公司為優(yōu)秀光學(xué)企業(yè),是國內(nèi)中小功率激光光學(xué)器件的龍頭廠商,15-16 年間受益3C 和動力電池領(lǐng)域激光需求增長,業(yè)績穩(wěn)步上升:公司成立于2002年,主要從事激光光學(xué)產(chǎn)品、紅外鏡片鏡頭等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。在中小功率激光光學(xué)市場,公轉(zhuǎn)書顯示公司產(chǎn)品的國內(nèi)市占率名列前茅,是大族激光、華工激光等國內(nèi)一線激光設(shè)備商的長期供應(yīng)商和戰(zhàn)略合作伙伴,2012年名列國內(nèi)中小功率激光加工光學(xué)鏡片企業(yè)生產(chǎn)十強的榜首。在產(chǎn)品質(zhì)量方面,公司的激光光學(xué)產(chǎn)品成為富士康其中小功率激光光學(xué)鏡片的指定供應(yīng)商之一,為公司在3C 領(lǐng)域的激光鏡片認可度以及耗材市場的占有率均打下了良好的基礎(chǔ)。根據(jù)公告,公司近兩年受益3C 和動力電池領(lǐng)域的激光設(shè)備需求上升,營收和歸母凈利潤穩(wěn)步增長,分別在2016 年達到1.44 億和1663 萬元,復(fù)合增速為20.18%和26.82%。
得益于iPhone 產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)激光設(shè)備需求的高速增長,以及大客戶訂單,公司17 年H1 實現(xiàn)收入和凈利潤的雙雙加速增長:公司的主打產(chǎn)品為激光光學(xué)元組件,位于激光產(chǎn)業(yè)鏈的上游,業(yè)績受中游中小功率激光設(shè)備的銷量影響較為顯著。得益于在全面屏、金屬中框、以及藍寶石雙攝鏡頭蓋等新設(shè)計的帶動,下游3C 加工領(lǐng)域的相關(guān)激光設(shè)備需求大增。公司的重要客戶如大族激光、華工激光等的中小功率激光設(shè)備銷量均迎來了高速增長,并在其半年報預(yù)披露中得到了驗證。公司作為該兩家企業(yè)的中小功率激光設(shè)備光學(xué)元組件重要供應(yīng)商,訂單增速顯著,17 年H1 的營收達到10289.58 萬元,同比增長63.06%。
在凈利潤方面,受益前期投資的產(chǎn)能的完全釋放,公司的固定成本和費用也得到了嚴格控制,銷售費用率和管理費用率分別較去年同期下降1.48 和8.80個百分點,大批量采購也使得原材料價格有所降低,并使歸母凈利潤達到2035.99 萬元,同比增長137.76%,實現(xiàn)收入和凈利潤的雙雙加速增長。
全面屏和金屬中框設(shè)計有望在國產(chǎn)手機中得到批量應(yīng)用,以及動力電池擴產(chǎn)未來2 年有望持續(xù),3C 和動力電池領(lǐng)域的激光市場17~18 年間依舊看好:
在三星、蘋果兩大風(fēng)向標的帶動下,國內(nèi)廠商預(yù)計均有在計劃于未來推出自家的全面屏手機,因此激光異形切割設(shè)備在17-18 年間均有望保持高銷量。
此外,隨著未來國內(nèi)柔性O(shè)LED 產(chǎn)能的放量后,“雙曲面+金屬中框”的手機設(shè)計有望在國產(chǎn)機中得到更廣泛的應(yīng)用,并帶動國產(chǎn)手機對激光精密焊接、激光PVD 清洗等設(shè)備的需求等。因此,我們對國內(nèi)3C 加工領(lǐng)域未來1~2 年內(nèi)的激光市場依舊看好。在動力電池領(lǐng)域,得益于龍頭電池廠商大規(guī)模的擴產(chǎn)項目落地以及規(guī)劃出臺,動力電池領(lǐng)域的激光焊接設(shè)備紅利有望在未來兩年中持續(xù)釋放。我們預(yù)計公司有望繼續(xù)在3C 和動力電池兩大領(lǐng)域帶動下,實現(xiàn)激光光學(xué)產(chǎn)品業(yè)績的持續(xù)增長。(更多有關(guān)激光在3C 和動力電池領(lǐng)域的觀點及內(nèi)容請參見我們之前發(fā)布的“智造系列二:聚焦3C 和動力電池,激光17 年需求加速”專題深度報告)
激光設(shè)備保有量快速增長拉動光學(xué)耗材市場,公司未來有望持續(xù)受益:由于激光光學(xué)鏡片屬于激光集成設(shè)備的耗材,在光纖、YAG、半導(dǎo)體等激光設(shè)備上的使用壽命大約1~2 年左右,在CO2 激光設(shè)備、皮秒超快激光設(shè)備等對應(yīng)的鏡片耗材更換頻率更高,壽命大約0.5~1 年左右。根據(jù)中國科學(xué)院武漢文獻情報中心的數(shù)據(jù)隨著國內(nèi)激光設(shè)備的年銷售額由2010 年的97 億元增長至2016 年的385 億元,整體激光設(shè)備的保有量呈現(xiàn)快速增長,對應(yīng)的激光設(shè)備耗材如激光保護鏡片、偏正鏡片等的更新需求量也越來越龐大??紤]到激光光學(xué)組件大多數(shù)都為非標定制品,在鏡片更新時,廠家多為向原先的光學(xué)器件生廠商再次購買,因此在一定程度上對原裝鏡片生廠商具有依賴性。公司作為國內(nèi)中小功率激光光學(xué)產(chǎn)品的龍頭廠商之一,且已經(jīng)長期為大族、華工等國內(nèi)龍頭企業(yè)供貨,未來在激光設(shè)備保有量持續(xù)擴大的趨勢下,公司的激光光學(xué)產(chǎn)品業(yè)績有望受益。
紅外光學(xué)鏡片市場廣闊,公司新增產(chǎn)能擬放量助力業(yè)績高成長:紅外熱像產(chǎn)品在軍用和民用領(lǐng)域均有廣泛的應(yīng)用。從全球范圍來看,據(jù)MaxtechInternational 的數(shù)據(jù),在紅外熱像產(chǎn)品軍用方面,有望從14 年的78.0 億美元增長至19 年的92.51 億美元,復(fù)合增長率3.40%。在民用方面,全球的紅外熱像儀市場規(guī)模有望從14 年的31.07 億美元增長至2020 年的56.01 億美元,復(fù)合增長率約11.00%。在國內(nèi)紅外熱像產(chǎn)品的市場需求正處于一個快速增長期,預(yù)計未來幾年國內(nèi)紅外熱像儀市場有望持續(xù)保持高增長,民用紅外熱像儀市場的需求量有望從目前的10 億元增長至2020 年的25 億元。公司自2014年開始,大力發(fā)展紅外光學(xué)業(yè)務(wù),目前已成為公司的主力業(yè)務(wù)之一,提供的產(chǎn)品包括了長波,中波和短波紅外等多波段的各種口徑和焦距的紅外鏡頭。
此外,公司在16 年為擴大紅外產(chǎn)品的產(chǎn)能,新建的一條紅外產(chǎn)品生線。
投資建議:買入-A 投資評級。考慮到公司是中小功率激光光學(xué)鏡片的領(lǐng)先企業(yè),未來隨著激光和紅外行業(yè)在國內(nèi)的穩(wěn)步發(fā)展,預(yù)計公司在未來幾年有望持續(xù)保持成長。我們預(yù)計公司2017 年-2019 年的營業(yè)收入為2.02/ 2.71/3.36億元,增速分別為40.1%、33.6%和24.1%,歸母凈利潤2719/3354/4111 萬元,增速分別為63.5%、23.3%和22.6%。按照目前公司總股本計算,公司2017/18/19年的EPS 分別為0.46/0.56/0.69 元/股,對應(yīng)當前市盈率11X、9X 和7X。成長性突出且當前估值較低,給予買入-A 的投資評級。
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