事件：

9月30日，國家統(tǒng)計局發(fā)布：9月中國制造業(yè)PMI為51.5%，前值51.0%；非制造業(yè)商務活動指數(shù)55.9%，前值55.2%。

點評：

總體而言，9月制造業(yè)PMI指數(shù)有四個亮點。一是在疫情、汛情的沖擊相繼消退之后，制造業(yè)供、需都在加速改善。二是庫存和采購量指數(shù)顯示新的加庫存周期可能已進入醞釀階段。三是新出口訂單首次站回歸榮枯線，顯示外需向好；四是小型企業(yè)指數(shù)終于回歸榮枯線，預示就業(yè)將趨于改善。疊加服務業(yè)PMI高景氣度，預示此前受疫情影響嚴重的服務消費將成為四季度經(jīng)濟上行的重要增量。

一、制造業(yè)PMI指數(shù)及其分項指數(shù)：

1、制造業(yè)供需同時加速，新出口訂單首次站回枯榮線：生產(chǎn)指數(shù)54%(前值53.5%)，新訂單指數(shù)52.8%(前值52%)。新出口訂單50.8%(前值49.1%)，印證歐、美制造業(yè)PMI的持續(xù)景氣。歐洲二次疫情可能導致歐元區(qū)景氣修復放緩，但由于基本適應與疫情共存，應能保持在擴張區(qū)間。

2、就業(yè)壓力有所下降：小型企業(yè)指數(shù)終回擴張區(qū)間，升至50.1%(前值47.7%)。從業(yè)人員指數(shù)小幅收窄至49.6%(49.4%)。就業(yè)改善有助于居民收入預期與消費。

3、價格指數(shù)保持擴張：9月出廠價格指數(shù)為52.2%(前值53.2%)，原材料購進價格指數(shù)提升至58.5%(前值58.3%)。

4、企業(yè)整體加庫存，但仍需觀察新周期是否開啟。原材料庫存指數(shù)上升至48.5%(前值47.3%)，采購量指數(shù)上升至53.6%(前值51.7%)，印證了1-8月規(guī)模上工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨增速年內(nèi)首次反彈。但是否反映出工業(yè)企業(yè)已經(jīng)消化完疫情期間積壓的存貨進而重新開始加庫存，目前仍然存疑。從重點行業(yè)來看，電氣機械與器材制造、通用設備、專用設備等行業(yè)的產(chǎn)成品庫存增速進入三季度以來都呈現(xiàn)波動上升。總體判斷，新的加庫存周期可能正在進入醞釀階段。

二、非制造業(yè)PMI指數(shù)加速擴張

建筑業(yè)PMI持平前值60.2%。服務業(yè)PMI上升至55.2%(前值54.3%)，且其新訂單指數(shù)升至53.5%(51.5%)，顯示此前受疫情影響的服務消費正在加速修復。

三、基于8月PMI提供的新信息，可將經(jīng)濟增長、價格指數(shù)未來走勢更新如下：

1、經(jīng)濟增長：繼續(xù)“內(nèi)外雙驅動”的邏輯。就業(yè)、居民收入預期和消費進入良性循環(huán)上升期，服務消費將成為重要增量；建筑業(yè)維持高景氣度；出口在海外寬松貨幣、復工復產(chǎn)推進及疫情常態(tài)化防控之下有望保持景氣。

2、CPI新漲價因素的驅動力從供給沖擊轉為需求復蘇，但在基數(shù)效應的作用下仍保持下行趨勢；PPI仍將保持斜率邊際遞減的上升趨勢，盡管受到國際油價調整的影響，但仍將反映全球經(jīng)濟(包括中國)復蘇的邏輯。