硅料漲價不是什么新鮮事了，從去年下半年開始這就是光伏行業(yè)中下游最頭疼的事。五月份硅料（致密料）已經穩(wěn)穩(wěn)地站上了150元/公斤，均價差不多到了153-158。而去年的這個時候還只有60元，一年里漲了1.5倍。硅料的漲價，對硅片、電池片和組件企業(yè)的利潤率都造成了實實在在的擠壓，但是對各個產業(yè)鏈環(huán)節(jié)而言，價格傳導能力是不一致的。尤其是再加上產能過剩的壓力，光伏產業(yè)鏈上各環(huán)節(jié)的投資價值和風險會有很大的差別。

　　今天主要想和大家從光伏產業(yè)鏈的角度，看看：

　　1. 過了搶裝期以后，行業(yè)增長是否還具有確定性？

　　2. 2021年光伏行業(yè)市場需求有多大？量化計算

　　3. 產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的產能過剩有多嚴重？

　　4. 產能過剩時，哪個環(huán)節(jié)資本損耗最大？

　　貝瑞研究聲明：文中觀點基于公開市場信息和歷史數據形成，不作為直接投資建議，僅供交流，歡迎留言探討投資見解。

　　2020年的股市，光伏板塊算得上帶頭大哥之一了。雖然年后整個行業(yè)遭遇一波骨折式大跌，但是四月份的年報和一季報讓咱們股民們再一次看到了行業(yè)的增長確定性，股價也從地板上起來了不少。

　　話不多說，還是一貫的作風，數據說話：先來看看2020年行業(yè)的增速。

　　根據國家能源局發(fā)布的數據：2020年，全國新增風電裝機容量為71.67GW，新增光伏裝機容量48.2GW，同比2019年增長60%，雖然還未恢復到2017年的水平，但是未來持續(xù)增長可期。截至2020年底，全國光伏發(fā)電累計裝機達到253GW。

　　（數據來源于國家能源局，作者制圖）

　　了解風電和光伏行業(yè)政策的朋友們都知道，去年四季度，尤其是12月是光伏和風電的搶裝期。因為中央財政自2021年起對光伏（戶用除外）和陸上風電不再補貼，因此2020年四季度瘋狂搶裝。過了這個搶裝期以后，預計也就是海上風電在2021年再繼續(xù)一年搶裝，接下來就屬于平穩(wěn)的市場增長了。

　　那補貼退坡以后，光伏和風電就要涼涼了嗎？

　　其實，即使搶裝潮過了，十四五期間，光伏的增長還是比較確定的。中國光伏行業(yè)協(xié)會副理事長王勃華在年初的光伏研討會上預測2021年全球新增裝機達150-170GW，我國新增裝機規(guī)模55-65GW，“十四五”期間國內年均光伏新增裝機規(guī)模70-90GW。也就是說今年20%左右的裝機增速還是有的。

　　當然，談到光伏，光看國內市場是遠遠不夠的，中國的整個光伏產業(yè)鏈都領先于世界，而且出口比例極高，我們的光伏龍頭面向的是全球市場。目前國內光伏龍頭企業(yè)在整個國際市場的競爭格局依舊較好，占有率仍在提高。

　　在這里給大家一組數據，感受一下中國光伏，光亮世界的力量：2019年，中國硅料、硅片、電池片、組件占全球的產量占比分別達67%、98%、83%和77%，全年光伏產品出口額約 207.8 億美元，同比增長 29%。2020年因為疫情影響，全年光伏產品出口額小幅下降，但仍然接近200億美元，全球新增裝機130GW，算是對得起行業(yè)的期盼了。

　　2020年，我國產業(yè)鏈各端均實現較高增長，其中多晶硅產量39.2萬噸，同比增長14.6%；硅片產量161.3GW，同比增長19.7%；電池片產量134.8GW，同比增長22.2%；組件產量124.6GW，同比增長26.4%。整體產業(yè)鏈的增長如此，而行業(yè)龍頭的集中度進一步加強，龍頭效應加劇，不論是營收還是利潤，產業(yè)鏈龍頭增長更為強勁。

　　但是，從上面這組產業(yè)鏈各端的產量數據也能看出，產業(yè)鏈并非均衡發(fā)展，越靠下游，產量增長越快，產能增長也同樣，而上游產能增長相對較慢。因此也就出現了從去年下半年至今的問題：上游產能和產量都不夠支撐下游的發(fā)展，硅料的價格就節(jié)節(jié)攀升，而越是靠下游的組件，利潤率就越是被擠壓得厲害。

　　那產業(yè)鏈各端目前的產能、產量情況如何？組件企業(yè)會不會因為受上游漲價影響進一步降低利潤？根據產能布局，哪一端最可能率先出現產能過剩呢？

• 2021年需求預測

　　首先來看一下全球的需求。對于需求的預測，不同的行業(yè)研究機構給出的預測數據稍有不同。比如，上面提到的王理事長預測的全球新增裝機需求是150-170GW，IHS預測為183GW，彭博預測為150-194GW。我們取個折中的數據，全球新增裝機需求為172GW。

　　172GW的新增裝機對應的組件和硅料的需求分別是多少呢？因為了解了組件的需求，硅片和電池片的需求就比較清楚了。

　　以1：1.2的容配比來計算，172GW的新增裝機對應206GW的組件需求。

　　以目前的硅耗水平，生產1GW的硅片大約需要2700-3000噸硅料，那我們再次折中，取2850噸硅料生產1GW硅片。那么，2021年需要58.7萬噸硅料。

• 產業(yè)鏈產能匯總

　　計算題先做到這里，現在我們來做一下統(tǒng)計課作業(yè)，來看看產業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)2020以及2021年的產能情況。先說明一下，以下的統(tǒng)計數據來自各公司官網或公告或其他公開信息，但是數據不一定準確，也不一定完整，尤其是龍頭以外的小公司的數據很難查詢。（歡迎大家留言指出數據不準確的地方，大家共同探討）

　?。〝祿碓从谀陥蟆⒐倬W等公開信息，作者匯總制圖）

　　我們就不去細算各個環(huán)節(jié)國內的產能和產量占到全球產量的多少比例了，我們先無底線的假設全球的需求都被我們包了（夢想還是要有的嘛），以206GW的需求，那中國的硅片、電池片和組件供應全球還綽綽有余（假設到2021年中期擴產的一半投產），產能過剩已經相當嚴重。

　　那硅料呢？行業(yè)預計到2021年底，我國硅料產量占全球產量的75-80%，那么，按照58.7萬噸的75-80%來算，我國硅料的產能也是緊緊巴巴夠的（同樣假設到2021年中期擴產的一半投產），即使真缺，缺口應該也就是小幾萬噸。

　　那如今市場缺料缺成這樣，硅料價格暴漲，難道不是下游廠商瘋狂擴產，自食其果嗎？

• 競爭格局日趨惡劣

　　可見，光伏行業(yè)的競爭格局會越來越惡劣，不只是同一環(huán)節(jié)的先進產能淘汰落后產能的速度加快。而且由于瘋狂擴產，導致擴產速度跟不上的上游產能吃緊，上游就勢必會加速擴產。而上游擴產，又導致整個產業(yè)鏈的產能過剩進一步加劇，產能利用率進一步降低。根據光伏行業(yè)協(xié)會的數據，2019年全球組件產能利用率就只有63.2%，在未來幾年，這個數字恐怕還會降低。

　　那哪些企業(yè)的產能利用率相對較高呢？以組件為例，一體化龍頭的產能利用率要明顯優(yōu)于行業(yè)平均水平。其中晶科能源、晶澳科技和隆基股份組件業(yè)務2019年產能利用率分別達到95.3%、92.5%、78.4%。2020年的數據我沒找到，但是從出貨量來看，隆基的組件產能利用率應該提高了。

　　晶科和晶澳是組件的老牌企業(yè)，銷售渠道健全，品牌影響力強，相對于其他廠家來說，擴產也比較節(jié)制。而且這兩家是“以銷定產”的策略，所以，對產能過剩的擔憂，組件廠商里這兩家應該相對安全。但是產能過剩導致整個產業(yè)鏈下游環(huán)節(jié)毛利率變低，這個是誰也擺脫不掉的。

• 產能過剩，哪個環(huán)節(jié)的資本損耗更大？

　　雖然硅片、電池片和組件，包括玻璃都在瘋狂擴產，但是產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的擴產投資規(guī)模差別是很大的。從單GW投資成本來看，電池片的投資成本是最高的，尤其是HJT電池片的投資，單GW投資在4.5億左右。硅料和硅片其次，大概在單GW設備投資2.2億元左右，而組件相對較低。

　　產能過剩的問題勢必造成被淘汰產能的加速折舊，對企業(yè)盈利造成沖擊。從這個角度來看，一個是落后產能占比大的企業(yè)風險大，另一方面，單GW投資較高的電池片環(huán)節(jié)的風險也較大。

　　今天的文章主要從需求和產能的角度總結了一下光伏行業(yè)的發(fā)展，以及量化產能過剩的問題。產能過剩淘汰的是落后產能，以及產能擴張?zhí)?，但是資本和需求端跟不上的企業(yè)。但是總體上，光伏行業(yè)本身還是少有的確定性高的行業(yè)。到今天，我仍然堅持自己的看法。坡長雪厚的地方滾起雪球來也不是毫無阻礙，長坡上有時也有大石頭，讓雪球停一停，抖一抖雪。坡還在，雪還厚就行。