中國(guó)11月CPI同比漲幅創(chuàng)四個(gè)月新低，PPI升幅更是創(chuàng)出逾兩年新低，CPI和PPI環(huán)比亦雙降，通縮憂(yōu)慮暗流涌動(dòng)，凸顯內(nèi)需乏力下中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力只增不減。

分析師指出，結(jié)合周六發(fā)布的進(jìn)出口增速驟降至個(gè)位數(shù)，搶出口退潮后需求疲態(tài)初露，顯示中國(guó)內(nèi)外需市場(chǎng)均面臨欲振無(wú)力的局面，亦讓呼吁政策松動(dòng)的聲音再起，包括降息、降準(zhǔn)以及實(shí)質(zhì)性減稅降費(fèi)等。

“昨天的進(jìn)出口數(shù)據(jù)大幅下降，今天公布的物價(jià)亦明顯回落，尤其是PPI的漲幅大幅回落，顯示內(nèi)外需市場(chǎng)均不振，經(jīng)濟(jì)面臨很大下行壓力，政策應(yīng)該有一些實(shí)質(zhì)性放松了，尤其是減稅降費(fèi)不能只停留在口頭上的空喊?！敝性y行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王軍稱(chēng)。

海通宏觀姜超等就點(diǎn)評(píng)指出，近兩個(gè)月國(guó)際油價(jià)持續(xù)下跌，相比10月高點(diǎn)跌幅超過(guò)30%；而11月以來(lái)，鋼價(jià)和煤價(jià)也出現(xiàn)明顯回落，一方面是冬季限產(chǎn)力度減弱，另一方面是國(guó)內(nèi)需求疲軟。

“在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)走弱的情況下，2019年或看到PPI同比落入通縮區(qū)間。因此通縮才是真正需要警惕的風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)貨幣仍將維持實(shí)際寬松?！彼麄兎Q(chēng)。

中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局周日公布，11月居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)同比上漲2.2%，略低于路透調(diào)查預(yù)估中值2.4%；11月工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)(PPI)同比上漲2.7%，與路透調(diào)查預(yù)估中值一致，但漲幅創(chuàng)逾兩年新低。

數(shù)據(jù)并顯示，中國(guó)11月CPI環(huán)比下降0.3%，路透調(diào)查中值為0.0%；PPI環(huán)比下降0.2%。11月CPI中的食品價(jià)格同比上漲2.5%，非食品價(jià)格同比上漲2.1%。1-11月，CPI同比上漲2.1%，PPI同比上漲3.8%。

中美貿(mào)易摩擦給中國(guó)進(jìn)出口帶來(lái)的負(fù)面影響開(kāi)始在11月顯現(xiàn)。連續(xù)數(shù)月高增長(zhǎng)后，中國(guó)出口和進(jìn)口增速均驟降至個(gè)位數(shù)且遠(yuǎn)遜市場(chǎng)預(yù)期，貿(mào)易順差則攀升至年內(nèi)新高。分析人士表示，這顯示了內(nèi)外需開(kāi)始趨于疲弱，而中美貿(mào)易戰(zhàn)導(dǎo)致的“搶出口”刺激效應(yīng)也已減弱。

通縮憂(yōu)慮升溫

盡管目前中國(guó)只公布了11月的物價(jià)和外貿(mào)數(shù)據(jù)，投資和消費(fèi)等其它宏觀數(shù)據(jù)要等下周五(14日)公布，但11月疲弱的物價(jià)數(shù)據(jù)，尤其是PPI同比漲幅的大幅回落讓分析師對(duì)通縮的憂(yōu)慮升溫。

姜超在點(diǎn)評(píng)中就預(yù)計(jì)12月CPI同比繼續(xù)回落至2%，因12月以來(lái)蔬菜和豬肉價(jià)格低位略有回升，鮮果、雞蛋價(jià)格回落；而12月PPI同比或下降至1%以下，因12月以來(lái)油價(jià)鋼價(jià)低位震蕩，煤價(jià)繼續(xù)回落，去年同期環(huán)比漲幅較大。

西南宏觀楊業(yè)偉點(diǎn)評(píng)稱(chēng)，11月通脹低于預(yù)期，工業(yè)品價(jià)格將持續(xù)下行。食品價(jià)格與石油價(jià)格回落導(dǎo)致通脹低于預(yù)期，居民消費(fèi)需求偏弱，油價(jià)短期難以大幅回升情況下，通脹將延續(xù)弱勢(shì)。

“而工業(yè)品供需缺口收窄和基數(shù)效應(yīng)將共同推動(dòng)明年2月份之前PPI同比漲幅持續(xù)收窄。總體弱勢(shì)的物價(jià)水平不會(huì)對(duì)貨幣政策形成約束，因而政策將繼續(xù)寬松，但更重要的是疏通傳導(dǎo)渠道，適當(dāng)放松金融監(jiān)管和實(shí)體融資管控，實(shí)現(xiàn)社融增速持續(xù)改善?！彼f(shuō)。

華泰宏觀李超團(tuán)隊(duì)則指出，今年二、三季度全國(guó)部分地區(qū)的異常天氣（霜凍、降雨等）因素，造成部分食品供給偏緊，可能加大鮮菜和鮮果價(jià)格的季節(jié)性波動(dòng)，但這些因素對(duì)整體通脹的中期影響有限，今年四季度通脹上行風(fēng)險(xiǎn)較低。

而11月黑色、煤炭、有色、化工、原油各類(lèi)上中游行業(yè)PPI環(huán)比均弱于前值，受?chē)?guó)際油價(jià)跌幅較大的影響，原油相關(guān)行業(yè)PPI環(huán)比有較明顯的回落。未來(lái)供給側(cè)改革更強(qiáng)調(diào)提高全要素生產(chǎn)率，2019年去產(chǎn)能、環(huán)保限產(chǎn)等供給側(cè)因素對(duì)PPI環(huán)比的拉動(dòng)可能有所減弱，應(yīng)更重視基建、地產(chǎn)等需求側(cè)邏輯的作用。

“我們預(yù)計(jì)今年四季度到2019年，PPI同比增速的中樞可能延續(xù)回落。受PPI中樞下行的制約，我們認(rèn)為工業(yè)企業(yè)盈利增速短期難以看到回升拐點(diǎn)?！崩畛瑘F(tuán)隊(duì)點(diǎn)評(píng)稱(chēng)。

內(nèi)需外均顯疲弱，政策放松呼聲再起

很顯然，無(wú)論是周六公布的貿(mào)易數(shù)據(jù)抑或周日公布的物價(jià)漲幅，內(nèi)外需不振預(yù)示著中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大已成為分析師的共識(shí)，尤其在目前中美貿(mào)易摩擦仍懸而未決，內(nèi)外憂(yōu)患并存，市場(chǎng)上對(duì)政策放松的呼聲再起。

華泰宏觀李超團(tuán)隊(duì)就認(rèn)為，今年四季度和明年通脹中樞溫和上行，但PPI中樞可能繼續(xù)回落，GDP平減指數(shù)整體可能也較2018年繼續(xù)下移。2018年前三季度名義GDP增速分別為10.2%、9.8%和9.6%（2017年全年為11.3%），預(yù)計(jì)2018和2019兩年全年名義GDP增速預(yù)計(jì)分別為9.7%和7.2%。

長(zhǎng)江證券宏觀趙偉點(diǎn)評(píng)稱(chēng)，轉(zhuǎn)型框架下基建結(jié)構(gòu)性發(fā)力，或較難改變PPI下行趨勢(shì)。轉(zhuǎn)型框架下，政策維穩(wěn)與傳統(tǒng)“穩(wěn)增長(zhǎng)”不同，不會(huì)走全面刺激的老路，基建投資更加注重結(jié)構(gòu)性發(fā)力，對(duì)工業(yè)品需求或弱于傳統(tǒng)周期。與此同時(shí)，摩根大通全球制造業(yè)PMI指數(shù)從今年4月以來(lái)持續(xù)回落，全球需求或趨于走弱。疊加原油供需變化，PPI同比下行趨勢(shì)或延續(xù)。

對(duì)貨幣政策而言，王軍直言，未來(lái)政策思路應(yīng)繼續(xù)轉(zhuǎn)向全力穩(wěn)增長(zhǎng)、救民企和防風(fēng)險(xiǎn)。為實(shí)現(xiàn)從寬貨幣到寬信用，應(yīng)有針對(duì)性強(qiáng)的工具和手段以實(shí)現(xiàn)寬松加碼：一是降準(zhǔn)仍有必要，以繼續(xù)推動(dòng)信用擴(kuò)張，防范信用緊縮引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，維持流動(dòng)性水平寬松；二是降息存在空間。

“就財(cái)稅政策來(lái)說(shuō)，未來(lái)更大規(guī)模、更大力度的全面減稅以及適度擴(kuò)大赤字率等更加積極的政策可以期待，而絕不應(yīng)再優(yōu)柔寡斷、瞻前顧后、只放空炮而錯(cuò)失良機(jī)?！彼f(shuō)。

中國(guó)今年已經(jīng)四次降準(zhǔn)，最近一次是10月15日下調(diào)部分金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率置換中期借貸便利（MLF），下調(diào)幅度為1個(gè)百分點(diǎn)。