在去年4月更新招股說明書，再經(jīng)過一年的等待武漢帝爾激光科技股份有限公司（簡稱：帝爾激光）終于進入了排隊上會程序。據(jù)招股說明書披露，公司主營業(yè)務(wù)為精密激光加工解決方案的設(shè)計及其配套設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，擬在深交所創(chuàng)業(yè)板公開發(fā)行不超過1653.6萬股，發(fā)行后總股本為6612.51萬股。不過，《金融投資報》記者注意到，由于主營業(yè)務(wù)單一、研發(fā)投入大幅下降以及毛利率異常高企等問題曝光，帝爾激光高增長潛力在上會前夕也遭到了各方質(zhì)疑。

■本報記者 林珂

客戶集中度較高

帝爾激光主營產(chǎn)品為應(yīng)用于光伏、消費電子等領(lǐng)域的精密激光加工設(shè)備，隨著我國拉動內(nèi)需政策的制定與實施以及國際市場環(huán)境的好轉(zhuǎn)，近幾年交出了不錯的成績單。

招股書顯示，2015年-2017年，帝爾激光營業(yè)收入分別為3885.81萬元、7696.37萬元、1.65億元，同期凈利潤分別為884.76萬元、3020.35萬元、6712.72萬元。不難看出，不論是營業(yè)收入，還是凈利潤均出現(xiàn)持續(xù)翻番增長。但可以看到的是，帝爾激光業(yè)績持續(xù)翻番增長的一大因素是因為上年同期基數(shù)較低。隨著基數(shù)的加大，公司業(yè)績還能否保持快速增長態(tài)勢還有待觀察。

值得一提的是，帝爾激光業(yè)績增長的持續(xù)性也受到了市場關(guān)注?？梢钥吹?，公司業(yè)務(wù)主要有三類，分別為太陽能電池激光加工設(shè)備、消費電子類激光加工設(shè)備、維修、技術(shù)服務(wù)及其他。但從2016年開始，消費電子類激光加工設(shè)備業(yè)務(wù)收入已經(jīng)歸零，維修、技術(shù)服務(wù)及其他業(yè)務(wù)收入占比也在持續(xù)下滑。目前來看，公司產(chǎn)品線十分單一，幾乎完全依靠太陽能電池激光加工設(shè)備產(chǎn)品線。由于業(yè)務(wù)單一，抗風(fēng)險能力差，業(yè)績波動風(fēng)險也在明顯加大。公司在招股書中表示，晶科能源、天合光能、隆基股份、阿特斯、晶澳太陽能、東方日升等2017年全球光伏組件前十大生產(chǎn)企業(yè)目前均與公司開展合作。對此，有市場人士質(zhì)疑指出，由于產(chǎn)品單一及行業(yè)被巨頭掌控，也進一步造成了公司客戶較為集中的問題。一旦客戶轉(zhuǎn)投其他企業(yè)，或者減少對公司的訂單，對公司業(yè)績將是巨大打擊。

毛利遠高于同行

2018年以來擬上市公司過會率走低，從被否企業(yè)來看，發(fā)審委對擬上市公司毛利率等財務(wù)指標給予極高關(guān)注，被否企業(yè)絕大多數(shù)存在毛利率等財務(wù)指標異常現(xiàn)象。同樣的現(xiàn)象也出現(xiàn)在帝爾激光身上。上述市場人士指出，帝爾激光毛利率、凈資產(chǎn)收益率明顯高于行業(yè)可比上市公司平均水平，合理性存疑。

數(shù)據(jù)顯示，2015年-2017年，帝爾激光綜合毛利率分別為57.26%、63.17%、65.63%，而其列舉的4家可比上市公司中，光韻達綜合毛利率最高為2015年-2017年，但也僅分別為48.29%、39.34%、45.56%。而4家上市公司毛利率平均值則為39.57%、37.9%、36.64%。值得一提的是，帝爾激光毛利率不僅遠高于行業(yè)平均水平，同時在2016年多家上市公司毛利率集體下滑背景下，公司仍然逆市走高。

除毛利率高企外，帝爾激光凈資產(chǎn)收益率同樣遠超同行業(yè)可比上市公司。2015年-2017年，公司加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率（扣除非經(jīng)常性損益后孰低）分別為21.30%、48.87%和52.04%。大族激光2017年凈資產(chǎn)收益率為27.6%、光韻達為10.52%、華工科技為9.38%、金運激光則為-16.02%。簡單對比發(fā)現(xiàn)，公司2017年凈資產(chǎn)收益率高于行業(yè)龍頭大族激光近一倍，高出其他幾家上市公司數(shù)倍之多。

核心競爭力待考

帝爾激光主要產(chǎn)品為精密激光加工設(shè)備，系太陽能電池生產(chǎn)行業(yè)等下游行業(yè)所需關(guān)鍵設(shè)備，屬于技術(shù)密集型行業(yè)，企業(yè)的技術(shù)水平與研發(fā)能力是公司核心競爭力的綜合體現(xiàn)。技術(shù)優(yōu)勢作為公司可持續(xù)發(fā)展基石，帝爾激光的研發(fā)投入占營業(yè)收入比重卻在持續(xù)下滑。

帝爾激光表示，目前在PERC高效太陽能電池激光加工設(shè)備領(lǐng)域占據(jù)技術(shù)優(yōu)勢地位，但隨著相關(guān)技術(shù)的成熟和普及，其他公司的競爭對手也將逐漸掌握相關(guān)技術(shù)，因此面臨較大的技術(shù)壓力。雖然公司已認識到了自身技術(shù)實力存在被追趕的可能，但公司在研發(fā)投入方面也未有加碼。有分析人士認為，研發(fā)投入的高低一直是企業(yè)保持核心競爭力的關(guān)鍵。而公司2015年-2017年研發(fā)費用占營業(yè)收入比例分別為11.73%、7.45%、5.79%，研發(fā)費用占比出現(xiàn)快速下滑。如果公司技術(shù)優(yōu)勢不在，將會對公司產(chǎn)品銷售產(chǎn)生巨大影響。考慮到公司主營單一，上述風(fēng)險更為明顯。

目前來看，市場對帝爾激光財務(wù)、募投項目等還有不少質(zhì)疑，《金融投資報》將繼續(xù)跟蹤報道。