大族激光前三季凈利6.12億,同比增長(zhǎng)16%,大潮市場(chǎng)預(yù)期,公司展望前三季度0~10%區(qū)間確認(rèn)小年不小,明年蘋果業(yè)務(wù)大年可期,而激光器、高功率和機(jī)器人三駕馬車將打開(kāi)新空間,增發(fā)方案調(diào)整亦設(shè)定價(jià)值紅線。我們維持15/16年EPS0.72/1.1元預(yù)測(cè),當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE僅34/22倍,目標(biāo)價(jià)44元,維持強(qiáng)推。

三季度業(yè)績(jī)大超預(yù)期。公司前三季度營(yíng)收42.6億,同比下降0.2%,歸屬母公司凈利為6.12億,同比增長(zhǎng)15.62%,處于此前預(yù)告0~20%區(qū)間偏上限,對(duì)應(yīng)EPS0.58元,大超預(yù)期。尤其是三季度單季凈利潤(rùn)2.95億,相對(duì)去年蘋果大年峰值利潤(rùn)環(huán)比和同比增長(zhǎng)22%和2%,繼續(xù)驗(yàn)證我們前期小年不小判斷。

毛利率環(huán)比大幅提升,非蘋果精密焊接和切割業(yè)務(wù)爆發(fā)。盡管Q3單季度收入同比下降13%,但毛利率環(huán)比提升2.5個(gè)點(diǎn)至41.8%,以及因回款好財(cái)務(wù)費(fèi)用和減值損失相應(yīng)減少帶來(lái)業(yè)績(jī)同比正增長(zhǎng)。我們分析收入同比下降一方面是蘋果去年是大年、元亨光電上新三板后不再并表等因素有關(guān),而毛利率環(huán)比大幅提升,源自非蘋果產(chǎn)業(yè)鏈開(kāi)始大量升級(jí)激光設(shè)備,以及今年動(dòng)力電池焊接業(yè)務(wù)的爆發(fā)和新能源領(lǐng)域的切割設(shè)備突破,另外,還和公司的部分傳統(tǒng)低毛利率業(yè)務(wù)收縮有關(guān)。因?yàn)樘O果等大客戶占比減少和對(duì)中小客戶議價(jià)能力增強(qiáng),導(dǎo)致公司的回款和現(xiàn)金流大幅改善。

15年小年不小,16年將迎來(lái)大年!公司展望全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)0~10%正區(qū)間,進(jìn)一步確認(rèn)小年不小。尤其是去年Q4有一筆4000萬(wàn)的投資收益和2300多萬(wàn)資產(chǎn)減值沖回,因而今年Q4實(shí)際扣非業(yè)績(jī)應(yīng)該是不錯(cuò)正增長(zhǎng),我們判斷最終大概率在偏上限區(qū)間。而我們對(duì)明年充滿信心:一是蘋果又將迎來(lái)iphone7為主力的創(chuàng)新大年,勢(shì)必會(huì)驅(qū)動(dòng)大族的激光焊接、切割、打標(biāo)、量測(cè)等諸多設(shè)備升級(jí)換代,而大族亦有多個(gè)業(yè)務(wù)線已在緊跟蘋果研發(fā)創(chuàng)新,我們判斷蘋果業(yè)務(wù)收入會(huì)從15年下滑20%到明年增長(zhǎng)50%以上;另一方面,非蘋果產(chǎn)業(yè)鏈、動(dòng)力電池、新能源的激光設(shè)備升級(jí)趨勢(shì)亦非常明確,此外,公司高功率切割和焊接業(yè)務(wù)亦持續(xù)迎來(lái)突破和增長(zhǎng),且伴隨機(jī)器人自動(dòng)化能力加強(qiáng),長(zhǎng)線空間值得期待。最后,公司光纖激光器亦迎來(lái)積極進(jìn)展,已獲大客戶認(rèn)可,小、中、高功率自制將逐步突破,望大幅提升盈利能力和產(chǎn)業(yè)話語(yǔ)權(quán)。

定價(jià)方案調(diào)整力保增發(fā),公司設(shè)定價(jià)值紅線。公司前期調(diào)整增發(fā)定價(jià)方案,一方面將基準(zhǔn)日選為發(fā)行期首日給予公司定價(jià)靈活性,提高發(fā)行成功率,另一方面從募集金額和調(diào)整后發(fā)行股數(shù)測(cè)算底價(jià)不能低于20元,意味著基準(zhǔn)日前20日均價(jià)最好能高于22.2元。因?yàn)橹挥幸淮握{(diào)價(jià)機(jī)會(huì),意味著公司對(duì)當(dāng)前股價(jià)的認(rèn)可,將力守此條價(jià)值紅線,增發(fā)將進(jìn)入實(shí)質(zhì)性進(jìn)展階段。

維持強(qiáng)烈推薦,目標(biāo)價(jià)44元。我們重申今年大族的經(jīng)營(yíng)和新業(yè)務(wù)布局將全面超越機(jī)構(gòu)悲觀預(yù)期,且明年將迎來(lái)蘋果創(chuàng)新大年和新業(yè)務(wù)放量雙擊,長(zhǎng)線趨勢(shì)非常明確。我們維持公司15/16/17年EPS至0.72/1.10/1.35元,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)估值僅34/22/18倍,如考慮增發(fā)攤薄亦在39/25倍價(jià)值區(qū)間,被明顯低估,我們維持44元目標(biāo)價(jià),維持強(qiáng)推,招商電子首推組合品種!