大族激光：短期業(yè)績承壓，中長期前景看好

　　研究機構(gòu)：長江證券(000783,股吧)分析師：高小強撰寫日期：2013-08-28

　　事件描述

　　大族激光公布了2013半年報，報告顯示，上半年實現(xiàn)銷售收入20.65億元，同比增長18.53%。歸屬股東凈利潤1.85億元，同比增長10.83%，扣非凈利潤為1.75億元，同比增長12.68%。

　　事件評論

　　大族激光的中期業(yè)績平穩(wěn)增長。從季度層面看，二季度實現(xiàn)營業(yè)收入12.96億元，同比增長23.76%，凈利潤1.41億元，同比增長29.85%。公司還公布了前三季度的盈利預(yù)期區(qū)間為2.94億-4.28億，扣除股權(quán)收益影響，前三季度業(yè)績增長區(qū)間為-30%-1%。單季度看，對應(yīng)的三季度凈利潤為1.53億-2.87億，相比去年三季度，利潤增長存在壓力。

　　我們認為，公司業(yè)績承壓，主要是受蘋果新品延遲及采購策略改變帶來的加工設(shè)備訂單滯后影響。對于未來這一塊業(yè)務(wù)，我們的觀點是：1。蘋果供應(yīng)鏈策略有所改變，蘋果新產(chǎn)品的出貨預(yù)期均將以季度為標準進行布局，而非之前以一代為時間周期，由于每一代新品均要采用不同的加工設(shè)備，對于設(shè)備方面的需求將會分布在產(chǎn)品生命周期的各季度；2。公司將以高端裝備制造為核心，蘋果等大客戶的影響力將削弱。

　　我們持續(xù)看好大族激光，主要原因是這家公司立足于激光設(shè)備，不斷向高端行業(yè)應(yīng)用設(shè)備滲透，因此是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移制造升級的直接受益者。從公司的整個產(chǎn)品線看，大功率激光切割設(shè)備將在工業(yè)領(lǐng)域替代傳統(tǒng)切削設(shè)備，其上半年增長幅度達到77%；激光焊接設(shè)備則應(yīng)用在電子加工中精密構(gòu)件的各領(lǐng)域，上半年收入增長達到13%；PCB打孔、蝕刻等設(shè)備起到替代日本品牌的作用，上半年已經(jīng)實現(xiàn)高速增長，收入增幅達到84%；在LED市場火熱的情況下，公司LED全套設(shè)備及應(yīng)用產(chǎn)品上半年實現(xiàn)高增長，增幅達到34%；雖然公司傳統(tǒng)的小功率打標設(shè)備受制于大客戶訂單及采購策略影響，收入同比減少22%，但公司以紫外打標等新產(chǎn)品為切入點，不斷突破新的客戶。另外，公司的CNC機床具有較高的加工性能，產(chǎn)品性能已經(jīng)逐步得到認可，未來或?qū)楣矩暙I業(yè)績。

　　公司中報業(yè)績平穩(wěn)增長，全年業(yè)績受蘋果訂單延遲及供應(yīng)鏈策略改變影響顯著。但從長期角度上看，公司依然是制造轉(zhuǎn)移及裝備升級的最直接受益者，因此我們維持對大族激光的“推薦”評級，2013-2014年EPS為0.74、0.96元，對應(yīng)PE為15.46、11.89倍。

　　海陸重工：上半年業(yè)績略低于預(yù)期，不改長期前景

　　研究機構(gòu)：中金公司分析師：朱亞鋒，陳俊華撰寫日期：2013-08-30

　　業(yè)績略低于預(yù)期

　　公司披露1H13業(yè)績：收入增長2%至6.6億，凈利潤增長10%至8500萬，錄得EPS0.33元，位于前期業(yè)績預(yù)告下限，略低于預(yù)期。公司同時預(yù)告項目延期可能導(dǎo)致前三季度業(yè)績增長停滯(-20%~0%).

　　關(guān)鍵項目開工進度和結(jié)算遲滯導(dǎo)致業(yè)績略低預(yù)期。兩大煤化工項目，合計7.6億元，開工進度慢于預(yù)期，導(dǎo)致壓力容器業(yè)務(wù)收入未兌現(xiàn)預(yù)期增長；寧波APP紙業(yè)項目，3億元合同推進順利，但未能充分體現(xiàn)在分部收入中。

　　財務(wù)報表指標保持健康。毛利率上升3%，現(xiàn)金流向好，預(yù)收款增幅較大。

　　發(fā)展趨勢

　　三廢處理總包業(yè)務(wù)勢頭樂觀。受益于環(huán)保監(jiān)管趨嚴，收購子公司拉斯卡除在傳統(tǒng)優(yōu)勢的化藥/農(nóng)藥行業(yè)接單勢頭樂觀外，強化的化工/煤化工/造紙等行業(yè)三廢處理業(yè)務(wù)也有明顯改善，年內(nèi)有望切入標桿煤化工、高端化學品、造紙污泥處理項目，加上歷時近2年建設(shè)的城市污泥處理標桿項目年內(nèi)有望成功投運，行業(yè)影響力持續(xù)提升。

　　交付延期/開工進展延期/收入結(jié)轉(zhuǎn)滯后是當前負面因素，4季度有很大好轉(zhuǎn)可能和信心。即便公司在手訂單充足(20億+)，東莞IGCC項目/博原氣化爐項目交付延期、寧煤/潞安煤化工項目開工延期、寧波APP紙業(yè)環(huán)保項目結(jié)轉(zhuǎn)滯后仍導(dǎo)致了公司當前業(yè)績遜于預(yù)期，訂單型企業(yè)風險充分體現(xiàn)，不過，上述關(guān)鍵項目客戶質(zhì)量較好、已有大量預(yù)收款、均不面向傳統(tǒng)產(chǎn)能過剩行業(yè)，上述因素當下是負面因素，但4季度有很大好轉(zhuǎn)可能。

　　煤化工新項目仍在向前推進，4Q又到接單高峰。往年慣例上4Q是公司簽單高峰(確定中標會較簽單早1~2月)，4Q2012公司公告簽單金額超出10億元。盡管煤化工項目已普遍慢于預(yù)期，但通過業(yè)態(tài)跟蹤看，新項目仍在向前推進，如近期寧煤氣化(000968,股吧)爐項目已開始招標，新疆眾多煤制天然氣項目等，公司接單策略上仍堅持聚焦神華/中石化/潞安等核心客戶，針對性較強、過往效果較好，仍提示公司至年底期間可能面臨較多訂單催化劑。

　　盈利預(yù)測調(diào)整

　　因項目延期因素，分別下調(diào)13/14年營收11%/10%至19.3億/26.5億，凈利潤12%/17%至2.1億/2.8億，EPS分別調(diào)整至0.80元、1.08元。

　　估值與建議

　　公司今明年P(guān)E分別21x、16x，估值在環(huán)保股中偏低。公司圍繞環(huán)保的設(shè)備制造+總包業(yè)務(wù)前景廣闊，三廢處理業(yè)務(wù)獨具優(yōu)勢，重申推薦，項目延期對股價的短期負面影響釋放后，仍建議積極介入。主要風險包括主業(yè)訂單確認為收入進度持續(xù)大幅慢于預(yù)期、環(huán)?？偘鼧I(yè)務(wù)拓展不順利等。