見(jiàn)習(xí)記者 王志 華夏時(shí)報(bào)（chinatimes.net.cn）記者楊仕省 深圳報(bào)道

科創(chuàng)板成了資本市場(chǎng)最熱的風(fēng)口，結(jié)果會(huì)不會(huì)泥沙俱下？

6月27日，專業(yè)從事精密激光焊接的設(shè)備制造商深圳市聯(lián)贏激光股份有限公司 （下稱“聯(lián)贏激光”）向上交所科創(chuàng)板遞交了招股說(shuō)明書。但《華夏時(shí)報(bào)》記者調(diào)查了解到，除了面臨業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑外，褪去稅收優(yōu)惠和政府補(bǔ)貼后，聯(lián)贏激光的真實(shí)盈利能力要打一半以上的折扣。

香頌資本執(zhí)行董事沈萌對(duì)《華夏時(shí)報(bào)》記者表示，激光加工設(shè)備，在未來(lái)制造業(yè)精細(xì)加工領(lǐng)域，以及制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)方面都可能會(huì)有廣闊的前景；但中國(guó)企業(yè)大多還集中在中低端領(lǐng)域，缺乏高端核心技術(shù)。因此，也就難以擺脫中低端重復(fù)競(jìng)爭(zhēng)的現(xiàn)實(shí)。

事實(shí)上，在激光設(shè)備核心器件方面，目前仍是海外公司握有主導(dǎo)權(quán)，尤以高功率光纖激光器為最甚。這也導(dǎo)致了中國(guó)這一行業(yè)內(nèi)公司對(duì)該部分高功率器件的需求較為依賴進(jìn)口，使得產(chǎn)品整體附加值較小，競(jìng)爭(zhēng)力較弱。

真實(shí)盈利能力折扣過(guò)半？

聯(lián)贏激光成立于2005年9月，前身為深圳市聯(lián)贏激光設(shè)備有限公司；6年后，整體變更為股份有限公司。2015年10月，成功于新三板掛牌。其實(shí)際控制人韓金龍 、牛增強(qiáng)分別直接持有公司12.69%、5.65%的股權(quán)。值得一提的是，截至2019年4月末，聯(lián)贏科技股東中的契約型基金、信托計(jì)劃、資產(chǎn)管理計(jì)劃等“三類股東”有33家，合計(jì)持股6.6169%。

聯(lián)贏激光主營(yíng)業(yè)務(wù)為從事精密激光焊接機(jī)及激光焊接成套設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，產(chǎn)品主要應(yīng)用于動(dòng)力電池、汽車制造和五金家電等制造業(yè)領(lǐng)域。

2016年-2018年，聯(lián)贏激光分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.16億元、7.28億元和9.81億元，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為6871.52萬(wàn)元、8835.5萬(wàn)元和8334.06萬(wàn)元。但2017年、2018年?duì)I收增幅同比分別為74.86%、34.84%，增速放緩；凈利潤(rùn)方面也是如此，2017年的增速放緩至28.57%后，出現(xiàn)了近5年來(lái)業(yè)績(jī)的首次下滑，跌幅為5.67%。

需要指出的是，在上述時(shí)期內(nèi)，聯(lián)贏激光收到的稅收優(yōu)惠分別為2305.77萬(wàn)元、4737.37萬(wàn)元和4389.39萬(wàn)元，相應(yīng)在歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)中占比為33.55%、53.62%和52.67%，這也說(shuō)明聯(lián)贏激光在過(guò)去兩年有超過(guò)一半的盈利是來(lái)自于稅收優(yōu)惠。此外，2016年該公司還另有1826.49萬(wàn)元的收入來(lái)自于政府補(bǔ)助，這部分收入與稅收優(yōu)惠合計(jì)在凈利潤(rùn)中的占比高達(dá)74.58%。

如此算來(lái)，聯(lián)贏激光的真實(shí)盈利能力，至少要折扣過(guò)半以上。

減產(chǎn)背后的銷量下滑

從主營(yíng)業(yè)務(wù)收入構(gòu)成來(lái)看，激光焊接成套設(shè)備業(yè)務(wù)是最主要來(lái)源。2016年-2018年，該業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入31339.09萬(wàn)元、52502.16萬(wàn)元和79507.98萬(wàn)元，在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中的占比為78.64%、75.31%和83.92%。但同期內(nèi)，這一業(yè)務(wù)的相應(yīng)成本為16863.27萬(wàn)元、30460.49萬(wàn)元和55151.06萬(wàn)元，過(guò)去兩年分別上漲了80.63%、81.06%，遠(yuǎn)高于其收入漲幅（相應(yīng)數(shù)值為67.53%和51.44%）。

在上述時(shí)期內(nèi)，激光焊接成套設(shè)備的毛利率分別為46.19%、41.98%和30.63%，逐年下探，整體下滑了15.56個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)此，聯(lián)贏激光在其招股書把這歸結(jié)為“大客戶議價(jià)能力較強(qiáng)”。

激光器及激光焊接機(jī)、工作臺(tái)是聯(lián)贏激光另外兩大業(yè)務(wù)。過(guò)去的3年，前者分別實(shí)現(xiàn)收入6494.91萬(wàn)元、8543.17萬(wàn)元和6305.19萬(wàn)元，在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中的占比為16.3%、12.25%和6.66% 。不難發(fā)現(xiàn)，在對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的貢獻(xiàn)連年下滑的同時(shí)，2018年該業(yè)務(wù)的收入也下滑了35.49%。后者分別實(shí)現(xiàn)收入900.1萬(wàn)元、6278.55萬(wàn)元和5922.83萬(wàn)元，相應(yīng)在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中的占比為2.26%、9.01%和6.25%。

激光焊接成套設(shè)備是由是由若干個(gè)激光焊接機(jī)（激光器）與若干個(gè)工作臺(tái)組成。從產(chǎn)品產(chǎn)能來(lái)看，盡管2018年后兩者的產(chǎn)銷率分別高達(dá)102.6%、114.1%，但靚麗的數(shù)字也難掩其產(chǎn)量出現(xiàn)下滑這一事實(shí)（分別下滑24.68%和30.24%）。而在這之前的2016年，激光器及激光焊接機(jī)、工作臺(tái)的產(chǎn)銷率僅為85.3%、69.63%。從數(shù)據(jù)可以看出，減少產(chǎn)量與其不大盡如人意的產(chǎn)銷率關(guān)系莫大。

值得一提的是，按照產(chǎn)品來(lái)劃分的話，2018年聯(lián)贏激光激光焊接成套設(shè)備、激光器及激光焊接機(jī)的銷量分別下滑了18.07%、28.39%。

此外，過(guò)去的3年，聯(lián)贏激光前五大客戶銷售額占比分別為30.76%、38.59%和47.9%，攀升較快，也反映了公司對(duì)大客戶依賴在提升；其中，單2018年，珠海格力智能裝備有限公司的采購(gòu)額就達(dá)21479.44萬(wàn)元，占比21.89% ，位居第一。

全資子公司多數(shù)虧損

聯(lián)贏激光處于專用設(shè)備制造業(yè)的細(xì)分子行業(yè)激光加工設(shè)備制造業(yè)，是技術(shù)密集型行業(yè)。聯(lián)贏激光在招股書中也表示：“主要依靠核心技術(shù)開展生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)”。但在過(guò)去的3年，聯(lián)贏激光的研發(fā)費(fèi)用分別為3240.04萬(wàn)元、4485.24萬(wàn)元和5111.63萬(wàn)元，相應(yīng)在營(yíng)收中占比為7.78%、6.16%和5.21%，呈現(xiàn)逐年下滑態(tài)勢(shì)。

據(jù)聯(lián)贏激光招股書披露，同行業(yè)的大族激光這一數(shù)值分別為8.23%、7.45%和9%，贏合科技的為5.85%、6.49%和6%。自2017年以來(lái)，聯(lián)贏科技的研發(fā)投入比已低于同行業(yè)可比上市公司。

另一方面，聯(lián)贏激光的現(xiàn)金流表現(xiàn)并不好，并且在逐步惡化。2016年-2018年，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-5880.87萬(wàn)元、-6568.7萬(wàn)元和-19203.6萬(wàn)元。

值得注意的是，聯(lián)贏激光的資產(chǎn)負(fù)債率在2014年-2017年一直呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，由最初的51.26%一路飆升至72.11%。但在2018年，其資產(chǎn)負(fù)債率卻急速回落至51.22%，為近5年來(lái)最低。

對(duì)此，沈萌認(rèn)為，負(fù)債率不斷增高，也說(shuō)明了企業(yè)營(yíng)收現(xiàn)金流入狀況不甚理想，加上不斷繼續(xù)投入，對(duì)資金的需求明顯。2018年負(fù)債率下降，應(yīng)該是為了備戰(zhàn)科創(chuàng)板而引入了新的投資者和新的資金，因?yàn)椴惶赡軙?huì)有債主豁免其債務(wù)。

聯(lián)贏激光旗下有聯(lián)贏軟件、惠州聯(lián)贏、聯(lián)贏科技、江蘇聯(lián)贏4家全資子公司和“UW JAPAN”1家控股子公司。過(guò)去的一年里，有3家全資子公司出現(xiàn)虧損。除了聯(lián)贏軟件實(shí)現(xiàn)盈利585.87萬(wàn)元外，惠州聯(lián)贏、聯(lián)贏科技、江蘇聯(lián)贏分別虧損19.4萬(wàn)元、115.91萬(wàn)元和1425.44萬(wàn)元。

由于聯(lián)贏激光并未在其招股書中披露聯(lián)贏科技和惠州聯(lián)贏的營(yíng)收，其具體狀況如何？《華夏時(shí)報(bào)》記者已發(fā)采訪函至上市公司，截至發(fā)稿，未收到回復(fù)。

凈利率腰斬

2018年，聯(lián)贏激光在動(dòng)力電池、汽車及五金、消費(fèi)電子等領(lǐng)域的收入分別達(dá)到75632.8萬(wàn)元、7809.34萬(wàn)元、7786.72萬(wàn)元，在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中的占比分別為79.83%、8.24%、8.22%。將時(shí)間再往前推兩年，聯(lián)贏激光在動(dòng)力電池領(lǐng)域的收入分別為21570萬(wàn)元、44095.71萬(wàn)元，相應(yīng)占比為54.13%、63.25%。不難看出，聯(lián)贏激光的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入對(duì)動(dòng)力電池行業(yè)更加依賴。

而該行業(yè)受國(guó)家新能源產(chǎn)業(yè)政策的影響較明顯，近年來(lái)，國(guó)家對(duì)其補(bǔ)貼政策進(jìn)行一系列調(diào)整，補(bǔ)貼力度有一定程度的減弱，并逐步提高了新能源汽車的補(bǔ)貼技術(shù)門檻要求，降低中央及地方補(bǔ)貼的標(biāo)準(zhǔn)與上限。對(duì)此，聯(lián)贏激光在其招股書中表示：“新能源補(bǔ)貼政策的逐步退坡，會(huì)給新能源汽車企業(yè)、動(dòng)力電池企業(yè)帶來(lái)一定程度的資金壓力，并通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈條傳導(dǎo)至動(dòng)力電池設(shè)備供應(yīng)商，從而對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、銷售回款情況造成不利的影響?！?/span>

這也導(dǎo)致了聯(lián)贏激光在動(dòng)力電池領(lǐng)域的客戶資金相對(duì)緊張，進(jìn)而采用票據(jù)代替現(xiàn)金進(jìn)行結(jié)算，使得公司應(yīng)收票據(jù)余額不斷增加，資金回籠緩慢。2016年-2018年，聯(lián)贏激光的應(yīng)收票據(jù)賬面價(jià)值分別為2858.79萬(wàn)元、 8240.28萬(wàn)元和19416.83萬(wàn)元，應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為13135.11萬(wàn)元、23945.61萬(wàn)元和30363.18萬(wàn)元，兩者合計(jì)占同期營(yíng)業(yè)收入比例分別為38.43%、44.23%、50.73%，呈現(xiàn)逐年遞增趨勢(shì)。這也意味著聯(lián)贏激光面臨的壞賬損失風(fēng)險(xiǎn)被進(jìn)一步加碼。

此外，在上述時(shí)期內(nèi)，聯(lián)贏激光的存貨賬面價(jià)值分別為49489.14萬(wàn)元、87740.77萬(wàn)元和71121.18萬(wàn)，在流動(dòng)資產(chǎn)中占比分別為61.44%、64.89%和45.85%。存貨余額維持在較高水平，運(yùn)營(yíng)資金被大量占用，資金使用效率大大降低。

2016年-2018年，聯(lián)贏激光的綜合毛利率分別為48.34%、44.33%、33.48%，一路走低，整體下滑14.86個(gè)百分點(diǎn)。同期內(nèi)，相應(yīng)行業(yè)平均值為35.54%、37.37%和35.85%，較為穩(wěn)定。從上述數(shù)據(jù)對(duì)比中可以明顯發(fā)現(xiàn)，2018年聯(lián)贏激光毛利率已經(jīng)低于行業(yè)平均值，與之前遠(yuǎn)高于的境況全然兩種場(chǎng)景。聯(lián)贏激光把毛利率的逐年下降歸結(jié)為“受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)及客戶議價(jià)能力等因素影響”。

期間，聯(lián)贏激光的銷售凈利率分別為16.51%、12.14%和8.49%。2018年相較2016年，已是腰斬。