硅料漲價(jià)不是什么新鮮事了，從去年下半年開始這就是光伏行業(yè)中下游最頭疼的事。五月份硅料（致密料）已經(jīng)穩(wěn)穩(wěn)地站上了150元/公斤，均價(jià)差不多到了153-158。而去年的這個(gè)時(shí)候還只有60元，一年里漲了1.5倍。硅料的漲價(jià)，對(duì)硅片、電池片和組件企業(yè)的利潤(rùn)率都造成了實(shí)實(shí)在在的擠壓，但是對(duì)各個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)而言，價(jià)格傳導(dǎo)能力是不一致的。尤其是再加上產(chǎn)能過剩的壓力，光伏產(chǎn)業(yè)鏈上各環(huán)節(jié)的投資價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)會(huì)有很大的差別。

　　今天主要想和大家從光伏產(chǎn)業(yè)鏈的角度，看看：

　　1. 過了搶裝期以后，行業(yè)增長(zhǎng)是否還具有確定性？

　　2. 2021年光伏行業(yè)市場(chǎng)需求有多大？量化計(jì)算

　　3. 產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的產(chǎn)能過剩有多嚴(yán)重？

　　4. 產(chǎn)能過剩時(shí)，哪個(gè)環(huán)節(jié)資本損耗最大？

　　貝瑞研究聲明：文中觀點(diǎn)基于公開市場(chǎng)信息和歷史數(shù)據(jù)形成，不作為直接投資建議，僅供交流，歡迎留言探討投資見解。

　　2020年的股市，光伏板塊算得上帶頭大哥之一了。雖然年后整個(gè)行業(yè)遭遇一波骨折式大跌，但是四月份的年報(bào)和一季報(bào)讓咱們股民們?cè)僖淮慰吹搅诵袠I(yè)的增長(zhǎng)確定性，股價(jià)也從地板上起來(lái)了不少。

　　話不多說，還是一貫的作風(fēng)，數(shù)據(jù)說話：先來(lái)看看2020年行業(yè)的增速。

　　根據(jù)國(guó)家能源局發(fā)布的數(shù)據(jù)：2020年，全國(guó)新增風(fēng)電裝機(jī)容量為71.67GW，新增光伏裝機(jī)容量48.2GW，同比2019年增長(zhǎng)60%，雖然還未恢復(fù)到2017年的水平，但是未來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)可期。截至2020年底，全國(guó)光伏發(fā)電累計(jì)裝機(jī)達(dá)到253GW。

　?。〝?shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)家能源局，作者制圖）

　　了解風(fēng)電和光伏行業(yè)政策的朋友們都知道，去年四季度，尤其是12月是光伏和風(fēng)電的搶裝期。因?yàn)橹醒胴?cái)政自2021年起對(duì)光伏（戶用除外）和陸上風(fēng)電不再補(bǔ)貼，因此2020年四季度瘋狂搶裝。過了這個(gè)搶裝期以后，預(yù)計(jì)也就是海上風(fēng)電在2021年再繼續(xù)一年搶裝，接下來(lái)就屬于平穩(wěn)的市場(chǎng)增長(zhǎng)了。

　　那補(bǔ)貼退坡以后，光伏和風(fēng)電就要涼涼了嗎？

　　其實(shí)，即使搶裝潮過了，十四五期間，光伏的增長(zhǎng)還是比較確定的。中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)副理事長(zhǎng)王勃華在年初的光伏研討會(huì)上預(yù)測(cè)2021年全球新增裝機(jī)達(dá)150-170GW，我國(guó)新增裝機(jī)規(guī)模55-65GW，“十四五”期間國(guó)內(nèi)年均光伏新增裝機(jī)規(guī)模70-90GW。也就是說今年20%左右的裝機(jī)增速還是有的。

　　當(dāng)然，談到光伏，光看國(guó)內(nèi)市場(chǎng)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，中國(guó)的整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)鏈都領(lǐng)先于世界，而且出口比例極高，我們的光伏龍頭面向的是全球市場(chǎng)。目前國(guó)內(nèi)光伏龍頭企業(yè)在整個(gè)國(guó)際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局依舊較好，占有率仍在提高。

　　在這里給大家一組數(shù)據(jù)，感受一下中國(guó)光伏，光亮世界的力量：2019年，中國(guó)硅料、硅片、電池片、組件占全球的產(chǎn)量占比分別達(dá)67%、98%、83%和77%，全年光伏產(chǎn)品出口額約 207.8 億美元，同比增長(zhǎng) 29%。2020年因?yàn)橐咔橛绊?，全年光伏產(chǎn)品出口額小幅下降，但仍然接近200億美元，全球新增裝機(jī)130GW，算是對(duì)得起行業(yè)的期盼了。

　　2020年，我國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈各端均實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng)，其中多晶硅產(chǎn)量39.2萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)14.6%；硅片產(chǎn)量161.3GW，同比增長(zhǎng)19.7%；電池片產(chǎn)量134.8GW，同比增長(zhǎng)22.2%；組件產(chǎn)量124.6GW，同比增長(zhǎng)26.4%。整體產(chǎn)業(yè)鏈的增長(zhǎng)如此，而行業(yè)龍頭的集中度進(jìn)一步加強(qiáng)，龍頭效應(yīng)加劇，不論是營(yíng)收還是利潤(rùn)，產(chǎn)業(yè)鏈龍頭增長(zhǎng)更為強(qiáng)勁。

　　但是，從上面這組產(chǎn)業(yè)鏈各端的產(chǎn)量數(shù)據(jù)也能看出，產(chǎn)業(yè)鏈并非均衡發(fā)展，越靠下游，產(chǎn)量增長(zhǎng)越快，產(chǎn)能增長(zhǎng)也同樣，而上游產(chǎn)能增長(zhǎng)相對(duì)較慢。因此也就出現(xiàn)了從去年下半年至今的問題：上游產(chǎn)能和產(chǎn)量都不夠支撐下游的發(fā)展，硅料的價(jià)格就節(jié)節(jié)攀升，而越是靠下游的組件，利潤(rùn)率就越是被擠壓得厲害。

　　那產(chǎn)業(yè)鏈各端目前的產(chǎn)能、產(chǎn)量情況如何？組件企業(yè)會(huì)不會(huì)因?yàn)槭苌嫌螡q價(jià)影響進(jìn)一步降低利潤(rùn)？根據(jù)產(chǎn)能布局，哪一端最可能率先出現(xiàn)產(chǎn)能過剩呢？

• 2021年需求預(yù)測(cè)

　　首先來(lái)看一下全球的需求。對(duì)于需求的預(yù)測(cè)，不同的行業(yè)研究機(jī)構(gòu)給出的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)稍有不同。比如，上面提到的王理事長(zhǎng)預(yù)測(cè)的全球新增裝機(jī)需求是150-170GW，IHS預(yù)測(cè)為183GW，彭博預(yù)測(cè)為150-194GW。我們?nèi)€(gè)折中的數(shù)據(jù)，全球新增裝機(jī)需求為172GW。

　　172GW的新增裝機(jī)對(duì)應(yīng)的組件和硅料的需求分別是多少呢？因?yàn)榱私饬私M件的需求，硅片和電池片的需求就比較清楚了。

　　以1：1.2的容配比來(lái)計(jì)算，172GW的新增裝機(jī)對(duì)應(yīng)206GW的組件需求。

　　以目前的硅耗水平，生產(chǎn)1GW的硅片大約需要2700-3000噸硅料，那我們?cè)俅握壑校?850噸硅料生產(chǎn)1GW硅片。那么，2021年需要58.7萬(wàn)噸硅料。

• 產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能匯總

　　計(jì)算題先做到這里，現(xiàn)在我們來(lái)做一下統(tǒng)計(jì)課作業(yè)，來(lái)看看產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)2020以及2021年的產(chǎn)能情況。先說明一下，以下的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)自各公司官網(wǎng)或公告或其他公開信息，但是數(shù)據(jù)不一定準(zhǔn)確，也不一定完整，尤其是龍頭以外的小公司的數(shù)據(jù)很難查詢。（歡迎大家留言指出數(shù)據(jù)不準(zhǔn)確的地方，大家共同探討）

　?。〝?shù)據(jù)來(lái)源于年報(bào)、官網(wǎng)等公開信息，作者匯總制圖）

　　我們就不去細(xì)算各個(gè)環(huán)節(jié)國(guó)內(nèi)的產(chǎn)能和產(chǎn)量占到全球產(chǎn)量的多少比例了，我們先無(wú)底線的假設(shè)全球的需求都被我們包了（夢(mèng)想還是要有的嘛），以206GW的需求，那中國(guó)的硅片、電池片和組件供應(yīng)全球還綽綽有余（假設(shè)到2021年中期擴(kuò)產(chǎn)的一半投產(chǎn)），產(chǎn)能過剩已經(jīng)相當(dāng)嚴(yán)重。

　　那硅料呢？行業(yè)預(yù)計(jì)到2021年底，我國(guó)硅料產(chǎn)量占全球產(chǎn)量的75-80%，那么，按照58.7萬(wàn)噸的75-80%來(lái)算，我國(guó)硅料的產(chǎn)能也是緊緊巴巴夠的（同樣假設(shè)到2021年中期擴(kuò)產(chǎn)的一半投產(chǎn)），即使真缺，缺口應(yīng)該也就是小幾萬(wàn)噸。

　　那如今市場(chǎng)缺料缺成這樣，硅料價(jià)格暴漲，難道不是下游廠商瘋狂擴(kuò)產(chǎn)，自食其果嗎？

• 競(jìng)爭(zhēng)格局日趨惡劣

　　可見，光伏行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局會(huì)越來(lái)越惡劣，不只是同一環(huán)節(jié)的先進(jìn)產(chǎn)能淘汰落后產(chǎn)能的速度加快。而且由于瘋狂擴(kuò)產(chǎn)，導(dǎo)致擴(kuò)產(chǎn)速度跟不上的上游產(chǎn)能吃緊，上游就勢(shì)必會(huì)加速擴(kuò)產(chǎn)。而上游擴(kuò)產(chǎn)，又導(dǎo)致整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)能過剩進(jìn)一步加劇，產(chǎn)能利用率進(jìn)一步降低。根據(jù)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，2019年全球組件產(chǎn)能利用率就只有63.2%，在未來(lái)幾年，這個(gè)數(shù)字恐怕還會(huì)降低。

　　那哪些企業(yè)的產(chǎn)能利用率相對(duì)較高呢？以組件為例，一體化龍頭的產(chǎn)能利用率要明顯優(yōu)于行業(yè)平均水平。其中晶科能源、晶澳科技和隆基股份組件業(yè)務(wù)2019年產(chǎn)能利用率分別達(dá)到95.3%、92.5%、78.4%。2020年的數(shù)據(jù)我沒找到，但是從出貨量來(lái)看，隆基的組件產(chǎn)能利用率應(yīng)該提高了。

　　晶科和晶澳是組件的老牌企業(yè)，銷售渠道健全，品牌影響力強(qiáng)，相對(duì)于其他廠家來(lái)說，擴(kuò)產(chǎn)也比較節(jié)制。而且這兩家是“以銷定產(chǎn)”的策略，所以，對(duì)產(chǎn)能過剩的擔(dān)憂，組件廠商里這兩家應(yīng)該相對(duì)安全。但是產(chǎn)能過剩導(dǎo)致整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈下游環(huán)節(jié)毛利率變低，這個(gè)是誰(shuí)也擺脫不掉的。

• 產(chǎn)能過剩，哪個(gè)環(huán)節(jié)的資本損耗更大？

　　雖然硅片、電池片和組件，包括玻璃都在瘋狂擴(kuò)產(chǎn)，但是產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的擴(kuò)產(chǎn)投資規(guī)模差別是很大的。從單GW投資成本來(lái)看，電池片的投資成本是最高的，尤其是HJT電池片的投資，單GW投資在4.5億左右。硅料和硅片其次，大概在單GW設(shè)備投資2.2億元左右，而組件相對(duì)較低。

　　產(chǎn)能過剩的問題勢(shì)必造成被淘汰產(chǎn)能的加速折舊，對(duì)企業(yè)盈利造成沖擊。從這個(gè)角度來(lái)看，一個(gè)是落后產(chǎn)能占比大的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)大，另一方面，單GW投資較高的電池片環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)也較大。

　　今天的文章主要從需求和產(chǎn)能的角度總結(jié)了一下光伏行業(yè)的發(fā)展，以及量化產(chǎn)能過剩的問題。產(chǎn)能過剩淘汰的是落后產(chǎn)能，以及產(chǎn)能擴(kuò)張?zhí)欤琴Y本和需求端跟不上的企業(yè)。但是總體上，光伏行業(yè)本身還是少有的確定性高的行業(yè)。到今天，我仍然堅(jiān)持自己的看法。坡長(zhǎng)雪厚的地方滾起雪球來(lái)也不是毫無(wú)阻礙，長(zhǎng)坡上有時(shí)也有大石頭，讓雪球停一停，抖一抖雪。坡還在，雪還厚就行。