5月17日，*ST海潤(rùn)（600401）(海潤(rùn)光伏)發(fā)布公告，上交所決定終止公司股票上市。一代光伏巨頭的A股之路就此走到了盡頭。

根據(jù)公司公告，*ST海潤(rùn)將于5月27日起進(jìn)入退市整理期。在退市整理期，股票簡(jiǎn)稱(chēng)將變更為“退市海潤(rùn)”。在退市整理期屆滿(mǎn)后5個(gè)交易日，由上交所予以摘牌，股票終止上市。曾經(jīng)的光伏明星企業(yè)就此隕落，實(shí)在令人感嘆！

回顧海潤(rùn)光伏的A股生涯，它也曾經(jīng)歷過(guò)行業(yè)爆發(fā)、大舉擴(kuò)張的繁榮期，也曾經(jīng)歷過(guò)管理層紛爭(zhēng)、資本市場(chǎng)起伏的動(dòng)蕩期，還曾經(jīng)在陷入困局的時(shí)候嘗試各種自救，引進(jìn)戰(zhàn)略投資者、實(shí)施重組、出售虧損資產(chǎn)，然而無(wú)奈的是，這些“救命方法”都沒(méi)有成為令海潤(rùn)光伏回春的靈丹妙藥，最終還是在A股黯然落幕。

盲目擴(kuò)張為后來(lái)的退市埋下禍根

海潤(rùn)光伏成立于2004年，曾是中國(guó)最大的晶硅太陽(yáng)能電池生產(chǎn)企業(yè)之一，其在國(guó)內(nèi)江蘇、安徽、云南三省擁有六大生產(chǎn)基地，員工總數(shù)超過(guò)6000人，晶體硅一體化產(chǎn)能位居全球第七，國(guó)內(nèi)前三。海潤(rùn)光伏主要負(fù)責(zé)人楊懷進(jìn)，同時(shí)也是無(wú)錫尚德、中電光伏、晶澳太陽(yáng)能等多家光伏巨頭的聯(lián)合創(chuàng)始人，當(dāng)時(shí)也被業(yè)界稱(chēng)為“光伏教父”。

帶著這樣的光環(huán)的海潤(rùn)光伏，于2012年2月17日借殼ST申龍成功上市。雖然2012年正處歐盟各國(guó)家遭遇經(jīng)濟(jì)危機(jī)、減少光伏發(fā)電補(bǔ)貼之際，國(guó)內(nèi)的光伏產(chǎn)業(yè)因多是出口而遭遇重創(chuàng)，但剛剛上市的海潤(rùn)光伏還是年少輕狂，并沒(méi)有太在意行業(yè)寒冬，反而在上市之初就宣布大力拓展光伏電站，先后在新疆、甘肅、內(nèi)蒙古、青海四地成立下屬公司或合資公司，積極開(kāi)拓太陽(yáng)能電站業(yè)務(wù)。

然而，大張旗鼓的擴(kuò)張是需要有大量資金的。2012年5月，上市僅3個(gè)月的海潤(rùn)光伏就發(fā)布了38億元定增，以緩解資金之渴，但讓公司萬(wàn)萬(wàn)沒(méi)有料到的是，該定增預(yù)案直到2014年6月25日才獲得證監(jiān)會(huì)通過(guò)。

正因融資受阻，在未融到資的2012年、2013年，海潤(rùn)光伏因大舉投資建設(shè)大型電站而使得資金鏈變得越來(lái)越緊繃，早先原本預(yù)期建設(shè)完工后就轉(zhuǎn)手套現(xiàn)，使得資金快進(jìn)快出而獲得最大收益，誰(shuí)知因政策的變化，導(dǎo)致這些新項(xiàng)目留在了自己手中。大型光伏電站行業(yè)周期較長(zhǎng)、回籠資金較慢，如此結(jié)果加重了海潤(rùn)光伏資金困境。與此同時(shí)，其還為投資建站大量融資，背負(fù)了高額融資成本，成本提升無(wú)疑進(jìn)一步加重了海潤(rùn)光伏資金壓力。2012年和2013年，海潤(rùn)光伏資產(chǎn)負(fù)債率由此前的75.3%攀升到80.5%。

正是因海潤(rùn)光伏的大力擴(kuò)展舉措，使得其在借殼上市的第一年，凈利潤(rùn)就開(kāi)始出現(xiàn)了虧損，2012年、2013年分別為-4398.5萬(wàn)元、-2.9億元。如此來(lái)看，海潤(rùn)光伏上市之初的年少輕狂使得其剛上市就背負(fù)重?fù)?dān)，這為其以后業(yè)績(jī)的持續(xù)不佳，以及退市埋下了禍根。

大股東“吸血”導(dǎo)致海潤(rùn)光伏元?dú)獯髠?br />
一邊是年少輕狂大力擴(kuò)展帶來(lái)資金壓力，另一邊則是遭遇大股東反復(fù)撲騰，進(jìn)而使得本身體質(zhì)不佳的海潤(rùn)光伏又元?dú)獯髠?br />
2014年，光伏行業(yè)稍有好轉(zhuǎn)，但海潤(rùn)光伏因之前資金受困，跟進(jìn)新項(xiàng)目較慢，相比其他公司錯(cuò)過(guò)了一些好時(shí)機(jī)，凈利潤(rùn)虧損進(jìn)一步擴(kuò)大至9.48億元。若沒(méi)有2014年中旬定增方案過(guò)會(huì)，則海潤(rùn)光伏恐過(guò)得很不痛快的。

然而，就在投資者認(rèn)為海潤(rùn)光伏在融資完成后將迎來(lái)快速發(fā)展好時(shí)機(jī)時(shí)，其又開(kāi)啟了另一節(jié)受難篇章——大股東開(kāi)始折騰。

首先開(kāi)啟的是大股東的“瘋狂吸血”。2015年1月23日，在2014年虧損9.48億元、定增資金剛獲審批不久的情況下，已帶帽”ST”的海潤(rùn)光伏還是實(shí)施了“10轉(zhuǎn)增20”的利潤(rùn)分配方案，此后的1月27日、28日兩天，借著利好，其第一大股東九潤(rùn)管業(yè)就減持了7845萬(wàn)股，占比4.98%，累計(jì)套現(xiàn)接近7億元，而就在2014年12月到2015年4月期間，其前三大股東九潤(rùn)管業(yè)、紫金電子、楊懷進(jìn)還套現(xiàn)共近26億元，賺得“盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)”。那一次高送轉(zhuǎn)實(shí)在令人驚奇的，在業(yè)績(jī)大幅虧損下也盡然敢于“10轉(zhuǎn)增20”，如此做法說(shuō)難聽(tīng)點(diǎn)，就是鉆制度漏洞行利益輸送之方便，讓大股東們“吃飽喝足“離場(chǎng)。2015年底，ST海潤(rùn)因存在虛假陳述行為引發(fā)投資者損失，核心人物楊懷進(jìn)離職。

或是覺(jué)得圈錢(qián)不夠，2016年3月21日，海潤(rùn)光伏繼續(xù)發(fā)布定增預(yù)案，擬募資20億元，用于收購(gòu)源源水務(wù)100%股權(quán)和220MW并網(wǎng)光伏電站建設(shè)項(xiàng)目，但這場(chǎng)定增沒(méi)有成功，于2017年3月4日終止。

雖然這次定增未成功，但海潤(rùn)光伏卻因此結(jié)識(shí)了對(duì)其日后十分重要的男人——大資本”華君系“領(lǐng)頭人、被稱(chēng)為遼寧隱秘富豪的孟廣寶。而孟廣寶對(duì)海潤(rùn)光伏的影響至今也惠譽(yù)參半，有人說(shuō)正是他的折騰，加速了海潤(rùn)光伏的衰落。

2016年4月15日，“群龍無(wú)首”的海潤(rùn)光伏迎來(lái)孟廣寶出任其董事長(zhǎng)。但是，新上任的孟廣寶貌似對(duì)光伏產(chǎn)業(yè)并不是很感興趣，還是繼續(xù)專(zhuān)注于老本行，不斷跨界布局房地產(chǎn)和金融業(yè)務(wù)。在2016年年報(bào)中，海潤(rùn)光伏投資設(shè)立了39家子公司中，就有11家屬于房地產(chǎn)投資開(kāi)發(fā)、建筑設(shè)計(jì)領(lǐng)域。而2016年10月，海潤(rùn)光伏還宣布擬參與投資華君海潤(rùn)醫(yī)養(yǎng)健康股權(quán)投資基金，總規(guī)模高達(dá)50億元。

除了“不務(wù)正業(yè)”，據(jù)公司內(nèi)部人士稱(chēng)，孟廣寶“在位”期間，海潤(rùn)光伏的實(shí)際經(jīng)營(yíng)管理權(quán)都在他手里，原團(tuán)隊(duì)僅屬于配合角色，5個(gè)非獨(dú)立董事席位中，有4席被孟廣寶掌握。

較大的集權(quán)令海潤(rùn)光伏經(jīng)營(yíng)不再那么透明，據(jù)內(nèi)部人士透露，在”華君系“掌權(quán)期間，很多關(guān)聯(lián)交易都未經(jīng)過(guò)職能部門(mén)申請(qǐng)和管理層審核，而是直接通過(guò)了董事會(huì)的審批。比如海潤(rùn)光伏為上海保華萬(wàn)隆置業(yè)提供了16億元的借貸擔(dān)保，又比如海潤(rùn)光伏子公司支付了1.53億元給常州保華置業(yè)，受讓了其100%股權(quán)。而類(lèi)似這些行為，都未經(jīng)全體董事會(huì)批準(zhǔn)，被定性為“內(nèi)控失效”。而且，這些關(guān)聯(lián)交易后來(lái)也被指是孟廣寶利用海潤(rùn)光伏為華君系謀利，而借此“掏空”海潤(rùn)光伏。雖然對(duì)此指控，孟廣寶后來(lái)接受媒體采訪(fǎng)時(shí)明確否認(rèn)，但至今仍然說(shuō)法不一。

不管如何，孟廣寶的一系列行為還是引起了海潤(rùn)光伏投資人的不滿(mǎn)，2017”年7月，獨(dú)立董事徐小平率先發(fā)難，要求罷免孟廣寶，經(jīng)過(guò)一系列博弈，最終，上市公司董事會(huì)通過(guò)了罷免孟廣寶董事長(zhǎng)的議案。雖然此后，華君系和海潤(rùn)光伏的恩怨仍然沒(méi)有了結(jié)，但經(jīng)過(guò)此次折騰后，海潤(rùn)光伏頹象明顯，2018年2月以來(lái)，開(kāi)啟了長(zhǎng)達(dá)一年多的停牌。

雖積極自救，然而卻回天乏術(shù)

多年的資金困局和大股東的幾番折騰，讓海潤(rùn)光伏的經(jīng)營(yíng)越來(lái)越無(wú)力。因?yàn)槠渖a(chǎn)產(chǎn)品多為多硅晶片、太陽(yáng)能電池、組件等，這些產(chǎn)品除多硅晶片因硅料價(jià)格較高能賣(mài)出好價(jià)錢(qián)，毛利率相對(duì)高一些，但其他產(chǎn)品都受到上游材料成本高、下游產(chǎn)能過(guò)剩競(jìng)爭(zhēng)激烈的沖擊，毛利率本身就不高。要想尋求更高的盈利空間，必須壓縮生產(chǎn)成本，但若要這樣，需大量投入以求得產(chǎn)品技術(shù)突破，但光伏產(chǎn)品技術(shù)迭代都非常快，這些投入必須大量且持續(xù)，而海潤(rùn)光伏常年資金鏈陷入困局，無(wú)法投入大量金額來(lái)更替技術(shù)，因此無(wú)法更好地壓低生產(chǎn)成本，進(jìn)而導(dǎo)致核心競(jìng)爭(zhēng)力不斷下降。

內(nèi)生式增長(zhǎng)近乎停滯，向外界出售核心資產(chǎn)、尋找“白衣騎士”等自救舉措又并沒(méi)有成功。停牌期間，海潤(rùn)光伏曾連找7家企業(yè)洽談重大資產(chǎn)重組一事，但因其股權(quán)分散、債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重，無(wú)人敢接手這個(gè)“爛攤子”。終于使得這座大廈的鋼筋在之前的種種折騰中被不斷抽走而慢慢倒塌。

至2019年，海潤(rùn)光伏核心子公司已相繼破產(chǎn)，主要生產(chǎn)基地江陰鑫輝早于2018年就破產(chǎn)，欠職工薪資等款項(xiàng)就高達(dá)千萬(wàn)規(guī)模。另一家重要子公司奧特斯維也于2019年4月27日收到《民事裁定書(shū)》，開(kāi)始破產(chǎn)清算。

即使是其2018年2月就開(kāi)始停牌籌劃、被寄予厚望的重大資產(chǎn)重組——出售子公司合肥海潤(rùn)100%股權(quán)，也最終于2019年3月21日宣告終止。終止原因?yàn)楹戏屎?rùn)的債權(quán)人對(duì)標(biāo)的公司以不能清償?shù)狡趥鶆?wù)且明顯缺乏清償能力為由向管轄法院申請(qǐng)對(duì)合肥海潤(rùn)進(jìn)行破產(chǎn)清算，導(dǎo)致重組標(biāo)的已失去可操作性。

截至2019年一季度，海潤(rùn)光伏的總負(fù)債達(dá)到95.28億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)142%。至此，力求保殼、希望恢復(fù)上市的海潤(rùn)光伏救命稻草都未抓住，接連遭到致命打擊，一步一步走向退市邊緣，直至最后不再掙扎。

2019年5月17日，海潤(rùn)光伏終于接到了預(yù)料之中的退市公告，就此在A股市場(chǎng)黯然離場(chǎng)。曾經(jīng)光伏明星就此隕落，令人不禁唏噓。而這座大廈的傾塌，再次為A股上市公司敲響了警鐘，投資擴(kuò)張的盲目、大股東隨意吸血、“不務(wù)正業(yè)”來(lái)回跨界、過(guò)分集權(quán)經(jīng)營(yíng)不透明都可能是導(dǎo)致一家明星公司衰落的“致命毒”。