在全球科技競爭的宏大棋局中，硬科技是關(guān)鍵落子，作為重塑產(chǎn)業(yè)格局，驅(qū)動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的“能量引擎”，正備受矚目。

風投時代的鐘擺也來到了硬科技這端，AI、半導體、新能源……這些硬科技賽道吸引了一級市場上的主流資金。在時代浪潮下，硬科技投資的意義超越商業(yè)范疇，與國家戰(zhàn)略、社會發(fā)展緊密相連。每一筆成功的投資，都可能孕育出改變生活的創(chuàng)新成果，推動產(chǎn)業(yè)向高端攀升，提升國家科技實力。

但與此同時，市場分化持續(xù)加劇。如何在國資LP與市場化資金之間找到平衡，如何以耐心資本培育硬科技產(chǎn)業(yè)，成為行業(yè)關(guān)注焦點。

今日，《科創(chuàng)板日報》與中科創(chuàng)星創(chuàng)始合伙人米磊展開對話，探討硬科技投資的底層邏輯、與國資LP的協(xié)作經(jīng)驗，以及如何在長周期中實現(xiàn)技術(shù)價值與商業(yè)回報的共贏。

作為一家知名的硬科技領(lǐng)域早期投資機構(gòu)，中科創(chuàng)星過去一年的成績斐然，在市場的超額完成北京三期基金募資的同時，年內(nèi)投資超80家硬科技企業(yè)，被業(yè)界戲稱為“年度最忙VC”。

Part1 行至拐點

《科創(chuàng)板日報》：中科創(chuàng)星作為國內(nèi)起步較早的硬科技VC，過去十年經(jīng)歷了怎樣的變化？

米磊：2013年剛起步的時候，募資非常難，市場還沒有建立起對于硬科技的認知。一直到2019年，華為及其附屬公司首次被美國加入限制名單，國內(nèi)資本市場開始意識到自主研發(fā)的重要性。同一時期，科創(chuàng)板的推出也給了市場更多的信心和渠道，硬科技投資由此打開了局面。

中科創(chuàng)星成立的11年里，我們總共募了七期主基金，其中在北京就有三期，每期基金都按照募資的節(jié)奏有序設(shè)立。

《科創(chuàng)板日報》：中科創(chuàng)星募資越來越順利是不是更多有賴于國資LP的支持，市場上有種說法是你們是國資最青睞的機構(gòu)之一，你怎么看待這種說法？

米磊：從結(jié)構(gòu)來說，中科創(chuàng)星的LP中市場化資金的占比近年來反而在上升，如今市場化資金和政府引導基金的占比相當。國資LP確實是我們基金的重要支持者，在早期占到了一個相當大的比重，這可能是因為中科創(chuàng)星的投資理念、投資方向跟國資LP的需求天然契合。

國資LP不僅看重經(jīng)濟價值，更重視產(chǎn)業(yè)培育和孵化。因此，國資LP對于GP的行研能力、投后管理都比一般的LP要更嚴格。而且因為其特殊屬性，國資對于收益預(yù)期的穩(wěn)定性也有著明確的訴求。

這幾點，對于中科創(chuàng)星來說都比較匹配。尤其是我們倡導的ESK的價值投資理念，在經(jīng)濟價值之外，我們同時關(guān)注社會價值和知識價值。在投資時，會根據(jù)財務(wù)表現(xiàn)、社會效益、技術(shù)創(chuàng)新來判斷硬科技項目的質(zhì)量。這三個方面基本契合了國資LP的投資需求和期望。

硬科技投資需要“打明牌”。國資LP需要清晰的產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，而中科創(chuàng)星積累的光子、半導體、航天等領(lǐng)域的全面布局，能快速響應(yīng)不同地區(qū)的差異化需求?！?/p>

不過，國資LP在流程上較市場化LP更為復雜、嚴謹，這要求GP在溝通和流程管理上都下足功夫。我們也要多花精力、多花時間，讓所有工作都有完善的Sop流程，不能拍腦門或者隨性去做。

《科創(chuàng)板日報》：國資和市場化資金都是重要的LP，中科創(chuàng)星要如何平衡市場化資金和國資的不同需求？

米磊：要平衡這兩者的需求確實是有挑戰(zhàn)的。市場化資金主要看的是GP的業(yè)績，得讓LP相信投資團隊能夠穩(wěn)定創(chuàng)造很好的財務(wù)回報，而國資在財務(wù)回報之外，更重視產(chǎn)業(yè)培育。對GP來說，要像六邊形戰(zhàn)士一樣，得有全面的能力，才能拿得住兩種類型的資金。

不過，市場化資本里面也有分化，從我們接觸來看，主要分為兩類，一類是以業(yè)績回報為核心的財務(wù)投資人，另一類則是產(chǎn)業(yè)資本。跟我們合作的LP很多都帶有產(chǎn)業(yè)資本的屬性，例如上市公司和產(chǎn)業(yè)龍頭。中科創(chuàng)星與這類LP大部分都是因項目結(jié)緣，比如有的產(chǎn)業(yè)資本看好光子、AI賽道，關(guān)注到我們之前投的案例，因為這些項目的積累，愿意跟我們合作，希望實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)布局和財務(wù)回報的雙贏。

對于不同類型的LP來說，能不能持續(xù)挖掘出好項目才是關(guān)鍵，只是國資希望在此基礎(chǔ)上還能提升產(chǎn)業(yè)布局。即使是財務(wù)投資人，在出資基金之外，有的也會希望能跟投一些好項目。對于中科創(chuàng)星來說，挖掘項目、培育產(chǎn)業(yè)是底層能力，在光子技術(shù)的賽道上就是這樣做的。作為國內(nèi)最早布局光子產(chǎn)業(yè)的投資機構(gòu)之一，我們從2013年開始到現(xiàn)在累計投了150多家光子技術(shù)上下游公司，經(jīng)歷了賽道從默默無聞到成長為AI算力的基礎(chǔ)設(shè)施的過程，行業(yè)熱度隨之水漲船高，現(xiàn)在逐漸進入收獲期。

《科創(chuàng)板日報》：完成了三期基金的募資之后，中科創(chuàng)星的在管資金規(guī)模超過110億元，怎么定義現(xiàn)在這個階段？

米磊：在我看來，其實才剛剛熬過了最難熬的時間。我常說硬科技是“十年磨一劍”，前十年的增長、回報都是慢的。這就像武俠小說中的“郭靖和楊康”。楊康聰明，適合練外功，剛開始進展很快，但到后面速度就慢下來。郭靖更專注、單純，適合練內(nèi)功，看似一開始落后于人，但內(nèi)功修煉到家之后，后面進展會越來越快。

最終成長為一代大俠的都是內(nèi)功大成者，我們現(xiàn)在算是熬過了第一階段，還在探索的路上。不過這兩年明顯感覺到發(fā)展提速了，無論是被投企業(yè)的成長速度還是我們的業(yè)績情況明顯比前十年好很多。

PART 2：風險&產(chǎn)業(yè)復利

《科創(chuàng)板日報》：硬科技項目孵化周期長，如何應(yīng)對LP對短期收益的焦慮？

米磊：早期項目的退出不依賴IPO。我們通過老股轉(zhuǎn)讓、并購等方式實現(xiàn)流動性，即便回報倍數(shù)有限，但能保障資金循環(huán)。更重要的是，硬科技企業(yè)遵循指數(shù)增長規(guī)律——前10年投入遠大于產(chǎn)出，一旦跨越拐點，產(chǎn)業(yè)復利的紅利顯現(xiàn)，價值將爆發(fā)式釋放。

比亞迪做了20年電動汽車，早期也有股東因不看好而清倉，但堅持到現(xiàn)在的投資者獲得了百倍回報。風險投資的本質(zhì)是用當下的不確定性換取未來的確定性，而耐心是唯一解法。

《科創(chuàng)板日報》：中科創(chuàng)星近年出手頻次逆勢增長，底層邏輯是什么？

米磊：我們圍繞“物質(zhì)、能量、信息、空間、生命”五大方向布局，保持賽道均衡。光子領(lǐng)域的企業(yè)占投資組合30%左右，AI、量子、合成生物學等領(lǐng)域企業(yè)的占比也在逐年提升。這種策略既能捕捉風口，又可規(guī)避單一賽道波動風險。

以AI領(lǐng)域為例，我們在2019年投資了智譜，也投資了光計算、傳感器等AI基礎(chǔ)設(shè)施。英偉達的崛起證明，基礎(chǔ)設(shè)施永遠是第一波紅利。當前AI算力依賴光傳輸，未來光計算可能顛覆傳統(tǒng)架構(gòu)。

《科創(chuàng)板日報》：如何看待國內(nèi)硬科技投資生態(tài)的變化？

米磊：這幾年硬科技投資的火熱意味著市場已經(jīng)意識到硬科技項目的戰(zhàn)略價值。但行業(yè)仍需突破兩大瓶頸：一是缺乏“萬倍回報”的標桿案例，二是長線資金不足。

在相對成熟的海外市場，長線資金如養(yǎng)老金等是VC的主要支持方，而國內(nèi)銀行、保險等長期資本尚未充分入場。未來的科技金融需要國家級母基金從頂層架構(gòu)上引領(lǐng)，避免地方各自為政導致的資源錯配。

當下中國急需建設(shè)與科技創(chuàng)新相匹配的金融制度，需要發(fā)展“投早、投小、投長、投硬”的風險投資體系。具體而言，就是要加快打造科技金融的“鄭國渠”體系，即推動銀行、保險、國家大基金等資金發(fā)揮主動脈作用，做大國家級母基金，確保耐心資本供給；國家級母基金發(fā)揮“鄭國渠”作用，通過市場化的方式篩選出一流的硬科技投資機構(gòu)，做強市場化創(chuàng)業(yè)投資和股權(quán)投資；硬科技投資機構(gòu)則發(fā)揮毛細血管作用，將金融血液輸送到早期的硬科技創(chuàng)新企業(yè)中去，服務(wù)科技創(chuàng)新，最終助力整體經(jīng)濟“長肌肉，壯骨骼”，走上健康發(fā)展道路。

《科創(chuàng)板日報》：對于2025年硬科技投資市場趨勢有哪些觀察？

米磊： 我認為，2025年硬科技投資市場有機會反彈。光與AI融合、量子計算、核聚變等領(lǐng)域?qū)⒂楷F(xiàn)新機會，但機構(gòu)需更專注技術(shù)本質(zhì)，而非追逐熱點。

《科創(chuàng)板日報》：對未來的最大期待？

米磊：我希望中國的硬科技投資人和投資行業(yè)能夠長期、堅定地支持新一輪科技革命。相信未來有一天，在中國也會涌現(xiàn)出更多引領(lǐng)世界科技進步、為人類文明做出貢獻的世界級項目。

從中國科學院成果轉(zhuǎn)化起步，到放眼全國布局五大未來產(chǎn)業(yè)，中科創(chuàng)星的路徑印證了硬科技投資的長期主義。在米磊看來，當下既是挑戰(zhàn)，更是機遇：“練內(nèi)功的人前十年的進展可能會比練外功的人慢，但時間會獎勵真正的堅持者。”

（科創(chuàng)板日報記者 余詩琪）