一、國家的重要戰(zhàn)略，對內對外意義重大

拜登上任第一天，就簽署文件重新加入了《巴黎氣候協(xié)定》，探討光伏，可以先從這些國際間的協(xié)議說起。這份協(xié)定算是最后的集大成者，之前經歷了近二三十年，才最終艱難達成，主要經過大概是這樣：

（1）首先是1992年通過了《聯(lián)合國氣候變化框架公約》，討論確立了溫室氣體減排的大方向；

1997年又在日本簽署了《京都議定書》，正式把應對氣候變暖提升成了有法律約束的國際公約，約定發(fā)達國家從2005年開始承擔減少碳排放量的義務，而發(fā)展中國家則從2012年開始承擔減排義務。

當時還只是定了目標，并沒有確定具體的量，免得打消發(fā)展中國家的積極性。不過當時引入了一個重要概念：碳排放權，這相當于是一個虛擬的可交易的商品，而且慢慢的具有了法律約束力。

（2）然后是2009年的《哥本哈根協(xié)議》，此時暴露出了西方發(fā)達國家的真實意圖，他們提出發(fā)達國家在2006－2050年分配的人均排放權是發(fā)展中國家的2.3～5.4倍，但是當時發(fā)展中國家的人口卻是發(fā)達國家的5倍多，說白了就是想用碳排放權來剝削發(fā)展中國家。

這當然遭到了許多發(fā)展中國家的堅決反對，也包括我國。

（3）經過各方的激烈爭吵，最終在2015年達成了《巴黎氣候協(xié)定》，其中并沒有強迫大家定碳排放減少目標，而是轉為各個國家自己來定。

我國作為最大的發(fā)展中國家，之所以積極倡導，是有著國內和國際兩方面考慮的。

先看國內，在2008年金融危機之后，我們迅速推出了4萬億的放水，主要搞的是工業(yè)產能和基礎建設，在之后幾年，經濟迅速反彈，但也留下了巨大的后遺癥，就是落后產能嚴重過剩。所以2015年，也就是《巴黎氣候協(xié)議》通過的那年，我們開始了轟轟烈烈的供給側改革，主要目標之一就是轉變發(fā)展方式，去除過剩的工業(yè)產能；

同時，我國是個貧油國家，海上石油運輸又嚴重依賴馬六甲海峽，能源安全一直是個隱患。所以，大力發(fā)展新能源，與《巴黎氣候協(xié)定》在方向上是一致的，正好利用這個機會，一舉兩得。

從國際方面看，美元的一個重要錨點就是石油，而石油在工業(yè)上的應用，就是最大的碳排放來源，可以說碳排放權和石油美元本質上就是競爭對手，碳排放權崛起的另一面，就是石油美元地位被削弱，對打破石油美元霸權有重要意義。

所以我們對內發(fā)力發(fā)展新能源，對外又承擔了大國的減排義務，一下子就占據了一個非常重要的地位，以后大家都按《巴黎氣候協(xié)定》來搞綠色能源，搞光伏和風力發(fā)電，中國就成了最大的供應商，是最重要的玩家。下面是2019年光伏個環(huán)節(jié)中我國的產能和產量占比情況：

過去在美元錨定石油之后，美國人擔心石油越挖越多會引發(fā)人們對美元價值稀釋的擔心，所以他們提出了一個流傳甚廣的假說，叫石油枯竭。80年代說石油再過三十年就會用盡，90年代說50年會用盡，實際上過去40年了，現(xiàn)在石油不但沒枯竭，反而隨著勘探和開采技術的進步越挖越多，別說五十年，可能200年也用不完，所以現(xiàn)在也沒人提這個假說了。

據估計，2025年光伏將成為全球最廉價的能源，競爭力充沛?，F(xiàn)在我們已經在廣州搞了碳排放權交易所，未來可能還要推出碳排放權期貨的全球化交易，利用我們在綠色能源產能上的優(yōu)勢，搞不好我們會成為未來的全球碳排放權交易中心。

二、產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)介紹

首先看一下最近幾年的預測裝機量，國內和全球的增速都在20%左右。下面這張產業(yè)鏈的圖畫得比較清楚，后面我們逐個環(huán)節(jié)看一下：

1.硅料環(huán)節(jié)

通威股份和保利協(xié)鑫（港股）是雙寡頭，市占率分別在15%左右，預計在2023年市占率能達到30%多。

通威股份早前以傳統(tǒng)的飼料生產為主，2016年集團將光伏業(yè)務注入，目前兩大業(yè)務差不多各占一半。公司從事傳統(tǒng)的飼料業(yè)務30多年，在長期充分競爭、毛利率較低的市場生存中，憑借成本優(yōu)勢突出重圍。

而硅料本身就是化工標準品，沒有什么差異化，成本就是制勝關鍵。公司在切入光伏領域后，復制飼料成功經驗，將成本做到最低，僅為行業(yè)平均水平的60%-70%。這也能看出，優(yōu)秀的公司即使換了賽道，也大概率作的不差；而對于那些自身領域都做不好，指望跨界并購從而咸魚翻身的公司，就需要打一個大問號。

2. 硅片環(huán)節(jié)

硅片是制造太陽能電池的核心材料，按材料結構可分為單晶硅片和多晶硅片。早期多晶硅因為技術成熟，性價比高，占據主流；但是單晶硅的材料純度更高，電學和機械性能更加優(yōu)異，轉換效率提升空間更大，以隆基為代表的公司經過不斷研發(fā)投入，目前單晶硅片的份額不斷上升，已成為應用的主流。

硅片環(huán)節(jié)是隆基市占率在42%，絕對龍頭，同時也是組件龍頭，中環(huán)股份排名第二，2020年兩家的市占率合計到了60%左右。由于單晶硅發(fā)展迅速，行業(yè)毛利率近幾年穩(wěn)定在25%-30%，吸引了不少新玩家入局，行業(yè)內大量擴產，2020年宣布的擴產計劃涉及313GW（2020-2023年陸續(xù)投產），但上游硅料的供給比較剛性，產量并沒有大幅增長，因此硅片今年很可能是產業(yè)過剩的局面，價格戰(zhàn)幾乎不可避免，毛利率應該會隨之下降。

3.電池和組件環(huán)節(jié)。

電池環(huán)節(jié)通威仍然是龍頭，下圖是2019年底的市場份額：

不過電池環(huán)節(jié)的集中度和毛利率都是整個產業(yè)鏈最低的，目前也是盈利最差的環(huán)節(jié)，關注的意義最低。

組件環(huán)節(jié)就是將全面的電池，加上采購的光伏玻璃，最終組裝起來的過程。這個環(huán)節(jié)很多企業(yè)都是一體化的，即同時生產硅片、電池以及最后的組件等，以盡可能發(fā)揮協(xié)同優(yōu)勢，降低成本。行業(yè)龍頭仍然是隆基，公司也在近年持續(xù)加碼PERC電池產能，逐步形成了一體化的模式，充分發(fā)揮上下游聯(lián)動的協(xié)同降本與保障供應的優(yōu)勢。下面是公司各環(huán)節(jié)產能的對比情況：

另外，在組件環(huán)節(jié)生產還會用到光伏膠膜，是一種關鍵的封裝材料。膠膜在總成本中占比不高，大約在4%左右，所以組件廠商對其的價格敏感度不高，但因為起到重要的保護作用，所以對質量要求比較高，認證周期也比較長。這個行業(yè)競爭格局也不錯，福斯特是全球龍頭，占據了半壁江山。

因為膠膜和面積相關，所以電池技術進步帶來的功率提升，對膠膜用量的影響不大。因此，根據龍頭的產量情況，也能從側面對行業(yè)的冷暖有一個認知。福斯特采用“以銷定產”的模式，從訂單和產能規(guī)劃情況來看，未來應該是能滿足客戶需求的。

4. 玻璃環(huán)節(jié)

相對傳統(tǒng)平板玻璃而言，光伏玻璃技術要求高，產線建設周期較長，需求1-2年，進入壁壘更高。國內已經形成信義光能和福萊特的雙寡頭格局，2020年合計市占率預計達到60%。根據測算，2021年供需仍然會是緊平衡，但隨著產能跟上來，后面幾年的產能會比較充裕。

另外，前段時間汽車玻璃龍頭福耀定增30億，也準備進軍光伏玻璃，行業(yè)未來很可能會階段性的產能過剩。

5. 逆變器和儲能環(huán)節(jié)

逆變器通過電力開關器件（IGBT、MOSFET等）的高頻率開合來“調整”電壓波形，將光伏產生的可變直流電壓轉換為市電頻率交流電。逆變器處于產業(yè)鏈中游，種類眾多，可以分為微型逆變器、組串式逆變器和集中性逆變器，應用范圍分別從小型建筑到中大型建筑和場地。

下圖是2019年逆變器的市場份額情況，相較于其它環(huán)節(jié)，逆變器行業(yè)的集中度仍較低，這主要是產品的標準化難度較大，不同國家有不同的電網標準，需要配套不同類型的逆變器來適用電網要求，因此龍頭份額還比較低，華為和陽關電源分列一二位，仍有較大的上行空間。

行業(yè)整體增速在2021預計仍然較快，未來幾年大概在20%左右。下圖中左邊的單位是GW：

儲能對于光伏也很重要。清潔能源中，光伏和風電，相對于水電來說，一個很大的弊端就是不穩(wěn)定，波峰波谷差異較大：光伏一天中效率最高的大概就3-5小時，風電的不穩(wěn)定性也很高。由于占地面積較大，因此多建設在土地成本低的中西部地區(qū)，這就給電網運輸帶來了很大的挑戰(zhàn)。所以，配合上儲能系統(tǒng)，是比較合適的解決方案。這塊目前在國外發(fā)展的比較快，國內的進度和方案要慢一些。

6. 設備環(huán)節(jié)

設備環(huán)節(jié)相對來說周期性會更加明顯，當行業(yè)技術有重大突破、或者產能緊缺導致利潤高企時，會吸引很多玩家增產或擴產，帶來設備的大量需求。目前看下來，有這樣2個中短期的驅動點：

（1）技術的不斷演進，例如HJT電池的發(fā)展，以及210大尺寸硅片的發(fā)展，會使得相關企業(yè)更新設備；

（2）硅片、電池以及玻璃等行業(yè)的大規(guī)模擴產，需要新建產線。

總的來說，這個賽道相對容易跟蹤，比如觀察行業(yè)的擴產情況、公司的預收賬款等科目，但波動可能會比較大。

三、2021年硅料很可能緊缺

硅料產能和玻璃產能一樣，也是一種長產能周期、低產能彈性的大化工產能，這意味著一旦緊缺，就需要通過較長時期的等待才會有新產能釋放去平衡供求關系，所以這個產業(yè)環(huán)節(jié)總是容易出現(xiàn)極端的價格。

由于186和210大硅片帶來度電成本降低、終端需求爆發(fā)以及疫情之下的低利率環(huán)境，我國在2020年迎來了史無前例的硅片、電池和組件的擴產熱潮。除了硅料的其他所有產業(yè)環(huán)節(jié)，在2021年底的有效產能都會達到或超越300GW，而硅料則沒有看到顯著的擴張，除了通威以外都沒有看到像樣的擴張計劃。至2021四季度，硅料產出只可以滿足60%下游需求，硅料的月度產出量增幅不超過8%。

全行業(yè)2021年有限的50多萬噸硅料產出已經通過長約的方式鎖定掉了絕大部分，就是說，在之前沒能進行過充分的硅料產能布局的企業(yè)，接下來很可能面臨無料可用的情況。具體來看，隆基股份的高瞻遠矚顯而易見，總計鎖定可以滿足76GW產出需求的硅料產能，所以說，優(yōu)秀的公司，無論是洞見力還是執(zhí)行力，往往都能超越同行。

所以，就今年來說，硅料環(huán)節(jié)應該是最值得關注的，其次，硅片龍頭隆基、逆變器環(huán)節(jié)、以及增速較快的設備廠商等也很值得關注。如果大家覺得跟蹤起來比較困難的話，那么光伏ETF也是一個不錯的選擇。這是一個可以看5至10年的賽道，不過當下整體的熱度很高，波動也很大，具體操作時切忌追高，如果感興趣，待到縮量調整時再介入，會更容易拿到先手。

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不管是在黑暗的過去，還是猶豫的現(xiàn)在，亦或是未知的將來。我一直相信前途是光明的，而且也正參與其中。歲月最后總會給長期積極的樂觀主義者一個圓滿的交代。