作者 | 加二

　　流程編輯 | 小白

　　專(zhuān)注于激光切割控制系統(tǒng)的軟件公司，2019年快報(bào)披露，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)70.96%。

　　在《杰普特(42.670, -0.25, -0.58%)：榮枯與共，“蘋(píng)果獨(dú)家供應(yīng)商”的日子不太好過(guò)了》（市值風(fēng)云APP內(nèi)搜索）一文中，我們認(rèn)識(shí)了從事激光器和激光裝備生產(chǎn)的科創(chuàng)板上市公司杰普特。

　　今天和各位老鐵一起再來(lái)看一家激光產(chǎn)業(yè)鏈上的科創(chuàng)板企業(yè)——柏楚電子(123.910, -1.54, -1.23%)（688188.SH），2019年8月科創(chuàng)板上市。

　　正如計(jì)算機(jī)的核心部件是中央處理器，激光裝備需要有軟件系統(tǒng)控制，柏楚電子就是專(zhuān)門(mén)從事激光切割設(shè)備控制系統(tǒng)研發(fā)生產(chǎn)的公司。

　　一、上海交大學(xué)子創(chuàng)辦的技術(shù)型公司

　?。ㄒ唬┪逦粍?chuàng)始人均是實(shí)際控制人

　　2007年，唐曄、代田田、盧琳、萬(wàn)章從上海交通大學(xué)畢業(yè)獲得工學(xué)碩士學(xué)位，同年在上海創(chuàng)辦了柏楚電子，2009年謝淼從上海交大畢業(yè)后加入公司出任軟件研發(fā)部技術(shù)經(jīng)理。

　　唐曄、代田田、盧琳、萬(wàn)章、謝淼這五位創(chuàng)始人均是公司的實(shí)際控制人。

　　2018年7月，五人簽署《一致行動(dòng)協(xié)議》。該協(xié)議的有效期至公司首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市滿(mǎn)三年之日（2022年8月）止；有效期滿(mǎn)后，各方如無(wú)異議，自動(dòng)延期三年。

　　截至2019年9月30日，五位實(shí)際控制人合計(jì)持股73.43%。

　?。ǘ┮话雴T工從事研發(fā)

　　截至2018年12月31日，公司擁有162名員工，其中一半以上是研發(fā)人員。

　　員工受教育程度整體較高，碩士及以上學(xué)歷的員工有39人，占比24.07%；大學(xué)本科學(xué)歷的員工有102人，占比62.96%。

　　員工年齡結(jié)構(gòu)整體偏年輕，30歲以下員工占比高達(dá)75.93%。

　　來(lái)自上海交通大學(xué)自動(dòng)化相關(guān)學(xué)科的實(shí)控人代田田、盧琳、謝淼、萬(wàn)章也是公司核心技術(shù)人員，而另一位實(shí)控人唐曄就任公司董事長(zhǎng)。

　　二、隨動(dòng)控制系統(tǒng)、板卡控制系統(tǒng)是營(yíng)收主力

　　和杰普特一樣，柏楚電子成立之初也不是從事激光行業(yè)的。

　　柏楚電子在2012年進(jìn)入激光行業(yè)，之前從事三維點(diǎn)膠控制系統(tǒng)和全自動(dòng)滴塑控制系統(tǒng)的研發(fā)生產(chǎn)。

　　2015年，公司退出點(diǎn)膠和滴塑行業(yè)，專(zhuān)注于激光切割控制系統(tǒng)業(yè)務(wù)。

　　公司為激光切割設(shè)備制造商提供自動(dòng)化產(chǎn)品，以激光切割控制系統(tǒng)為主。

　　公司自主開(kāi)發(fā)軟件，然后與板卡、總線(xiàn)主站（將板卡、顯示器、電腦主機(jī)、調(diào)高器進(jìn)行集成而成的設(shè)備）、電容調(diào)高器等硬件集成后進(jìn)行銷(xiāo)售，其中主要硬件設(shè)備通過(guò)外協(xié)廠商進(jìn)行加工，公司的生產(chǎn)僅包括軟件的燒錄、產(chǎn)品的組裝。銷(xiāo)售采用直銷(xiāo)模式。

　　開(kāi)發(fā)的產(chǎn)品包括：隨機(jī)控制系統(tǒng)、板卡控制系統(tǒng)、總線(xiàn)控制系統(tǒng)、其他相關(guān)配套產(chǎn)品。

　　（1）隨動(dòng)控制系統(tǒng)。為公司收入占比最高的產(chǎn)品，主要用于實(shí)時(shí)控制切割頭與待切工件間高度，搭配激光切割系統(tǒng)使用，能改善切割質(zhì)量或切割效率。

　?。?）板卡控制系統(tǒng)。是公司收入占比僅次于隨動(dòng)控制系統(tǒng)的產(chǎn)品，是數(shù)控軟件底層控制算法的載體和硬件接口，板卡控制系統(tǒng)在配備電腦的情況下使用，并搭配電腦上安裝的輔助軟件。

　　板卡控制系統(tǒng)主要用于對(duì)鈑金平面切割機(jī)或者管材三維切割機(jī)的機(jī)械傳動(dòng)裝置、激光器、輔助氣體及其他輔助外設(shè)裝置的控制。

　?。?）總線(xiàn)控制系統(tǒng)。集成了板卡控制系統(tǒng)、隨動(dòng)控制系統(tǒng)、工業(yè)電腦、顯示器、操作面板等其他部件。

　　這是基于EtherCAT（一種開(kāi)放的實(shí)時(shí)以太網(wǎng)絡(luò)通訊協(xié)議）總線(xiàn)技術(shù)，可以實(shí)現(xiàn)對(duì)平面切割機(jī)或者管材三維切割機(jī)的機(jī)械傳動(dòng)裝置、激光器、輔助氣體及其他輔助外設(shè)裝置的實(shí)時(shí)控制。

　　總線(xiàn)控制系統(tǒng)優(yōu)點(diǎn)是穩(wěn)定性高、實(shí)時(shí)性高、集成度高、擴(kuò)展性強(qiáng)、便于安裝，但價(jià)格相對(duì)于板卡控制系統(tǒng)較高。

　　隨動(dòng)系統(tǒng)及板卡控制系統(tǒng)主要面向中低功率激光切割設(shè)備市場(chǎng)，而總線(xiàn)控制系統(tǒng)主要面向高功率激光切割設(shè)備市場(chǎng)。

　　2018年，隨動(dòng)控制系統(tǒng)收入1.2億，占營(yíng)業(yè)收入比48.79%，在2016-2018年間占比呈下降趨勢(shì)。2017年隨動(dòng)控制系統(tǒng)收入同比增長(zhǎng)68.18%，2018年產(chǎn)品收入同比增速僅8.11%。

　　板卡控制系統(tǒng)收入1.03億，占營(yíng)業(yè)收入比42.11%，2016-2018年占比穩(wěn)定在42%左右。2017年板卡控制系統(tǒng)收入增長(zhǎng)69.23%，2018年收入增速下滑至17.05%。

　　總線(xiàn)系統(tǒng)在2017年推向市場(chǎng)，目前仍處于市場(chǎng)推廣期，營(yíng)收規(guī)模較小，2018年銷(xiāo)售額531萬(wàn)，僅占比2.16%。

　　三、PC-based運(yùn)動(dòng)控制器應(yīng)用最多的領(lǐng)域是激光加工

　　運(yùn)動(dòng)控制系統(tǒng)是自動(dòng)化機(jī)械的核心，由硬件和軟件兩部分集成。

　　硬件是工業(yè)控制板卡，軟件是控制算法：硬件是將采購(gòu)的各類(lèi)通用元器件組裝加工得到；軟件算法集成在硬件的架構(gòu)中，形成最終的控制器。

　　在硬件的質(zhì)量、結(jié)構(gòu)差異化不大的情況下，軟件算法是運(yùn)動(dòng)控制系統(tǒng)的關(guān)鍵。

　?。ㄟ\(yùn)動(dòng)控制系統(tǒng)流程）

　　運(yùn)動(dòng)控制系統(tǒng)行業(yè)的上游是諸如PCB板、IC芯片、晶體管、電阻電容等電子元器件生產(chǎn)商。中游包括核心部件運(yùn)動(dòng)控制器、伺服驅(qū)動(dòng)器、伺服電機(jī)等。

　　下游是工業(yè)機(jī)器人(13.660, -0.21, -1.51%)、半導(dǎo)體、機(jī)床等行業(yè)。

　　（運(yùn)動(dòng)控制系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)鏈）

　　根據(jù)IHS統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2017年全球運(yùn)動(dòng)控制系統(tǒng)市場(chǎng)總規(guī)模達(dá)到112.8億美元。運(yùn)動(dòng)控制系統(tǒng)市場(chǎng)集中度較高，全球CR10為65%。

　　據(jù)預(yù)測(cè)，2017年至2021年，全球運(yùn)動(dòng)控制市場(chǎng)規(guī)模將保持4.4%的年化復(fù)合增長(zhǎng)率。

　　國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，2016年我國(guó)運(yùn)動(dòng)控制市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到62.46億，同比增長(zhǎng)8.7%。預(yù)計(jì)2020年，國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)控制系統(tǒng)市場(chǎng)規(guī)模將接近90億。

　　運(yùn)動(dòng)控制器具體分為三類(lèi)：PC-based運(yùn)動(dòng)控制器（基于PC的控制器）、專(zhuān)用控制器、PLC（可編程邏輯控制器）。

　　根據(jù)《伺服與運(yùn)動(dòng)控制》和睿工業(yè)數(shù)據(jù)測(cè)算，目前我國(guó)三類(lèi)運(yùn)動(dòng)控制器占比相近，其中PC-based運(yùn)動(dòng)控制器2016年在國(guó)內(nèi)占比32%。

　　PC-based運(yùn)動(dòng)控制器下游運(yùn)用最廣泛，增長(zhǎng)最快，在一些行業(yè)正逐漸替代專(zhuān)用控制器和PLC。

　　根據(jù)睿工業(yè)預(yù)計(jì)，2017-2020年間，復(fù)合增長(zhǎng)率13.3%。2017年該產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模約22.8億。

　　在我國(guó)，PC-based運(yùn)動(dòng)控制器下游應(yīng)用最多的是激光加工機(jī)領(lǐng)域，2016年在所有應(yīng)用領(lǐng)域中占比31.7%。

　　柏楚電子就處在這一細(xì)分市場(chǎng)，更具體地講，是激光切割控制系統(tǒng)領(lǐng)域。

　　四、中低功率市場(chǎng)規(guī)模小，高功率有國(guó)產(chǎn)替代空間

　　中低功率激光切割控制系統(tǒng)領(lǐng)域，目前已實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。

　　國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額集中，CR3高達(dá)90%且比較穩(wěn)定，分別是柏楚電子、上海維宏電子科技股份有限公司、武漢奧森迪科智能科技股份有限公司，其中柏楚電子在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率高達(dá)60%。

　　高功率激光切割控制系統(tǒng)領(lǐng)域，目前國(guó)際廠商占據(jù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)主導(dǎo)地位，主要由德國(guó)倍福、德國(guó)PA、西門(mén)子等。

　　國(guó)產(chǎn)激光運(yùn)動(dòng)控制系統(tǒng)僅占10%市場(chǎng)份額，基本都被柏楚電子占有。

　　國(guó)外市場(chǎng)，基本被德國(guó)倍福、德國(guó)PA、西門(mén)子等公司壟斷，目前基本沒(méi)有中國(guó)公司能從中分得一杯羹。

　　截止2018年底，公司合作的激光切割設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)超過(guò)500家，其中活躍客戶(hù)約有400家。而據(jù)公司判斷，目前國(guó)內(nèi)約有600余家激光切割設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)。

　　柏楚電子對(duì)國(guó)內(nèi)激光切割設(shè)備生產(chǎn)商的覆蓋率高達(dá)60%。

　　雖然公司在國(guó)內(nèi)中低功率激光切割運(yùn)動(dòng)控制系統(tǒng)市場(chǎng)的地位較高，但是這個(gè)細(xì)分市場(chǎng)的空間并不大。

　　激光切割控制系統(tǒng)的需求取決于激光切割設(shè)備。

　　激光切割設(shè)備的物理壽命約3-5年。另外，激光器技術(shù)的更新迭代帶動(dòng)激光切割設(shè)備整體替換更新。

　　根據(jù)《激光行業(yè)研究報(bào)告》，我國(guó)中低功率激光切割運(yùn)動(dòng)控制系統(tǒng)需求量呈小幅增長(zhǎng)趨勢(shì)，單價(jià)小幅下降，市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)中有升，但總體規(guī)模不大，約5億左右。

　　我國(guó)中低功率激光切割控制系統(tǒng)市場(chǎng)進(jìn)入成熟階段，市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)穩(wěn)定，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局變動(dòng)小。

　　柏楚電子雖然在這個(gè)領(lǐng)域取得了60%的市場(chǎng)份額，但是較小的市場(chǎng)空間決定公司要成長(zhǎng)必須拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

　　目前，下游激光加工設(shè)備行業(yè)在向高功率方向發(fā)展。高功率激光切割控制系統(tǒng)市場(chǎng)被國(guó)外廠商壟斷，國(guó)產(chǎn)替代有一定空間。

　　柏楚電子已搭建6KW高功率激光切割實(shí)驗(yàn)平臺(tái)，推進(jìn)高功率激光領(lǐng)域的技術(shù)研發(fā)。在研項(xiàng)目包括平面總線(xiàn)切割系統(tǒng)、智能傳感器控制系統(tǒng)、三維總線(xiàn)切管系統(tǒng)、智能卡盤(pán)控制系統(tǒng)。

　　公司在中低功率激光控制系統(tǒng)市場(chǎng)積累的客戶(hù)，近年正開(kāi)拓高功率激光切割設(shè)備業(yè)務(wù)，向公司采購(gòu)高功率激光切割控制系統(tǒng)。

　　2016-2018年，公司高功率業(yè)務(wù)收入分別為560萬(wàn)元、1110萬(wàn)元和1366萬(wàn)元，2017年和2018年同比分別增長(zhǎng)98.35%和23.06%。

　　柏楚電子2019年1-5月實(shí)現(xiàn)高功率業(yè)務(wù)收入1011萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)83.35%。

　　五、大客戶(hù)主要來(lái)自下游第一、二梯隊(duì)企業(yè)

　　公司銷(xiāo)售主要面向華中、華南和華東，三個(gè)區(qū)域收入占比接近90%。

　　具體來(lái)看，2016-2018年間，華東地區(qū)銷(xiāo)售收入占比呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，從32.24%提高到43.61%；華中和華南地區(qū)銷(xiāo)售收入占比逐漸減少，從56.92%下降到46.86%。

　　2016-2018年，公司前五大客戶(hù)銷(xiāo)售額占營(yíng)業(yè)收入比例分別是27.78%、30.11%、24.19%。

　　在下游的激光加工設(shè)備行業(yè)：

　　第一梯隊(duì)：大族激光(29.160, -0.61, -2.05%)、華工科技(19.660,-0.45, -2.24%)、宏石激光、迪能激光等公司，每年激光切割設(shè)備銷(xiāo)售額突破10億；

　　第二梯隊(duì)：江蘇亞威、迅鐳激光、邦德激光、領(lǐng)創(chuàng)激光等公司，每年激光切割設(shè)備銷(xiāo)售額在5-10億；

　　第三梯隊(duì)：金威刻、鐳鳴激光、慶源激光、嘉泰激光等公司，每年激光切割設(shè)備銷(xiāo)售額在3-5億。

　　公司的前五大客戶(hù)主要來(lái)自第一、二梯隊(duì)。

　　第一梯隊(duì)里，宏石激光連續(xù)三年均是公司最大客戶(hù)，迪能激光在2016-2018年也是公司前三大客戶(hù)。

　　2016-2018年，公司對(duì)宏石激光的銷(xiāo)售額保持增長(zhǎng)，但在2018年，銷(xiāo)售額僅增長(zhǎng)1.05%。

　　無(wú)獨(dú)有偶，2018年對(duì)迪能激光的銷(xiāo)售額較2017年下滑9.67%，對(duì)邦德激光的銷(xiāo)售額較2017年下降44.03%。

　　公司表示主要因?yàn)槭?018年下半年宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，客戶(hù)固定資產(chǎn)采購(gòu)減少。

　　第二梯隊(duì)的邦德激光在2018年將部分產(chǎn)品的采購(gòu)轉(zhuǎn)向價(jià)格較低的維宏股份(25.170, -0.45, -1.76%)。這也反映出，中低功率激光切割控制系統(tǒng)的壁壘并不是很高。

　　六、基于同業(yè)對(duì)比的財(cái)務(wù)分析

　　維宏股份（300508.SZ）也是一家從事工業(yè)運(yùn)動(dòng)控制系統(tǒng)研發(fā)生產(chǎn)的公司，產(chǎn)品包括控制卡、一體機(jī)、驅(qū)動(dòng)器等。

　　生產(chǎn)模式和柏楚電子相似，以自主研發(fā)的軟件操作系統(tǒng)為核心，外購(gòu)芯片、PCB板及結(jié)構(gòu)件、工業(yè)主板、顯示屏等集成為最終產(chǎn)品。

　　但維宏股份的產(chǎn)品應(yīng)用范圍更廣，應(yīng)用于各類(lèi)雕刻機(jī)、雕銑機(jī)、加工中心、水射流切割機(jī)、激光切割機(jī)、等離子切割機(jī)、火焰切割機(jī)、玻璃加工機(jī)床、工業(yè)機(jī)械手。

　　風(fēng)云君將結(jié)合維宏股份對(duì)柏楚電子的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行分析。

　?。ㄒ唬┦杖朐鲩L(zhǎng)快

　　2016年，柏楚電子營(yíng)業(yè)收入1.22億，低于維宏股份的1.44億。

　　到了2017年，柏楚電子營(yíng)業(yè)收入大增72.15%，收入規(guī)模反超維宏股份。

　　從前文的分析中，我們看到柏楚電子對(duì)前五大客戶(hù)的銷(xiāo)售在2018年或增長(zhǎng)放緩或下降。從營(yíng)業(yè)總收入來(lái)看，柏楚電子2018年增長(zhǎng)速度明顯放緩，同比增長(zhǎng)16.58%，增速比2017年下滑55.57pct。

　　再來(lái)看維宏股份，在2018年同比增長(zhǎng)15.43%,雖然承接了從柏楚電子轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)的邦德激光的訂單，但增速仍下滑22.44pct。

　　兩家公司營(yíng)收增長(zhǎng)在2018年均顯著減緩。

　　雖然不能總讓大環(huán)境背鍋，但這次可能確實(shí)是行業(yè)整體環(huán)境的原因。

　　激光切割行業(yè)經(jīng)歷了2017年以前爆發(fā)式增長(zhǎng)，后續(xù)行業(yè)增速放緩。

　　根據(jù)《激光行業(yè)研究報(bào)告》，中低功率激光切割設(shè)備銷(xiāo)售數(shù)量增速由2017年的59.57%降至2018年的24.44%，2018年中低功率激光切割運(yùn)動(dòng)控制系統(tǒng)市場(chǎng)容量增長(zhǎng)率為20.29%，整體市場(chǎng)增速放緩。

　　2019年前三季度，維宏股份收入同比下滑17.13%，而柏楚電子則恢復(fù)高增速，同比增長(zhǎng)48.85%至2.78億。

　　根據(jù)業(yè)績(jī)快報(bào)披露，柏楚電子2019年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.76億，同比增長(zhǎng)53.3%，主要因?yàn)楣β始す饧庸た刂葡到y(tǒng)業(yè)務(wù)訂單量持續(xù)增長(zhǎng)。

　?。ǘ┟矢哌_(dá)80%

　　2016年至2018年，公司綜合毛利率分別為81.9%、81.87%和81.17%，比較穩(wěn)定。

　　軟件行業(yè)毛利率平均水平在70%左右。維宏股份綜合毛利率從2016年的70.72%下降到2018年的62.94%。

　　柏楚電子和維宏股份都自主研發(fā)軟件系統(tǒng)，生產(chǎn)以外協(xié)為主，為何毛利率相差較大？

　　一方面，因?yàn)榫S宏股份的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動(dòng)較大，低毛利率產(chǎn)品占比擴(kuò)大。

　　驅(qū)動(dòng)器產(chǎn)品以硬件為主，毛利率較低，約20%，近幾年，驅(qū)動(dòng)器在維宏股份產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中占比大幅提升。毛利率較高的產(chǎn)品——控制卡、一體機(jī)毛利率比較穩(wěn)定。

　　另一方面，維宏股份單位產(chǎn)品定價(jià)明顯低于柏楚電子。

　　公司主要產(chǎn)品BCS100和FSCUT2000系列的單價(jià)在1.6萬(wàn)上下，而維宏股份類(lèi)似成套產(chǎn)品的單價(jià)在1萬(wàn)左右。

　?。ㄖ饕a(chǎn)品成套含稅價(jià)格對(duì)比）

　　（三）期間費(fèi)用率低于同業(yè)

　　2016年至2018年，柏楚電子期間費(fèi)用率分別為20.32%、19.15%、27.48%。

　　期間費(fèi)用率在2018年大幅上升主要因?yàn)楣井?dāng)期完成高級(jí)管理人員、核心技術(shù)人員持股，股份支付公允價(jià)差確認(rèn)管理費(fèi)用1103萬(wàn)。

　　2016年至2018年公司研發(fā)費(fèi)用率分別為11.31%、9.88%、11.47%，維宏股份研發(fā)費(fèi)用率分別為23.45%、25.79%、28.72%。

　　公司研發(fā)費(fèi)用中90%以上都是人工費(fèi)用。

　　從單個(gè)研發(fā)人員創(chuàng)造的營(yíng)業(yè)收入來(lái)看，2016年至2018年分別為306萬(wàn)、334萬(wàn)、296萬(wàn)，而維宏股份分別為65萬(wàn)、71萬(wàn)、65萬(wàn)。柏楚電子的研發(fā)投入產(chǎn)出效率更高。

　　銷(xiāo)售費(fèi)用率方面，公司與行業(yè)相差較大。2016年至2018年，公司銷(xiāo)售費(fèi)用率在3%-4%之間，而行業(yè)平均水平在20%上下。

　　進(jìn)一步來(lái)看和公司業(yè)務(wù)最相近的維宏股份和奧森迪科（前面提到的行業(yè)第三）。維宏股份銷(xiāo)售費(fèi)用率分別為11.71%、10.93%和10.14%，奧森迪科銷(xiāo)售費(fèi)用率分別為1.56%、3.5%和 5.17%。

　　柏楚電子和奧森迪科銷(xiāo)售費(fèi)用率較為接近，與維宏股份相差較大。

　　公司和維宏股份營(yíng)業(yè)收入規(guī)模相近，銷(xiāo)售費(fèi)用的差距主要與業(yè)務(wù)領(lǐng)域有關(guān)。

　　公司專(zhuān)注于激光切割控制領(lǐng)域，有穩(wěn)定的客戶(hù)群體，而維宏股份業(yè)務(wù)范圍更廣，需要覆蓋的客戶(hù)更廣。

　　公司僅在武漢、深圳設(shè)有2處營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)點(diǎn)，銷(xiāo)售人員28人；而維宏股份在全國(guó)設(shè)有21個(gè)辦事處，銷(xiāo)售人員121人。

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　　業(yè)績(jī)方面，柏楚電子在2018年行業(yè)環(huán)境不佳時(shí)，仍保持了6.24%的歸母凈利增速。2019年前三季度，歸母凈利潤(rùn)同比大增61.81%至1.91億。

　　而維宏股份在2016年出現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)下滑14.17%，在2018年虧損0.27億，盈利不如柏楚電子穩(wěn)定。

　　2019年，根據(jù)業(yè)績(jī)快報(bào)披露，柏楚電子歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)70.96%至2.38億。

　　除去2018年，柏楚電子凈利率均在60%以上，2019年前三季度凈利率攀升至68.71%，而維宏股份在2016年、2017年凈利率分別為30.79%、40.63%，2019年前三季度凈利率19.88%。

　　2019年8月柏楚電子上市，2019年三季度末ROE（加權(quán)）仍高達(dá)33.8%。

　　2016年4月維宏股份上市，2016年、2017年ROE（加權(quán)）分別為12.64%、16.99%，2019年三季度末ROE（加權(quán)）為5.89%。

　　柏楚電子在2019年三季度末ROA為16.91%，而維宏股份上市后的頭兩年ROA分別為14.2%、17.18%，較為接近。

　　（五）現(xiàn)金充裕

　　在2018年末，公司貨幣資金1.32億，其他流動(dòng)資產(chǎn)科目里銀行理財(cái)產(chǎn)品有1.8億，合計(jì)占總資產(chǎn)的85.25%。

　　IPO實(shí)際募資16.12億。截至2019年9月30日，柏楚電子貨幣資金2.09億，交易性金融資產(chǎn)17.43億，合計(jì)占總資產(chǎn)的91.69%。

　　公司資產(chǎn)負(fù)債率呈下降趨勢(shì)，從2016年的36.12%下降至2018年的20.74%，上市募資后，2019年三季度末資產(chǎn)負(fù)債率下降至1.72%。

　　公司負(fù)債主要是應(yīng)付股利，2016年至2018年應(yīng)付股利分別為0.35億、0.52億、0.4億，均為柏楚電子各年現(xiàn)金分紅。

　　七、結(jié)束語(yǔ)

　　柏楚電子專(zhuān)注于激光切割控制系統(tǒng)細(xì)分市場(chǎng)，依托技術(shù)研發(fā)實(shí)力，在中低功率領(lǐng)域成長(zhǎng)為龍頭公司。

　　財(cái)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)秀，賬上現(xiàn)金充裕。

　　但中低功率市場(chǎng)天花板很矮，希望公司利用好IPO募集的資金，加大研發(fā)投入，在高功率領(lǐng)域取得突破。

　　風(fēng)云點(diǎn)評(píng)

　　柏楚電子做的是激光儀器的控制器，下游客戶(hù)也就是激光設(shè)備制造商，比如大族激光、華工科技。

　　雖然控制器有硬件、軟件，但本質(zhì)上而言，柏楚電子更像是軟件公司，主要產(chǎn)品以嵌入式軟件的形式銷(xiāo)售，嵌入式軟件就是嵌入在硬件中的操作系統(tǒng)和開(kāi)發(fā)工具軟件。

因此毛利率很高，基本上在80%左右的水平，也沒(méi)什么固定資產(chǎn)。

　　目前產(chǎn)品主要針對(duì)中低功率激光切割設(shè)備市場(chǎng)，2018年占比90%以上，而高功率激光切割設(shè)備市場(chǎng)的產(chǎn)品只占了收入2%。

　　中低功率激光切割設(shè)備國(guó)內(nèi)市場(chǎng)集中度高，柏楚電子占據(jù)60%份額，但整個(gè)市場(chǎng)規(guī)模很小，才5億左右，而且壁壘不高。

　　高功率激光切割設(shè)備市場(chǎng)基本是外企壟斷，國(guó)內(nèi)廠家只有10%的份額，柏楚電子這塊業(yè)務(wù)也在開(kāi)拓中，未來(lái)還需要加大研發(fā)力度。

　　科創(chuàng)板IPO募資后，柏楚電子財(cái)務(wù)很干凈，賬上就是現(xiàn)金（含理財(cái)）最高，負(fù)債率極低。