大族激光(002008.SZ)2020年11月份披露要分拆上市之后，時(shí)隔數(shù)月深圳市大族數(shù)控科技有限公司(下稱大族數(shù)控)于2021年5月20日亮相，獲得創(chuàng)業(yè)板上市委的受理。

　　大族數(shù)控去年逾3億的凈利潤(rùn)給大族激光貢獻(xiàn)不少業(yè)績(jī)。不過大族數(shù)控也有許多不足，比如其盈利能力不穩(wěn)，毛利率低于同行平均，應(yīng)收賬款占比不小，產(chǎn)業(yè)鏈下游日子不好過。

　　分拆PCB業(yè)務(wù)上市

　　據(jù)悉，大族數(shù)控成立于2002年4月22日，注冊(cè)資本3.78億元，控股股東大族激光，實(shí)控人高云峰。大族數(shù)控系大族激光唯一的PCB業(yè)務(wù)平臺(tái)。

來源：說明書

　　大族數(shù)控主營(yíng)業(yè)務(wù)為PCB專用設(shè)備的研產(chǎn)銷，產(chǎn)品主要覆蓋鉆孔、曝光、成型、檢測(cè)等PCB關(guān)鍵工序，公司連續(xù)十一年位列CPCA發(fā)布的中國(guó)電子電路行業(yè)百?gòu)?qiáng)排行榜(專用儀器和設(shè)備類)第一名，子公司麥遜電子連續(xù)六年位列第四名。

　　大族數(shù)控涉獵領(lǐng)域包括多層板、HDI板、IC封裝基板、撓性板及剛撓結(jié)合板等，客戶涵蓋2019年NTI全球百?gòu)?qiáng)PCB企業(yè)榜單中的89家及CPCA 2019中國(guó)綜合PCB百?gòu)?qiáng)排行榜中的95家企業(yè)，包括臻鼎科技(4958.TW)、欣興電子(3037.TW)、東山精密(002384.SZ)、華通股份(2313.TW)、健鼎科技(3044.TW)、深南電路(002916.SZ)、瀚宇博德(5469.TW)、建滔集團(tuán)(0148.HK)、滬電股份(002463.SZ)、MEIKO(6787.T)、景旺電子(603228.SH)等。

　　2020年大族數(shù)控的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別22.1億元和3.04億元，而大族激光該期的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別為119.42億元和9.79億元，大族激光持股大族數(shù)控94.145%。

來源：說明書

　　此番大族數(shù)控IPO的保薦機(jī)構(gòu)為中信證券。中信證券也不是“外人”，截至2020年12月31日，中信證券通過自營(yíng)業(yè)務(wù)股票賬戶、信用融券專戶及資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)股票賬戶合計(jì)持有大族激光106.3487萬股，約占大族激光總股本的0.0997%。

　　據(jù)說明書，大族數(shù)控計(jì)劃募資額約17.07億元，擬投入“PCB專用設(shè)備生產(chǎn)改擴(kuò)建項(xiàng)目”和“PCB專用設(shè)備技術(shù)研發(fā)中信建設(shè)項(xiàng)目”。

　　大族激光是一家提供激光、機(jī)器人及自動(dòng)化技術(shù)在智能制造領(lǐng)域的系統(tǒng)解決方案的高端裝備制造企業(yè)，業(yè)務(wù)包括研發(fā)、生產(chǎn)和銷售激光標(biāo)記、激光切割、激光焊接設(shè)備、PCB專用設(shè)備、機(jī)器人、自動(dòng)化設(shè)備及為上述業(yè)務(wù)配套的系統(tǒng)解決方案。而此番分拆大族數(shù)控闖關(guān)創(chuàng)業(yè)板后，大族激光表示公司(除大族數(shù)控及其控股子公司)將繼續(xù)專注發(fā)展除大族數(shù)控主營(yíng)業(yè)務(wù)之外的業(yè)務(wù)。

　　財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)打架

　　從數(shù)據(jù)來看，大族數(shù)控2018年至2020年的營(yíng)業(yè)收入分別為17.23億元、13.23億元、22.1億元，雖然營(yíng)業(yè)收入2020年有所突破，但歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)分別為3.73億元、2.28億元、3.04億元，盈利能力有下滑的，尤其是在2020年?duì)I業(yè)收入得到恢復(fù)的背景下，凈利潤(rùn)的提升卻并沒有跟上腳步。

來源：說明書

　　需要指出的是，對(duì)比大族激光的定期報(bào)告，大族數(shù)控2018年至2020年的凈利潤(rùn)分別為3.66億元、2.4億元、3.05億元，與說明書中的數(shù)據(jù)有一定出入。

　　除了凈利潤(rùn)外，從公開披露來看，其營(yíng)業(yè)收入數(shù)據(jù)也有些出入，說明書中顯示，大族數(shù)控2018年至2020年?duì)I業(yè)收入為17.23億元、13.23億元、22.1億元，而大族激光定期報(bào)告里顯示這3年大族數(shù)控的營(yíng)業(yè)收入分別為16.98億元、13.24億元、22.1億元。

來源：定期報(bào)告

　　從毛利率看，大族數(shù)控2020年的綜合毛利率為34.92%，這個(gè)數(shù)字與同行相比，還差了些。據(jù)悉燕麥科技(688312.SH)2020年的毛利率高達(dá)59.73%，芯碁微裝(688630.SH)的數(shù)據(jù)為43.41%，東威科技2020年毛利率未有披露，但2019年時(shí)為46.95%，只正業(yè)科技(300410.SZ)的毛利率比較低為28.88%，據(jù)統(tǒng)計(jì)PCB專用設(shè)備制造的同行業(yè)公司平均值毛利率為44.01%，大族數(shù)控遠(yuǎn)低于平均值。

來源：說明書

　　對(duì)此，大族數(shù)控解釋，因目前的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以鉆孔類設(shè)備為主，為加速對(duì)進(jìn)口設(shè)備的國(guó)產(chǎn)替代，維持了較高的性價(jià)比所致。

　　所謂維持較高性價(jià)比，這當(dāng)中就有競(jìng)爭(zhēng)加劇的因素。隨著我國(guó)對(duì)PCB行業(yè)的重視以及我國(guó)PCB行業(yè)技術(shù)水平不斷提高，我國(guó)PCB設(shè)備生產(chǎn)商逐漸沖擊國(guó)際上歐、美、日企業(yè)在行業(yè)中原本的主導(dǎo)地位，國(guó)內(nèi)外PCB相關(guān)設(shè)備企業(yè)為市場(chǎng)地位勢(shì)必加劇了競(jìng)爭(zhēng)。

　　這最終就要看公司的技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力了。截至2021年3月31日，大族數(shù)控取得了161項(xiàng)發(fā)明專利及149項(xiàng)軟件著作權(quán)，領(lǐng)先同行，且近三年的研發(fā)費(fèi)用年均復(fù)合增速超25%。

　　應(yīng)收款項(xiàng)高企

　　伴隨著業(yè)務(wù)發(fā)展，大族數(shù)控的應(yīng)收款項(xiàng)也始終高企。報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款賬面價(jià)值合計(jì)分別為11.24億元、9.72億元和12.69億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為65.51%、56.66%和45.56%。大族數(shù)控自己也說，若客戶自身發(fā)生重大經(jīng)營(yíng)困難，公司將面臨一定的壞賬損失風(fēng)險(xiǎn)。

來源：說明書

　　那么，下游的情況如何呢？也不容樂觀。

　　A股中有不少PCB上市公司：鵬鼎控股(002938.SZ)、東山精密(002348.SZ)、深南電路(002916.SZ)、滬電股份(002463.SZ)、景旺電子(603228.SH)、勝宏科技(300476.SZ)、崇達(dá)技術(shù)(002815.SZ)、生益電子(688183.SH)。今年以來它們的股價(jià)累計(jì)漲幅分別為-35.07%、-32.73%、-23.36%、-20.7%、-15.78%、2.62%、-18.82%、-40.05%，整體都很沉淪。實(shí)際上不少標(biāo)的是從去年12月就開始外下走了。

　　之所以下游低迷，還在于原材料的價(jià)格大漲之故，這其中尤其是成本占比較高的覆銅板。據(jù)公開信息顯示，覆銅板主要原材料包括電解銅箔、玻纖布和樹脂。今年以來滬銅指數(shù)漲幅超過24%，目前在72000點(diǎn)附近，曾在5月10日創(chuàng)出過78390點(diǎn)的高度，為9年來歷史新高。另外玻纖、樹脂價(jià)格也處于高位，這直接導(dǎo)致了PCB行業(yè)的成本上漲。由于PCB廠商下游大客戶多，成本的上漲也很難向下游去轉(zhuǎn)嫁，日子難過可見一斑。

來源：通達(dá)信

　　至于大族數(shù)控的同行們，燕麥科技2020年年報(bào)顯示，其應(yīng)收賬款余額1.67億元，占營(yíng)業(yè)收入比例47.61%；芯碁微裝2020年應(yīng)收賬款為1.81億元，其2020年的營(yíng)業(yè)收入為3.1億元；正業(yè)科技的應(yīng)收賬款為6.86億元，該公司2020年度營(yíng)業(yè)收入為11.97億元。