大族激光:小年不小，大小功率多點開花

　　類別：公司研究 機構：財富證券有限責任公司 研究員：何晨 日期：2015-09-30

　　事件:我們近期對公司進行了實地調研，就公司的未來發(fā)展思路和目前經(jīng)營現(xiàn)狀等與公司管理層進行了溝通交流。
 

　　投資要點

　　小功率高定制化帶來升級需求。公司依靠小功率激光器打標機起家，后續(xù)發(fā)展小功率激光焊接和小功率激光切割。目前小功率占公司營收50%左右，而小功率70%的需求來自消費電子市場。以2014年為例，小功率激光器收入29.1億元，其中來自蘋果的訂單收入17億元，間接來自三星華為小米的訂單3-4億元。公司的小功率激光器多為高定制化產(chǎn)品，消費類電子升級換代后，激光器也需要更新?lián)Q代。以iphone5為例，公司定制化產(chǎn)品可以應用于iphone5和iphone5s兩代，原因是兩代產(chǎn)品外形幾乎一致，所以激光設備可以通用。而當蘋果升級到iphone6時候，iphone5所采用的激光器就需要進行升級替換。按照以往的規(guī)律，蘋果iphone系類為隔代升級，蘋果每兩年需要更新一次激光設備。公司小功率產(chǎn)品很大一部分程度受到蘋果訂單影響，這就是為什么說公司營業(yè)收入有蘋果大小年之說。不過，今年是蘋果小年，但是來自蘋果的訂單比預計的多，預計到年底有15億元左右（14年17億左右）。所以，今年小年不小，明年大年更值得期待。 小功率找到新的增長點，未來有望減少對消費電子的高度依賴。公司15年上半年營業(yè)收入增長10%，很大程度來自于小功激光設備貢獻（同比增長34%）。其中小功率增長勢頭最好的為動力電池切割和焊接，切割和焊接均實現(xiàn)100%以上的增速（上半年實現(xiàn)營收2億元左右）。同時來自來游動力電池廠商對小功率設備的需求非常強烈，公司表示已經(jīng)處于供不應求的狀態(tài)，高景氣狀態(tài)保守估計到明年。另外，小家電領域也有100%以上的增長?？梢钥吹?，占據(jù)公司營收半壁江山的小功率激光設備，逐漸拜托對傳統(tǒng)消費類電子的依賴，切入到新的下游應用領域，未來有望減少重度依賴消費電子領域下產(chǎn)生的大小年波動。

　　大功率未來將切入機器人領域。高功率激光設備包含切割和焊接，下游應用領域較為分散，目前最大的應用在汽車領域（車門、天窗的切割和焊接）。大功率毛利率較小功率低，其原因是產(chǎn)品定制化程度低，標準機出貨量較多。大功率的未來重點是光纖激光設備，目前光纖激光在大功率中出貨占比超過60%（14年大功率共計500臺左右）。光纖激光在高精度核心零部件領域，有望替代傳統(tǒng)的沖床等產(chǎn)品。目前國內光纖激光國內的保有量在1w臺左右，而國內3w的機械加工廠還沒配置光纖激光，這一塊未來市場空間廣闊。

　　另外，光纖激光設備的核心部件光纖激光器，以往公司更多采用美國IPG的產(chǎn)品，其實光纖激光器占激光設備成本較少，但激光器的性能很大程度上決定整機的性能。目前，公司已經(jīng)能夠自行生產(chǎn)光纖激光器，并應用于低端標準機上。這實現(xiàn)成本降低且核心部件實現(xiàn)自主可控，但公司產(chǎn)品售價和國外產(chǎn)品一致，原因是公司為客戶附加定制功能。

　　以大功率激光設備為主導，公司拓展電機、傳感器、控制系統(tǒng)、減速機等核心零部件的自主研發(fā)平臺，切入汽車和核電等對自動化機械設備要求較高的領域，機器人平臺已經(jīng)出現(xiàn)雛形。同時，公司未來有望在機器人領域實現(xiàn)并購，打通公司渠道和資質這一塊的短板。

　　盈利預測和投資評級。在國內經(jīng)濟下行和下游需求放緩的背景下，公司上半年能夠實現(xiàn)增長已屬不易。小功率設備的尋找新到的增長點，大功率設備切入機器人領域，這都是公司未來成長的動力。另外從短期來看，明年是消費類電子大年，蘋果三星華為小米等手機在外形設計和材質工藝上大概率有一個新的突破，這將極大拉動公司小功率定制化產(chǎn)品的需求。我們預計公司15/16年營收將實現(xiàn)10%和20%的增長，凈利潤實現(xiàn)15%和30%的增長，對應15/16年EPS為0.77和1.0元，PE為24.9和19.2倍。公司近5年的估值中樞在26倍左右，考慮公司切入機器人領域的給予的估值提升，以及未來相關領域的并購的預期，給予16年26-30倍PE，對應價格為26-30元，給予“推薦”評級。

　　風險提示。經(jīng)濟下行對公司設備需求減少、消費類電子帶來的需求波動、機器人進展不及預期。