近日,武漢銳科激光發(fā)布年報(bào),2019 年公司收入20 億元(同比+37%),歸母凈利潤3.3 億元(同比-25%),毛利率29%(同比-16.5PCT)。受疫情影響,2020 年一季度公司收入1.4 億元(同比-66%),歸母凈利潤0.1 億元(同比-89%)。
份額持續(xù)提升,國內(nèi)激光器龍頭地位凸顯。2019年激光行業(yè)整體增速放緩,工業(yè)激光器市場競爭更加激烈,國內(nèi)外多家工業(yè)激光器廠商參與到全面的價(jià)格戰(zhàn)之中,給工業(yè)激光器市場帶來前所未有的挑戰(zhàn)和機(jī)遇。銳科激光收入同比+37%。對(duì)比海外公司,IPG收入同比-10%、Coherent 同比-25%(2019財(cái)年),Nlight同比-8%;國內(nèi)杰普特收入-15%。銳科激光憑借突出的技術(shù)和產(chǎn)品優(yōu)勢(shì),收入增速領(lǐng)先于國內(nèi)外同行,龍頭地位凸顯。
毛利率逐步見底,長期向上可期。2019年大族激光收入同比-13%,毛利率34%(同比-3PCT);華工激光業(yè)務(wù)收入同比-3%,毛利率35%(同比-3PCT)。
銳科激光作為上游激光器廠家,2019年連續(xù)光纖激光器產(chǎn)品收入14.77億元(同比+32.47%),毛利率32.33%(同比-17.13PCT);脈沖光纖激光器收入3.21億元(同比+44.02%),毛利率15.73%(同比-17.05PCT)。2019年公司毛利率大幅下降,并已低于下游激光設(shè)備企業(yè)。我們認(rèn)為行業(yè)毛利率已逐步見底,未來長期向上值得期待。
持續(xù)加強(qiáng)研發(fā),存貨大幅增長,Q2值得期待。2019年公司銷售費(fèi)用1億元(同比+64%),管理費(fèi)用0.4億元(同比+40%),研發(fā)費(fèi)用1.2億元(同比+36%)。
2020年Q1末公司存貨6.89億元(同比+69%,環(huán)比+27%)。我們認(rèn)為伴隨疫情得到控制,公司業(yè)務(wù)全面恢復(fù)值得期待。
盈利預(yù)測。銳科激光技術(shù)實(shí)力突出,高功率激光器產(chǎn)品不斷推出并打開市場空間,上游原材料加速自主可控。與此同時(shí)光纖激光器行業(yè)需求穩(wěn)步提升,我們認(rèn)為公司作為國內(nèi)行業(yè)龍頭有望充分受益。預(yù)計(jì)公司2020~2022 年歸屬上市公司股東的凈利潤為3.91 億元、5.44 億元、7.18 億元,EPS 分別為2.04 元、2.83 元、3.74 元。參考可比公司,給予2020 年動(dòng)態(tài)PE 40-50 倍,對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間81.60 元-102.00 元;給予2020 年動(dòng)態(tài)PS 7-8 倍,對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間93.26 元-106.58;綜合考慮按PE 法取較低值,對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間81.60-102.00 元,給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
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