IPG收入正增長動力來自北美地區(qū)和Systems業(yè)務,中國區(qū)收入下滑19%。①從區(qū)域看,19Q2公司在北美/德國/歐洲其他/中國/日本/亞洲其他地區(qū)的收入增速分別為34%、-26%、-20%、-19%、-10%、-13%,除美國地區(qū)有增長以外,其他區(qū)域全部下滑,尤其是歐洲下滑幅度最大,其次為中國。公司在中國區(qū)的收入延續(xù)了下滑趨勢,二季度收入11.23億元,同比降幅19%,但是環(huán)比增長15%;②從產(chǎn)品結構看,公司在高功率、中低功率產(chǎn)品收入分別下滑20%和50%,Systems業(yè)務收入延續(xù)Q1的大幅增長趨勢,同比增長193%。

我們判斷:①微觀指標印證美國工業(yè)經(jīng)濟景氣仍處在高位,具有一定韌性:激光器終端應用廣泛,與宏觀經(jīng)濟制造業(yè)密切相關,IPG作為全球激光器龍頭,壟斷全球近70%的光纖激光器市場份額,其收入變化可以作為研判全球制造業(yè)景氣度的微觀指標之一。證明美國工業(yè)需求依然處在高位,韌性較強。但是IPG北美地區(qū)收入占比不到20%,對IPG收入貢獻拉動有限,中國區(qū)收入下滑部分系由銳科激光為代表的國產(chǎn)激光器進口替代導致;②Systems為公司貢獻新的業(yè)績增長點。19Q1和19Q2IPG的Systems業(yè)務收入增速分別為245%和193%,2019年累計為公司貢獻4.9億元,在公司收入中的占比也由去年的3%提升到今年的11%。

Q2毛利率超預期回升可能與Systems業(yè)務占比提升有關。公司主流高毛利率產(chǎn)品在中國區(qū)收入持續(xù)下滑,同時根據(jù)我們調研,其激光器在中國市場上半年持續(xù)降價3次,累計降幅超過20%,同時面臨需求萎縮和價格戰(zhàn),毛利率承壓。但是公司二季度的毛利率依然較Q1回升2.4pct,我們判斷這與公司產(chǎn)品結構的變化有一定關聯(lián),公司Systems產(chǎn)品毛利率可能較高,占比提升帶動公司整體毛利率的回升。

激光器行業(yè)下半年需求依然承壓,行業(yè)Q2下滑幅度收窄至6%左右。IPG中國區(qū)和銳科激光兩家公司收入占據(jù)中國激光器行業(yè)接近70%的市場,我們預計2019Q2兩家公司在中國區(qū)收入合計17億元左右,同比下滑6%左右,降幅較一季度的-17%已有所收窄;自2018年下半年以來,中國激光器的下游需求增速逐步放緩趨勢,行業(yè)陷入價格戰(zhàn),IPG在Q2季報中提出中國區(qū)訂單量在6月份進一步減弱。根據(jù)我們對下游的高頻跟蹤數(shù)據(jù),我們判斷下半年激光器的需求依然承壓,同時以銳科激光為代表的國產(chǎn)激光器廠商進口替代趨勢依然成立,期待降價驅動激光新應用場景的突破,同時期待下半年國內主流激光器企業(yè)毛利率逐步企穩(wěn)。

此前我們提出價格戰(zhàn)結構性趨緩,6月份行業(yè)需求回落的判斷,目前依然維持此判斷。銳科激光此前公布2019年中報業(yè)績預告,實現(xiàn)凈利潤2~2.5億元,同比下滑3%~23%,凈利潤預告中樞2.25億元,同比下滑12.7%,與一季度增速基本持平。