投資建議：11 月我國(guó)工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量同比下滑 7%，顯示制造業(yè)企業(yè)資本支出進(jìn)一步放緩；2019 年中游制造業(yè)景氣下行，可能對(duì)激光加工設(shè)備需求產(chǎn)生負(fù)面影響，大族激光業(yè)績(jī)短期內(nèi)可能承壓。但長(zhǎng)期來(lái)看，我們?nèi)钥春霉镜暮诵牧悴考灾骰爱a(chǎn)品升級(jí)帶來(lái)的增長(zhǎng)。

理由：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，導(dǎo)致大功率激光設(shè)備增速進(jìn)一步放緩。2018 年以來(lái)，制造業(yè)企業(yè)盈利增速下行，資本支出更加謹(jǐn)慎，11 月我國(guó)工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量?jī)H1.1萬(wàn)臺(tái)，同比下降7.0%，降幅較10月擴(kuò)大3.7ppt，大功率激光加工設(shè)備需求也受到拖累。我們預(yù)計(jì)大族激光 2018 年大功率設(shè)備業(yè)務(wù)收入與去年持平為約 21 億元，同時(shí)預(yù)計(jì)大功率加工設(shè)備 2019 年收入繼續(xù)同比持平。

智能手機(jī)銷量低于預(yù)期，消費(fèi)電子業(yè)務(wù)短期承壓。中金科技組預(yù)計(jì)，全球手機(jī)行業(yè) 4Q18/1Q19 的盈利增速整體會(huì)面臨一定的調(diào)整。且公司消費(fèi)電子主要客戶的智能手機(jī)由于定價(jià)較高，出貨量可能不及預(yù)期。預(yù)計(jì)公司 2018 年消費(fèi)電子業(yè)務(wù)收入約為 30 億元，較去年同期下滑 29%，且 2019 年亦無(wú)增長(zhǎng)。

面板價(jià)格持續(xù)下跌，公司面板設(shè)備增速低于預(yù)期。10 月、11 月大尺寸面板價(jià)格沒(méi)有繼續(xù)之前的反彈趨勢(shì)而是繼續(xù)回落，與年初比較，32”下跌 27%，40”下跌 23%，43”和 49”下跌 19%，55”下跌 14%。盈利能力下滑可能導(dǎo)致面板企業(yè)減緩產(chǎn)能投放，因此下調(diào)公司 2018 年面板設(shè)備相關(guān)收入預(yù)測(cè) 30%至 7 億元。

下游客戶擴(kuò)產(chǎn)時(shí)間節(jié)點(diǎn)慢于預(yù)期，影響鋰電設(shè)備收入確認(rèn)。雖然公司新能源電池設(shè)備順利切入大客戶 CATL，且 CATL 近期公告建設(shè)溧陽(yáng)三期動(dòng)力及儲(chǔ)能鋰電項(xiàng)目和時(shí)代廣汽項(xiàng)目，但考慮到這兩個(gè)項(xiàng)目啟動(dòng)時(shí)間均在年底，我們預(yù)計(jì)大族激光將有約 4 億元相關(guān)訂單結(jié)轉(zhuǎn)至 2019 年 1 季度交付，下調(diào) 2018 年鋰電設(shè)備業(yè)務(wù)收入預(yù)測(cè) 40%至 6 億元，但 2019 年該業(yè)務(wù)或有望翻倍增長(zhǎng)。

盈利預(yù)測(cè)與估值：由于公司主要下游景氣度下降，將公司 2018/19e 盈利預(yù)測(cè)從1.84/2.18 元分別下調(diào) 7.6%/16.3%到 1.70/1.82 元。公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) 18/19 年 17.8/16.5 倍 P/E。由于盈利預(yù)測(cè)下調(diào)以及中游設(shè)備估值中樞下移，下調(diào)目標(biāo)價(jià) 21%至 36.40 元，對(duì)應(yīng) 19 年 20 倍P/E，較當(dāng)前股價(jià)有 21%空間，維持推薦評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)：下游客戶資本開支不及預(yù)期。