這兩年光伏產(chǎn)業(yè)十分火爆，牛股頻出。機(jī)構(gòu)和散戶都紛紛沖進(jìn)這個(gè)賽道，高瓴資本更是砸158億重倉隆基股份，投資光伏的沖鋒號一次比一次吹得響。這么火的行業(yè)，卻有一群人望而卻步，不敢投資。為什么？因?yàn)樗麄冊?jīng)見證過光伏從輝煌走向低谷，見證過中國曾經(jīng)的首富施正榮創(chuàng)辦的光伏企業(yè)無錫尚德股價(jià)從90美元跌破1美元直至退市。

這一次，光伏到底是曇花一現(xiàn)的風(fēng)口還是充滿確定性的朝陽行業(yè)？

在了解完我們的光伏八問之前，我勸你不要急著投資。

一問：光伏這個(gè)風(fēng)口還能火多久？

老話說，趕得早不如趕得巧。找男朋友是這樣，談了八年的初戀架不住世事變遷，唱著分手仍然是朋友，飄散在大江南北。沒過多久卻和異域他鄉(xiāng)的另一個(gè)孤獨(dú)靈魂偶然相遇走進(jìn)婚姻。

創(chuàng)業(yè)也是這樣。進(jìn)入一個(gè)行業(yè)的時(shí)機(jī)并不總是越早越好，無錫尚德如果晚個(gè)五年創(chuàng)辦，結(jié)果可能天翻地覆。2015年《巴黎協(xié)定》簽訂，國內(nèi)國外綠色發(fā)展的轉(zhuǎn)型越來越快，非化石能源的發(fā)展進(jìn)入了加速期。2020年12月12日，氣候雄心峰會上宣布：到2030年，中國非化石能源占一次能源消費(fèi)比重將達(dá)到25%左右，風(fēng)電、太陽能發(fā)電總裝機(jī)容量將達(dá)到12億千瓦以上。這個(gè)25%的滲透率比《可再生能源發(fā)展“十三五”規(guī)劃》中2030年達(dá)到20%的滲透率又提高了5%，可見可再生能源的在整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)中的戰(zhàn)略位置進(jìn)一步提高。

12億千瓦是個(gè)什么概念呢？根據(jù)國家能源局此前發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，到2020年三季度末，全國風(fēng)電、光伏累計(jì)裝機(jī)均達(dá)到2.23億千瓦，加在一起也就是差不多4.5億千瓦。那么十年要達(dá)到12億千瓦的話，算下來年復(fù)合增長率就是10%。

拋開風(fēng)電，僅看光伏，未來 10、20、30 年，全球光伏發(fā)電滲透率將達(dá)到 15%、20%、40%。而2019 年滲透率才達(dá)到 2.7%，那這個(gè)復(fù)合增速就更高了，差不多要到20%。可見，光伏的發(fā)展速度和產(chǎn)業(yè)空間都比風(fēng)電要更高。整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)具有很大的確定性，和十幾年前的光伏風(fēng)口不是一碼事。

二問：光伏產(chǎn)業(yè)鏈都有哪些細(xì)分？

光伏這條產(chǎn)業(yè)鏈，上游主要包括原材料，也就是硅料和設(shè)備提供商；中游包括硅片、電池片、組件的生產(chǎn)廠商；下游包括電站建造和運(yùn)營商。

三問：光伏產(chǎn)業(yè)鏈細(xì)分龍頭有哪些企業(yè)？

這幾年A股的投資審美發(fā)生了明顯轉(zhuǎn)變，龍頭企業(yè)、核心資產(chǎn)受到資金的追捧，估值也能享受到溢價(jià)。在光伏產(chǎn)業(yè)，龍頭的價(jià)值尤其明顯，因?yàn)閺拈L期來看，不管是以前為了實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)還是提高市場占有率，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上的產(chǎn)品價(jià)格都是會往下走的。細(xì)分領(lǐng)域的龍頭才有實(shí)力扛得住降價(jià)，并利用規(guī)模優(yōu)勢控制成本，從而進(jìn)一步擴(kuò)大市場份額。一旦細(xì)分領(lǐng)域形成兩三家寡頭壟斷的局面，就會一定程度上掌握聯(lián)合定價(jià)權(quán)。剩者為王的故事在很多產(chǎn)業(yè)不斷上演，在光伏這里也沒有新鮮事。

那我們來梳理一下整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)鏈上的細(xì)分龍頭都有哪些：

（公開信息，貝瑞整理制圖）

四問：單晶顛覆多晶是否不可逆轉(zhuǎn)？

單晶硅片相對于多晶硅片具有以下明顯優(yōu)勢：

a. 同等條件下單晶組件發(fā)電量更高

b. 單晶組件長期使用過程中功率衰減更少

c. 單晶組件弱光響應(yīng)更強(qiáng)

但是，2019年以前受制于技術(shù)，多晶硅片具有很大的成本優(yōu)勢。隨著單晶爐投料量提升，以及金剛線切割技術(shù)帶來的革命，單晶硅片取代多晶已經(jīng)不可逆轉(zhuǎn)。根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，單晶產(chǎn)品于2019年占比快速提升，并首次超越多晶，占比達(dá)65%。而隆基正是在單晶硅片的變革中走上了光伏行業(yè)的王位。

五問：單晶顛覆了多晶，166硅片是否會被中環(huán)的210硅片顛覆？

技術(shù)總是在不停變革的，曾經(jīng)隆基依靠單晶硅片打破了多晶硅片的天下，站上了硅片龍頭甚至光伏龍頭的位置?！敖当驹鲂А笔枪夥袠I(yè)的核心，而大尺寸硅片能更好的實(shí)現(xiàn)降本增效。隆基在2019年和2020年先后發(fā)布M6（邊長166mm） 和M10（邊長182mm）標(biāo)準(zhǔn)。眼看著M6成為行業(yè)主流，中環(huán)股份卻在2019年發(fā)布具有革命性的M12（邊長210mm）的超大硅片。

現(xiàn)在M6/M10和M12（也稱G12）不僅成為了隆基與中環(huán)的對壘，更是形成了兩個(gè)陣營的對壘。一邊是以隆基、晶科、晶澳為首的舊勢力，一邊是以中環(huán)為首，集結(jié)了天合光能、東方日升和通威股份的M12陣營。

由于生產(chǎn)線往下兼容，也就是說M12的生產(chǎn)線可以兼容M6/10的生產(chǎn)線，我們可以預(yù)計(jì)產(chǎn)業(yè)鏈新上生產(chǎn)線時(shí)，不管是硅片、電池還是組件都會優(yōu)先考慮M12的生產(chǎn)線，這樣才能避免生產(chǎn)線被快速淘汰的可能。但是，對于已在M6/10生產(chǎn)線占據(jù)優(yōu)勢的廠商來說，一定會力爭聯(lián)合更大的陣營，讓其繼續(xù)成為主流，否則投資還沒收回產(chǎn)能就被淘汰了。

將來鹿死誰手？曾經(jīng)顛覆多晶的隆基，是否會被更大尺寸的硅片所顛覆？隆基是否會跟上210或者尋求更大的技術(shù)革命，現(xiàn)在都還是未知數(shù)。但我這里有個(gè)數(shù)據(jù)值得引起重視。據(jù)集邦新能源研究中心預(yù)測：2020-2021年整體供應(yīng)鏈將逐步轉(zhuǎn)向大尺寸(M10/G12)產(chǎn)能過渡，未來三年硅片市場呈現(xiàn)多種尺寸需求共存的格局。2021年大尺寸(M10/G12)產(chǎn)能開始大規(guī)模釋放，預(yù)期2022年M10、G12合計(jì)市占率達(dá)到55%。

既然技術(shù)變革帶來巨大的未知數(shù)，那我們需要思考兩個(gè)問題：

1. 現(xiàn)在硅片和組件的一號選手三五年后是否一定是一號選手？

2. 在一個(gè)技術(shù)變革非?？斓漠a(chǎn)業(yè)鏈上，雖然整個(gè)產(chǎn)業(yè)具有很強(qiáng)的成長確定性。但是細(xì)分龍頭的確定性是否一致？如果不一致，產(chǎn)業(yè)鏈的上中下游哪一端確定性更強(qiáng)？哪一端爆發(fā)力更強(qiáng)？

今天這篇文章是一篇普及文，不進(jìn)行深入探討。但是我希望我提的這幾個(gè)思考問題能引發(fā)大家更多的思考，并從這些角度去分析整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈上的細(xì)分龍頭們。

六問：“一體化”光伏企業(yè)和“專業(yè)化”光伏企業(yè)誰將笑到最后？

很多人都知道現(xiàn)在的光伏壹號明星隆基正在走一條“垂直一體化”光伏龍頭的路線，依靠自己在硅片上的絕對優(yōu)勢向產(chǎn)業(yè)鏈下游縱深發(fā)展。其實(shí)，走垂直一體化路線的不止隆基一家。通威、晶科能源和晶澳科技也在這條路線上發(fā)展，只是大家在一體化上的布局側(cè)重不同。

垂直一體化不是誰都能玩得起的，能走這條路線的企業(yè)首先要在產(chǎn)業(yè)鏈上有很強(qiáng)的立足點(diǎn)，基本都是某個(gè)細(xì)分賽道上的老大老二。垂直一體化的優(yōu)勢很明顯：其組件的成本控制能力更強(qiáng)，上下游的協(xié)同作用也更強(qiáng)。

隆基的核心優(yōu)勢是硅片，其硅片產(chǎn)能減去外銷部分決定了隆基自建電池和組件的產(chǎn)能?？傮w上切入一體化的邏輯是“以產(chǎn)定銷”，是從上游向下游輻射。晶科和晶澳正好和隆基相反，兩種路徑的區(qū)別在于，晶科和晶澳是通過自建硅片和電池來減少供應(yīng)商的供貨，以及把握上游漲價(jià)時(shí)的成本控制。邏輯是依據(jù)組件的產(chǎn)能和銷售情況來建上游產(chǎn)能，相對來說是 “以銷定產(chǎn)”的一體化，組件出貨量決定了上游產(chǎn)能的建設(shè)情況。

通威是硅片上下游兩端的細(xì)分龍頭，以隆基為例，通威的硅料是隆基硅片的上游，而隆基的硅片又是通威電池塊的上游。因此，之前通威在光伏上還不能算一體化廠商，畢竟沒有完整的鏈條。但是去年底，通威股份和天合光能同步公告稱，雙方擬合作成立項(xiàng)目公司并共同投資四個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目，合計(jì)投資額約150億元。通威通過“通天組合”切入硅片這個(gè)集中度超強(qiáng)的賽道。

通威的策略和前面幾家不一樣，它是通過和上下游深度捆綁，相互投資來打造產(chǎn)業(yè)一體化。通威入股過隆基的單晶硅棒和切片項(xiàng)目，隆基也入股了通威的兩家硅料子公司?，F(xiàn)在，我認(rèn)為通天組合釋放出來兩個(gè)信號：一是通威將繼續(xù)以合資合作的形式打通完整的產(chǎn)業(yè)鏈，二是在166/182mm和210mm兩個(gè)陣營分別布局，化解技術(shù)變革的風(fēng)險(xiǎn)。

通威的這種戰(zhàn)略布局相當(dāng)具有前瞻性，首先，從兩個(gè)技術(shù)陣營分別布局，對沖了技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)。第二，在專業(yè)化和一體化之間尋求一種平衡。既能提高上下游協(xié)同作用，控制成本，又不是自己在產(chǎn)業(yè)鏈上完全投資，不至于在技術(shù)迭代時(shí)導(dǎo)致資產(chǎn)迅速貶值。當(dāng)然，弊端也很明顯，既然要腳踏兩條船，那么當(dāng)一條船跑贏時(shí)，另一只腳踏的那條船里的資產(chǎn)就會被淘汰。這一點(diǎn)，我相信平時(shí)用期貨或期權(quán)做對沖的朋友肯定能理解。

說到這里，其實(shí)也就基本能看到一體化和專業(yè)化各自的利弊。這不僅適用于光伏產(chǎn)業(yè)，對于制造業(yè)以及其他眾多產(chǎn)業(yè)其實(shí)都適用。從產(chǎn)業(yè)的歷史發(fā)展角度，一體化這個(gè)東西，絕對不是鏈條越完整越好，而是一個(gè)需要去平衡資本、規(guī)模效應(yīng)（成本控制）和技術(shù)變革風(fēng)險(xiǎn)達(dá)到資本最優(yōu)化的策略。

七問：補(bǔ)貼退坡、平價(jià)上網(wǎng)對光伏企業(yè)的影響

2018年5月31日為緩解光伏產(chǎn)業(yè)的補(bǔ)貼失控，國家發(fā)改委、財(cái)政部、國家能源局聯(lián)合發(fā)布了一份《關(guān)于2018年光伏發(fā)電有關(guān)事項(xiàng)的通知》(即“531”新政)，國家補(bǔ)貼開始退坡，光伏產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能大幅出清。2019年4月28日，國家發(fā)展改革委發(fā)布《關(guān)于完善光伏發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)機(jī)制有關(guān)問題的通知》，將集中式光伏電站標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)改為指導(dǎo)價(jià)，新增集中式光伏電站上網(wǎng)電價(jià)原則上通過市場競爭方式確定，不得超過所在資源區(qū)指導(dǎo)價(jià)。2021年開始，除戶用光伏以外，光伏項(xiàng)目將全面去補(bǔ)貼，也就是進(jìn)入平價(jià)時(shí)代。

根據(jù)國家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，2020年光伏競價(jià)項(xiàng)目加權(quán)平均度電補(bǔ)貼強(qiáng)度約為0.033元/千瓦時(shí)，相比2019年的0.065元/千瓦時(shí)降低0.032元，降幅達(dá)49%。

補(bǔ)貼退坡可謂是企業(yè)真正實(shí)力的照妖鏡。補(bǔ)貼下調(diào)以后，那些技術(shù)含量低、轉(zhuǎn)化效率不高、成本控制能力弱，依賴補(bǔ)貼實(shí)現(xiàn)盈利的企業(yè)就被照出來了。大批企業(yè)因?yàn)檠a(bǔ)貼退坡被逐步出清。但是補(bǔ)貼退坡也讓技術(shù)實(shí)力雄厚，市場占有率高，經(jīng)營能力強(qiáng)的企業(yè)活了下來，不僅活了下來，而且越活越好，利潤沒有因?yàn)檠a(bǔ)貼降低而減少，反而提升了盈利能力。

可見，光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展到今天，補(bǔ)貼已經(jīng)不是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的必要條件，補(bǔ)貼退坡只會讓企業(yè)的分化越來越大，強(qiáng)者生存，弱者出局，對整個(gè)產(chǎn)業(yè)反而是件好事。平價(jià)上網(wǎng)會倒逼企業(yè)技術(shù)進(jìn)步、降低成本，使得火電不再具有成本優(yōu)勢，從而進(jìn)一步加快非化石能源取代化石能源的進(jìn)程。

八問：光伏會不會產(chǎn)能過剩？

既然光伏是一個(gè)長期增長的行業(yè)，光伏企業(yè)無疑要擼起袖子加油干。擴(kuò)產(chǎn)！擴(kuò)產(chǎn)！其實(shí)，擴(kuò)產(chǎn)年年有，只是去年特別多。以組件為例，10GW的項(xiàng)目要是擱在往年，那就夠吹一陣子了，但是2020年10GW的產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目還上不了頭條。晶科能源在江西上饒就有一個(gè)擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模30GW的項(xiàng)目，在浙江義烏還有16GW的項(xiàng)目。東方日升和協(xié)鑫等都有超過10GW的大項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，僅2020年擴(kuò)產(chǎn)的組件總產(chǎn)能就已經(jīng)超過220GW，這些產(chǎn)能將在2021到2022年釋放。

根據(jù)國家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，截至2019年底風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)210GW、光伏累計(jì)裝機(jī)204.3GW，2020年風(fēng)、光新增裝機(jī)預(yù)估均是35GW左右，以2030年達(dá)到1200GW來算，則未來10年風(fēng)、光新增裝機(jī)還有715GW左右的空間，年新增裝機(jī)71.5GW。而光伏年新增至少在40GW左右。

大家可以思考一下幾個(gè)問題：

1. 以目前的擴(kuò)產(chǎn)速度，光伏會不會出現(xiàn)產(chǎn)能過剩？

2. 光伏的新增裝機(jī)需求是否有超過預(yù)期的可能？

3. 如果出現(xiàn)產(chǎn)能過剩，誰會被首先出清？