轉(zhuǎn)自：鈦媒體（taimeiti）

作者：蔡鵬程

從目前的25家企業(yè)來(lái)看，市盈率均值達(dá)到53.40倍，估值水平大幅超過(guò)主板IPO新股普遍23倍左右的市盈率。

歷時(shí)259天，經(jīng)歷百余家企業(yè)的多輪篩選，首批25家企業(yè)在今日正式踏上科創(chuàng)板上市之旅。

首先縱覽一下這25位“幸運(yùn)兒”的行業(yè)背景和區(qū)域背景。

從注冊(cè)地來(lái)看，這些企業(yè)集中于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的東南沿海地區(qū)，北京和上海各有5家；江蘇省有4家；浙江省、廣東省各有3家。另外，陜西省有2家，山東、福建、黑龍江各有1家。

從行業(yè)分布來(lái)看，首批掛牌的25家公司主要集中于兩大行業(yè)，9家來(lái)自“計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)”；8家來(lái)自“專(zhuān)用設(shè)備制造業(yè)”。其中，半導(dǎo)體企業(yè)就占據(jù)了5席，包括睿創(chuàng)微納、瀾起科技、樂(lè)鑫科技、中微公司和安集科技。

此外，生物醫(yī)藥也是一個(gè)重要領(lǐng)域。心脈醫(yī)療、南微醫(yī)學(xué)來(lái)自醫(yī)藥生物行業(yè)。截至7月15日昊海生物過(guò)會(huì)，科創(chuàng)板一共受理了32家生物醫(yī)藥相關(guān)領(lǐng)域企業(yè)的上市申請(qǐng)。

為了科創(chuàng)板的今日開(kāi)市，廣大券商從業(yè)者剛剛度過(guò)了一個(gè)忙碌的周末。一位上海券商營(yíng)業(yè)部人士向鈦媒體（微信ID：taimeiti）表示，為了應(yīng)對(duì)通關(guān)測(cè)試，上周末都在加班。而所謂通關(guān)測(cè)試，主要目的為驗(yàn)證開(kāi)板首日的交易功能，測(cè)試極端情況下系統(tǒng)的處理能力。

5月11日，科創(chuàng)板進(jìn)行了第一次全網(wǎng)測(cè)試，此后的每周六，上交所都組織了各市場(chǎng)參與主體進(jìn)行科創(chuàng)板全網(wǎng)測(cè)試。通關(guān)測(cè)試的順利進(jìn)行，意味著上交所關(guān)于科創(chuàng)板的交易系統(tǒng)已全部準(zhǔn)備就緒。

同樣在為科創(chuàng)板的平穩(wěn)起步做最后努力的還有監(jiān)管機(jī)構(gòu)，各家基金公司近日紛紛收到了《關(guān)于公募基金參與科創(chuàng)板投資有關(guān)要求的通知》，這份文件措辭嚴(yán)厲，要求基金公司“嚴(yán)禁跟風(fēng)炒作、追漲殺跌”、“嚴(yán)禁讓渡投資管理權(quán)”、“嚴(yán)禁將公募基金異化為各類(lèi)機(jī)構(gòu)資金的套利通道”。

開(kāi)市幾宗最：中微超170倍市盈率，中國(guó)通號(hào)A股總市值超504億元

科創(chuàng)板新股的估值水平高低一直是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

從目前的25家企業(yè)來(lái)看，其估值水平大幅超過(guò)主板IPO新股普遍23倍左右的市盈率，而且部分公司也高過(guò)不少同行業(yè)可比上市公司的估值水平。今天，首批上市的25家公司開(kāi)盤(pán)均現(xiàn)大幅上漲，漲幅由57.52%到287.85%不等。其中，安集領(lǐng)漲，漲幅為287.85%，中微、瀾起和心脈的漲幅也均在200%以上。

從發(fā)行市盈率來(lái)看，首批25家上市公司發(fā)行市盈率區(qū)間在 18.80-170.75倍，均值53.40倍。30倍以下的公司只有中國(guó)通號(hào)一家（18.80倍）；30-50倍的有15家，數(shù)量占比60%；50-80倍的有8家，數(shù)量占比32%；80倍以上的只有中微公司（170.75倍）一家。

此外，除中國(guó)通號(hào)、天宜上佳、航天宏圖三家公司之外，其余22家科創(chuàng)板公司估值均較所屬行業(yè)PE高。其中，10家公司的發(fā)行市盈率超過(guò)所屬行業(yè)市盈率20倍以上。其中，中微公司首發(fā)市盈率最高，為170.75倍。

中微公司成立于2004年，是一家半導(dǎo)體行業(yè)的龍頭企業(yè)。究竟這一高達(dá)170倍市盈率是如何得出的？中微公司主承銷(xiāo)商海通證券出具的投價(jià)報(bào)告中指出，其采用了PE（2019）為輔、PS（2019）為主測(cè)算中微公司市值空間。

所謂PS，也叫市銷(xiāo)率，PS=總市值÷主營(yíng)業(yè)務(wù)收入（銷(xiāo)售收入）。一般而言，市銷(xiāo)率越低，說(shuō)明該公司股票目前的投資價(jià)值越大。收入分析是評(píng)估企業(yè)經(jīng)營(yíng)前景至關(guān)重要的一步。這一方法主要應(yīng)用于高科技企業(yè)。

對(duì)于中微公司而言，其尚處于高速成長(zhǎng)期，具有相對(duì)輕資產(chǎn)、現(xiàn)金流可預(yù)測(cè)性不足、部分業(yè)務(wù)尚未實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)等特點(diǎn)，因此傳統(tǒng)的PE估值方法有一定的局限性。海通證券認(rèn)為，銷(xiāo)售收入的增長(zhǎng)更能體現(xiàn)其成長(zhǎng)能力與真實(shí)價(jià)值，因此選用PS法對(duì)中微進(jìn)行相對(duì)估值。

盡管中微公司具有較高的市盈率，但根據(jù)公司披露的公告，其市盈率（170.75倍）低于可比公司北方華創(chuàng)（407倍）、長(zhǎng)川科技（189倍）與至純科技（181倍）；其市銷(xiāo)率（按照2018年經(jīng)審計(jì)的每股主營(yíng)收入計(jì)算為9.47倍）與可比公司北方華創(chuàng)（9.35倍）近似，低于可比公司長(zhǎng)川科技（24.5倍）。

首批25家企業(yè)中另一家引人注目的公司是中國(guó)通號(hào)，從目前來(lái)看，其是毫無(wú)疑問(wèn)的科創(chuàng)板“市值第一股”。

公開(kāi)資料顯示，中國(guó)通號(hào)IPO發(fā)行股份數(shù)量高達(dá)18億股，募資規(guī)模105.30億元，發(fā)行后中國(guó)通號(hào)境內(nèi)上市流通股份數(shù)量將達(dá)到86.21億股，根據(jù)5.85元發(fā)行價(jià)計(jì)算，中國(guó)通號(hào)A股總市值將達(dá)到504.33億元。

這顯然是遠(yuǎn)超平均水平的募資金額和市值。

這家由國(guó)資委控制、通信信號(hào)工程公司發(fā)展而來(lái)的企業(yè)，是全球唯一能在整個(gè)軌道交通控制系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)鏈獨(dú)立提供全套產(chǎn)品和服務(wù)的企業(yè)，其產(chǎn)品全面覆蓋了國(guó)內(nèi)軌道交通網(wǎng)絡(luò)。目前，國(guó)內(nèi)高鐵控制系統(tǒng)領(lǐng)域呈現(xiàn)中國(guó)通號(hào)一家獨(dú)大的局面。

早在2015年8月，中國(guó)通號(hào)于港交所主板掛牌上市，是當(dāng)年港股第四大IPO。中國(guó)通號(hào)不僅是科創(chuàng)板首家央企，也將成為首家采用A+H股方式上市的科創(chuàng)板企業(yè)。

超過(guò)300萬(wàn)投資者參與，申購(gòu)場(chǎng)面火熱

科創(chuàng)板股票交易的門(mén)檻并不低——資產(chǎn)50萬(wàn)元及交易經(jīng)驗(yàn)達(dá)兩年，但投資者對(duì)于科創(chuàng)板的參與熱情正在逐步升溫。

6月27日至7月12日之間，25家首批科創(chuàng)板企業(yè)陸續(xù)進(jìn)行了網(wǎng)上、網(wǎng)下申購(gòu)，除中國(guó)通號(hào)之外，其他24家企業(yè)的網(wǎng)下申購(gòu)倍數(shù)都在200倍以上，最高的甚至達(dá)到429倍，而網(wǎng)上申購(gòu)倍數(shù)更是都在2400倍以上，最高為2883倍。

“科創(chuàng)板第一股”華興源創(chuàng)6月27日進(jìn)行網(wǎng)上申購(gòu)時(shí)，參與打新的投資者為275.6萬(wàn)，而到了7月12日嘉元科技等5只新股申購(gòu)時(shí)，參與人數(shù)就已經(jīng)超過(guò)310萬(wàn)。

截至目前，已有380萬(wàn)余戶(hù)投資者開(kāi)通了科創(chuàng)板交易權(quán)限，占全市場(chǎng)符合科創(chuàng)板合格投資者要求總?cè)藬?shù)的近8成。

對(duì)于未能達(dá)到科創(chuàng)板交易權(quán)限開(kāi)啟門(mén)檻的投資者，公募基金渠道同樣熱門(mén)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，已經(jīng)向市場(chǎng)募集資金的科創(chuàng)板公募基金數(shù)量達(dá)到18只，另有30家基金公司的47個(gè)上市基金拿到了上交所的無(wú)異議函。

已發(fā)行科創(chuàng)板新股網(wǎng)下配售數(shù)據(jù)顯示，共計(jì)有1594只公募基金打新獲配近135億元，占到募資總額的36.47%。

如此火熱的申購(gòu)局面，很容易讓人聯(lián)想起十年前開(kāi)市的創(chuàng)業(yè)板。從一些開(kāi)市情況來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)板有也有一定的可比性。

數(shù)量上，創(chuàng)業(yè)板開(kāi)市為28家新股；交易規(guī)則上，當(dāng)時(shí)新股上市首日不設(shè)漲跌幅，次日漲跌幅限制為10%；發(fā)行情況上，首批28只創(chuàng)業(yè)板新股網(wǎng)上發(fā)行中簽率為0.8%，首發(fā)市盈率為56.60倍，同期A股整體市盈率在20倍左右。

創(chuàng)業(yè)板首日漲幅

在2009年10月30日正式啟動(dòng)當(dāng)日，創(chuàng)業(yè)板首批28家公司集體上市，首日平均漲幅達(dá)到106%?？苿?chuàng)板能否復(fù)制這樣的大漲局面？不少機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)都較為理性，認(rèn)為可能比較難。

廣發(fā)證券認(rèn)為，注冊(cè)制的機(jī)制決定了初期收益率不會(huì)過(guò)于樂(lè)觀，科創(chuàng)板首批初期幾乎難以重現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板開(kāi)市首日平均106%漲幅，但短期內(nèi)破發(fā)同樣不太會(huì)出現(xiàn)。

該機(jī)構(gòu)給出了三方面理由：

• 第一，科創(chuàng)板首批平均網(wǎng)下配售比例高達(dá)62.3%，遠(yuǎn)高于創(chuàng)業(yè)板歷史水平，稀缺性下降，新股回報(bào)率會(huì)打一定折扣。
• 第二，一級(jí)市場(chǎng)打新策略下不能完全反映投資者樂(lè)觀預(yù)期，二級(jí)市場(chǎng)估值溢價(jià)空間依然存在。
• 第三，回溯創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)化定價(jià)時(shí)期，新股破發(fā)率與整體估值呈現(xiàn)較為明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系，負(fù)面影響巨大，初期臨時(shí)停牌、連續(xù)競(jìng)價(jià)限制等政策工具初期將有效防范破發(fā)情況出現(xiàn)。

科創(chuàng)板抽血、首批企業(yè)會(huì)漲多少？

在開(kāi)市前的最后一個(gè)工作日，7月19日晚間，證監(jiān)會(huì)、上交所就科創(chuàng)板熱點(diǎn)問(wèn)題做出回應(yīng)。

證監(jiān)會(huì)副主席方星海、上交所副總經(jīng)理闕波在參加央視節(jié)目時(shí)，對(duì)市場(chǎng)關(guān)心的25家首批上市企業(yè)市盈率、科技屬性，投資者準(zhǔn)入門(mén)檻，企業(yè)違規(guī)相應(yīng)懲處措施，科創(chuàng)板會(huì)否從主板“抽血”等話(huà)題進(jìn)行了回應(yīng)。

1、關(guān)于科創(chuàng)板企業(yè)屬性：可能會(huì)成長(zhǎng)為下一批華為或谷歌企業(yè)

針對(duì)首批科創(chuàng)板企業(yè)科創(chuàng)屬性不高的問(wèn)題，證監(jiān)會(huì)副主席方星海表示，首批企業(yè)是具有一定創(chuàng)新能力、專(zhuān)長(zhǎng)的企業(yè)，在信息披露真實(shí)、準(zhǔn)確、完整方面是符合上市要求的，這25家首批上市企業(yè)是符合標(biāo)準(zhǔn)的。

方星海表示，對(duì)科創(chuàng)板要有耐心，可能會(huì)成長(zhǎng)為下一批華為或谷歌企業(yè)。要用長(zhǎng)期的眼光看待科創(chuàng)板，近期主要是把制度建設(shè)好，確保首批、下一批企業(yè)符合上市要求，信息披露符合高標(biāo)準(zhǔn)，不能上市不久就出現(xiàn)財(cái)務(wù)造假的情況。只有制度建設(shè)好就會(huì)有聲譽(yù)，真正好的企業(yè)會(huì)主動(dòng)上市，“要有耐心，科創(chuàng)板一定會(huì)成功的”。

2、關(guān)于科創(chuàng)板企業(yè)市盈率：不能光看市盈率，要看增長(zhǎng)率

針對(duì)首批科創(chuàng)板企業(yè)市盈率高的問(wèn)題，方星海表示，科創(chuàng)板發(fā)行價(jià)格完全市場(chǎng)化，科創(chuàng)板一開(kāi)始盈利小，增長(zhǎng)速度快，光看靜態(tài)市盈率是不夠的，主要看增長(zhǎng)率折算后的市盈率，投資科創(chuàng)板不能光看市盈率，要看增長(zhǎng)率。

方星海稱(chēng)，科創(chuàng)企業(yè)有些增長(zhǎng)率很高，也有一些因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)大，做著做著就碰到困難也有可能，所以在買(mǎi)科創(chuàng)板股票的時(shí)候要做認(rèn)真分析，如果不是對(duì)行業(yè)很了解，可能買(mǎi)基金比較好。

上交所副總經(jīng)理闕波提到，科創(chuàng)企業(yè)的估值在全世界都是一個(gè)難以挑戰(zhàn)的問(wèn)題，因?yàn)榭苿?chuàng)企業(yè)研發(fā)周期長(zhǎng)，跟成熟企業(yè)不一樣，對(duì)科創(chuàng)企業(yè)來(lái)講要有其他的估值方法。首批25家企業(yè)絕大部分商業(yè)模式還是比較成熟，增長(zhǎng)潛力也比較大，如果看2019年的增長(zhǎng)率也是比較快，和可比公司相比估值并不是特別高。

3、關(guān)于“科創(chuàng)板抽血”論：對(duì)主板影響不大

闕波表示，從歷史來(lái)看新板塊上線對(duì)主板影響都不大，相反還有帶動(dòng)作用：

首先，上交所參考中小板和創(chuàng)業(yè)板經(jīng)驗(yàn)，通過(guò)幾個(gè)維度的測(cè)算，如上市一周和一個(gè)月的日均成交金額和股指漲幅，發(fā)現(xiàn)新板塊上線不會(huì)對(duì)主板產(chǎn)生負(fù)面影響。相反，中小板和創(chuàng)業(yè)板等新板塊上線對(duì)主板和其他板塊有帶動(dòng)作用。

第二，上交所做的相關(guān)測(cè)算，首批25家上市企業(yè)容量有限，如果按80%換手率來(lái)算大約會(huì)有300億成交金額，與滬深主板相比資金額較小。

第三，市場(chǎng)并不缺資金，主要要看公司質(zhì)地。

方星海表示，中國(guó)是一個(gè)高儲(chǔ)蓄率國(guó)家，可投資金額很多，只要有投資價(jià)值，大家不用擔(dān)心資金。

4、關(guān)于科創(chuàng)板交市場(chǎng)波動(dòng)：前五天往往波動(dòng)較大，五天后歸于平衡

第一天能漲多少？如果大起大落會(huì)怎么辦？闕波表示，上市前五天往往市場(chǎng)波動(dòng)較大，五天后價(jià)格會(huì)歸于平衡。

闕波解釋稱(chēng)，跟主板有所不同，科創(chuàng)板實(shí)行差異化交易制度，前五天沒(méi)有漲跌幅安排。借鑒國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，上市前五天往往市場(chǎng)波動(dòng)較大，五天后價(jià)格歸于平衡，前五天不設(shè)置漲跌幅限制是希望市場(chǎng)快速博弈，快速形成均衡價(jià)格，提高定價(jià)效率。從這個(gè)角度講，投資者熱情很高，但是有待市場(chǎng)判斷。

方星海表示，處于募集階段的還有3家，下周一之后正常的審核、注冊(cè)、發(fā)行就會(huì)開(kāi)展起來(lái)，會(huì)有不斷的新的科創(chuàng)板企業(yè)上市，在這一預(yù)期下，相信投資者會(huì)做出理性的選擇。

5、關(guān)于科創(chuàng)板準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)：暫時(shí)不會(huì)放低

針對(duì)個(gè)人投資者準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)是否會(huì)放低的問(wèn)題，方星海表示，現(xiàn)在討論尚早，未來(lái)會(huì)不斷調(diào)整。

方星海表示，科創(chuàng)板做了很多制度創(chuàng)新，在盈利方面放寬要求、放開(kāi)了漲跌幅限制、融券機(jī)制較早推出等，未來(lái)（是否會(huì)放低準(zhǔn)入）還需要觀察，會(huì)不斷調(diào)整。

他明確，科創(chuàng)板是一項(xiàng)長(zhǎng)期戰(zhàn)略，事關(guān)中國(guó)創(chuàng)新能力、中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，無(wú)論遇到什么困難，都及時(shí)處理、解決，保證科創(chuàng)板真正完成把大量?jī)?chǔ)蓄資源和非常巨大的創(chuàng)新潛能很好地結(jié)合起來(lái)，使我國(guó)的創(chuàng)新能力、創(chuàng)新水平上一個(gè)大的臺(tái)階。

闕波表示，科創(chuàng)板即將上市，目前還有很多工作要做，希望投資者盡快熟悉科創(chuàng)板的規(guī)則，了解風(fēng)險(xiǎn)，敬畏風(fēng)險(xiǎn)。科創(chuàng)板承擔(dān)著助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，推動(dòng)多層次資本市場(chǎng)改革的功能，希望通過(guò)努力形成可復(fù)制可推廣的經(jīng)驗(yàn)。

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