6月27日，趕在上半年結束之前，科創(chuàng)板一口氣受理了10家企業(yè)的上市申請。10家企業(yè)中有一半來自廣東，深圳市聯(lián)贏激光股份有限公司（以下簡稱“聯(lián)贏激光”）就是其中之一。

聯(lián)贏激光主要從事精密激光焊接機及激光焊接自動化成套設備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售。2018年數(shù)據(jù)顯示，公司80%產(chǎn)品應用于動力電池行業(yè)，汽車及五金、消費電子行業(yè)僅在8%左右。因此，包括寧德時代、比亞迪、格力智能（銀隆新能源）等新能源汽車企業(yè)在內(nèi)都是聯(lián)贏激光的客戶。

但同樣，聯(lián)贏激光也需要面對“新能源汽車補貼退坡”的煩惱。凈利潤下滑，營收增速放緩、毛利率下降，再加上銀隆新能源經(jīng)營困難，聯(lián)贏激光2018年的各項財務指標并不好看。報告期內(nèi)，公司凈利率從12.14%下降到3.05%。

此外，新三板轉(zhuǎn)板常存的三類股東規(guī)范性問題，也需要聯(lián)贏激光進一步解釋。

新能源補貼退坡  業(yè)績面臨下滑

聯(lián)贏激光成立于2005年，2011年整體變更為股份有限公司，2015年10月于股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌交易。

此次轉(zhuǎn)板科創(chuàng)板，聯(lián)贏激光在招股書中表示公司已成長為國內(nèi)激光焊接的領軍企業(yè)。主要產(chǎn)品包括激光器及焊接機、工作臺以及激光焊接自動化成套設備。

而激光焊接是動力電池的重要工藝，所以公司大部分產(chǎn)品應用于動力電池行業(yè)。隨著近幾年新能源汽車行業(yè)的發(fā)展，該行業(yè)應用集中度在2018年提高到80%。

2016-2018年，聯(lián)贏激光實現(xiàn)營業(yè)收入分別為4.2億元、7.3億元、9.5億元，同期增速分別為57%、75%、35%；歸母凈利潤分別為6872萬元、8836萬元、8334萬元，同期增速分別為33%、28.5%、-5.7%。2018年公司開始出現(xiàn)營收增速放緩，凈利潤下滑。

2019年業(yè)績下滑還在繼續(xù)。Wind數(shù)據(jù)顯示，聯(lián)贏激光一季度營業(yè)收入同比下降21%，歸母凈利潤同比下降81%。

盡管科創(chuàng)板對盈利能力沒有硬性要求，但行業(yè)前景仍然成為檢驗一個企業(yè)科創(chuàng)潛力的指標之一。作為產(chǎn)業(yè)鏈中游的設備制造商，下游應用行業(yè)的興衰直接影響到聯(lián)贏激光的發(fā)展前景。

聯(lián)贏激光將經(jīng)營業(yè)績的下滑歸結為宏觀經(jīng)濟、產(chǎn)業(yè)政策、下游行業(yè)投資周期等多個方面影響。實際上，公司早已將新能源行業(yè)產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整列示在特別風險提示中。公司激光焊接產(chǎn)品主要銷售于動力電池行業(yè)，該行業(yè)受國家新能源產(chǎn)業(yè)政策的影響較明顯。

日前，史上退坡幅度最大的2019年新能源汽車補貼新政正式實施。這意味著，消費者購買新能源汽車所享受的補貼最高將減少約70%。

上汽集團董事長陳虹曾公開表示，新能源汽車目前仍以政策驅(qū)動為主，市場驅(qū)動力不夠強。2020年購置補貼取消后，若無其他政策跟進，由于新能源汽車購置成本大幅上漲，很可能導致中國新能源汽車市場出現(xiàn)40%左右的“斷崖式”下滑。

中國汽車工業(yè)協(xié)會最新公布的5月國內(nèi)汽車市場銷量數(shù)據(jù)顯示，5月國內(nèi)新能源汽車銷量為10.44萬輛，同比增長僅達1.8%，增速放緩。

長遠而言，新能源汽車前景廣闊，但短期而言，新能源補貼政策的退坡，資金壓力傳導至電池企業(yè)，將給公司業(yè)績造成不利影響。這給聯(lián)贏激光的科創(chuàng)板上市帶來一系列“煩惱”，充分的風險提示及盈利分析不可避免。

參考同樣受到影響的杭可科技，在問詢回復階段被上交所要求披露：結合下游鋰電池生產(chǎn)行業(yè)政策變化情況、補貼政策退坡、行業(yè)競爭加劇、主要客戶經(jīng)營業(yè)績情況及生產(chǎn)線改擴建計劃，以及發(fā)行人2018年及2019年第一季度鋰電池充放電設備產(chǎn)量、出庫量、銷量和在手訂單情況，披露發(fā)行人產(chǎn)品結構和盈利能力可能發(fā)生的變化，并作風險提示。

此外，聯(lián)贏激光此次擬募集資金5.8億元，其中3.2億元用于高精密激光焊接成套設備生產(chǎn)基地建設項目。項目建設期兩年，達產(chǎn)后每年將新增激光焊接成套設備約600套、工作臺250套、激光器及激光焊接機300套。

在短期前景不佳的情況下，如何消化這部分產(chǎn)能將成為問題。盡管招股說明書中并未公布產(chǎn)能利用率，但出從產(chǎn)量上看，兩個主要產(chǎn)品在2018年均出現(xiàn)大幅下滑。

大客戶銀隆經(jīng)營困難  毛利率下降

下游新能源汽車行業(yè)的景氣度，直接影響到聯(lián)贏激光的財務狀況。

2016年、2017年聯(lián)贏激光與格力智能簽訂了合計含稅金額3.06億元的合同，相關設備出售給銀隆新能源股份有限公司使用。但銀隆新能源2018年出現(xiàn)經(jīng)營困難，這些設備在2017年底安裝調(diào)試完畢后，遲遲無法驗收，即無法確認收入。

直到2018年10月，公司與格力智能協(xié)商簽訂了《商談備忘錄》及《采購合同補充協(xié)議》，對合同價格進行變更，變更后合同價格較原價格下降18%，2018年四季度聯(lián)贏激光驗收確認2.15億元收入，格力智能也一躍成為公司2018年第一大客戶。

同時這一舉動也導致成套設備毛利率下降3.88%。2016-2018年，聯(lián)贏激光綜合毛利率分別為47.5%、43.5%、32.2%，2018年下降約10個百分點。

而格力方面表示目前沒有投資銀隆的計劃，股權之爭后銀隆經(jīng)營情況未知，聯(lián)贏激光還能否保有格力或是銀隆這一大客戶還未可知。

銀隆的案例則表明當大客戶自身發(fā)生重大經(jīng)營困難時，聯(lián)贏激光的各項財務指標將被“殃及”。再加上，聯(lián)贏激光超長的營業(yè)周期，進一步加大了各項財務風險的可能性。

招股書顯示，聯(lián)贏激光設備銷售主要采用“預收款—發(fā)貨款—驗收款—質(zhì)保金”的結算模式，每個環(huán)節(jié)對應的收款比例分別為20%~30%、30%、30%~40%、10%。公司從設備驗收開始確認收入。

從銷售訂單的簽訂到設備驗收，通常需要8-16個月。一般公司確認收入時還有驗收款和質(zhì)保金尚未收回。驗收款在1-6個月內(nèi)收取，質(zhì)保金在1年質(zhì)保期結束后收取。

也就是說，以設備驗收時間點為節(jié)點，一筆合同50%~60%的貨款將以預收款的形式存在8-16個月，確認收入之后又有40%~50%的貨款以應收賬款的形式存在，收回至少需要一年的時間。

由于安裝調(diào)試時間長，在報告期各期末聯(lián)贏激光賬面均存在大量存貨，賬面價值分別為4.9億元、8.8億元、7.1億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為61.44%、64.89%、45.85%，其中發(fā)出商品占存貨比例分別為56.33%、69.58%、60.06%。2018年存貨下降，也主要是因為銀隆新能源那批設備得以驗收。

再來看存貨周轉(zhuǎn)率和應收賬款周轉(zhuǎn)率。2016-2018年，聯(lián)贏激光這兩項指標均低于行業(yè)均值。存貨周轉(zhuǎn)率分別為0.61次/年、0.58 次/年、0.8次/年，行業(yè)平均值分別為2.14次/年、2.52次/年、2.53次/年。

公司解釋稱，非標產(chǎn)品驗收周期長，同行業(yè)上市公司中先導智能產(chǎn)品非標程度與公司較為接近，二者基本相似。但wind數(shù)據(jù)顯示，聯(lián)贏激光的營業(yè)周期在530天~700天，為同行業(yè)可對比公司最長。且從2016年起就已超過先導智能，多出約100天。

超長的營業(yè)周期導致公司資金回籠緩慢。報告期內(nèi)，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額持續(xù)為負，分別為-5880.9萬元、-6568.7萬元、-1.9億元。受新能源汽車補貼政策調(diào)整影響，下游客戶采用承兌匯票結算。

與此同時，公司流動比率、速動比率均低于同行業(yè)，速動比率低于1倍。2018年聯(lián)贏激光通過定向增發(fā)募集資金3.3億元，資產(chǎn)負債率從63%降低到51.2%，仍高于同期可比公司均值約20%。在此次上市募資項目中，公司安排了1.8億元用于補充流動資金。

此外，新浪財經(jīng)注意到，聯(lián)贏激光預收賬款金額從2017年的5.5億元下降到3.9億元。原因之一是公司2018年新簽設備訂單減少。截至2018年末，公司在手訂單含稅金額為10.07億元。

股權結構分散  存三類股東

聯(lián)贏激光目前實控人為韓金龍、牛增強，分別為第一、第二大股東。韓金龍配偶李瑾、牛增強配偶楊春鳳分別持有16.18%和5.85%的股份比例，合計占總股本的比例為22.02%。本次發(fā)行后前述持股比例將降至16.52%，股權結構較為分散。

報告期內(nèi)，韓金龍一直擔任公司董事長、總經(jīng)理職務，牛增強一直擔任公司董事、副總經(jīng)理。同時二者還被認定為公司僅有的兩名核心技術人員。

截至2018年末，公司研發(fā)527名研發(fā)技術人員，占員工總人數(shù)的比例為39%。報告期內(nèi)研發(fā)投入分別為3240萬元、4485萬元、5112萬元，占營業(yè)收入比例為7.78%、6.16%、5.21%，呈下降趨勢。

此外，從規(guī)范性上看，聯(lián)贏激光還含有新三板轉(zhuǎn)板常存的三類股東問題。截至2019年4月，公司股東中契約型基金、信托計劃、資產(chǎn)管理計劃等三類股東共有33家，合計持股1484.8萬股，持有比例為6.6%。

目前聯(lián)贏激光已按照要求披露，“三類股東”均依法設立，已納入國家金融監(jiān)管部門有效監(jiān)管，并已按照規(guī)定履行審批、備案或報告程序，其管理人已依法注冊登記。此前西部超導的順利過會也被市場解讀為三類股東不再是過會障礙。

但西部超導所有三類股東合計持有425萬股，持股比例為1.0705%，比例較小。聯(lián)贏科技的三類股東占比相對較高，能否順利過會有待后續(xù)關注。

新浪財經(jīng)還注意到，此次聯(lián)贏激光上市的保薦人及主承銷商為中山證券，持有聯(lián)贏激光3.27%的股份。這也是中山證券在科創(chuàng)板的第一單。公開資料顯示，中山證券作為一家中小券商，以債券業(yè)務見長，其2018年債券主承銷金額位列行業(yè)第20名。日前被爆出給空殼公司發(fā)債券、陷多起業(yè)務糾紛等負面，被外界質(zhì)疑中山證券風控形同虛設、以及是否具備科創(chuàng)板業(yè)務審核能力。