè)的拓展已經(jīng)初顯成效， 未來有望成為新的增長點。相較于傳統(tǒng)焊接技術，激光焊接在高端精密制造領域優(yōu)勢明顯， 焊接質量高；效率高，易于實現(xiàn)自動化生產(chǎn)，正在逐漸替代傳統(tǒng)焊接技術。根據(jù)《2022 年中國激光產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告》，2020年我國激光加工設備銷售額 821 億元，近五年復合增速 16.35%，激光焊接設備行業(yè)市場規(guī)模110.5億元，近五年復合增速約23.48%。

激光加工設備市場集中度低，國產(chǎn)化程度高，公司競爭優(yōu)勢明顯。中國激光加工設備市場 來看，由于區(qū)域性和下游離散型制造企業(yè)的特點，制造業(yè)領域的激光加工市場難以形成較為集中的競爭格局，市場競爭格局較為分散，2020年激光加工行業(yè)CR8合計占比僅24.3%。2020年聯(lián)贏激光在激光設備市場份額約為 1.7%，激光焊接市占率達12%，其中 動力鋰電領域優(yōu)勢最為明顯。根據(jù)《2022 中國激光產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告》數(shù)據(jù)顯示，2020年中國激光焊接成套設備的市場規(guī)模50.96億元，公司的市場份額為 12.38%。

專注激光焊接技術，下游應用領域不斷拓展

公司成立于 2005 年，是國內領先的激光焊接設備與智能制造解決方案供應商。公司專業(yè) 從事精密激光焊接機及激光焊接成套設備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，涵蓋激光器及激光焊接機、工作臺以及激光焊接自動化成套設備三大產(chǎn)品線，應用于動力電池、汽車制造、五金家電、 消費電子、光通訊等領域。激光焊接機由激光器和焊接頭組成。工作臺由移動平臺和運動 控制系統(tǒng)組成。激光焊接自動化成套設備是由激光焊接機及工作臺共同組成的自動化成套 設備。截至 2021 年底累計交付 600 多套非標定制自動化激光焊接系統(tǒng)，滿足 1300 多種 產(chǎn)品的焊接要求。

營收增速加快、盈利拐點初現(xiàn)，業(yè)績進入加速期

2016-2021 年，公司營收從 4.16 億元增長到 14.00 億元，CAGR=27.45%。2020 年公司 實現(xiàn)營業(yè)收入 8.78 億元，同比下降 13.16%，主要原因為受新冠疫情的影響，設備出貨及 安裝調試工作延緩，影響設備驗收進度。公司 2021 年營業(yè)總收入 14.00 億元，較上年同 期增長 59.44%；歸母凈利潤為 9201.21 萬元，同比增長 37.39%；歸母扣非凈利潤為 6893.31 萬元，同比增長 65.80%。 激光焊接系統(tǒng)占營收的 60%以上，70%營收來自動力電池領域。

激光焊接系統(tǒng)為公司最主 要產(chǎn)品，2021 年實現(xiàn)銷售收入 9.21 億元，占比 68%。2021 年激光器及激光焊接機和工 作臺營收占比分別為 15%和 12%。動力電池行業(yè) 2021 年實現(xiàn)銷售收入 9.97 億元，占比 74%，五金及汽配、消費電子、光通訊行業(yè)營收占比分別為 13%、11%、1%。

公司近三年毛利率維持在 35%左右，管理費用率從 13%大幅提升至 19%，凈利率有所下 降。2021 公司毛利率為 37.04%/yoy+0.38pct，凈利率為 6.58%/yoy-1.05pct， ROE 為 6.25%/yoy+0.47pct。公司毛利率穩(wěn)定，凈利率下降，主要原因為管理費用率上升。管理 費用率增加主要原因為公司根據(jù)訂單增長情況擴大了員工規(guī)模，工資等費用支出增加。同 時為保持技術領先優(yōu)勢加大研發(fā)投入，且所有研發(fā)費用均未資本化，使凈利率有所降低。 后期隨著訂單逐步確認收入及公司營收規(guī)模增加，同一品類設備在下游客戶端放量，以及 通過標準化等管理手段提高生產(chǎn)效率，我們認為公司未來費用率將下降，凈利率能夠保持 穩(wěn)定且有改善空間。

公司經(jīng)營現(xiàn)金流有所波動，21 年負債率有所上升，主要系應付票據(jù)、應付賬款和合同負 債增加所致。2017~2018 年，公司處于快速發(fā)展階段，前期原材料采購、生產(chǎn)加工先行投 入較多資金，經(jīng)營性現(xiàn)金流有所波動。2021 年公司現(xiàn)金流量凈額為負，主要原因是公司 非標設備確認收入時間較長，未來隨設備交付和收入確認，公司現(xiàn)金流情況有望改善。隨 著公司經(jīng)營規(guī)模擴大，加大貨款催收力度，2019 年起實現(xiàn)凈流入狀態(tài)，21 年公司現(xiàn)金凈 流出 0.10 億元。21 年公司資產(chǎn)負債率上升至 62.1%，主要因為公司 21 年新簽訂單增加， 采購額增加，導致應付票據(jù)、應付賬款和合同負債大幅增加。

合同負債、存貨高增長顯示在手訂單充足，22 年收入端高速增長有保障。21 年公司預收 賬款+合同負債為 11.69 億元/yoy+148.8%，存貨 18.04 億元/yoy+132.8%，主要原因為 2021 年動力電池行業(yè)投資旺盛，對激光焊接設備的需求量大，推動公司整體訂單量逐季 增長。2021 年公司新簽訂單 35.99 億元（含稅）/yoy+138.66%，其中 85.3%來自動力電 池領域。公司存貨快速增長主要原因是公司訂單確認收入周期大約為 8-16 個月。

21 年固定資產(chǎn)同比增長 871.7%，人均產(chǎn)值提升空間大。固定資產(chǎn)逐年穩(wěn)步提升，主要系 公司為承接下游旺盛投資需求大力擴產(chǎn)。21 年公司固定資產(chǎn)新增投資 2.59 億元，主要系 在建工程中的廠房轉固定資產(chǎn)所致。2021 年，公司人均收入 39.80 萬元，仍然具有較大提 升空間。根據(jù)公司 21 年度業(yè)績說明會，由于收入確認有所延遲，按出貨量口徑計算，21 年公司實際出貨量達到 27 億元，實際人均出貨量 85 萬，較 2020 年增長 29%。

公司核心管理層均系技術人員，股權激勵夯實發(fā)展根基

公司控股股東與一致控制人合計持股 13.76%，股權激勵計劃綁定核心員工利益，夯實持 續(xù)發(fā)展根基。韓金龍為公司董事長，長期在激光、自動化設備領域公司擔任工程師、管理 人員，擁有豐富的激光行業(yè)從業(yè)及管理經(jīng)驗。牛增強為公司董事、副總經(jīng)理，中科院博士 畢業(yè)，擁有深厚的學術研究背景及激光技術研究水平。2021 年 4 月，公司推出股權激勵 計劃，激勵人數(shù) 323 人（占 2021 年 6 月底員工總人數(shù)的 12.5%），激勵總數(shù)達 600 萬股 （占公司總股本的 2.01%），成交均價為 7.55 元/股。根據(jù)股權激勵計劃的解鎖條件， 2021-2023 年的收入目標分別不低于 12/16/20 億元。

制造業(yè)升級趨勢明顯，激光設備市場規(guī)模穩(wěn)定增長

我國激光產(chǎn)業(yè)鏈核心零部件供給充足，下游應用廣泛。激光設備上游包括激光器原材料、 激光器，下游應用行業(yè)涉及國民經(jīng)濟的各個行業(yè)，諸如汽車行業(yè)、電子信息行業(yè)、機械行 業(yè)、通信行業(yè)等。

激光器是最核心零部件，可分為固體激光器、光纖激光器以及半導體激光器。激光器結構 上包括泵浦源、增益介質、諧振腔。泵浦源就是產(chǎn)生光能、電能或化學能的裝置，目前使 用的激勵手段主要有光、電或化學反應等。諧振腔的作用，是用來加強輸出激光的亮度， 調節(jié)和選定激光的波長和方向等。增益介質是能夠產(chǎn)生激光的物質，如紅寶石、鈹玻璃、 氖氣、半導體、有機染料等。根據(jù)增益介質不同，激光器可分為固體激光器、光纖激光器 以及半導體激光器。

與激光切割和激光打標相比，激光焊接的發(fā)展時間相對較短，工藝難度較大。工業(yè)是激光 設備最大的應用領域，2020 年銷售收入占比達到 63%。工業(yè)應用中，激光切割、打標、 焊接收入占比分別為 41%、13%和 13%，合計 67%。激光切割和激光打標是利用激光將 物質的表面結構或整體結構破壞，而激光焊接是利用激光將物質的結構進行加工熔融并重 新構筑，物質構筑相較于簡單的物質結構破壞，對激光器及加工工藝要求更高。

相較于傳統(tǒng)焊接技術，激光焊接在高端精密制造領域優(yōu)勢明顯。激光焊接是一種以聚焦的 激光束作為能源轟擊焊件所產(chǎn)生的熱量進行焊接的方法。由于激光具有折射、聚焦等光學 性質，使得激光焊非常適合于微型零件和可達性很差的部位的焊接。傳統(tǒng)電弧焊等工藝容 易出現(xiàn)脫焊等情況，可靠性低；而采用激光焊接時，工件的熱影響區(qū)較??；焊點小，焊接 尺寸精度高；其焊接方式屬于非接觸性焊接，無須加外力，產(chǎn)品變形??；焊接質量高；效 率高，易于實現(xiàn)自動化生產(chǎn)。（報告來源：未來智庫）

預計25年鋰電激光設備需求為 170 億元，22~25 年 CAGR=18.95%

2020 年中國激光焊接設備行業(yè)市場規(guī)模 110.5 億元。根據(jù)《2022 年中國激光產(chǎn)業(yè)發(fā)展報 告》，2020 年我國激光加工設備銷售額 821 億元，近五年復合增速 16.35%，激光焊接設 備行業(yè)市場規(guī)模 110.5 億元，近五年復合增速約 23.48%。

動力電池行業(yè)對激光焊接需求快速增長，激光焊接主要應用于電芯組裝和電池組裝。在動 力電池的生產(chǎn)中，使用激光焊接的環(huán)節(jié)包括： a）中道工藝：極耳焊接（包括預焊接）、極帶的點焊接、電芯入殼預焊、外殼頂蓋密封焊 接、注液口密封焊接； b）后道工藝： PACK 模組連接片焊接，模組蓋板上的防爆閥焊接。

方形電池激光焊接位點最多。方形和圓柱電池的殼體材料主要有鋁合金和不銹鋼，其中采 用鋁合金的最多，一般為 1 系和 3 系鋁合金，軟包電池外殼采用的是鋁塑膜材質。方形電 池位點最多，另外兩類電池市場份額以及激光焊接需求相對較少。

4680 電池極耳數(shù)量多，單車裝配量大，激光焊接需求量是 21700 電池的 5 倍。4680 電池 采用無極耳技術，極大降低電池內阻，大幅提升電池能量密度。由于 4680 電池對生產(chǎn)工 藝要求更高，并采用了全新技術，對激光焊接設備要求進一步提升。4680 電池的“無極 耳”并非真的沒有極耳，而是在正極或負極上增加很多極耳，可以理解為一種特定形式的 “全極耳”。與 21700 電池相比，4680 的焊點數(shù)量提高五倍以上，也對焊接的精度、質量、 一致性要求更高，對焊接機器的穩(wěn)定性和可靠性要求更高。

2021 年我國新能源汽車產(chǎn)銷兩旺，累計同比分別增長 159.5%和 157.5%。根據(jù)中汽協(xié)數(shù) 據(jù)，2021 年我國新能源車產(chǎn)銷量分別為 354.5 萬輛和 352.1 萬輛，新能源滲透率達到 13.4% ， 較 上 年 同期增長 8 個 百 分 點 。 2021 年中國 動 力 電 池 出 貨 量 為 154.5GWh/yoy+145.8%。

2021 年全球鋰電出貨量 CR3=65.1%， CR10=總計達 91.2%，電池廠商頭部效應明顯， 行業(yè)集中度較高。其中，寧德時代以 96.7GWh 的裝機量位居全球第一，市場占有率達 32.6%；韓國 LG 新能源、日本松下的裝機量分別為 60.2GWh、36.1GWh，市場占有率分 別為 20.3%、12.2%。中國動力電池企業(yè)在全球動力電池排名中占據(jù)了 6 席，擁有較強的 國際競爭力。

截至2022年4月25日，我們統(tǒng)計國內外主要電池廠產(chǎn)能規(guī)劃超過3017GWh，其中國內電池廠商產(chǎn)能規(guī)劃超過1918GWh，海外主要電池廠商LG、三星 SDI、SKI、松下、northvolt產(chǎn)能規(guī)劃超過1099GWh。

我們測算 2021 年全球鋰電激光焊接設備市場規(guī)模 90 億元，預計 2025 年激光焊接設備需 求 170 億元，22~25 年復合增速為 18.95%；從增速看，22 年是增速高點，23 年以后行 業(yè)進入平穩(wěn)增長期。 核心假設如下： 1）全球主要動力電池廠商的產(chǎn)能規(guī)劃為 3017GWh，截至 2023 年產(chǎn)能合計為 2102 GWh， 其余規(guī)劃產(chǎn)能假設在 25 年完成。 2）根據(jù)寧德時代公告，我們測算其 2021 年動力電池設備投資強度為 2.1 億元/ GWh，其 他廠商每 GWh 核心設備投資為 1.5 億元，我們測算行業(yè)單 GWh 設備投資強度為 1.7 億元。 3）根據(jù)激光制造網(wǎng)，激光焊接設備投資額占鋰電設備總投資額 5~15%，我們選取中間值 10%。 4）根據(jù)寧德時代年報，設備折舊年限為 3~10 年，我們假設設備更新周期為 6 年，24 年 設備進入更新周期，估算鋰電設備的替換需求約為當年鋰電設備存量的 16.7%。

鋰電池激光焊接解決方案龍頭企業(yè)

中國激光加工設備市場集中度低。中國激光加工設備市場來看，由于區(qū)域性和下游離散型 制造企業(yè)的特點，制造業(yè)領域的激光加工市場難以形成較為集中的競爭格局，市場競爭格 局較為分散，2020 年中國激光加工設備 CR8 合計占比僅 24.3%，中國廠商占比 22.7%， 國際廠商僅德國通快進入 CR8，占比 1.6%。行業(yè)國產(chǎn)化程度高，具備一定的競爭優(yōu)勢。 聯(lián)贏激光在激光設備市場份額約為 1.7%，激光焊接市占率達 12%，其中動力鋰電領域優(yōu) 勢最為明顯。根據(jù)《2022 中國激光產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告》數(shù)據(jù)顯示，2020 年中國激光焊接成套 設備的市場規(guī)模 50.96 億元，公司的市場份額為 12.38%（2020 年激光焊接成套設備營業(yè) 收入為 6.31 億元）。

激光焊接領域非標程度高，各細分領域龍頭術業(yè)專攻。相較切割，焊接非標定制化程度高， 各細分領域應用標準差異較大。目前國內領先企業(yè)主要包括大族激光、華工科技以及聯(lián)贏 激光等；大族激光激光焊接機產(chǎn)銷量位居全球前三，以精密焊接為主，尤其在消費電子領 域具備較強市場競爭力；華工科技深耕汽車白車身焊接領域，2017 年在國內汽車白車身 激光焊接的市占率高達 90%（銷售額）；聯(lián)贏激光專注于動力電池領域，尤其在激光焊接 工序段，領先優(yōu)勢明顯，市場份額第一。

在動力電池領域，公司布局較早，具有較強的市場地位。國內主要激光設備廠商包括聯(lián)贏 激光、大族激光、海目星、華工科技、逸飛激光、光大激光、迅鐳激光和楚源光電。2020 年，聯(lián)贏激光動力電池行業(yè)營收 6.15 億元，可比公司大族激光新能源業(yè)務營收和海目星 動力電池激光及自動化設備產(chǎn)品營收分別為 2.71 億元和 4.86 億元。

技術優(yōu)勢：注重研發(fā)隊伍建設，8 大核心技術確保實力領先

專注激光焊接 15 年，聯(lián)贏掌握 3 大類 8 小項核心技術。三大類是指激光器技術、自動化 技術、激光光學技術。八小項分別是激光能量控制技術、多波長激光同軸復合焊接技術、 藍光激光器焊接技術、實時圖像處理技術，智能產(chǎn)線信息化管理技術和工業(yè)云平臺技術， 自動化系統(tǒng)設計技術，激光焊接加工工藝技術，激光光學系統(tǒng)開發(fā)技術。

堅持自主研發(fā)焊接專用激光器，激光器自制率近 80%，大部分激光設備已實現(xiàn)進口替代。 由于市場上外購激光器多為通用激光器，公司專注研發(fā)適合焊接的專用激光器，基本解決 了激光器的進口問題。當前公司自主研發(fā)的激光焊接頭的適用功率覆蓋 5W~6000W 量級， 紫外波長覆蓋 266nm~2000nm，僅 6000W 以上的高功率光纖激光器受制于成本和規(guī)?；?問題需要進口。通過在激光光學系統(tǒng)、激光器、激光焊接工藝、自動化、智能產(chǎn)線信息化 管理全方位開展研究，公司成為少數(shù)實現(xiàn)激光焊接全產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合的企業(yè)。

激光能量控制技術是公司創(chuàng)立以來的技術基礎，處于國際領先水平。能量負反饋技術主要 體現(xiàn)在激光器的激光發(fā)生閉環(huán)控制上（輸出功率檢測-能量反饋-控制電流-自動調整輸出功 率-輸出功率檢測），能控制激光能量輸出的穩(wěn)定性和恒定性，使其保持在一定的波動范圍 內。當前公司自主研發(fā)設計開發(fā)的激光能量控制單元及控制軟件，能夠實現(xiàn)極低的能量波 動率，處于行業(yè)領先水平，如 YAG 激光器可實現(xiàn)能量波動控制在±3%以內，光纖激光器 能量波動控制在±1%之內，且使用壽命范圍內激光輸出能量保持恒定。

多波長激光同軸復合焊接技術國際領先，解決鋁合金焊接問題。鋁是高反射材料，鋁合金 上 80%的激光能量會被反射，實際可利用的能量僅有 20%。為解決鋁合金焊接的吸收率 問題，該技術將不同波長的兩種激光復合在一起，先用其中一種激光預熱鋁合金材料預熱， 加熱第二種材料以改變表面材質狀態(tài)，然后通過第二種激光進行焊接。復合焊接技術系國 內首創(chuàng)，并應用于動力電池頂蓋、密封釘、極柱、軟連接等環(huán)節(jié)焊接，有效解決了焊接飛 濺、氣孔、裂紋等工藝難題，成為國內在動力電池領域焊接速度最快的焊接工藝技術。 2020 年出貨 96 臺（YoY+123%），市場競爭力較強。

藍光激光器焊接技術為國內首創(chuàng)，解決銅合金焊接問題。由于銅材對傳統(tǒng)激光具有高反射 性，在焊接時需要更高的能量密度。藍光激光器可以使焊接吸收率提高 3~10 倍，大大提 高焊接的質量和效率。2020 年，公司發(fā)布了國內首款自主研發(fā)的高功率千瓦級藍光激光 器，實測最高輸出功率高達 1.1kW，可解決高反及飛濺等傳統(tǒng)工藝難題，在銅、金及其他 高反材料的激光焊接上有突出優(yōu)勢。藍光激光器焊接技術在國內處于絕對領先地位，與全 球水平基本接近。

合作頂尖高校產(chǎn)學研聯(lián)合研發(fā)，紅藍混合激光器解決高反材料成形難題。鋁合金較低的熔 點和較差的耐磨性限制了其在高耐磨和高溫工況領域的應用，在鋁合金基體上熔覆銅基材 料可以在確保導熱性的前提下提高鋁合金表面的耐高溫性和耐磨性。然而，鋁合金和銅合 金對傳統(tǒng)的 1064nm 波長的紅外激光的吸收率僅有 7%和 5%，加工時需要較高的功率， 但高功率的激光會導致熔池穩(wěn)定性較差。高反金屬對藍光激光的吸收率高，鋁合金和銅合 金對 450 納米藍色激光的吸收率可達到 14.5%和 65%。但藍色激光器的功率較低，導致 零件的致密度較差。公司和上海交大聯(lián)合研發(fā)，將高功率紅外激光和低功率藍光激光復合， 解決了藍光激光器的低功率密度和大功率紅外激光的穩(wěn)定性問題，高反材料激光熔覆技術 水平處于國際領先地位。

產(chǎn)能優(yōu)勢：為充分承接動力電池擴產(chǎn)訂單，公司積極擴張產(chǎn)能

2020 年公司 IPO 募資 5.81 億元，其中 3.22 億元用于建設惠州生產(chǎn)基地。2020 年，公司 IPO 募資總額為 5.81 億元，其中 3.22 億元用于在惠州市仲愷高新區(qū)內陳江街道建設高精 密激光焊接成套設備生產(chǎn)基地，項目建設期 2 年，2022 年項目達產(chǎn)后，每年將具備激光 焊接成套設備約 600 套、工作臺 250 套、激光器及激光焊接機 300 套的生產(chǎn)能力。

2022 年廠房面積有望翻倍。目前深圳工廠、溧陽華東基地的一、二期工廠和惠州華南基 地的一期工廠合計 12.1 萬平方米廠房已經(jīng)投產(chǎn)，21 年新建的華東基地三期廠房和華南基 地二期工廠合計 10.2 萬平方米廠房預計 22 年 8 月投產(chǎn)。新增的宜賓西南基地第一期 7500 平米臨時廠房預計 22 年 5 月投產(chǎn)，第二期尚在籌備階段，未來計劃建設 5 萬平方米 的廠房及配套設施。深圳 12000 平米土地正在規(guī)劃建設中。到 22 年底，公司生產(chǎn)面積將 翻倍，達到 23.05 萬平米。

員工人數(shù)持續(xù)增長，人均創(chuàng)收提升空間大。截至 2021 年 12 月 31 日，公司員工人數(shù)為 3517 人，新增員工 1615 人，比上年末增長了 84.91%，其中主要是研發(fā)設計及生產(chǎn)調試 人員。2021 年公司人均創(chuàng)收約 39.8 萬，同比下降 13.78%，下降原因主要為員工擴張較 快，收入確認后置。我們認為未來隨著人員增速環(huán)比放緩，訂單陸續(xù)確認回款，公司人均 創(chuàng)收將有所回升。與同業(yè)設備廠商相比，公司人均創(chuàng)收未來提升空間較大。

客戶優(yōu)勢：深度綁定動力電池領先企業(yè)，廣泛涵蓋下游各領域優(yōu)質客戶

公司產(chǎn)品多為非標定制，下游客戶黏性強。激光焊接設備是需要對于針對客戶要求進行獨 立設計的非標準化產(chǎn)品，客戶對供應商所提供的設備性能指標、穩(wěn)定性以及維修保養(yǎng)服務 有著嚴格的要求。公司在激光焊接領域深耕多年，滿足 1300 多種部件和產(chǎn)品的焊接要求， 對于各種焊接材料均有系統(tǒng)的工藝數(shù)據(jù)積累，累計交付完成 600 多套非標定制自動化激光 焊接系統(tǒng)，對下游客戶所處行業(yè)有著較為深刻的理解，可以快速專業(yè)地為客戶提供定制化 的行業(yè)解決方案。2017-2021 年，寧德時代占公司營業(yè)收入的 27.2%、16.7%、20.5%、 36.53%和 38.83%。公司積極布局汽車制造、3C 電子、傳感器、光通訊、醫(yī)療器械、塑 料焊及錫焊等領域，在各應用領域均有大量成功案例，積累了較為豐富的優(yōu)質客戶資源， 合作客戶包括富士康、泰科電子、長盈精密、蔚來、松下、三星等行業(yè)知名企業(yè)。（報告來源：未來智庫）

盈利預測

收入預測：2013~2019 年公司收入從 1 億增長到 10 億，2020 年短暫下滑到 8.78 億， 2021 收入 14.0 億元，同比增長 59.4%。我們預計 2022~2024 年公司收入分別為 33.42/48.65/65.96 億元，yoy+139%/46%/36%，歸母凈利潤為 3.31/5.06/6.91 億元， yoy+259%/53%/37%。22~24 年 EPS 分別為 1.11/1.69/2.31 元。

鋰電行業(yè)：2017~2021 收入從 4.41 增長至 9.97 億，復合增速為 22.62%。受益于新能源市 場蓬勃發(fā)展，鋰電設備廠商產(chǎn)能持續(xù)擴張，目前鋰電設備主要廠商產(chǎn)能規(guī)劃已經(jīng)超過 3017GWh，對激光設備的需求持續(xù)增長。同時，公司 2021 年新簽訂單 35.99 億元（含稅）。 其中 85.3%來自動力鋰電行業(yè)訂單，公司訂單確認收入周期大約為 8-16 個月，21 年新簽訂 單將在 22 年集中交付。因此，我們預計公司 22-24 年收入有望大幅增長。預計 2022~2024 年收入分別為 26.92、40.39、56.14 億元，同比增速分別為 170%、50%、39%。

五金及汽配行業(yè)：2017~2020 年收入維持在 1 億左右，相對平穩(wěn)。2021 年公司五金及汽 配營收 1.71 億元，同比增長 42.5%，主要原因為其中電池結構件受益于鋰電需求旺盛營 收大幅增長。由于公司產(chǎn)能緊張，將主要資源集中用于鋰電行業(yè)的交付，我們預計 22~24 年五金及汽配行業(yè)收入為 2.56、3.33、3.99 億元，同比分別增長 50%、30%、20%。

消費電子：2017~2020 年收入從 1 億下降至 0.7 億元，2021 年公司消費電子行業(yè)營收 1.55 億元，同比增長 109.0%。消費電子產(chǎn)業(yè)鏈近兩年產(chǎn)品創(chuàng)新相對較少，資本開支有所 下降，公司收入變化趨勢與行業(yè)趨勢一致。但公司持續(xù)進行相關行業(yè)的技術研發(fā)，進行技 術和產(chǎn)品儲備。未來幾年，隨著消費電子新產(chǎn)品的創(chuàng)新持續(xù)推進，我們預計消費電子行業(yè) 收入將持續(xù)快速增長，根據(jù)公司 21 年業(yè)績交流會，22 年公司消費電子行業(yè)收入有望實現(xiàn) 翻倍， 22~24 年公司消費電子行業(yè)收入分別為 3.09、4.02、4.82 億元，同比增速分別為 100%、30%、20%。

毛利率假設：根據(jù)公司公告，2021 年動力鋰電行業(yè)毛利率為 31.74%、五金及汽配行業(yè)為 46.40%、消費電子為 48.92%。我們預計公司的毛利率將呈現(xiàn)穩(wěn)中有升的趨勢， 2022~2024 年分別為 35.23%、35.01%、34.91%。

分業(yè)務看，我們認為公司在鋰電行業(yè)毛利率提升空間有限，預計 22~24 年毛利為 32.0%、 32.3%、32.6%，主要原因為下游客戶采購量大，議價權較強，公司毛利改善僅依賴自身 規(guī)模效應和成本控制，總體提升空間不大。我們預計 22~24 年五金及汽配、消費電子業(yè)務 毛利基本保持穩(wěn)定，分別保持在 45%和 48%水平。由于公司在此類業(yè)務增長空間較大， 營收增速預期高于鋰電業(yè)務，未來將對整體毛利水平起到一定的拉動作用。

2~24 年主營業(yè)務的毛利率呈現(xiàn)穩(wěn)中有升的狀態(tài)，主要理由：1）核心零部件的進口替代， 降低采購成本。公司主要原材料為光學器件、機械標準件、機加鈑金件、電氣標準件以及 外購成品。其中光學器件占比最高，采購占比維持在 30%左右，公司激光器供應商包括 IPG 和通快，機器視覺供應商為基恩士，隨著國內激光器行業(yè)的不斷發(fā)展，技術研發(fā)水平 的進一步提升，激光器國產(chǎn)化替代正在有序進行，激光器性價比的競爭激烈，驅使激光器 整體價格水平下降。2）標準件、電氣標準件、機加鈑金件是公司自動化工作臺的主要構 成部分，合計占比 50%左右，21 年公司訂單快速增長，相應的原材料采購和人員數(shù)量大 幅增加，隨著 22 年訂單逐漸交付確認，規(guī)模效應有望抵消成本上升的壓力。3）公司定價 為成本加成定價方式，毛利率相對可控。

費用率假設：2018~2021 年公司期間費用率分別為 28.0%、26.5%、31.8%、32.3%， 21 年期間費用率上升主要由于鋰電行業(yè)需求大幅增加，公司為了提升交付能力，新增員工 1615 人，員工人數(shù)同比增長 84.91%，使得管理費用率從 15.88%上升到 18.91%。我們 預計：1）22~24 年管理費用率分別為：12.30%、11.50%、11.20%，主要原因為：公司 幾大基地擴產(chǎn)計劃已基本完成，公司未來人員增速將放緩。2）22~24 年營業(yè)費用率分別 為：4.50%、3.90%、3.90%，主要受益于規(guī)模效應。3）22~24 年研發(fā)費用率分別為： 5.00%、4.75%、4.50%，主要受益于規(guī)模效應提升公司研發(fā)費用在保持較高水平的基礎 上，研發(fā)費用率有望緩慢下降。 22 年開始，收入增長的速度有望大幅快于費用的增長速度，費用率有望回落。我們預計公 司期間費用率分別為 21.80%、20.15%、19.60%。

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