最近幾年，國(guó)內(nèi)不少關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域，都面臨被“卡脖子”的窘境，當(dāng)然，也有不少企業(yè)奮起直追，完成了國(guó)產(chǎn)替代的重任。

　　本期風(fēng)云君要跟各位聊的這家企業(yè)，其主要產(chǎn)品國(guó)際市占率超過(guò)了80%，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了世界領(lǐng)先。

　　（來(lái)源：公司公告）

　　上市以來(lái)整體的股東回報(bào)表現(xiàn)也較好：累計(jì)現(xiàn)金分紅6.6億元（包含2023H1擬分紅金額），遠(yuǎn)超累計(jì)募資3.7億元，分紅率為40.7%。

　　一、背靠中科院物構(gòu)所，全球非線性光學(xué)晶體龍頭

　　廢話不多說(shuō)，本期風(fēng)云君要給各位庫(kù)里南車主介紹的是具有中科院背景的福晶科技（002222）（002222.SZ，下稱公司），證券代碼也非常好記。

　　公司成立于2001年，實(shí)控人及控股股東均為中國(guó)科學(xué)院福建物質(zhì)結(jié)構(gòu)研究所（中科院物構(gòu)所），屬于中央國(guó)資管理機(jī)構(gòu)。截至2022年末，實(shí)控人持股比例為23.04%。

　　（來(lái)源：2022年報(bào)）

　　公司董監(jiān)高中大部分都有中科院物構(gòu)所工作背景。

　　董事長(zhǎng)陳輝是清華大學(xué)的高材生，董事洪茂椿曾任中科院物構(gòu)所所長(zhǎng)。

　　（來(lái)源：2022年報(bào)）

　　多年來(lái)，公司業(yè)務(wù)主要聚焦于激光及光通訊領(lǐng)域，產(chǎn)品包括非線性光學(xué)晶體元器件、激光晶體元器件、精密光學(xué)元件及激光器件等。

　?。▉?lái)源：國(guó)元證券）

　　從產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，公司處在激光行業(yè)的上游，中游主要為各類激光器及配套設(shè)備，下游主要為激光裝備和應(yīng)用設(shè)備。整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上下游呈喇叭狀分布。

　　公司產(chǎn)品主要用于固體、光纖等類型激光器的制造，屬于激光器系統(tǒng)的關(guān)鍵元器件。部分精密光學(xué)元件產(chǎn)品應(yīng)用于光通訊、AR、激光雷達(dá)、半導(dǎo)體設(shè)備、分析儀器等領(lǐng)域。

　　（來(lái)源：2022年報(bào)）

　　目前，公司非線性晶體元器件產(chǎn)品全球市占率第一，部分器件類產(chǎn)品打破了國(guó)外廠商壟斷。

　　同時(shí)也是業(yè)內(nèi)少數(shù)能夠?yàn)榧す饪蛻籼峁熬w+光學(xué)元件+激光器件”一站式綜合服務(wù)的廠商。

　　公司產(chǎn)品占激光器整機(jī)成本的比例不高，又為核心零部件，近年來(lái)雖然有新的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手出現(xiàn)，但普遍規(guī)模都比較小，整體競(jìng)爭(zhēng)格局未發(fā)生重大變化。

　　（來(lái)源：2023半年報(bào)）

　　事實(shí)上，早在2006年，公司晶體類產(chǎn)品的全球市占率就已經(jīng)非常高了。

　　（來(lái)源：公司招股書）

　　不過(guò)，LBO類晶體產(chǎn)品雖然市占率高，但該產(chǎn)品主要用于固體紫外激光器的制造。固體激光器精度較高，市場(chǎng)需求有限。

　　公司主要跟行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)合作，國(guó)外客戶包括相干、通快、IPG、光譜物理、lumentum等；國(guó)內(nèi)客戶包括大族激光（002008）（002008.SZ）、華工科技（000988）（000988.SZ）、銳科激光（300747）（300747.SZ）、杰普特（688025.SH）、光迅科技（002281）（002281.SZ）等。

　　按照客戶類型劃分，激光器領(lǐng)域占比約70%，光通訊領(lǐng)域占比約10%。

　　值得一提的是，華為也是公司的客戶，另外公司還是阿斯麥的間接供應(yīng)商，不過(guò)份額不大。

　　（來(lái)源：公司公告）

　　（來(lái)源：公司公告）

　　公司對(duì)國(guó)內(nèi)客戶采取直銷模式；對(duì)海外客戶以直銷為主、代銷為輔。產(chǎn)品生產(chǎn)實(shí)行以銷定產(chǎn)的生產(chǎn)模式。

　　2022年，公司營(yíng)收為7.7億元。從收入構(gòu)成來(lái)看，各類產(chǎn)品均占有一定比重，其中精密光學(xué)元件收入占比最高，符合公司晶體、元件、器件并行發(fā)展的戰(zhàn)略。

　　分地區(qū)來(lái)看，外銷收入占比在50%左右。

　　（來(lái)源：2022年報(bào)）

　　2016年前后，國(guó)內(nèi)消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，帶動(dòng)了激光產(chǎn)品的需求增長(zhǎng)。近幾年消費(fèi)電子領(lǐng)域需求疲軟，但新能源、光伏、半導(dǎo)體、光通訊等領(lǐng)域仍展現(xiàn)活力。

　　以下游主要客戶營(yíng)收增速來(lái)看，2017年整體較高，同期公司激光器件業(yè)務(wù)也出現(xiàn)了爆發(fā)式增長(zhǎng)。

　　觀察上市以來(lái)公司的營(yíng)收表現(xiàn)，正是從2016年才開始上臺(tái)階。2016年至2022年，公司營(yíng)收從3億元增至7.7億元，CAGR為17%。

　　2023年上半年，營(yíng)收為3.9億元，同比基本持平。

　　上市以來(lái)僅2014年出現(xiàn)小幅虧損。2016年至2022年，歸母凈利潤(rùn)從0.7億元增至2.3億元，CAGR為22%。

　　2023年上半年，歸母凈利潤(rùn)同比下滑7.3%。

　　2016年以來(lái)，收入及利潤(rùn)質(zhì)量總體良好。

　　二、毛利率超50%，研發(fā)強(qiáng)度較高

　　經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，福晶科技已發(fā)展成為在國(guó)際上具備一定優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，這種優(yōu)勢(shì)主要源自其完整的研發(fā)和生產(chǎn)體系。

　　上文提到，公司主要跟行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)合作，傾向于對(duì)品質(zhì)有較高要求的客戶，這有助于把握前沿需求和提高產(chǎn)品質(zhì)量。

　　與此同時(shí)，公司未對(duì)單一大客戶構(gòu)成依賴，上下游集中度均不高。

　　在多年前公司就自主開發(fā)了晶體生長(zhǎng)爐，具備從原料合成到拋光鍍膜的完整加工能力，有效保證了產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定，同時(shí)也構(gòu)建了成本優(yōu)勢(shì)。

　　2022年，在大尺寸α-BBO晶體毛坯生長(zhǎng)技術(shù)領(lǐng)域取得重要突破，實(shí)現(xiàn)了1公斤級(jí)別大尺寸、高質(zhì)量毛坯的穩(wěn)定生長(zhǎng)。

　　（來(lái)源：2022年報(bào)）

　　公司背靠中科院物構(gòu)所，具有先天研發(fā)優(yōu)勢(shì)，另外也保持了較高的研發(fā)強(qiáng)度，近幾年研發(fā)費(fèi)用率基本在10%左右。

　　整體較高的毛利率充分體現(xiàn)了公司的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。2016年以來(lái)，綜合毛利率基本穩(wěn)定在50%至60%區(qū)間。

　　在高毛利率支撐下，凈利率也基本在20%以上。2023年上半年，經(jīng)調(diào)整營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率達(dá)到32.9%，堪稱賺錢機(jī)器。

　　分產(chǎn)品來(lái)看，晶體類產(chǎn)品毛利率整體高于器件類。其中，非線性光學(xué)晶體毛利率高達(dá)70%以上，且相對(duì)穩(wěn)定，這與上文提到的產(chǎn)品地位相吻合。

　　激光器件產(chǎn)品2017年才開始放量，下游市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)較大，導(dǎo)致毛利率存在明顯波動(dòng)。

　　需要關(guān)注的是，公司在年報(bào)中多次提到，國(guó)內(nèi)下游激光器廠商競(jìng)爭(zhēng)激烈，存在價(jià)格戰(zhàn)情況，壓力也可能向上游傳導(dǎo)，進(jìn)而影響公司相關(guān)產(chǎn)品毛利率表現(xiàn)。

　　公司產(chǎn)品銷售以直銷為主，所以銷售費(fèi)用率整體較低。公司表示：在專業(yè)領(lǐng)域內(nèi)福晶知名度較高，不需要太多品牌推廣費(fèi)。

　　不過(guò)，公司人工成本占營(yíng)業(yè)成本比重較高，反應(yīng)自動(dòng)化程度有欠缺。公司表示產(chǎn)品后加工環(huán)節(jié)對(duì)人員依賴程度較高，正在推進(jìn)自動(dòng)化工藝開發(fā)。

　　（來(lái)源：2022年報(bào)）

　　公司產(chǎn)品以定制化為主，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)整體較高，基本在200天以上。

　　結(jié)合毛利率來(lái)看，公司屬于典型的高毛利低周轉(zhuǎn)的商業(yè)模式。

　　基于較強(qiáng)的盈利能力，公司的ROE及ROIC均在10%以上，2022年ROIC達(dá)到17.3%。

　　三、現(xiàn)金流表現(xiàn)較好，短期面臨一定減持壓力

　　激光行業(yè)上游參與者主要包括本公司、以色列Raicol Crystals Ltd.、立陶宛EKSMA、法國(guó)Cristal Laser S.A、美國(guó)VLOC、騰景科技（688195.SH）、光庫(kù)科技（300620）（300620.SZ）、海創(chuàng)光電等。

　　其中，在精密光學(xué)元件方面，騰景科技與公司的產(chǎn)品較為相似，具有一定可比性，比如業(yè)務(wù)定制化程度較高。

　　（來(lái)源：騰景科技招股書）

　　有意思的是，騰景科技的董事長(zhǎng)余洪瑞也是畢業(yè)于清華大學(xué)，還在中科院物構(gòu)所讀了碩士。騰景科技核心技術(shù)人員之一、鍍膜中心總監(jiān)劉俊智，正是從福晶科技跳槽過(guò)去的。

　　（來(lái)源：騰景科技招股書）

　　以類似產(chǎn)品毛利率作比較，2018年至2020年兩者差距不大。2021年及之后存在差異，推測(cè)主要在于騰景科技客戶結(jié)構(gòu)的變化。

　　2020年上半年華為晉升為騰景科技第一大客戶，此后其客戶集中度提升顯著，議價(jià)能力或受到影響。

　　2016年以來(lái)，公司負(fù)債水平整體較低，基本無(wú)有息負(fù)債。

　　除2008年IPO募資3.7億元外，后續(xù)并未有任何再融資項(xiàng)目。

　　現(xiàn)金流方面，整體表現(xiàn)較好。

　　2016年至2022年，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入累計(jì)11億元，同期資本開支規(guī)模累計(jì)4.7億元，沉淀的自由現(xiàn)金流累計(jì)6.3億元。這也是公司能夠持續(xù)分紅的基礎(chǔ)。

　　需要關(guān)注的是，2021年以來(lái)，公司實(shí)控人多次減持公司股份，今年上半年還有減持計(jì)劃正在進(jìn)行中。

　　中科院物構(gòu)所計(jì)劃減持不超過(guò)2%的上市公司股份，2023年6月公司公告減持比例達(dá)到總股本的1.24%。

　　減持理由是因中科院物構(gòu)所部署“十四五”規(guī)劃項(xiàng)目以及全國(guó)重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室改革，存在一定資金需求。

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