把股權(quán)公眾化變成股票，這是上市IPO融資的辦法；把債權(quán)變成債券可以自由交易，這就是川金所正在實(shí)踐的夢(mèng)想。

　　IPO是證監(jiān)會(huì)審批權(quán)力下的融資通道，門檻正在越來(lái)越高，隨著近期許多pre IPO企業(yè)被拒審批，企業(yè)在國(guó)內(nèi)上市正變得越來(lái)越難。把股權(quán)公眾化變成股票，這是上市IPO融資的辦法；把債權(quán)變成債券可以自由交易，這就是川金所正在實(shí)踐的夢(mèng)想。這家想做全國(guó)第一個(gè)開放型的債券交易所的機(jī)構(gòu)，坐落在位于北京國(guó)貿(mào)中心的建外SOHO，頗具不甘于深居蜀中的心態(tài)。

　　打造“債券IPO”模式

　　川金所的想法是，自身成為一個(gè)債券發(fā)行平臺(tái)，同時(shí)，聯(lián)合市場(chǎng)中有相關(guān)牌照的資金方加入其中成為主任會(huì)員或會(huì)員，會(huì)員單位由主任會(huì)員單位予以推薦產(chǎn)生。主任會(huì)員和會(huì)員將在交易所中注入資金，放入其資金池，將根據(jù)資金規(guī)模在一定時(shí)間段內(nèi)分別擁有一定次數(shù)的債券發(fā)行權(quán)，然后，主任會(huì)員單位和會(huì)員單位將分別在發(fā)行債券的過程中收取一定比例的交易傭金作為收益，而承擔(dān)的責(zé)任則是需要在一定條件下利用其自身在川金所的資金池回購(gòu)?fù)顿Y者隨時(shí)希望剛性兌現(xiàn)的債券。

　　具體邏輯案例是，如果你是一家企業(yè)，希望獲得融資，你可以找川金所中的某個(gè)會(huì)員單位(類似于券商)幫你做一筆貸款，然后，你同意該會(huì)員單位將它擁有的債權(quán)轉(zhuǎn)變成債券，在川金所進(jìn)行公開發(fā)售，由投資者來(lái)購(gòu)買。你的企業(yè)支出的貸款利息將高于投資者獲得的投資年化收益率，而中間的差值則是會(huì)員單位和川金所的收益來(lái)源。同時(shí)，投資者在購(gòu)買債券的過程中，還需要支付一定比例的交易費(fèi)用，這也是會(huì)員單位和川金所的收益渠道。

　　這一模式最大的優(yōu)點(diǎn)是，主任會(huì)員和會(huì)員單位的資金利用率將達(dá)到盡可能的最大極限。川金所的董事長(zhǎng)熊云波生動(dòng)的介紹說(shuō)，一筆1億的資金，從貸款債權(quán)變成發(fā)行債券，會(huì)員單位至少可以一年內(nèi)交易5次，而主任會(huì)員則可以利用10次。也就是說(shuō)，借助外部投資者的社會(huì)資金債券買入杠桿放大，川金所會(huì)員及主任會(huì)員的資金的利用率可以增加5-10倍。熊云波還說(shuō)，從收益率角度來(lái)說(shuō)，根據(jù)一系列復(fù)雜的籌劃和計(jì)算，會(huì)員資金理論上可以達(dá)到50%的年化收益率！

　　而針對(duì)企業(yè)債券的發(fā)行可能引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，川金所將主要做兩件事，一是在主任會(huì)員和會(huì)員單位(相當(dāng)于IPO環(huán)節(jié)中的投行或券商)推薦企業(yè)的機(jī)制中，是不是能發(fā)行某個(gè)企業(yè)的債券，川金所始終保留一個(gè)否決權(quán)的投票；二是，在針對(duì)投資者隨時(shí)希望兌付債券時(shí)，川金所會(huì)給予一定的掛牌轉(zhuǎn)讓期，期滿之后無(wú)人交易時(shí)，將采取類似銀行基金及理財(cái)產(chǎn)品的剛性兌付機(jī)制模式，要求主任會(huì)員及會(huì)員單位必須利用自身的資金池，按照約定的模式予以債券資金的剛性兌付，從而抵御投資人的兌付擔(dān)憂。

　　川金所融資模式很“高富帥”

　　然而，川金所這一模式的關(guān)鍵點(diǎn)在于，究竟什么企業(yè)希望以此債權(quán)轉(zhuǎn)債券方式融資？又憑什么可以用這種方式融資？

　　3月12日，《聯(lián)合早報(bào)》曾有報(bào)道介紹了川金所董事長(zhǎng)熊云波的一個(gè)采訪表態(tài)：“首先，我們交易所現(xiàn)在的所有產(chǎn)品和業(yè)務(wù)方向基本上都是圍繞中小微企業(yè)展開的。去年，我們?cè)谇謇碚D期間，也嘗試開展了一些業(yè)務(wù)， 80%以上都是為中小微企業(yè)融資服務(wù)的，解決了這些中小企業(yè)生產(chǎn)和發(fā)展中的資金短缺問題，有力的支持了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。其次，在去年6月的時(shí)候，我們還參與協(xié)辦四川省政府主辦的APEC中小企業(yè)融資峰會(huì)，會(huì)上和相關(guān)的銀行簽訂600多億(約120多億新元)針對(duì)中小微企業(yè)融資服務(wù)的戰(zhàn)略合作協(xié)議，將在未來(lái)三年內(nèi)逐步落實(shí)。”

　　川金所邏輯是，打造一個(gè)可以信賴的第三方債券交易市場(chǎng)，讓更多企業(yè)受惠于此，自身扮演一個(gè)類似“銀監(jiān)會(huì)”或“深/上交所”的角色。并且把自身宣傳為一家做創(chuàng)新產(chǎn)品，重點(diǎn)服務(wù)中小企業(yè)融資的平臺(tái)。

　　實(shí)際上，這種宣傳更多是一種符合“政治”正確的“大局觀愿景”而已，大部分中小企業(yè)根本并無(wú)機(jī)會(huì)在此發(fā)行債券。對(duì)投資者而言，中小企業(yè)的債券風(fēng)險(xiǎn)度很高，吸引力很難短期內(nèi)提升。所以，目前川金所的模式更適合大型企業(yè)或機(jī)構(gòu)享受，其實(shí)是一個(gè)不折不扣的新型“高富帥”融資模式而已。

　　中小企業(yè)難進(jìn)川金所 高富帥更加高富帥

　　目前市場(chǎng)上每年銀行類理財(cái)產(chǎn)品的市場(chǎng)規(guī)模大約有5萬(wàn)億人民幣左右，其變現(xiàn)的最主流投資渠道是：地方政府的城投項(xiàng)目、房地產(chǎn)行業(yè)以及各類礦業(yè)。據(jù)介紹，在川交所平臺(tái)上，這些主流的借貸人亦將可能是川金所的第一批主流客戶。這再次驗(yàn)證了，高富帥會(huì)更加高富帥的殘酷資本邏輯。

　　當(dāng)然，做金融生意本身首先得符合市場(chǎng)規(guī)律來(lái)做，并沒有必要用道德的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)衡量是否應(yīng)該承擔(dān)更多的社會(huì)責(zé)任。然而，我們從川金所的商業(yè)模式和生意實(shí)踐中，還是再次感受到了中小企業(yè)在融資難方面難以解決的深層次問題。不管是貸款還是發(fā)行債券，抑或是股權(quán)融資，為三千萬(wàn)中小企業(yè)融資猶如一條唐僧取經(jīng)之路，一方面市場(chǎng)寬闊非常有價(jià)值，但另一方面又顯得任重而道遠(yuǎn)。