事件:
    公司公告2012年業(yè)績快報(bào),我們綜合近期對公司各個事業(yè)部的走訪點(diǎn)評如下:
    評論:
    1、業(yè)績達(dá)上限略超市場預(yù)期,經(jīng)營業(yè)績同比增長45%。
    2012年,公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入43.3億元,同比增長19%,營業(yè)利潤6.32億元,同比增長10%,實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤6.32億元,同比增長9.2%,處于三季報(bào)預(yù)測0-10%區(qū)間上限,對應(yīng)EPS0.60元,略超市場預(yù)期,與我們預(yù)期一致。公司12年出售豐盛大族、寧波德潤、大族數(shù)碼股權(quán)對凈利潤影響約1.12億元,扣除后經(jīng)營業(yè)績約0.5元,同比11年增長45%。
    2、12年逆勢增長主要源于消費(fèi)電子領(lǐng)域小功率業(yè)務(wù)放量。
    正如我們此前分析,盡管12年傳統(tǒng)PCB設(shè)備、大功率切割和焊接、制版及印刷業(yè)務(wù)受宏觀環(huán)境及下游行業(yè)影響較大,均出現(xiàn)負(fù)增長和毛利率下滑,但公司成功把握住了快速增長的消費(fèi)電子市場以及蘋果富士康等主流客戶,激光打標(biāo)、小功率激光焊接以及小功率激光切割等均實(shí)現(xiàn)95.04%、122.03%、29.55%同比增長,且新品量測設(shè)備從無到有實(shí)現(xiàn)收入約2.34億元。據(jù)了解,來自蘋果及富士康體系占比達(dá)到40%,其中打標(biāo)約占6成,焊接2成、量測1成多和切割不到1成,蘋果新品設(shè)備采購及富士康自動化升級是主要驅(qū)動力。
    3、小功率業(yè)務(wù)增長仍有望延續(xù),新品新客戶以及市場份額提升是動力。
    市場對大族最主要的擔(dān)心是12年蘋果采購高峰過后,13年小功率業(yè)務(wù)增長難以為繼,但我們經(jīng)過多次調(diào)研及產(chǎn)業(yè)研究后認(rèn)為小功率增長仍能延續(xù),理由包括:
    (1)、蘋果新品周期縮短以及品種增加仍會帶來持續(xù)定制設(shè)備需求,蘋果13年仍有多款I(lǐng)PHONE以及ITV等產(chǎn)品發(fā)布,如塑料殼IPHONE發(fā)布將會帶來高端紫外打標(biāo)激光器的需求提升以及自動化設(shè)備的換代;
    (2)、大族在蘋果產(chǎn)品序列及份額仍有提升空間。公司已有5個部門配合蘋果研發(fā),未來還有可觀新品序列,雖然打標(biāo)機(jī)占蘋果份額較高,但焊接、量測和切割才起步,總體占蘋果份額仍不足20%,其性價比相對日本、德國競爭對手優(yōu)勢明顯;
    (3)、非蘋果客戶以及芯片打標(biāo)等領(lǐng)域拓展。蘋果推動行業(yè)對激光設(shè)備的使用,諸如微軟等公司均有望有突破,另外,芯片打標(biāo)是一個比蘋果需求更大的應(yīng)用市場,而大族也在部署進(jìn)入。
    (4)、光纖打標(biāo)機(jī)的產(chǎn)業(yè)升級與集中度提升;光纖激光作為第三代激光器是當(dāng)前激光行業(yè)增長最快的領(lǐng)域,且正逐漸替代部分氣體和固體激光器。而大族憑借在光纖激光器(與IPG合作和規(guī)模采購)、振鏡以及自動化系統(tǒng)的一體化優(yōu)勢,具有比競爭對手30%以上的成本優(yōu)勢,13年市場份額有望大幅提升。
    總的來說,我們認(rèn)為13年大族小功率業(yè)務(wù)在蘋果方面能做到持平或小幅下降,但在非蘋果領(lǐng)域有望獲得較大的增長,尤其是光纖打標(biāo)以及焊接切割等領(lǐng)域,我們認(rèn)為小功率業(yè)務(wù)整體有望做到至少10~20%的增長。
    4、大功率切割焊接及PCB設(shè)備受益技術(shù)升級和行業(yè)復(fù)蘇有較大業(yè)績彈性。
    大功率切割焊接以及PCB設(shè)備在12年業(yè)績基數(shù)很低,但受益于技術(shù)升級和行業(yè)復(fù)蘇,13年有望有較高的業(yè)績彈性。
    公司這兩年在大功率切割焊接有較大技術(shù)突破,當(dāng)前光纖大功率切割已經(jīng)占據(jù)國內(nèi)龍頭地位,設(shè)備單價200~300萬,而同類進(jìn)口設(shè)備要500~600萬,進(jìn)口替代優(yōu)勢明顯,現(xiàn)在陸續(xù)有不少訂單在手,客戶包括日立、徐工、宇通等;而大功率焊接作為未來明星業(yè)務(wù)公司也逐步開始有客戶突破;另外,公司PCB設(shè)備近兩年已大量用先進(jìn)激光鉆孔替代原有機(jī)械鉆孔,并逐漸轉(zhuǎn)向增長較快的高端HDI和FPC市場,包括方正、建滔、耀華等客戶均有突破;公司的新品LDI制版機(jī)也陸續(xù)通過客戶認(rèn)證,單價800萬具有較大彈性。PCB行業(yè)經(jīng)歷12年的低谷,有望在13年開啟產(chǎn)能建設(shè),而大族將是進(jìn)口替代的極大受益者。
    從我們近期的了解,兩個事業(yè)部在一月份的接單狀況已經(jīng)非常不錯,均在淡季創(chuàng)下了新高,鑒于我們對電子周期一季度見底的判斷,以及近期北美半導(dǎo)體設(shè)備B/B值已經(jīng)走出向上趨勢,我們認(rèn)為這兩個部門今年的業(yè)績有望相對去年低谷至少有30%甚至樂觀50%以上的業(yè)績彈性。
    5、公司管理體系改善與股權(quán)激勵對效率的提升。
    大族的變化還體現(xiàn)在管理體系方面,公司近兩年從原有部門制改為事業(yè)部制后,各事業(yè)部老總對人、財(cái)、物決策更有自主權(quán),包括業(yè)績考核目標(biāo)的改進(jìn),以及去年底股權(quán)激勵授予的完成,均有助于公司整理效率的提升。
    6、維持“強(qiáng)烈推薦-A”,上調(diào)目標(biāo)價至13元。
    基于前文分析,我們認(rèn)為大族13年主業(yè)做到20-30%增長應(yīng)較為確定,不考慮13年可能的投資收益因素,我們暫維持13/14年EPS0.60/0.80元保守預(yù)測,對應(yīng)當(dāng)前股價PE僅為17/13倍,但13年主業(yè)業(yè)績繼續(xù)上調(diào)至0.65元概率很大,我們后續(xù)會出報(bào)告深入分析?？紤]到公司的業(yè)績彈性,我們上調(diào)目標(biāo)價至13元,相當(dāng)于13年主業(yè)業(yè)績22倍,維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
    7、風(fēng)險(xiǎn)提示:行業(yè)景氣下滑,競爭加劇,大客戶集中及新業(yè)務(wù)拓展風(fēng)險(xiǎn)。