事件 

　　我們近期對公司進行了調研,就目前產(chǎn)品經(jīng)營狀況和未來發(fā)展方向與公司相關人員進行了會談。 

評述 

　　預涂膜市場不斷擴大,新線近期將安裝投產(chǎn)。2011年3月國家綠色印刷認證標準正式頒布實施,政策扶持進一步加快了預涂膜對即涂膜的替代,替代速度高于我們之前的測算。假設覆膜市場每年增速為15%,預涂膜在整個覆膜市場的占比已達到20%-30%,市場規(guī)模為13.69-20.53億元。 

　　公司目前滿負荷生產(chǎn)。新增四條預涂膜生產(chǎn)線將在本月底開始安裝調試,陸續(xù)投產(chǎn)。新增生產(chǎn)線均為高速線,產(chǎn)品質量將更高,部分面向歐美出口,產(chǎn)品價格將略高于國內。全部達產(chǎn)后,公司產(chǎn)能將超過cosmo,躍居世界第一,市場占有率將進一步提升。 

　　BOPP原材料銷售大幅增長。公司租賃江陰美達的兩條基材生產(chǎn)線運營正常,除保證基材自給外,大量外銷,上半年實現(xiàn)銷售收入3.3億元,收入占比近半,導致公司收入大增。而由于BOPP原材料毛利率較低,公司綜合毛利率同比有所下降。隨著預涂膜新產(chǎn)能投放,BOPP原材料收入占比下降,公司綜合毛利率將有所提升。 

　　BOPP原材料采用經(jīng)銷模式,銷售費用較低,公司上半年銷售費用率為1.68%,同比下降1.82個百分點。隨著新線達產(chǎn),基材用量增加,銷售費用率將略有上升。 

　　公司山東泗水基材生產(chǎn)基地正在建設,預計明年底投產(chǎn),屆時公司的原料成本將進一步降低。 

　　覆膜機產(chǎn)銷量將明顯提升。公司收購杭州吳泰機械制造二部后,成立“杭州康得新機械有限公司”,與意大利塞納吉公司簽署技術合作協(xié)議,引進世界先進覆膜機型。預計下半年覆膜機產(chǎn)銷量將開始快速增長。 

　　進軍光學薄膜產(chǎn)業(yè),建設國際高分子復合材料領軍企業(yè)。公司利用自身在膜材料復合改性領域的優(yōu)勢,橫向擴大產(chǎn)品線,建設光學膜產(chǎn)業(yè)集群,包括:年產(chǎn)2億平方米光學薄膜,并配套生產(chǎn)5萬噸光學膜基材PET,1萬噸保護膜和0.61萬噸UV固化黏合劑。公司與臺灣大昱光電合作,采用自有加引進的技術路線,投產(chǎn)年產(chǎn)4,000萬平米光學膜示范線,9月2日已試生產(chǎn)運行。初步生產(chǎn)出多品種光學膜,其中兩款增亮膜已通過京東方認證。 

　　我們維持公司2011年盈利預測,EPS為0.48元。公司目前訂單充足、銷售良好,新線投產(chǎn)后明年的負荷可能高于我們的預期,我們上調公司明年的盈利預測,2012年EPS為0.81元;假設公司定向增發(fā)順利進行,發(fā)行7787萬股;增發(fā)項目中增量膜18個月正常投產(chǎn)銷售,2013年貢獻30%產(chǎn)能,2013年EPS為1.59元;對應的動態(tài)市盈率為50倍、29倍和15倍;目前估值水平較高,但考慮到公司所在行業(yè)的高成長性,維持公司“增持”的投資評級。 

　　風險提示:增發(fā)尚需證監(jiān)會審核;光學膜項目技術開發(fā)難度較高。