全球激光晶體龍頭。福晶科技是中科院福建物構所控股(控股比例26.61%),公司的主要產品包括非線性晶體、激光晶體、光學元器件(非線性晶體用于激光頻率變換,激光晶體是激光器工作介質,光學元器件指棱鏡、透鏡等用于配套)。福晶科技目前能夠實現批量商業(yè)化用于激光變頻的非線性光學晶體元器件主要有3種,即LBO、BBO和KTP。其中LBO主要用在高功率532nm綠光,355nm紫外及473nm藍光激光器;BBO主要用于寬調諧OPO激光器,超短脈沖倍頻激光器,四倍頻266nm和五倍頻213nm等激光器;KTP主要用在中、低功率532nm激光器的制造及近紅外輸出OPO等激光器。目前市場上上述三種產品占非線性光學晶體元器件的比例超過80%以上。公司主要產品的市占率均處于全球第一地位,其中線性晶體LBO全球占比約為60%,BBO全球占比約為40%,KTP晶體全球占比約為40%,激光介質晶體Nd:YVO4全球占比約為30%。

 

行業(yè)空間偏小,行業(yè)增速在3-5%。按工作物質劃分,激光器主要分為氣體激光器、光纖激光器和固體激光器。其中氣體激光器主要是大功率,應用于切割、焊接領域;光纖激光器和固體激光器主要是小功率,用于小功率焊接、3C打標領域。福晶科技的晶體產品主要應用于固體激光器中。福晶科技對下游市場的預測,預計16年氣體、光纖、固體激光器規(guī)模為10.7、8.3、5.2億美金,而晶體占到固體激光器總價值的10%左右。未來全球激光器增速在3%-5%之間,但公司的核心產品已處于全球的領先地位,可以推測公司晶體產品增速也在3%-5%。

 

下游客戶穩(wěn)定,產品以出口為主,人民幣貶值利好公司。福晶科技與全球前十大激光器廠商都有10年以上合作關系,而競爭對手普遍規(guī)模偏小,基本不構成威脅。福晶科技產品約75%出口海外,主要在美國四大激光龍頭企業(yè)。同時公司出口的產品以美元計價。如果人民幣貶值,將在增加營業(yè)收入、減少匯兌損失方面給公司帶來一定的正面影響。此外,產品價格方面,由于晶體占激光器成本僅10%,下游客戶對公司產品價格不敏感。公司客戶關系穩(wěn)定,供貨主要是小批量,定制化供貨,公司產品自主定價權高。但隔幾年客戶會要求公司產品降低部分產品售價,倒逼公司進行生產工藝改良,降低生產成本。

 

福晶科技產品難以切入消費級VR,但有可能進入全息投影和激光VR。VR中的透鏡一般采用玻璃材質,材料成本較低,而公司主要產品是晶體,材質與玻璃不同。一塊鼠標大小的激光晶體,售價約在十幾萬人民幣,消費類的VR產品無法承受這么高的價格。但是,公司產品可以用于更高端的激光全息投影和激光VR中。目前公司正在和微軟定制開發(fā)光學晶體,有可能公司在為微軟小批量研發(fā)的全息投影或激光VR提供光學材料。

 

給予"中性"評級。我們預計公司16-17年營業(yè)收入2.32、2.55億元,歸屬母公司凈利潤為0.38和0.41億元,對應EPS為0.088和0.095元。目前股價14.23元對應16-17年的PE為161.7和149.7倍。公司是全球的激光晶體龍頭,技術和客戶優(yōu)勢明顯,但公司所處的行業(yè)空間偏小,同時行業(yè)也進入穩(wěn)定期。我們認為短期內公司估值偏高,給予"中性"評級。

 

風險提示:下游激光器出貨量放緩、光纖激光器對固體激光器進行替代。