日前，英諾激光科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“英諾激光”）在收到證監(jiān)會(huì)關(guān)于其首次公開(kāi)發(fā)行股票申請(qǐng)文件的反饋意見(jiàn)后，再次在證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)更新了其創(chuàng)業(yè)板首次公開(kāi)發(fā)行股票的招股說(shuō)明書(shū)，擬登陸創(chuàng)業(yè)板。

成立于2011年的英諾激光本次IPO擬募集資金4.85億元，用于補(bǔ)充流動(dòng)資金和固體激光器及激光應(yīng)用模組生產(chǎn)項(xiàng)目等項(xiàng)目，保薦機(jī)構(gòu)為長(zhǎng)城證券。

　激光技術(shù)目前已經(jīng)廣泛應(yīng)用于工業(yè)生產(chǎn)、通訊、信息處理、醫(yī)療美容、3D傳感、文化教育、科研等各個(gè)方面，因此近年來(lái)激光行業(yè)備有資本青睞，從小眾市場(chǎng)變得越來(lái)越大眾化，競(jìng)爭(zhēng)也逐漸白熾化，瓶頸也逐漸顯現(xiàn)。在這場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，英諾激光也未能幸免，主營(yíng)產(chǎn)品售價(jià)持續(xù)下滑、周轉(zhuǎn)率低于同行業(yè)可比公司等難題，或?qū)⒂绊懫銲PO。

　　主營(yíng)產(chǎn)品售價(jià)持續(xù)下行 客戶集中風(fēng)險(xiǎn)大

　　英諾激光主營(yíng)業(yè)務(wù)為研發(fā)、生產(chǎn)和銷售微加工激光器和定制激光模組，主要產(chǎn)品包括DPSS 調(diào)Q納秒激光器、超短脈沖激光器（皮秒、飛秒級(jí)）和MOPA 納秒/亞納秒激光器。

　　招股說(shuō)明書(shū)顯示，在2016年-2019年上半年的報(bào)告期內(nèi)，英諾激光的營(yíng)業(yè)收入分別為1.49億元、2.49億元、2.91億元和1.5億元，凈利潤(rùn)分別為292.78萬(wàn)元、4263.36萬(wàn)元、6216.45萬(wàn)元和1539.25萬(wàn)元。從業(yè)績(jī)上來(lái)看，英諾激光的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)逐年增加，但營(yíng)收的增幅有所放緩。

　　招股說(shuō)明書(shū)顯示，納秒固體激光器是英諾激光主要的收入來(lái)源和毛利來(lái)源，在報(bào)告期內(nèi)，納秒固體激光器的銷售收入占期激光器收入的比例分別為93.38%、89.43%、96.14%和90.42%，對(duì)激光器毛利的貢獻(xiàn)分別為97.6%、87.41%、95.39%和87.93%。但筆者從招股說(shuō)明書(shū)發(fā)現(xiàn)，納秒固體激光器的平均售價(jià)在報(bào)告期年逐年下降，從11.56萬(wàn)元/臺(tái)，逐漸下降為10.75萬(wàn)元/臺(tái)、7.37萬(wàn)元/臺(tái)，到2019年6月底，納秒固體激光器的平均售價(jià)已經(jīng)下降至6.21萬(wàn)元/臺(tái)。

　　對(duì)此，英諾激光在招股說(shuō)明書(shū)中解釋稱，一是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化和緊湊低價(jià)格的產(chǎn)品比例增加所致；二是因?yàn)槭苜Q(mào)易糾紛影響以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度下降、下游行業(yè)相對(duì)低迷。

　　主營(yíng)產(chǎn)品的售價(jià)持續(xù)下行直接導(dǎo)致毛利率下降。招股說(shuō)明書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)英諾激光主營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利率分別為50.85%、52.63%、57.24%和49.67%。從毛利率的增幅趨勢(shì)來(lái)看雖然與納秒固體激光器平均售價(jià)不斷下降的變化趨勢(shì)不完全一致；但2019年上半年，納秒固體激光器平均售價(jià)降至歷史以來(lái)最低值的時(shí)候，英諾激光的毛利率也將至報(bào)告期內(nèi)的最低值。

　　除此之外，招股說(shuō)明書(shū)顯示英諾激光呈現(xiàn)客戶集中的風(fēng)險(xiǎn)，在報(bào)告期內(nèi)，英諾激光其前五大客戶銷售金額占其當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比例分別為39.56%、46.48%、51.51%和44.57%，客戶集中度相對(duì)較高，且以報(bào)告期內(nèi)的2016年-2018年三整年為例，前五大客戶銷售金額在當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的占比逐年增長(zhǎng)，但其并沒(méi)有在招股說(shuō)明書(shū)對(duì)存在的客戶集中風(fēng)險(xiǎn)作出正面回應(yīng)和說(shuō)明。

　　兩大周轉(zhuǎn)率下滑 低于同行業(yè)可比公司

　　從招股說(shuō)明書(shū)中發(fā)現(xiàn)，在報(bào)告期內(nèi)英諾激光研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比重有一定程度的起伏，分別為13.35%、9.65%、9.19%和13.65%，2017年和2018年兩年持續(xù)下滑，不過(guò)英諾激光并沒(méi)有在招股說(shuō)明書(shū)中解釋研發(fā)占比波動(dòng)的原因。

　　另外，招股說(shuō)明書(shū)顯示，英諾激光的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次）分別為4.35、4.94、3.62和1.19，其應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為4153.99萬(wàn)元、5933.33萬(wàn)元、1.02億元和1.51億元，通過(guò)這兩組數(shù)據(jù)對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，英諾激光在應(yīng)收賬款金額快速增長(zhǎng)的同時(shí)，其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次）呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)。

　　不僅如此，英諾激光的存貨周轉(zhuǎn)率（次）在報(bào)告期內(nèi)呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，分別為2.01、1.85、1.19和0.62，從2016看年末的2.01倍下降至2019年上半年末的0.62倍。在報(bào)告期內(nèi)，英諾激光存活賬面價(jià)值占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為24.07%、31.28%、33.33%和28.37%，可以發(fā)現(xiàn)英諾激光近年來(lái)存貨金額不斷增加，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例也逐年上升，但其存貨周轉(zhuǎn)率卻逐漸下降。

　　此外，通過(guò)招股說(shuō)明書(shū)可以發(fā)現(xiàn)，在報(bào)告期內(nèi)英諾激光的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率都低于同行業(yè)可比公司平均值。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，存貨金額和應(yīng)收賬款不斷增長(zhǎng)，或?qū)⑷趸⒅Z激光的營(yíng)運(yùn)能力，同時(shí)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率下滑或?qū)⒔o其帶來(lái)資金壓力。

　　筆者從招股說(shuō)明書(shū)中發(fā)現(xiàn)，在報(bào)告期內(nèi)英諾激光經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-1854.88 萬(wàn)元、-3131.95 萬(wàn)元、2899.44 萬(wàn)元和-1811.77 萬(wàn)元，只有2018年為正值；同期歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn) 分別為302.24萬(wàn)元、4262.73萬(wàn)元、6227.56萬(wàn)元和1602.90萬(wàn)元，總體經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額原低于同期的凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)，

　　招股說(shuō)明書(shū)中顯示，英諾激光表示將把募集資金的中的1.5億元用戶補(bǔ)充流動(dòng)資金，可以發(fā)現(xiàn)其將償債能力寄予融資。另外激光行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)逐漸白熾化，英諾激光在研發(fā)上的投入出現(xiàn)波動(dòng)，或?qū)⒊惺茌^大的競(jìng)爭(zhēng)壓力。

　　英諾激光闖關(guān)創(chuàng)業(yè)板，雖然看似無(wú)礙，但其潛在的自身帶來(lái)的阻力不容忽視，能否順利IPO尚未可知。