據(jù)已預(yù)披露的招股書(shū)顯示，邯鄲漢光科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“漢光科技”）擬在深交所上市，發(fā)行不超過(guò)3500萬(wàn)股，擬募集資金40938．58萬(wàn)元，將用于激光有機(jī)光導(dǎo)鼓擴(kuò)產(chǎn)改造、色粉生產(chǎn)線(xiàn)擴(kuò)產(chǎn)改建、電子信息材料工程技術(shù)中心建設(shè)三個(gè)項(xiàng)目和補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。 

　　漢光科技專(zhuān)業(yè)從事靜電成像專(zhuān)用信息產(chǎn)品材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品有機(jī)光導(dǎo)鼓和墨粉，是打印機(jī)、復(fù)印機(jī)、多功能一體機(jī)的核心消耗材料。 

　　招股書(shū)顯示，該公司是國(guó)內(nèi)第一個(gè)擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的有機(jī)光導(dǎo)鼓生產(chǎn)企業(yè)，是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大、年產(chǎn)量最高的墨粉生產(chǎn)企業(yè)，也是國(guó)內(nèi)既能大規(guī)模生產(chǎn)有機(jī)光導(dǎo)鼓又能大規(guī)模生產(chǎn)墨粉的企業(yè)。

 　　正如公司披露的，有機(jī)光導(dǎo)鼓和墨粉的生產(chǎn)是公司的專(zhuān)業(yè)所在，幾乎貢獻(xiàn)了全部利潤(rùn)，也是此次募投項(xiàng)目的重點(diǎn)。該募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，公司兩項(xiàng)產(chǎn)品的產(chǎn)能將大幅增加。 

　　但有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，綜合分析漢光科技所在行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局不難發(fā)現(xiàn)，其實(shí)公司產(chǎn)品并不具有長(zhǎng)期的成長(zhǎng)性，營(yíng)收主要依賴(lài)低端市場(chǎng)和政策保護(hù)。 

　　從股權(quán)構(gòu)成上看，漢光科技屬于絕對(duì)的依靠國(guó)資運(yùn)營(yíng)的企業(yè)。本次發(fā)行前漢光科技的總股本為10500萬(wàn)股，分別為漢光重工、中船重工科技投資公司、中科院化學(xué)所、邯鄲市財(cái)政局信息中心、中金國(guó)聯(lián)和銀漢創(chuàng)業(yè)持有，持股比例分別為33．86％、23．93％、10．07％、14．56％、10．99％、6．59％。 

　　中船重工集團(tuán)通過(guò)全資子公司漢光重工持有發(fā)行人33．86％的股份，通過(guò)其實(shí)際控制的科技投資公司持有發(fā)行人23．93％的股份，為公司的實(shí)際控制人，合計(jì)持股比例為57．79％。

 　　2011年至2013年，漢光科技分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29162．87萬(wàn)元、30464．83萬(wàn)元和38052．39萬(wàn)元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為14．23％；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為3039．51萬(wàn)元、2889．51萬(wàn)元和3787．44萬(wàn)元。 

　　報(bào)告期內(nèi)，漢光科技主營(yíng)業(yè)務(wù)收入年均95％以上依靠有機(jī)光導(dǎo)鼓和墨粉貢獻(xiàn)。2013年，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)完全依賴(lài)兩項(xiàng)產(chǎn)品，有機(jī)光導(dǎo)鼓產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12632．79萬(wàn)元，墨粉營(yíng)收25356．49萬(wàn)元，分別占主營(yíng)收入的33．25％和66．75％。 

　　漢光科技稱(chēng)，公司有機(jī)光導(dǎo)鼓和墨粉核心技術(shù)已接近或達(dá)到國(guó)內(nèi)或國(guó)際先進(jìn)水平，并申請(qǐng)和取得了多項(xiàng)專(zhuān)利技術(shù)。公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)主要在于圍繞有機(jī)光導(dǎo)鼓和墨粉的開(kāi)發(fā)，建立了符合行業(yè)特點(diǎn)和公司實(shí)際情況的研究開(kāi)發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新體系；通過(guò)制定并嚴(yán)格執(zhí)行各項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)，保持了良好的產(chǎn)品質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)；充分利用有機(jī)光導(dǎo)鼓和墨粉的匹配優(yōu)勢(shì)，在靜電成像專(zhuān)用信息產(chǎn)品材料業(yè)務(wù)領(lǐng)域取得了良好的協(xié)同效應(yīng)；公司是國(guó)內(nèi)既能大規(guī)模生產(chǎn)有機(jī)光導(dǎo)鼓又能大規(guī)模生產(chǎn)墨粉的企業(yè)，具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)；作為國(guó)內(nèi)第一個(gè)擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的有機(jī)光導(dǎo)鼓生產(chǎn)企業(yè)，在行業(yè)內(nèi)有較高的知名度。 

　　這些優(yōu)勢(shì)保證了公司的營(yíng)收和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)。 

　　但令人擔(dān)憂(yōu)的是，漢光科技的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)目前主要表現(xiàn)在產(chǎn)品的規(guī)模效益和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，在國(guó)際市場(chǎng)，公司兩大產(chǎn)品有無(wú)明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)尚需驗(yàn)證。

　據(jù)了解，作為打印機(jī)、復(fù)印機(jī)、多功能一體機(jī)的核心消耗材料的有機(jī)光導(dǎo)鼓、墨粉市場(chǎng)需求主要分為原裝和通用產(chǎn)品需求，市場(chǎng)的主體在原裝產(chǎn)品市場(chǎng)。但是國(guó)內(nèi)在打印機(jī)、復(fù)印機(jī)、多功能一體機(jī)領(lǐng)域并沒(méi)有優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)多為國(guó)外品牌占用，對(duì)原裝有機(jī)光導(dǎo)鼓、墨粉的需求也多為自產(chǎn)產(chǎn)品。國(guó)內(nèi)的有機(jī)光導(dǎo)鼓、墨粉企業(yè)只能游離在通用產(chǎn)品市場(chǎng)，產(chǎn)品多作為替換品出現(xiàn)。

 　　漢光科技的兩大產(chǎn)品主要是通用產(chǎn)品，并為國(guó)外品牌做代工服務(wù)。這也決定了公司高端產(chǎn)品缺失的地位。公司有機(jī)光導(dǎo)鼓產(chǎn)品主要集中在中低光敏感度、中低速和中低壽命領(lǐng)域。 

　　公司唯一全資子公司漢光耗材雖然是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大、年產(chǎn)量最高的墨粉生產(chǎn)企業(yè)，但是墨粉產(chǎn)品也多是處于低端的物理粉，不具有長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。 

　　處于低端市場(chǎng)的地位意味著要面臨更為激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，漢光科技的產(chǎn)品已經(jīng)面臨價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

 　　受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和行業(yè)升級(jí)加速的影響，報(bào)告期內(nèi)，有機(jī)光導(dǎo)鼓、墨粉的銷(xiāo)售價(jià)格呈現(xiàn)不斷下降的趨勢(shì)。

 　　2011年至2013年，公司有機(jī)光導(dǎo)鼓平均銷(xiāo)售價(jià)格分別為10．63元／支、7．68元／支、6．77元／支，2013年平均銷(xiāo)售價(jià)格較2011年下降36．31％；墨粉平均銷(xiāo)售價(jià)格分別為36．61元／Kg、34．91元／Kg、33．09元／Kg，2013年較2011年下降9．61％。2014年，公司有機(jī)光導(dǎo)鼓銷(xiāo)售價(jià)格進(jìn)一步下降，2014年1—5月平均銷(xiāo)售價(jià)格僅為5．82元／支。 

　　公司坦承，如果不能及時(shí)跟蹤研制新產(chǎn)品、降低成本，則可能導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格下降，對(duì)公司盈利能力造成不利影響。同時(shí)，如果原裝有機(jī)光導(dǎo)鼓和墨粉通過(guò)降低銷(xiāo)售價(jià)格等手段擠占通用有機(jī)光導(dǎo)鼓和墨粉市場(chǎng)，將使公司有機(jī)光導(dǎo)鼓和墨粉的需求量下降，并且隨著電子記錄、經(jīng)濟(jì)環(huán)境、移動(dòng)設(shè)備和打印管理服務(wù)等因素的影響，未來(lái)打印機(jī)和復(fù)印機(jī)市場(chǎng)容量存在下滑的可能，將對(duì)公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。 

　　就在產(chǎn)品缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力以及市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)下滑的行情下，漢光科技依然決定大幅擴(kuò)產(chǎn)，前景如何？ 

　　根據(jù)其募資計(jì)劃，募投項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司墨粉設(shè)計(jì)產(chǎn)能將由現(xiàn)有的6750噸／年增至11750噸／年，增幅達(dá)到74．07％；有機(jī)光導(dǎo)鼓的設(shè)計(jì)產(chǎn)能將由現(xiàn)有的2400萬(wàn)支／年增至3510萬(wàn)支／年，增幅達(dá)到46．25％。

 　　該公司根據(jù)報(bào)告期年復(fù)合增長(zhǎng)率14．23％計(jì)算，假設(shè)以公司2013年?duì)I業(yè)收入38052．39萬(wàn)元為基礎(chǔ)，則公司2016年的營(yíng)業(yè)收入將達(dá)到56718．20萬(wàn)元。募投項(xiàng)目將進(jìn)一步提升公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力、完善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、保證公司持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，有助于擴(kuò)大公司的業(yè)務(wù)規(guī)模，提高公司的盈利能力。 

　　根據(jù)漢光科技的發(fā)展戰(zhàn)略，未來(lái)三年公司將充分發(fā)揮核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、生產(chǎn)成本優(yōu)勢(shì)，建立完善的營(yíng)銷(xiāo)渠道，力爭(zhēng)2014年至2016年累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入12億—15億元，爭(zhēng)取未來(lái)五年內(nèi)成為靜電成像專(zhuān)用信息產(chǎn)品材料的國(guó)際知名企業(yè)。

 　　這看似宏大的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)背后卻面臨公司的畸形營(yíng)銷(xiāo)瓶頸。

公司認(rèn)為未來(lái)的有利因素在于新興市場(chǎng)打印復(fù)印設(shè)備的普及，隨著新興市場(chǎng)的崛起，發(fā)展中國(guó)家的產(chǎn)品需求逐年提高，將為打印復(fù)印設(shè)備的增長(zhǎng)提供較為廣闊的發(fā)展空間；從國(guó)內(nèi)來(lái)看，中國(guó)政府采購(gòu)方式轉(zhuǎn)變，將打印、復(fù)印用通用耗材納入新一期強(qiáng)制集中采購(gòu)項(xiàng)目，同時(shí)伴隨著全球耗材產(chǎn)業(yè)鏈向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移，我國(guó)逐漸形成了完整的耗材產(chǎn)業(yè)鏈。上下游的持續(xù)發(fā)展成為公司發(fā)展的有利因素。 

　　從對(duì)政府采購(gòu)政策的依賴(lài)中，也凸顯了漢光科技發(fā)展面臨的問(wèn)題。報(bào)告期內(nèi)，公司有機(jī)光導(dǎo)鼓銷(xiāo)售數(shù)量國(guó)內(nèi)約占60％—70％，國(guó)際約占30％—40％，銷(xiāo)售收入國(guó)內(nèi)約占50％—65％，國(guó)際約占35％—50％。 

　　由此可以看出，漢光科技國(guó)內(nèi)的營(yíng)收對(duì)政府強(qiáng)制采購(gòu)的嚴(yán)重依賴(lài)，并且盈利長(zhǎng)期依靠政府稅收和財(cái)政補(bǔ)助支持。 

　　報(bào)告期內(nèi)，公司享有的各期所得稅優(yōu)惠分別為296．52萬(wàn)元、267．07萬(wàn)元、360．39萬(wàn)元，占當(dāng)期凈利潤(rùn)的比例分別達(dá)9．24％、9．24％、9．52％。出口享受的退稅額分別為1231．93萬(wàn)元、675．20萬(wàn)元、1010．24萬(wàn)元。同時(shí)，公司每年還接受大量的政府補(bǔ)助，2011年至2013年，公司享受的除增值稅和出口退稅以外的稅收優(yōu)惠和政府補(bǔ)助合計(jì)占當(dāng)期凈利潤(rùn)的比例分別達(dá)15．63％、21．36％、21．06％。 

　　若未來(lái)國(guó)家采購(gòu)和稅收政策發(fā)生不利變化，將導(dǎo)致漢光科技的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑。 

　　在國(guó)外市場(chǎng)，漢光科技同樣面臨著銷(xiāo)售短板，外銷(xiāo)營(yíng)收嚴(yán)重依賴(lài)對(duì)單一客戶(hù)的代工營(yíng)收。 

　　雖然公司稱(chēng)，產(chǎn)品廣泛適用于惠普、理光、夏普、柯尼卡美能達(dá)、東芝、佳能等知名品牌打印機(jī)、復(fù)印機(jī)、多功能一體機(jī)。但是公司產(chǎn)品的全球市場(chǎng)份額僅為3％—6％左右，公司的外銷(xiāo)收入多來(lái)自Static Control Components Inc．（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“SCC”）的貼牌生產(chǎn)。報(bào)告期內(nèi)，每年僅對(duì)SCC的銷(xiāo)售收入就占到公司營(yíng)收的30％左右。2013年，公司對(duì)SCC的銷(xiāo)售收入為13013．41萬(wàn)元，占到銷(xiāo)售收入的34．20％。

 　　對(duì)集中客戶(hù)的依賴(lài)也會(huì)給公司帶來(lái)較高的財(cái)務(wù)和匯率風(fēng)險(xiǎn)。2011年、2012年、2013年，公司應(yīng)收賬款凈額分別為6270．36萬(wàn)元、7990．14萬(wàn)元、9692．51萬(wàn)元，占當(dāng)期流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為31．01％、39．46％、39．33％，應(yīng)收賬款持續(xù)增高；公司因人民幣升值導(dǎo)致的匯兌損失分別為171．81萬(wàn)元、79．43萬(wàn)元、289．95萬(wàn)元，占當(dāng)期凈利潤(rùn)的比例分別為5．35％、2．75％、7．66％。 

　　受制于銷(xiāo)售瓶頸以及公司產(chǎn)品開(kāi)發(fā)上的短板，如果未來(lái)稅收政策、行業(yè)政策、產(chǎn)品市場(chǎng)需求、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)狀況等發(fā)生不利變化，公司將面臨成長(zhǎng)性不足甚至下滑的風(fēng)險(xiǎn)。