分析師不斷唱多光伏“中長(zhǎng)期看好”，然而實(shí)際行動(dòng)上，機(jī)構(gòu)已在不斷出逃。背后的原因除了短期因?yàn)槌醋鞴乐灯?，龍頭公司或許存在著“擴(kuò)產(chǎn)不增利”的隱憂。

此前無(wú)限風(fēng)光的光伏板塊在近日呈現(xiàn)大幅震蕩。

10月19日，隆基股份暴跌6.32%，市值較最高點(diǎn)已蒸發(fā)超480億元。同日，光伏玻璃龍頭福萊特跌停，10月20日繼續(xù)低開(kāi)，收跌2.53%，8個(gè)交易日內(nèi)振幅高達(dá)31.45%。

值得注意的是，震蕩背后似乎是主力資金的大筆凈流出與散戶的抄底接盤(pán)。雖然市場(chǎng)熱情不減，但長(zhǎng)線投資者正希望從光伏股中脫身。

估值偏高了嗎？

二季度以來(lái)，光伏行業(yè)持續(xù)受到市場(chǎng)熱捧，個(gè)股集體高歌猛進(jìn)。

以龍頭公司隆基股份為例。去年8月，公司股價(jià)約為27元，市值剛剛突破千億大關(guān)，而隨著今年一頓爆炒，7月市值破2000億元，10月初市值突破破3000億元。截止10月20日收盤(pán)，隆基股份市值2757億元，在A股四千余只股票中，排到第39名。而一舉成為新能源行業(yè)巨無(wú)霸龍頭，沖到全市場(chǎng)市值排行前1%，也不過(guò)就3個(gè)月的時(shí)間。

對(duì)于光伏行業(yè)與龍頭公司的未來(lái)走向，市場(chǎng)觀點(diǎn)也存在分歧。

市場(chǎng)看多者認(rèn)為，隆基屬于短期業(yè)績(jī)可預(yù)期，中期空間可展望，長(zhǎng)期故事可想像的公司，這樣的標(biāo)的在A股并不算多。在滿足以上條件的前提下，公司當(dāng)下估值在30-40倍的區(qū)間，并不算貴。甚至有人以“螞蟻估值超過(guò)銀行”來(lái)類比，看好光伏為代表的清潔能源將會(huì)帶來(lái)一場(chǎng)能源革命，認(rèn)為不能以既有能源企業(yè)的估值邏輯進(jìn)行判斷。

而市場(chǎng)看空者則認(rèn)為，雖然光伏產(chǎn)業(yè)具有巨大成長(zhǎng)空間，中長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)景氣度沒(méi)問(wèn)題，但中短期估值打得太滿，沒(méi)有介入的價(jià)格，國(guó)內(nèi)部分龍頭股的定價(jià)或已有一定風(fēng)險(xiǎn)。

仁橋資產(chǎn)指出，對(duì)比資本市場(chǎng)上的各類能源及相關(guān)的公司，隆基股份作為一家光伏上游組件的龍頭公司，市值已經(jīng)遠(yuǎn)超國(guó)內(nèi)五大發(fā)電集團(tuán)市值總和。光伏行業(yè)的“前途價(jià)值”是否能壓過(guò)“替代風(fēng)險(xiǎn)”還需謹(jǐn)慎考量。

機(jī)構(gòu)已現(xiàn)唱空之聲

光伏行情得以持續(xù)的背后，自然少不了機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的支撐，外有巴菲特、馬斯克等大佬重磅加碼，內(nèi)有公募私募不斷做多，進(jìn)一步加強(qiáng)了市場(chǎng)“抄作業(yè)”的熱情。

沉寂多年的光伏行業(yè)，一度被掛上“今年市場(chǎng)主線之一”、“科技類必選”等標(biāo)簽，似乎是撥云見(jiàn)日來(lái)到舞臺(tái)中央，然而由于前期漲勢(shì)過(guò)于兇猛，市場(chǎng)也逐漸出現(xiàn)了唱空之聲。

知名私募仁橋資產(chǎn)表示，雖然光伏產(chǎn)業(yè)具有巨大成長(zhǎng)空間，但國(guó)內(nèi)部分龍頭股的定價(jià)或存在風(fēng)險(xiǎn)。其分析稱，大家都在憧憬十四五規(guī)劃中對(duì)光伏產(chǎn)業(yè)的宏偉計(jì)劃，按照業(yè)內(nèi)樂(lè)觀的預(yù)期，，2019年數(shù)字是多少？光伏占比只有2%，火電占比72%?；痣娬急染谷挥?2%！

從行為上看，也確實(shí)有機(jī)構(gòu)正在“出逃”。

10月20日數(shù)據(jù)顯示，隆基股價(jià)收漲2.22%，但其中主力凈流出高達(dá)2.66億元，前一個(gè)交易日主力資金賣出10.63億元。時(shí)間維度再拉長(zhǎng)一些，隆基股份3日凈流出18.7億元，20日凈流出36.3億元，可以看出主力資金似乎正在快速抽身。

反觀光伏玻璃龍頭福萊特，10天內(nèi)兩次登上了龍虎榜。10月9日，福萊特三日賣出共計(jì)1.81億元，其中滬股通賣出7618萬(wàn)元，一家機(jī)構(gòu)席位賣出4260萬(wàn)元。10月19日，福萊特再現(xiàn)龍虎榜，前五賣出共計(jì)1.47億元，其中一家機(jī)構(gòu)席位賣出1561萬(wàn)元。

有基金業(yè)人士表示，如今許多“白馬股”，由于市場(chǎng)一致性預(yù)期較高，機(jī)構(gòu)持股過(guò)于集中，估值已經(jīng)處于歷史高位。一旦邏輯松動(dòng)，或者有負(fù)面消息出現(xiàn)，容易因?yàn)闄C(jī)構(gòu)的出逃出現(xiàn)“多米諾骨牌”的閃崩現(xiàn)象。

閃崩背后的核心原因還是業(yè)績(jī)基本面不夠硬，或者行業(yè)護(hù)城河不夠深。近期光伏股普遍遭機(jī)構(gòu)賣出，除了公司質(zhì)感的原因，或許也與行業(yè)邏輯有關(guān)。

行業(yè)缺乏長(zhǎng)期投資邏輯？

對(duì)于長(zhǎng)期價(jià)值投資而言，最重要的就是在好的賽道中尋找優(yōu)秀的公司，而所謂“好賽道”往往是處于早期成長(zhǎng)階段或者上升周期的行業(yè)，由此才能支持“量?jī)r(jià)齊升”的邏輯，給龍頭公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供確定性。

在“光伏平價(jià)”與十四五規(guī)劃政策支持等利好消息疊加下，光伏“增量”預(yù)期已經(jīng)是市場(chǎng)的共識(shí)，也是支撐光伏行業(yè)景氣度的核心邏輯。

從需求端來(lái)看，國(guó)內(nèi)外一片欣欣向榮。根據(jù)十四五規(guī)劃中的要求，2050年光伏的發(fā)電量占比要達(dá)到50%。根據(jù)發(fā)電量增量估計(jì)，今年全年國(guó)內(nèi)裝機(jī)有望達(dá)40GW，同比增長(zhǎng)33%。另外，歐洲光伏+風(fēng)電在未來(lái)十年年均新增裝機(jī)有望在117-130GW。

從供給端來(lái)看，下半年裝機(jī)節(jié)奏有望加速。受疫情影響，今年上半年光伏裝機(jī)受阻，國(guó)內(nèi)今年的競(jìng)價(jià)指標(biāo)項(xiàng)目預(yù)計(jì)于Q3正式啟動(dòng)，下半年國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)節(jié)奏將加速，預(yù)計(jì)將占到全年比例的75%。

不過(guò)，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，光伏行業(yè)是周期性行業(yè)，大概率還將看到下行。目前雖然光伏電池轉(zhuǎn)換率可以實(shí)現(xiàn)與煤電成本相當(dāng)，但已臨近天花板，未來(lái)仍有較大提升空間。在電網(wǎng)壟斷、光伏電能質(zhì)量缺陷限制不能作為主電源情況下，光伏發(fā)電的價(jià)格波動(dòng)也可能會(huì)比較大。

另一方面，由于光伏行業(yè)技術(shù)含量不高，龍頭公司難建立護(hù)城河，有“增量不增利”的風(fēng)險(xiǎn)。

如今熱門(mén)龍頭股的核心業(yè)務(wù)：如硅料、光伏玻璃、逆變器等環(huán)節(jié)，技術(shù)門(mén)檻都不高，本質(zhì)上還是低端制造業(yè)。此前，光伏行業(yè)就因?yàn)殚T(mén)檻不高，一度陷入巨量涌入“騙補(bǔ)”，行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的亂向。

而從公司層面上看，低端制造業(yè)的成本主要是能源和材料，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)則主要靠擴(kuò)產(chǎn)。在行業(yè)技術(shù)密度低，品牌或規(guī)模效應(yīng)不大，行業(yè)護(hù)城河普遍不高的情況下，往往只能打價(jià)格戰(zhàn)，這也意味著將對(duì)公司盈利持續(xù)形成壓力。

另外，由于行業(yè)技術(shù)變革較快，未來(lái)難以預(yù)料，資產(chǎn)較重的龍頭公司存在“增產(chǎn)不賺錢(qián)”的風(fēng)險(xiǎn)。

目前的技術(shù)仍有較大提升空間，這也意味著龍頭公司們?nèi)缃翊笠?guī)模的投產(chǎn)計(jì)劃，可能在折舊完之前就被顛覆，既有產(chǎn)能和未來(lái)擴(kuò)產(chǎn)的部分，都有技術(shù)落后變成廢舊產(chǎn)能的風(fēng)險(xiǎn)。