“A拆A”分拆新規(guī)才出臺(tái)兩年多，大族激光(27.270, 0.00, 0.00%)就要有三家子公司分拆上市了。

　　11月19日，大族激光發(fā)布公告稱，擬將子公司上海大族富創(chuàng)得科技有限公司（下稱“富創(chuàng)得”）分拆至創(chuàng)業(yè)板上市。加上已經(jīng)成功分拆上市的大族數(shù)控(42.690, 0.00, 0.00%)、 正在沖刺IPO的大族封測（原大族光電），大族激光可以稱得上是A股較激進(jìn)的“分拆專業(yè)戶”。

　　隨著分拆標(biāo)的成功上市，大族激光實(shí)控人等大股東的賬面財(cái)富暴增。公開資料顯示，在分拆標(biāo)的遞交招股申請前，大族激光多次高比例、巨額、低價(jià)為核心管理層實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，簡直像是開動(dòng)了印鈔機(jī)。

　　在風(fēng)風(fēng)火火地分拆“造富”背后，大族激光及上市后的大族數(shù)控的表現(xiàn)差強(qiáng)人意。大族封測偏高的客戶集中度不具備行業(yè)普遍性、最新一期的第一大客戶成立半年就貢獻(xiàn)近半收入，公司業(yè)績暴增的合理性及未來業(yè)績的可持續(xù)性待檢。而富創(chuàng)得IPO的八字還沒一撇，就開始大規(guī)模股權(quán)激勵(lì)，夸夸其談。

　　大族封測IPO：第一大客戶成立半年就貢獻(xiàn)近半收入

　　資料顯示，大族激光于2004年登陸A股，上市已有小二十年。

　　作為A股市場上的老兵，大族激光的資本運(yùn)作似乎并不高明，上一次登上熱搜是因?yàn)槠錃W洲研發(fā)中心項(xiàng)目被質(zhì)疑挪用建設(shè)酒店。

　　近期，大族激光又被熱議，主要是其兩年三拆的動(dòng)作太過激進(jìn)。

　　對比發(fā)現(xiàn)，大族激光的分拆計(jì)劃有一個(gè)顯著的特征，就是在分拆計(jì)劃出爐前后，大規(guī)模的、低價(jià)為核心管理層突擊入股分拆子公司。

　　首先看已經(jīng)遞交招股書、正在沖刺創(chuàng)業(yè)板的大族封測。

　　大族封測前身為大族光電，成立于2007年。公司主要為半導(dǎo)體及泛半導(dǎo)體封測制程提供核心設(shè)備及解決方案，主要產(chǎn)品是焊線機(jī)，貢獻(xiàn)了9成以上收入。

　　2022年3月，大族激光發(fā)布了分拆大族封測至創(chuàng)業(yè)板上市的預(yù)案。而在2021年5月、2022年1月，大族激光先后為核心管理層送了厚厚的“大禮包”。

　　2021年5月，大族激光以780.0071 萬元價(jià)格分別向羅波、運(yùn)盛咨詢轉(zhuǎn)讓其所持大族封測10%股權(quán)（名曰股權(quán)激勵(lì)），轉(zhuǎn)讓價(jià)格為1元/1元出資份額。

　　大族封測2007年就已經(jīng)成立，即便是股權(quán)激勵(lì)，2021年再以1元/1元出資份額轉(zhuǎn)讓股權(quán)是否公允、合理？一次性拿大族封測20%的股份去激勵(lì)，是否規(guī)模過大？羅波、運(yùn)盛咨詢又為何方神圣？

　　招股書顯示，羅波曾在大族激光任職20余年，最高職位至公司副總經(jīng)理。2022年2月，也就是大族封測分拆預(yù)案公布前，羅波從大族激光離職，專職任大族封測董事長、總經(jīng)理（注：離職恰好符合分拆新規(guī)關(guān)于“核心高管不能交叉任職”的要求）。

　　運(yùn)盛咨詢?yōu)榇笞宸鉁y員工持股平臺(tái)，出資人包括公司董事兼副總經(jīng)理LI ZHENGRONG等。

　　2022年2月，大族封測引進(jìn)外部投資者，由增資方最終以每股人民幣9.86元的價(jià)格認(rèn)購2860萬股。彼時(shí)，大族封測整體估值高達(dá)12.82億元。

　　羅波在2021年5月以780萬元獲得的初始股份，到2022年2月就估值7690萬元，9個(gè)月內(nèi)增長近九倍，堪比一夜暴富。

　　2022年1月6日，大族激光還將其所持大族封測4%股權(quán)以405萬元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給鑫佰祥。鑫佰祥亦是大族封測員工持股平臺(tái)，包含公司董事及高級管理人員，如董事會(huì)秘書羅媛、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人郭玉英等。

　　在為核心管理層進(jìn)行“一夜暴富”的資本運(yùn)作背后，大族封測不一定能夠成功上市，比如其較高客戶集中度不符合行業(yè)慣例、業(yè)績突增有貓膩、業(yè)績穩(wěn)定性存疑等。 

　　2019-2021年及2022年一季度，大族封測前五大客戶銷售金額占營業(yè)收入比例合計(jì)分別為72.17%、53.66%、62.3%和96.61%，客戶集中度十分高。

　　實(shí)務(wù)中，客戶集中度高會(huì)被重點(diǎn)關(guān)注，主要看是否構(gòu)成對單一大客戶的重大依賴，是否具備行業(yè)合理性，但歸根結(jié)底是看客戶集中是否會(huì)使公司業(yè)績的真實(shí)性、可持續(xù)性、穩(wěn)定性存疑，是否會(huì)對公司構(gòu)成重大不利影響。

　　大族封測客戶集中度高不是行業(yè)特性。公告顯示，大族封測同行可比公司新益昌(127.500, 0.00, 0.00%)，2019-2021年前五大客戶收入合計(jì)占總營收的比值分別為33.82%、36.01%和29.19%，遠(yuǎn)低于大族封測。

　　大族封測稱，公司下游客戶主要為LED封裝廠商，而LED封裝行業(yè)集中度較高，因此造成客戶集中度高。

　　在招股書中，大族封測反復(fù)稱公司是半導(dǎo)體及泛半導(dǎo)體封測專用設(shè)備商?？磥?，公司產(chǎn)品只是局限于LED封裝領(lǐng)域?；蛘哒f，公司客戶集中度高是因?yàn)樽约寒a(chǎn)品單一。

　　2019-2021年及、2022年一季度，大族封測營收分別為1.46億元、1.5億元、3.42億元，同比分別增長-27.44%（2019年）、3.12%（2020年）、127.33%（2021年）。其中，焊線機(jī)產(chǎn)品收入占比分別為84.64%、92.88%、99.65%、100.00%。

　　招股書顯示，2019年還未進(jìn)入公司前五大客戶的東山精密(27.320,0.00, 0.00%)成為2020年度第一大客戶。

　　無獨(dú)有偶，2021年度還未進(jìn)入前五大客戶的今上半導(dǎo)體（信陽）有限公司（今上半導(dǎo)體）成為大族封測2022年一季度第一大客戶，貢獻(xiàn)了6783.19萬元的收入，占總營收的46.44%，接近五成。

來源：天眼查

　　但天眼查顯示，今上半導(dǎo)體成立于2021年08月11日，成立僅半年就成為大族封測今年一季度的第一大客戶，并貢獻(xiàn)近半收入，著實(shí)不可思議。

　　天眼查還顯示，今上半導(dǎo)體所屬行業(yè)是餐飲業(yè)。試問，一家餐飲業(yè)公司怎么還采購如此之多的半導(dǎo)體封測設(shè)備？

　　2020年，大族封測曾虧損0.07億元。從歷史業(yè)績波動(dòng)較大、大客戶集中且變化大、最新一期的第一大客戶異常等情況看，公司要想成功IPO，也非易事。

　　富創(chuàng)得擬IPO：大規(guī)模給管理層造富 業(yè)績規(guī)模小卻自稱領(lǐng)先

　　大族激光近日擬分拆的富創(chuàng)得，還未正式IPO便大規(guī)模為核心管理人員“造富”的故事。

　　天眼查顯示，2020年10月，也就是分拆預(yù)案出臺(tái)前一個(gè)月，富創(chuàng)得進(jìn)行了大規(guī)模的股權(quán)激勵(lì)。

來源：天眼查

　　其中，大族激光副董事長張建群獲得富創(chuàng)得0.71%股權(quán)；大族激光董事、財(cái)務(wù)總監(jiān)周輝強(qiáng)獲得富創(chuàng)得0.69%股權(quán)，大族激光核心員工胡志雄獲得富創(chuàng)得0.25%股權(quán)，上海富創(chuàng)得董事長兼總經(jīng)理曾瀟凱獲得富創(chuàng)得0.66%股權(quán)，富創(chuàng)得董事黃麗獲得富創(chuàng)得1%股權(quán)；大族激光員工持股平臺(tái)族富聚賢獲得富創(chuàng)得4.36%股權(quán)，富創(chuàng)得員工持股平臺(tái)富創(chuàng)聚才獲得富創(chuàng)得6.88%的股份。

　　這次股權(quán)激勵(lì)，大族激光的核心高管層及富創(chuàng)得核心員工，獲得了富創(chuàng)得21.05%的股權(quán)，規(guī)模如此之大。相信在不久的將來，這部分核心高管層的賬面財(cái)富將會(huì)大幅增長。

　　預(yù)案顯示，富創(chuàng)得是國內(nèi)技術(shù)領(lǐng)先的半導(dǎo)體及泛半導(dǎo)體自動(dòng)化傳輸設(shè)備制造商，其核心技術(shù)為半導(dǎo)體晶圓自動(dòng)化傳輸、追蹤、搬運(yùn)和存儲(chǔ)技術(shù)以及系統(tǒng)控制軟件。富創(chuàng)得在半導(dǎo)體自動(dòng)化傳輸技術(shù)上具備國際領(lǐng)先水平。

　　在預(yù)案中，大族激光多次稱富創(chuàng)得“國際領(lǐng)先”、“國內(nèi)領(lǐng)先”。但事實(shí)上，富創(chuàng)得營收規(guī)模在2億元左右，凈利潤在5000萬元以下，僅是國內(nèi)一流半導(dǎo)體設(shè)備制造商業(yè)績的一個(gè)“小零頭”，如何敢自稱領(lǐng)先？

　　2019-2021年，富創(chuàng)得營收分別為1.12億元、1.67億元、2.69億元，分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.24億元、0.21億元、0.45億元。

　　大族數(shù)控上市后：業(yè)績“變臉” 股價(jià)狂跌

　　已經(jīng)被成功分拆登陸A股的大族數(shù)控，同樣存在為核心管理層造富的往事。

　　2020年11月，大族激光擬分拆大族數(shù)控至創(chuàng)業(yè)板上市。2020年12月，大族激光就對公司核心管理層及大族數(shù)控核心人員進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)。

　　招股書顯示，大族數(shù)控新增股份1890萬股，新增注冊資本1890萬元，占總股本的5%。相比大族封測及富創(chuàng)得，大族激光第一次分拆時(shí)的股權(quán)激勵(lì)規(guī)模遜色不少。

　　但大族激光的美好理想，在現(xiàn)實(shí)面前不堪一擊。大族數(shù)控上市時(shí)的發(fā)行價(jià)，就是最高價(jià)，此后一路狂跌。核心高管們的高位套現(xiàn)方案，恐再難以行得通。

　　wind顯示，大族數(shù)控今年2月份上市，發(fā)行價(jià)為76.56元/股也為最高價(jià)，目前為42.69元/股，較發(fā)行價(jià)下跌44.23%。

　　股價(jià)大跌背后，大族數(shù)控的業(yè)績不盡如人意。2022年前三季度，公司營收、凈利潤同比分別下降25.15%、11.34%。

　　相比上市前的業(yè)績暴增，大族數(shù)控上市后的業(yè)績“變臉”像翻書一樣快。

　　而大族激光業(yè)績也出現(xiàn)了頹勢。2022年前三季度，公司營收、扣非歸母凈利潤分別同比下降11.47%、35.45%。

　　多名投資者認(rèn)為，母公司多次分拆子公司上市后，可能出現(xiàn)“空心化”的問題，母公司投資價(jià)值也會(huì)隨著子公司的上市而逐漸減小。