從目前的平價來看，轉(zhuǎn)債的上市價格并不會低，轉(zhuǎn)債的波動率不會低。對于這一類轉(zhuǎn)債，雖然正股估值不算低估，但是整體來說正股安全邊際還是比較高的。我們建議小幅配置，如果未來市價能夠更具備安全邊際，那么性價比更加凸顯。

　　轉(zhuǎn)債投資建議

　　上市價位預(yù)計122元。以2018年3月2日的收盤價56.06元計算，轉(zhuǎn)債對應(yīng)的轉(zhuǎn)股價值為106.4元。參考同板塊、基本面同樣優(yōu)秀的生益轉(zhuǎn)債，若給予15%的轉(zhuǎn)股溢價率，則上市價位預(yù)計120元。

　　我們認為，大族激光基本面穩(wěn)健，受益于下游需求放量，2017年業(yè)績實現(xiàn)倍增。2017年，大族證明了自身橫向拓展能力，從蘋果產(chǎn)業(yè)鏈到鋰電、PCB等景氣行業(yè)，從白馬股轉(zhuǎn)變?yōu)槌砷L股。展望未來，在與小功率激光設(shè)備發(fā)展對比之下，大功率的增長預(yù)期仍未被打滿，有望成為未來邊際利潤的主要增長來源。

　　從目前的平價來看，轉(zhuǎn)債的上市價格并不會低，轉(zhuǎn)債的波動率不會低。對于這一類轉(zhuǎn)債，雖然正股估值不算低估，但是整體來說正股安全邊際還是比較高的。我們建議小幅配置，如果未來市價能夠更具備安全邊際，那么性價比更加凸顯。

　　大族轉(zhuǎn)債基本情況

　　大族轉(zhuǎn)債要素

　　大族轉(zhuǎn)債此次發(fā)行23億，流動性良好。轉(zhuǎn)股價格52.7元，對應(yīng)3月2日收盤價，轉(zhuǎn)股價值106.4元。整體來看，此次轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，利息、贖回、回售、修正條款均與市場上主流條款一致。

　　轉(zhuǎn)債申購情況

　　大族轉(zhuǎn)債于2月6日開放網(wǎng)上申購，此次原股東優(yōu)先配售與公眾投資者申購份額相對均衡，分別占比50.92%、49.08%，最終網(wǎng)上一般收購的中簽率為0.196%。

　　正股分析

　　大族激光成立于1999年，主要從事激光加工設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。整體來看，作為中國領(lǐng)先、世界知名的相關(guān)設(shè)備生產(chǎn)商，公司處于產(chǎn)業(yè)鏈中游，主要從機床、光學材料、電子元器件等上游行業(yè)獲取原始的材料設(shè)備，并最終將激光加工設(shè)備應(yīng)用于電子產(chǎn)品制造、汽車制造、金屬加工等下游行業(yè)。

　　經(jīng)過多年擴張，公司已從初期單一的小功率激光打標產(chǎn)品發(fā)展到目前以大小功率激光設(shè)備、PCB 及自動化配套設(shè)備為主的幾大生產(chǎn)線。根據(jù)2017年業(yè)績快報，公司實現(xiàn)營業(yè)收入115.6億，其中歸母凈利16.75億，較上年同比大幅增長122%。

　　下游需求放量，疊加核心產(chǎn)品漲價驅(qū)動業(yè)績倍增。通過拆解公司過往收入結(jié)構(gòu)，小功率激光設(shè)備始終是公司營收的主要來源。作為吸納應(yīng)用該類設(shè)備最廣泛的下游消費類電子行業(yè)，2017年全年景氣度向好，行業(yè)需求旺盛，有效支撐了激光設(shè)備出貨量穩(wěn)定增長，而產(chǎn)品單價上漲則進一步刺激了公司業(yè)績。根據(jù)已有數(shù)據(jù)，公司小功率激光設(shè)備17年半年度的營收就已超16年全年，全年業(yè)績快報數(shù)據(jù)喜人。

　　大功率設(shè)備有望成為未來邊際利潤的主要增長來源。在與小功率激光設(shè)備發(fā)展對比之下，大功率的增長預(yù)期還未被打滿。我們主要基于以下兩方面的考量：第一，小功率市場已經(jīng)充分競爭，大功率市場由于技術(shù)、生產(chǎn)規(guī)模以及資金壁壘的存在，相對稀缺性使得未來提價空間更大，而這部分又是公司的戰(zhàn)略發(fā)展重點，具備一定的潛力。第二，向先進制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級的大趨勢不可逆，而這又會催生將裝備向更高層次更新?lián)Q代的訴求。就公司自身而言，已經(jīng)成為了中航工業(yè)、中國船舶(24.670, 0.00, 0.00%)重工、東風農(nóng)機等企業(yè)的穩(wěn)定供應(yīng)商，在政策催化下，未來發(fā)展有想象力。