深圳市聯(lián)贏激光股份有限公司（下稱“聯(lián)贏激光”）申請上科創(chuàng)板獲受理。

2018年中國激光行業(yè)市場規(guī)模為855億元，我國規(guī)模以上激光相關(guān)企業(yè)已超過300家，聯(lián)贏激光以9.8億元的年度營業(yè)收入躋身激光業(yè)的前列。不過在總資產(chǎn)規(guī)模方面，聯(lián)贏激光的體量遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及行業(yè)龍頭大族激光，僅為后者的8.7%。

聯(lián)贏激光是從新三板轉(zhuǎn)道而來，擁有寧德時代、格力等知名客戶。不過，隨著新能源行業(yè)的紅利不再，其未來業(yè)績和回款或受到影響。首席科創(chuàng)官（微信公號：sxkcg666）發(fā)現(xiàn)，實控人股權(quán)分散和一系列財務(wù)問題或?qū)ζ渖鲜杏幸欢ǖ挠绊憽?/span>

實控人為兩對夫妻，持股比例22.02%

在科創(chuàng)板的受理企業(yè)中，有一家三口100%持股的，也有實際控制人持股不超過25%。聯(lián)贏激光屬于后者，它的實際控制人多達(dá)四位，發(fā)行后實控人合計持股將不超過20%。

1994年，從西安理工大學(xué)畢業(yè)的韓金龍，背起行囊，坐上了去往深圳的火車。在那個酷熱卻滿載年輕人夢想的城市里，他先后在光學(xué)、機械、電氣等領(lǐng)域擔(dān)任技術(shù)工程師，還曾在大族激光旗下的大族數(shù)控當(dāng)了兩年的副總經(jīng)理。

2005年，韓金龍創(chuàng)辦了深圳市聯(lián)贏激光股份有限公司，任董事長兼總經(jīng)理。公司創(chuàng)立之初就與深圳大學(xué)光電學(xué)院達(dá)成了科研合作，同時，韓金龍還請在深耕激光焊接領(lǐng)域十幾年、時為深圳大學(xué)講師的牛增強博士到公司擔(dān)任合伙人。

經(jīng)過14年的發(fā)展，公司目前擁有聯(lián)贏軟件、惠州聯(lián)贏、聯(lián)贏科技和江蘇聯(lián)贏4家全資子公司，1家注冊在日本的控股子公司。2018年，4家全資子公司中有3家凈利潤為負(fù)，虧損最嚴(yán)重的是江蘇聯(lián)贏，凈利潤為-1425.44萬元。

在研發(fā)方面，截止今年3月31日，公司已擁有102項專利，其中19項為發(fā)明專利，另外還擁有102項軟件著作權(quán)。

同時，公司有研發(fā)人員527人，占員工總數(shù)的39.24%。2016年-2018年，公司研發(fā)費用占營收的比例分別為7.78%、6.16%和5.21%，略低于同行業(yè)上市公司。不過2017年和2018年研發(fā)費用均有所增長，研發(fā)費用增長率分別為38.43%、13.97%。

首席科創(chuàng)官注意到，截至目前，公司實控人韓金龍、牛增強以及二人配偶合計持有公司22.02%的股份。如果按照公司此次預(yù)計發(fā)行數(shù)量7480萬股計算，本次發(fā)行后，四人合計持有公司股份比例將降至16.52%。

股權(quán)結(jié)構(gòu)圖（圖片來源：招股說明書）

不僅實際控制人合計持股比例較少，而且倘若四人（兩對夫妻）出現(xiàn)了分歧，還會進(jìn)一步影響公司控制權(quán)的穩(wěn)定性。

補貼約為半數(shù)利潤，寧德時代靠得住？

聯(lián)贏激光作為新能源產(chǎn)業(yè)鏈上的公司，隨著政策調(diào)整，它未來的發(fā)展將會面臨很多的不確定性。與寧德時代（300750.SZ）和格力智能“結(jié)伴而行”，又能否讓它立于不敗之地？

聯(lián)贏激光是一家精密激光焊接設(shè)備及自動化解決方案供應(yīng)商，專業(yè)從事精密激光焊接及激光焊接成套設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于動力電池、汽車制造、五金家電、消費電子等制造業(yè)領(lǐng)域。

按產(chǎn)品劃分，公司產(chǎn)品主要以激光焊接自動化成套設(shè)備為主。報告期間，這一項的收入占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為78.64%、75.31%和83.92%，總體呈上升趨勢。此外，激光器及激光焊接機、工作臺和其它產(chǎn)品占比較低。

同時，2018年激光焊接成套設(shè)備的單價為126.15萬元/套，幾乎為2017年價格的2倍。招股書顯示，這是由于公司產(chǎn)品為定制機型，售出的設(shè)備因客戶的不同要求而存在一定的差異。

值得注意的是，公司產(chǎn)品下游行業(yè)主要集中于動力電池領(lǐng)域，動力電池是新能源汽車的核心零部件。近三年，公司來自于動力電池行業(yè)的收入占比不斷提升，分別為54.13%、63.25%和79.83%。與此相對應(yīng)，公司對動力電池客戶頗為依賴。

2016年和2017年，公司第一大客戶為主營動力電池系統(tǒng)的寧德時代及其關(guān)聯(lián)方，銷售占比分別為13.53%、27.21%。去年，寧德時代銷售額下降至1.64億元，為公司第二大客戶，而格力智能成為公司第一大客戶，銷售占比達(dá)21.89%。

據(jù)招股書，公司的激光焊接產(chǎn)品主要銷售于動力電池行業(yè)，該行業(yè)受政策影響較為明顯。自2009年以來，國家推行新能源汽車補貼政策，寧德時代等企業(yè)在時代風(fēng)口上飛得歡脫。而近年來，隨著新能源產(chǎn)業(yè)的日益成熟，國家的補貼力度開始減弱，補貼門檻也有所提高。

公開信息顯示，我國政府計劃于2020年以后完全取消對電動汽車的補貼政策。今年6月，工信部還廢止了《汽車動力蓄電池行業(yè)規(guī)范條件》，針對寧德時代等一批國內(nèi)動力電池企業(yè)設(shè)立的“白名單”正式取消。聯(lián)贏激光的第一大客戶從動力電池企業(yè)變?yōu)橹悄苎b備業(yè)企業(yè)，不知是否與此有關(guān)。

（想了解更多，可參看野馬財經(jīng)近期文章：《寧德在、時代變，昔日風(fēng)口“獨角獸”，今時面臨幾多愁？》）

新能源補貼政策的逐步退坡，不僅給新能源汽車企業(yè)、動力電池企業(yè)帶來一定程度的資金壓力，產(chǎn)生的影響還會波及動力電池設(shè)備供應(yīng)商。

報告期內(nèi)，聯(lián)贏激光享受的政府稅收優(yōu)惠總額分別為2305.77萬元、4737.37萬元和4389.39萬元，占當(dāng)期利潤總額的比例分別為28.97%、46.71%和45.72%。

近兩年，政府補貼占公司近半數(shù)的利潤，如果未來政府補貼減少，那么會對公司經(jīng)營業(yè)績和銷售回款造成不利的影響。首席科創(chuàng)官（微信公號：sxkcg666）發(fā)現(xiàn)，雖然大刀闊斧的改變尚未到來，但是公司的造血能力已經(jīng)令人擔(dān)憂了。

應(yīng)收、存貨占比高，盈利能力走下坡

當(dāng)新能源行業(yè)風(fēng)口不再，背靠格力、寧德時代等“大樹”的聯(lián)贏激光能否成功登陸科創(chuàng)板？

在業(yè)績方面，2016年-2018年，公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入4.2億元、7.3億元和9.8億元，凈利潤分別為6872萬元、8836萬元和8336萬元。去年營收和凈利分別同比增長34.84%、-5.66%。

首席科創(chuàng)官（微信公號：sxkcg666）發(fā)現(xiàn)，除了近三年增收不增利，聯(lián)贏激光的其他財務(wù)指標(biāo)也談不上十分理想。

過去三個財年，公司應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)合計為1.58億元、3.21億元和4.98億元，同期的存貨賬面價值分別為4.9億元、8.8億元和7.1億元，兩者合計分別為6.48億元、12.01億元、12.08億元，占同期營業(yè)收入比分別為155.8%、165.2%和123.3%。占比最高超過營收的1.6倍，最低也達(dá)1.2倍。

此外，公司近三年的存貨周轉(zhuǎn)率分別為0.61次/年、0.58次/年和0.8次/年，低于同行業(yè)可比公司平均水平。

眾所周知，一家企業(yè)存貨規(guī)模較大，會存在資產(chǎn)減值的風(fēng)險，如果再加上較低的存貨周轉(zhuǎn)速度，公司整體的資金營運效率都會受到影響，給公司生產(chǎn)經(jīng)營和業(yè)務(wù)發(fā)展帶來不利影響。

與此同時，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流也越來越差。2016年-2018年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-5881萬元、-6569萬元和-1.9億元，數(shù)額不斷下降，2018年的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額同比去年更是負(fù)增長了近三倍。

聯(lián)贏激光表示，公司業(yè)務(wù)處于快速發(fā)展階段，設(shè)備主要為定制化產(chǎn)品，項目周期較長，前期原材料采購、生產(chǎn)加工需先行投入較多資金；另一方面，受新能源汽車補貼政策調(diào)整影響，下游客戶采用承兌匯票進(jìn)行結(jié)算以緩解資金壓力，資金回籠緩慢。

同樣不容樂觀的是，聯(lián)贏激光近三年的綜合毛利率也在持續(xù)下降，分別為48.34%、44.33%和33.48%，反映了公司產(chǎn)品定價能力、成本控制能力以及未來的獲利潛力都有待提升。

科技股投資有風(fēng)險，你我他都要擦亮眼。聯(lián)贏激光實控人持股比例低、利潤受政策影響、資金回籠較慢且盈利能力走下坡路。你看好這家激光概念公司登陸科創(chuàng)板嗎？你認(rèn)為它未來能成為我國激光業(yè)的“黑馬”嗎？