iP7設(shè)計(jì)變化小設(shè)備價(jià)格不佳,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)節(jié)以及管理研發(fā)費(fèi)用支出提升等因素,影響了16年整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)。但明年增長(zhǎng)動(dòng)能可期:蘋果大改板創(chuàng)新帶動(dòng)資本開支提升邏輯清晰,非蘋果小功率業(yè)務(wù)快速成長(zhǎng),專用設(shè)備從新能源、PCB延伸到半導(dǎo)體,核心器件自制以及自動(dòng)化系統(tǒng)集成大有可為,且隨著逐步提升內(nèi)部效率和解決激勵(lì)機(jī)制問題,公司望重回高增長(zhǎng);目前股價(jià)處于底部區(qū)域,可逢低布局!三季報(bào)及展望低于預(yù)期。公司前三季度實(shí)現(xiàn)收入49.89億元,同比增長(zhǎng)17.21%,實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)6.33億元,同比增長(zhǎng)3.51%,處于此前預(yù)測(cè)0-20%區(qū)間偏下限,對(duì)應(yīng)EPS為0.59元,低于預(yù)期。此外,公司展望16年凈利潤(rùn)7.10-8.22億元,同比增長(zhǎng)-5-10%,亦低于我們前期預(yù)測(cè)。
iP7設(shè)計(jì)變化小,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與管理及研發(fā)投入影響Q3業(yè)績(jī)及展望。Q3單季公司營(yíng)收18.7億,同比增長(zhǎng)9%環(huán)比下降4%,歸屬母公司凈利潤(rùn)2.33億,同比下降21%環(huán)比下降18%。主要原因,一是iPhone7創(chuàng)新相對(duì)有限,僅防水和亮黑檢測(cè)設(shè)備帶來增量,且今年蘋果設(shè)備端價(jià)格不是太好;二是公司下半年有意加快低毛利產(chǎn)品去庫存進(jìn)程,導(dǎo)致毛利率同比/環(huán)比下降近3個(gè)百分點(diǎn);此外,公司管理費(fèi)用率同比環(huán)比均有提升,主要因在明年蘋果新品,新能源半導(dǎo)體及大功率等多領(lǐng)域加大研發(fā)投入,四季度展望亦受以上因素影響。
明年蘋果“大改款”創(chuàng)新大年,設(shè)備資本開支提升邏輯清晰。15、16年兩年分別是小年不小、大年不大行情。16年僅IPHONE7防水和亮黑兩個(gè)小創(chuàng)新即帶來大族大幾個(gè)億的檢測(cè)設(shè)備銷售,而轉(zhuǎn)至17年,擁有非常多創(chuàng)新的蘋果高端大改版勢(shì)必驅(qū)動(dòng)設(shè)備的大幅創(chuàng)新,涵蓋玻璃切割、防水檢測(cè)、機(jī)器視覺、自動(dòng)化焊接等領(lǐng)域,公司在研設(shè)備項(xiàng)目數(shù)有望超過去年,14年邏輯蘋果資本開支提升的邏輯有望在17年重演。
非蘋果小功率業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng),專用設(shè)備從新能源、PCB有望延伸至半導(dǎo)體。
公司非蘋果小功率業(yè)務(wù)受益整體國(guó)產(chǎn)品牌精密制造提升趨勢(shì),且近兩年提供自動(dòng)化解決方案效果明顯,新能源鋰電焊接系統(tǒng)放量,而PCB設(shè)備因日幣升值及高端激光及LDI產(chǎn)品替代,以及面板線設(shè)備導(dǎo)入國(guó)內(nèi)大廠均是看點(diǎn)。此外,公司在半導(dǎo)體領(lǐng)域大有可為,前期公告收購臺(tái)灣富創(chuàng)得70%股份,獲得晶圓配套烘烤等一體化服務(wù)設(shè)備能力,同時(shí)擁有了臺(tái)積電以及美國(guó)等知名客戶,有助于公司抓住國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體市場(chǎng)崛起的機(jī)會(huì),與自身產(chǎn)品線形成協(xié)同。
向上光纖激光器突破,向下機(jī)器人自動(dòng)化系統(tǒng)大有可為。公司光纖激光器小功率產(chǎn)品已經(jīng)在A客戶實(shí)現(xiàn)對(duì)國(guó)外廠商部分替代,中高功率激光器亦已突破,并規(guī)劃量產(chǎn),將顯著降低公司核心器件對(duì)外部依賴,甚至改善光源等產(chǎn)品性能,提升盈利能力,內(nèi)部再造一個(gè)IPG值得期待。此外,公司大功率鈑金裝備業(yè)務(wù)繼切割之后、在焊接亦有積極進(jìn)展。公司持續(xù)推進(jìn)外延布局策略,今年上半年收購西班牙公司Aritex和沈陽賽特維,在飛機(jī)、汽車零部件客戶和自動(dòng)化能力方面有較大提升,且后續(xù)有望持續(xù)布局;公司機(jī)器人關(guān)鍵器件激光雷達(dá)、減速器、電機(jī)等自動(dòng)化產(chǎn)品亦在積極研發(fā)。
投資建議:在當(dāng)前價(jià)格,公司6月份能夠增發(fā)但未發(fā),顯示公司認(rèn)為低估,同時(shí),可交換私募債轉(zhuǎn)股價(jià)亦不低。我們認(rèn)為,雖然今年業(yè)績(jī)低于預(yù)期,但明年增長(zhǎng)動(dòng)能依然清晰,隨著逐步提升內(nèi)部效率和解決激勵(lì)機(jī)制問題,公司望重回高增長(zhǎng)。我們預(yù)測(cè)16/17/18年EPS為0.74/1.05/1.35元,對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為32/23/18倍,當(dāng)前已處于底部區(qū)域,可逢低布局!風(fēng)險(xiǎn)提示:下游景氣度低于預(yù)期,大客戶創(chuàng)新低于預(yù)期,行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
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