事件:

公司發(fā)布 2019年報和 2020一季報,2019年營收 20.10億元(+37.49%),歸母凈利潤 3.25億元(-24.81%),毛利率 28.78%(-16.54pcts),凈利率 16.84%(-13.25pct)。2020年 Q1實現營收 1.35億元(-66.05%);歸屬上市公司股東的凈利潤為 0.11億元(-89.06%)。

投資要點:

國產替代與市場整合進程提速,公司實現營收穩(wěn)健增長、市占率大幅提升: :2019年工業(yè)激光器行業(yè)市場競爭激烈,價格大戰(zhàn)導致行業(yè)國產替代與市場整合進程提速。受此影響,公司全年實現營收同比穩(wěn)定增長,歸母凈利潤一定程度下滑;毛利率下降 16.54pcts,創(chuàng)近四年新低;經營活動產生的現金流量凈額為-0.58億元(-122.12%)。報告期內, 

(1) 連續(xù)光纖激光器收入 14.77億元(+32.47%),營收占比 73.50%,毛利率為32.33%(-17.13pcts)。中高功率和高功率產品增幅明顯,3300W、6000W產品銷售金額分別相較 2018年增長 40.33%和 136.14%,同時 12kW 產品開始大批量出貨,高功率產品的銷售占比進一步提高。 

(2) 脈沖光纖激光 器收入 3.21億元(+44.02%),營收占比 15.96%,毛利率為 15.73%(-17.05pcts);500W 脈沖光纖激光器在激光清洗領域的表現亮眼,銷量穩(wěn)步上升,市場前景廣闊。同時,無錫銳科正式投產運營,提升了脈沖激光器的產業(yè)化能力。

 (3) 超快激光器收入 0.24億元,營收占比 1.22%。2019年公司通過收購國神光電切入超快激光器賽道,實現從無到有的突破; (44)技術開發(fā)服務收入 1.17億元(+51.21%),營收占比 5.83%。

根據《2020年中國激光產業(yè)發(fā)展報告》相關數據,在最主要的光纖激光器市場,2019年全行業(yè)只有四家企業(yè)實現市占率提升,全部為國產企業(yè); 可以佐證,國產替代與市場整合進程正在提速,部分落后產能、技術開始逐步退出市場。公司 2019年市占率為 24.3%(+6.50pcts),保持國產廠商市場份額第一,實現市占率增速全行業(yè)第一。公司 2018年上市募集資金超過 11億元,有息負債為零,整體抗風險能力較強,綜合競爭優(yōu)勢明顯,未來市占率可提升的空間依然較大。公司 19年末存貨較上年增長 91.65%,是公司根據 2020年生產需要,提早啟動原材料備料以及部分半成品的產出所致。

拓銷售、提管理、強研發(fā),著眼未來求發(fā)展:公司 2019年銷售費用率為 5.14%,同比上升 0.83pcts; 管理費用率為 1.98%,同比上升 0.04pcts;研發(fā)投入 1.18億元,同比增長 36.44%,且全部作為費用化支出;有息負債為零,財務費用率為負。銷售費用率上升,是公司增加市場推廣宣傳力度,運輸費及保內售后服務同比有所增加。管理費用增加,是公司在加強管理方面做了諸多努力,包括成立生產中心、研發(fā)中心以及調整管理結構,聘請團隊重建管理體系等。

2019年公司持續(xù)加大研發(fā)投入,相關研發(fā)項目進展順利,穩(wěn)步提升了自主創(chuàng)新水平和批量化生產能力。其中,“單模塊 3000W 連續(xù)光纖激光器”、“12kW 連續(xù)光纖激光器”等研發(fā)專項均取得了階段性成果,部分產品已實現批量生產與銷售;牽頭承擔的國家重點研發(fā)計劃“工業(yè)級大功率光纖激光器關鍵技術及產業(yè)化”項目順利通過科技部的中期檢查;參與的工信部 04專項“基于國產高功率光纖激光器和機器人的白車身焊接自動化生產單元示范工程”及“航天鈦合金構件國產高檔數控裝備與關鍵制造技術應用示范”項目順利通過了工信部的驗收。目前,在厚板切割、鋰電焊接等細分行業(yè)應用上已有顯著進展,特別是在新能源焊接領域,在產品性能上與進口產品相當,正在逐步實現進口光源的替代。未來隨著更高功率、超快激光技術的不斷突破,有助于公司調整產品結構,培育新的業(yè)績增長點。

垂直產業(yè)鏈布局更趨完善,疊加規(guī)?；a優(yōu)勢將有效提升公司的產品競爭力:2019年 10月 28日,公司技術創(chuàng)新專項重大項目“高功率光纖激光器用大模場光纖布拉格光柵及特種光纖”順利通過專家驗收,結束了該部件幾乎全部依賴進口的局面,產業(yè)鏈向上游繼續(xù)延伸。目前,公司已研制出新一代的 R-QD 傳輸光纜, “有源光纖”實現自產自研且品類齊全。通過自主研發(fā)及產業(yè)并購,已掌握泵浦源、特種光纖、光纖耦合器、傳輸光纜、功率合束器、光纖光柵等激光器核心原材料和器件技術和規(guī)?；a能力。產品應用環(huán)節(jié),公司推出了智能主從控制平臺,新一代激光器增加了主動除濕、流量監(jiān)控、三級溫濕度監(jiān)控、漏水監(jiān)控、雙急停安全防護功能,產品智能化水平顯著提升。在產能擴充上,公司 2019年新增廠房約 2萬多平米、包括 8千平方米的凈化車間;今年 4月大功率光纖激光器產業(yè)園二期基建項目啟動建設,建筑面積 5.4萬平米,總投資約 5.3億元,計劃于2022年 5月竣工。公司通過產業(yè)鏈的垂直、多點布局,可以有效降低生產成本、增加供應鏈的穩(wěn)定性。隨著銷售規(guī)模的擴大與在建產能的逐步釋放,規(guī)模化生產優(yōu)勢將進一步降低公司的綜合生產成本,有效帶動公司盈利能力恢復增長。

一季度經營受疫情延工影響承壓,預計仍將較好完成全年生產經營計劃:公司總部位于新冠重災區(qū)武漢地區(qū),一季度受疫情影響較為嚴重。2020年 Q1實現營收 1.36億元(-66.05%);歸屬上市公司股東的凈利潤為 0.11億元(-89.06%)。公司從三月初開始逐步復工復產,目前光纖激光器生產線、特種光纖生產線、半導體激光器生產線、無源器件生產線等十幾條生產線,已全面復工。同時帶動拉動 25家供應商全部復工,目前產能已經逐步恢復到正常水平。根據公開消息,4月 8日武漢“解封”后短短十來天,公司發(fā)貨貨值已達 8800多萬元,與去年同期的 9400萬元相比基本相當;公司2000多名員工晝夜三班倒,正在全力拼搶生產經營進度;公司今年上半年計劃招收新員工 400名,繼續(xù)提供生產線自動化生產水平,穩(wěn)步提升產能擴張能力。公司 Q1預收賬款 2102.34萬元,同比增長 209.38%,與上述新聞消息及公司季報文字表述“訂單狀況良好”可以得到互相印證。我們預計,公司大概率仍將較好完成全年生產經營計劃,實現營收穩(wěn)定增長、市占率繼續(xù)提升。投資建議:銳科激光深度受益于國產替代+市場整合提速,目前保持國產市場份額第一,實現市占率增速全行業(yè)第一,市占率呈穩(wěn)定上行趨勢;未來,隨著行業(yè)價格戰(zhàn)趨緩,以及公司通過產品結構優(yōu)化、規(guī)模、技術等手段降低產品成本,預計其毛利率也將得到恢復性提升。業(yè)績短期陣痛不改企業(yè)長期成長邏輯,我們預測公司 2020、2021、2022年歸母凈利潤分別為 3.39億元、4.42億元、和 6.08億元,對應 EPS 分別為 1.77元、2.30元和 3.16元,當前股價對應 PE 分別為 52倍、39倍和 29倍,給予“買入”評級。參考同行業(yè)上市公司,給予 2020年公司 65倍 PE 估值,對應目標價格 115.05元。