（報告出品方：國信證券）

永新光學：國內(nèi)光學精密儀器及元組件供應商

歷史悠久的光學企業(yè)，光學儀器與元組件業(yè)務協(xié)同發(fā)展

二十五年歷練與成長，公司深耕光學精密儀器及核心光學部件領域。公司成立于1997 年，由寧波光學儀器廠與著名企業(yè)家曹光彪先生旗下嶸光投資（后更名“永新光電”）共同出資設立，次年成立光學元件事業(yè)部，致力于光學儀器及光學元件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，在光學精密制造領域擁有豐富的研發(fā)經(jīng)驗和技術積累。2008 年起，公司投資控股南京江南永新，擴大了整體業(yè)務規(guī)模。2014 年成立顯微科學儀器研究院，持續(xù)提升高端顯微鏡領域的技術儲備及研究實力。2018年9月，公司成功在上交所主板掛牌上市。

公司主要從事光學顯微鏡、光學元組件等光學產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。光學顯微鏡包括生物顯微鏡、工業(yè)顯微鏡等，是科學應用領域和日常研究工作中不可或缺的專用工具。光學元組件包括條碼掃描儀鏡頭、平面光學元件、專業(yè)成像光學鏡片及鏡頭等，是光學和電子產(chǎn)品中廣泛應用的核心部件，主要應用于條碼掃描儀、運動光學、攝影機、自動駕駛、高端相機、高清放映、教學科研、生命科學、半導體等領域。

公司所處行業(yè)位于光學產(chǎn)業(yè)鏈的中游和下游。產(chǎn)業(yè)鏈上游為光學材料行業(yè)，以光學玻璃為主，處于充分競爭狀態(tài)。中游為光學元組件行業(yè)，涵蓋各種觀察、測量、分析記錄、信息處理、像質(zhì)評價、能量傳輸與轉(zhuǎn)換等光學系統(tǒng)中的主要器件，是光電技術結合最緊密的部分，進入門檻較高。下游為光學整機行業(yè)，包括望遠鏡、顯微鏡、投影機、數(shù)碼照相機/攝像機、車載鏡頭、手機鏡頭、放映機、安防監(jiān)控、工業(yè)自動化、機器視覺、AR/VR、影像掃描器、條碼掃描儀等，應用較為廣泛。

公司顯微鏡市場主要競爭對手為國外高端制造廠商。目前世界范圍內(nèi)高端顯微鏡產(chǎn)業(yè)主要布局在德國和日本，德國以徠卡顯微系統(tǒng)和蔡司為代表，日本以尼康和奧林巴斯公司為代表，占據(jù)著世界 50%以上的市場份額，可向客戶提供多樣化的顯微光學高端產(chǎn)品。國內(nèi)廠商主要覆蓋教育類、普及類等中低端市場，有能力生產(chǎn)高端顯微鏡的企業(yè)較少，如麥克奧迪、舜宇光學科技等。公司光學元組件主要競爭對手為國內(nèi)生產(chǎn)制造廠商。公司生產(chǎn)的平面光學元件主要應用于條碼掃描設備、高端相機、激光投影儀等；生產(chǎn)的專業(yè)成像光學部組件主要提供給高清相機、運動光學設備等制造企業(yè)。產(chǎn)品類型與之相似的國內(nèi)企業(yè)主要包括舜宇光學科技、鳳凰光學、中光學、水晶光電等。

公司股權結構穩(wěn)定集中，管理層持股比例較高。截至2022 年一季度，公司實際控制人為董事長曹其東先生及其妻曹袁麗萍、其子曹志欣，透過控股股東永新光電合計控制公司 29.16%股份；公司聯(lián)席董事長兼總經(jīng)理毛磊先生及其妻吳世蕙、其子毛昊陽直接及間接控制公司 15.66%股份；管理層整體持股比例較高。

管理團隊任職時間普遍較長，專業(yè)技術與管理經(jīng)驗豐富。董事長曹其東先生系曹光彪先生之子，自 2007 年 3 月起任公司董事長，曾任香港港龍航空有限公司董事，深圳永新印染廠有限公司董事長、總經(jīng)理，具有豐富的管理經(jīng)驗。聯(lián)席董事長、總經(jīng)理毛磊先生自 1997 年進入公司工作，曾任南京江南光電（集團）股份有限公司產(chǎn)品主辦設計員、公司辦公室副主任、總工程師，擁有較強的技術背景。公司管理團隊多具備碩士研究生學歷并任職多年，具有專業(yè)的技術視野和對公司長遠的戰(zhàn)略規(guī)劃，保證了公司在技術與管理兩大層面均能保持高質(zhì)量穩(wěn)步發(fā)展。

制定“五五五”發(fā)展戰(zhàn)略，計劃通過 5 年時間，實現(xiàn)5 倍產(chǎn)值規(guī)模和5 倍效率。公司制定未來 2021-2025 年的五年發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，明確以“賦能型精準突破式發(fā)展戰(zhàn)略”為總體發(fā)展戰(zhàn)略，以顯微鏡及光學元組件為兩大核心業(yè)務板塊，實現(xiàn)快速增長，打造“科學儀器和核心光學部件”國際細分行業(yè)領軍企業(yè)。

綜合實力及業(yè)務優(yōu)勢明顯，科研成果及客戶資源亮眼

公司長期擔任行業(yè)協(xié)會理事會職位，參與制定多項國內(nèi)外標準，行業(yè)地位突出。公司是中國儀器儀表行業(yè)協(xié)會副理事長單位、光學儀器分會理事長單位和光學顯微鏡國家標準制訂單位。公司主導編制 1 項國際標準，參與制定4 項國際標準，牽頭或參與編制國家、行業(yè)標準 89 項、團體標準 1 項，系行業(yè)標準的引領者。

公司重視校企合作，實現(xiàn)產(chǎn)、學、研、政資源協(xié)同發(fā)展，推動先進技術產(chǎn)業(yè)化。公司建有國家級企業(yè)技術中心、省級顯微科學儀器研究院、國家級博士后科研工作站，與浙江大學、復旦大學、中國科學院等國內(nèi)高校建立穩(wěn)定的合作關系。公司與浙大寧波“五位一體”校區(qū)教育發(fā)展中心、浙江大學光電學院合作共建浙江大學寧波研究院光電科學與工程分院，已成功引進3 個浙大研究團隊和2個技術創(chuàng)新平臺，圍繞超分辨寬場移頻顯微系統(tǒng)、5G 移動版數(shù)碼顯微互動系統(tǒng)、液體變焦鏡頭、激光雷達檢測、表面缺陷檢測、共聚焦 AI 算法等多個項目開展技術攻關。

公司掌握多項先進技術，承接多項國家級重點研發(fā)計劃。公司掌握了超分辨顯微系統(tǒng)的大數(shù)值孔徑物鏡、高性能熒光濾光片等核心部件設計與制備技術，完成FSED 超分辨顯微系統(tǒng)制造等技術。2021 年完成激光共聚焦顯微鏡系統(tǒng)研發(fā)，攻克了內(nèi)窺鏡核心鏡頭的制備技術。公司連續(xù)承接國家“十三五”“十四五”重點研發(fā)計劃，在高端科學儀器領域攻克多項關鍵“卡脖子”技術，推動我國科學儀器實現(xiàn)國產(chǎn)化高端替代。先后承擔“嫦娥二、三、四號”星載光學監(jiān)控鏡頭的制造，承制國內(nèi)首臺“太空顯微實驗儀”，為空間站航天醫(yī)學、太空生命科學等技術研究提供支撐。

公司擁有專利超百項，科研成果受到廣泛認可。截至2021 年末公司擁有專利103項，其中發(fā)明專利 28 項，呈逐年增長態(tài)勢。公司是光學顯微鏡國家級制造業(yè)單項冠軍示范企業(yè)，榮獲“省級標準國際化示范單位”榮譽稱號。公司與浙江大學聯(lián)合申報的《超分辨光學微納顯微成像技術》榮獲 2019 年國家技術發(fā)明二等獎。2021年“微流控流式細胞儀關鍵技術攻關”項目獲寧波市高新區(qū)重大專項立項，國家重大專項“高分辨熒光顯微成像儀研究及產(chǎn)業(yè)化”項目順利過審并獲高度評價。

公司重視高端人才儲備，研發(fā)人員本科以上學歷近60%。公司2021 年大量引進研發(fā)技術人員，數(shù)量由 189 人增加至 319 人，同比增長69%；其中本科及以上人員占比 59.3%，并且擁有 29 名碩士及 5 名博士。公司積極落實人才發(fā)展戰(zhàn)略，通過與國內(nèi)知名高校建立良好合作關系，定向培養(yǎng)專業(yè)人才，優(yōu)化高端管理人才招聘和技術人才培育體系，不斷壯大人才隊伍。

公司在國際市場建立了良好聲譽，具備較強的優(yōu)質(zhì)客戶資源優(yōu)勢。公司客戶主要為國內(nèi)外知名院校、醫(yī)院或在光學行業(yè)、電子消費行業(yè)知名的跨國企業(yè)；其中，顯微鏡客戶主要包括清華大學、北京大學、中國科學院蘇州醫(yī)工所、中國人民解放軍總醫(yī)院、天馬微電子、日本尼康、徠卡顯微系統(tǒng)、OPTIKA、Accuscope等；光學元組件客戶主要包括新美亞、霍尼韋爾、NCR、康耐視、美國捷普、BlackmagicDesign、索尼、得利捷、徠卡相機、德國蔡司、科視等。上述單位擁有悠久的歷史和品牌，在行業(yè)中排名前茅，抗風險能力強，為公司提供了可靠的訂單保障。

高端產(chǎn)品布局加快產(chǎn)品結構優(yōu)化，核心業(yè)績不斷提升

公司歷年收入與歸母凈利潤穩(wěn)步增長，2021 年同比分別增長37.94%、61.72%。2014-2021 年，公司收入、歸母凈利潤 CAGR 分別達11.52%、23.09%，原因主要為顯微鏡業(yè)務總體平穩(wěn)增長及光學元組件產(chǎn)品結構向高端鏡片、鏡頭等高附加值產(chǎn)品調(diào)整。2021 年受益于自動駕駛、激光雷達等市場機遇，疊加條碼鏡頭及機器視覺客戶新品量產(chǎn)、物流過程管控需求增加、工業(yè)自動化趨勢加強，公司車載光學、激光雷達、條碼掃描及機器視覺鏡頭業(yè)務快速放量，收入、歸母凈利潤分別達7.95億元、2.61 億元，同比分別增長 37.94%、61.72%。

產(chǎn)品結構不斷優(yōu)化，光學元組件收入占比超 60%，境外銷售約占六成。公司積極把握物聯(lián)網(wǎng)、人工智能、自動駕駛等領域方向，加快車載光學、激光雷達、機器視覺等中高端新興業(yè)務的拓展，光學元組件收入占比由2014 年的45.24%提升至2021 年的 60.73%。公司擁有“NOVEL”“NEXCOPE”“江南”等自主品牌，主要出口歐美、日本、新加坡等國家和地區(qū)，境內(nèi)、境外銷售比例約為4:6。

毛利率與扣非歸母凈利率穩(wěn)中略增，歸母凈利率受益于政府補助等收益增長明顯。光學元組件毛利率歷年維持在 45%左右波動，2021 年為44.79%；顯微鏡系列產(chǎn)品毛利率由 2014 年的 24.99%不斷上升至 2021 年的37.49%；公司整體毛利率穩(wěn)中有增，2017 年后基本維持在 40%以上，2021 年達到42.79%。公司扣非歸母凈利率除 2020 年因管理費用率增加而下降至16.48%外，2016年后基本穩(wěn)定在 19%左右，2021 年達到 20.22%新高。由于2019-2021 年政府補助、投資收益及資產(chǎn)處置收益等影響，公司歸母凈利率持續(xù)提高，分別為24.27%、28.05%、32.89%。

公司毛利率與扣非歸母凈利率在可比公司中名列前茅。毛利率除麥克奧迪在2017年后與公司大致保持在 40%以上外，其余公司均顯著更低。即使剔除政府補助等因素影響，公司扣非歸母凈利率亦連續(xù)保持在可比公司首位，盈利能力較強。

隨著期間費用和營業(yè)收入同步增長，期間費用率多數(shù)時期保持在19%左右，位于可比公司第二位。除受 2015 年、2020 年管理費用率明顯升高影響外，公司期間費用率比可比公司較高主要由于銷售費用率和研發(fā)費用率較高所致。

公司歷年銷售費用不斷增高后企穩(wěn)，銷售費用率穩(wěn)定保持在6%左右，比多數(shù)可比公司較高。2014-2019 年，公司銷售費用逐年上升，2020-2021 年有所降低。銷售費用率除 2021 年降至 4.43%外，其余時間保持在 6%左右，僅次于麥克奧迪，位于可比公司第二位，比其余公司高出約 3%-5%。

公司歷年管理費用先降后升，2018 年后管理費用率約5%左右，位于可比公司中等水平。2014-2019 年，公司管理費用逐年下降。2020 年由于股份支付款及新廠房預估折舊增加等因素影響，管理費用同比增長 64.02%；2021 年略有降低。公司管理費用率除 2020 年上升至 7.28%外，2018-2021 年其余時期保持在5%左右水平，整體位于可比公司第四位。

公司歷年研發(fā)費用不斷增加，研發(fā)費用率持續(xù)保持在8%左右，明顯高于可比公司。2021 年，公司研發(fā)費用投入 0.63 億元，同比增長33.39%，較2015 年的0.26億元 CAGR 達 15.66%。2018 年后，公司研發(fā)費用率穩(wěn)定保持在8%左右，2021年為7.93%，明顯高于可比公司。公司持續(xù)加大研發(fā)投入，不斷提升科研創(chuàng)新能力，為產(chǎn)品不斷邁入中高端市場提供充足動力。

光學儀器：國產(chǎn)替代及高端化趨勢持續(xù)提速

光學顯微鏡市場廣闊，單機價值量進出口差異明顯

全球及中國光學顯微鏡市場規(guī)模保持穩(wěn)定增長，生命科學、衛(wèi)生醫(yī)療、教育教學等領域?qū)⑼苿邮袌鲆?guī)模進一步擴大。據(jù) Grand View Research 數(shù)據(jù)，全球光學顯微鏡市場規(guī)模由 2015 年的 24 億美元增長至 2019 年的38 億美元，對應CAGR達到12.17%。隨著后疫情時代全球?qū)ι茖W領域重視程度增加，預計到2026年，全球光學顯微鏡市場空間將達到 61 億美元，對應 2019-2026 年CAGR 約為7.00%。據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，中國光學顯微鏡市場規(guī)模由2015 年的15 億元增長至2019 年的 25 億元，對應 CAGR 達到 13.62%。隨著我國國民經(jīng)濟與教育水平的不斷提升，未來科研、醫(yī)療、工業(yè)等領域?qū)鈱W顯微鏡的需求將逐步擴大，預計到2026年，中國光學顯微鏡市場規(guī)模將達到 46 億元，對應 2019-2026 年CAGR 約為9.10%。

長期以來，高端顯微鏡市場被徠卡顯微系統(tǒng)、蔡司、尼康、奧林巴斯等國外傳統(tǒng)光學企業(yè)壟斷，我國生產(chǎn)制造主要以中低端為主。近年來，我國在高端光學顯微鏡領域取得諸多突破，諸如麥克奧迪、舜宇光學科技、永新光學等企業(yè)逐步發(fā)展并具備高端顯微鏡生產(chǎn)制造能力。據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，上述三家企業(yè)在2020年中國光學顯微鏡行業(yè)市場份額中排名前三，分別為17%、14%、10%。

我國是世界顯微鏡生產(chǎn)大國，出口顯微鏡單機價值量遠低于進口，高端產(chǎn)品存在市場空缺。據(jù)中國海關總署數(shù)據(jù)，2017-2021 年我國立體顯微鏡出口量為27-44萬臺，年均進口僅 1 萬臺左右，但進口額維持在 1.2 億美元左右，遠大于出口額的 3 千萬美元水平。2017-2021 年我國未列明光學顯微鏡出口量為260-390萬臺，進口量僅 2-20 萬臺，但出口額與進口額差異不大。反映了我國顯微鏡行業(yè)發(fā)展受高端技術限制而嚴重制約了產(chǎn)業(yè)升級和產(chǎn)品價值量提升，但也同時反映了未來朝著高端領域發(fā)展所蘊含的廣闊市場機遇。

高端顯微鏡領域取得突破，光學儀器業(yè)務穩(wěn)步增長

公司高端光學顯微鏡收入占比持續(xù)提升，共聚焦顯微鏡產(chǎn)品實現(xiàn)突破。2021年，公司高端光學顯微鏡品牌 NEXCOPE 系列產(chǎn)品營收突破6000 萬元，同比增長超50%。在生命科學領域，公司自主研發(fā)的共聚焦顯微鏡實現(xiàn)小批量銷售，打破國外壟斷，填補了中國企業(yè)在全球頂尖顯微鏡市場的空白。目前共聚焦顯微鏡試用客戶已超20 家，產(chǎn)品性能得到科研機構、高校、醫(yī)院等客戶的高度認可。

公司長期積累的科研成果得以順利轉(zhuǎn)化，工業(yè)及醫(yī)療領域產(chǎn)品進展順利。公司工業(yè)檢測類顯微鏡營收同比增長超 70%，用于半導體晶圓檢測的NX1000/2000系列新品實現(xiàn)批量銷售，用于清潔度檢測的 818 大變倍比體視顯微鏡亦取得快速增長。公司進一步拓展醫(yī)療領域嵌入式顯微系統(tǒng)新興市場，數(shù)字切片掃描儀、病理診斷電動顯微鏡、NCM 細胞成像儀等新產(chǎn)品實現(xiàn)小批量銷售。

公司顯微鏡系列收入保持較快增長，產(chǎn)品單價漲勢明顯。公司顯微鏡系列產(chǎn)品收入由 2014 年的 1.93 億元增長至 2021 年的 2.96 億元，CAGR 為6.30%。其中，2020年受疫情影響，收入有所下滑；2021 年隨著疫情得到控制，教學類儀器需求加速回暖，普教類顯微鏡業(yè)務恢復至疫情前水平，顯微鏡系列產(chǎn)品收入同比增長18.82%。同時，公司發(fā)力高端產(chǎn)品領域，不斷加碼高端顯微鏡產(chǎn)品研發(fā)和市場開拓，增量需求主要來自生命科學、工業(yè)檢測及醫(yī)療領域，產(chǎn)品價格延續(xù)增長態(tài)勢，由 2015 年的 1748 元/臺增長至 2021 年的 2576 元/臺。

光學元組件：激光雷達未來打造車載業(yè)務新增長點

下游領域持續(xù)拓展，傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務繼續(xù)提供充沛動能

2011-2021 年國內(nèi)光學元件產(chǎn)業(yè)規(guī)模 CAGR 近 40%，下游應用領域空間廣闊。據(jù)中國光學光電子行業(yè)協(xié)會光學元件儀器分會數(shù)據(jù)，2021 年國內(nèi)光學鏡片、鏡頭及模組等元件市場規(guī)模達 1500 億元，同比增長 7.14%，相比于2011 年的57 億元，CAGR達 38.68%。下游應用領域主要集中于手機鏡頭及模組、車載光學、照相/攝影等，其中應用于車載光學、照相/攝影、安防監(jiān)控領域的光學元器件市場規(guī)模分別達到約 100 億、100 億、75 億元。

作為光學元件重要組成部分，光學鏡頭 2020-2023 年市場規(guī)模將以CAGR11.25%不斷增長。據(jù)頭豹研究院數(shù)據(jù)，2020 年全球光學鏡頭行業(yè)市場規(guī)模為495.9億元，同比增長 9.49%，較 2015 年 CAGR 達 22.25%；預計到2023 年，全球市場規(guī)模將達682.8 億元，對應 2020-2023 年 CAGR 達 11.25%。

條碼掃描儀未來十年行業(yè)規(guī)模 CAGR 約 7%-8%，推動掃描鏡頭需求增長。條碼掃描儀作為一種自動識別技術工具，廣泛應用于零售、金融、郵政、倉儲物流、工業(yè)、醫(yī)療衛(wèi)生等領域。以 PDA 條碼掃描儀為例，據(jù) QYResearch 數(shù)據(jù)，全球及中國PDA條碼掃描儀市場規(guī)模除 2020 年外均保持 6%-9%左右增速水平。其中，2021年全球市場規(guī)模為 23.45 億美元，預計到 2027 年將達 33.73 億美元，對應CAGR 為6.25%；2021 年中國市場規(guī)模為 4.28 億美元，預計到 2027 年將達7.08 億美元，對應CAGR為 8.74%。隨著全球電子商務、工業(yè)自動化、物聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，條碼掃描儀規(guī)模持續(xù)增長，F(xiàn)MI 預測未來十年條碼掃描儀行業(yè)規(guī)模 CAGR 為7%-8%，2031 年有望達137億美元。

中國機器視覺市場規(guī)模 2019-2023 年 CAGR 約 24%，為機器視覺鏡頭發(fā)展提供機遇。機器視覺是實現(xiàn)人工智能和智能制造的重要技術，廣泛應用于半導體及電子制造、汽車、食品與包裝器械、制藥等領域，光學鏡頭對機器視覺系統(tǒng)成像質(zhì)量起到關鍵性作用。據(jù) GGII 數(shù)據(jù)，2019 年中國機器視覺行業(yè)市場規(guī)模達66 億元，同比增長 22.22%，較 2014 年 CAGR 達 28.28%；GGII 預測到2023 年市場規(guī)模將達156億元，對應 2019-2023 年 CAGR 為 23.99%；前瞻產(chǎn)業(yè)研究院預測到2026 年市場規(guī)模將突破 200 億元至 214 億元。

公司積極把握下游需求持續(xù)拓展機遇，鞏固傳統(tǒng)業(yè)務競爭優(yōu)勢及市場占有率。條碼掃描鏡頭、機器視覺鏡頭迅速放量，2021 年收入同比增長超60%。加速新品導入，自主研發(fā)的超硬膜窗口逐步替代藍寶石窗口，已應用于數(shù)萬臺臺式掃描儀。供應給康耐視、Zebra 的高速調(diào)焦液體鏡頭因優(yōu)異的產(chǎn)品性能獲得客戶青睞，產(chǎn)品快速放量。加速切入條碼掃描鏡頭復雜部組件業(yè)務，是訊寶科技、得利捷的供應商之一。 專業(yè)成像領域，公司為電影數(shù)碼攝影機制造商 Blackmagic 提供的專業(yè)攝影鏡頭、濾光片等產(chǎn)品快速放量，應用于 PCB 無掩膜激光直寫光刻設備的光刻鏡頭在手訂單充足，營收實現(xiàn)大幅增長。同時公司主要為激光光源投影機及工程投影機等高端產(chǎn)品廠商（如科視、巴可、NEC 等）提供光學元組件等產(chǎn)品。

智能駕駛推動車載光學發(fā)展，激光雷達業(yè)務未來可期

電動化、網(wǎng)聯(lián)化、智能化的推廣為智能汽車帶來發(fā)展機遇。據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2021 年我國新能源汽車銷量達 350.72 萬輛，同比增長165.10%，滲透率約為 13.4%。新能源汽車在購車成本、出行成本方面具備競爭優(yōu)勢，滲透率逐步提升，加速了汽車產(chǎn)業(yè)的更新?lián)Q代。據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2020 年我國智能網(wǎng)聯(lián)汽車產(chǎn)業(yè)規(guī)模達 2556 億元，同比增長 54.3%?；谖锫?lián)網(wǎng)實現(xiàn)的智能網(wǎng)聯(lián)技術推動汽車由單純交通工具向智能移動空間轉(zhuǎn)變，智能汽車逐步成為消費者核心需求。

自動駕駛是智能汽車發(fā)展的重要方向。自動駕駛汽車主要包括周圍環(huán)境感知與定位、路徑規(guī)劃與行為決策、車輛控制與行為執(zhí)行三大核心系統(tǒng)。其中，環(huán)境感知是自動駕駛車輛最基本、最復雜的技術之一，主要通過激光雷達、毫米波雷達、攝像頭來獲取周圍環(huán)境信息，將收集到的數(shù)據(jù)傳輸?shù)經(jīng)Q策層，對可行駛區(qū)域、周圍障礙物進行識別，包括其位置、類別、速度、方向、大小、行駛軌跡等。

高級別自動駕駛商業(yè)化進程有望在特定領域?qū)崿F(xiàn)提速?！镀囻{駛自動化分級》國家推薦標準根據(jù)駕駛自動化控制系統(tǒng)可以執(zhí)行動態(tài)駕駛?cè)蝿盏某潭龋瑢Ⅰ{駛自動化分為 L0-L5 級。當前，主流乘用車的自動駕駛級別多數(shù)處于駕駛輔助階段，部分先進車型具備有條件自動駕駛功能，國內(nèi)外相關企業(yè)已開展不同程度的自動駕駛商業(yè)化示范，如 Waymo、Zoox、百度等已開展自動駕駛出租車試運營服務。

輔助駕駛功能發(fā)展推動更高感知需求，高等級輔助駕駛系統(tǒng)占比不斷提高。據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，2020 年國內(nèi)乘用車 L1、L2 等級輔助駕駛系統(tǒng)占比分別為20%、12%。隨著輔助駕駛功能逐步量產(chǎn)并成為行業(yè)標配，單項功能逐漸下沉至低端車型，同時車輛對周圍環(huán)境感知能力增強的需求不斷提升，未來高等級輔助駕駛系統(tǒng)占比不斷提高，艾瑞咨詢預計到 2025 年 L3 等級輔助駕駛系統(tǒng)占比將達到6%，L1、L2等級占比也將上升至 26%、33%。

駕駛自動化等級提升與車載傳感器數(shù)量正相關，各類傳感器的研發(fā)與組合應用助力汽車智能化與感知能力提升。單一種類的傳感器無法滿足日益增長的智能汽車感知能力需求，特別是高等級甚至完全自動駕駛所面對的復雜情況與安全冗余，需要多種傳感器的協(xié)同配合，因此多傳感器融合將成為實現(xiàn)高等級自動駕駛的核心驅(qū)動力和必然趨勢。據(jù)汽車電子產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟、賽迪智庫數(shù)據(jù)，在L5 級別完全自動駕駛車輛中，關鍵傳感器數(shù)據(jù)將達到 32 個。汽車智能化程度的提高及嘉實自動化等級的提升，帶來車載傳感器的強烈需求。

中國乘用車前視系統(tǒng)裝配率不斷上升，高級駕駛輔助系統(tǒng)（ADAS）前景廣闊。2020年，中國乘用車新車前視系統(tǒng)裝配量為 498.6 萬輛，同比增長63.1%，裝配率為26.5%，較 2019 年上升 11.0pct。隨著前視系統(tǒng)算力提高以及功能不斷增加，預計到 2025 年裝配量將達到 1630.5 萬輛，裝配率將達到65.0%。隨著智能駕駛技術的加速發(fā)展，ADAS 逐漸成為發(fā)展主流，通過車載傳感器感知汽車行駛過程中的環(huán)境變化，實現(xiàn)車道偏離預警、交通標志認知、障礙物識別等重要功能。前視系統(tǒng)裝配率的不斷上升為 ADAS 提供了廣闊的空間。

車載鏡頭是 ADAS 的核心部件，ADAS 滲透率的持續(xù)提升為車載鏡頭提供廣闊空間。車載鏡頭主要包括內(nèi)視鏡頭、后視鏡頭、前視鏡頭、側(cè)視鏡頭、環(huán)視鏡頭等實現(xiàn)各種功能的光學鏡頭。據(jù) ICVTank 數(shù)據(jù)，2020 年全球車載鏡頭出貨量為1.28億個，同比增長 9.96%，較 2015 年 CAGR 達到 16.56%。預計2021 年出貨量為1.43億個，同比增長 11.64%。據(jù)頭豹研究院數(shù)據(jù)，2020 年全球車載鏡頭市場規(guī)模為71.9 億元，同比增長 10.96%，較 2015 年 CAGR 達到34.23%。預計到2023年市場規(guī)模將達到 102.4 億元，對應 2020-2023 年 CAGR 為12.51%。

激光雷達作為 ADAS 進階的核心關鍵傳感器，是目前汽車行業(yè)增長最快的領域之一。激光雷達能夠通過發(fā)射激光對物體與傳感器之間精確距離進行主動測量，對物體進行建模和成像處理，得到精確的三維圖像。據(jù)Yole 統(tǒng)計及預測，全球激光雷達出貨量 2020 年約 34 萬個，2025 年將達到 470 萬個，2032 年將達到3400萬個。其中，ADAS 領域激光雷達出貨量將由 2020 年的20 萬個增長至2025年的340萬個，CAGR 達 76.2%；預計到 2032 年將達到 2660 萬個。無人駕駛領域激光雷達出貨量將由 2020 年的 14 萬個增長至 2025 年的 130 萬個，CAGR 達56.2%；預計到2032 年將達到 740 萬個。隨著智能駕駛技術的深入普及和新車型的逐漸搭載，未來激光雷達將迎來快速增長。

各主機廠商逐步推進激光雷達方案部署，紛紛將其納入到ADAS 傳感器方案中。據(jù)艾瑞咨詢整理，到 2022 年部分品牌汽車將規(guī)劃搭載1-3 顆激光雷達。其中，國產(chǎn)新勢力在激光雷達的部署上更為激進，通過將激光雷達作為新的科技賣點，更為積極地探索其應用功能；同時國外品牌也逐漸將激光雷達部署到高端車型上。不同于早期奧迪搭載的近距離、低分辨率激光雷達，目前車載激光雷達已根據(jù)廠商需求不同涵蓋近程、遠程等多種高分辨率產(chǎn)品種類，未來隨著激光雷達集成化的發(fā)展將進一步擴展激光雷達的車載應用前景。

國外激光雷達廠商仍占據(jù)較大市場份額，國內(nèi)廠商迎頭趕上。據(jù)Yole 數(shù)據(jù)，2021年全球車載激光雷達領域市場競爭格局中，法雷奧以28%的市場份額排名第一。國內(nèi)廠商方面，速騰聚創(chuàng)、大疆、圖達通、華為、禾賽科技等5 家國產(chǎn)品牌合計市場份額約為 26%，在全球范圍內(nèi)不斷開拓市場，提高市場份額占比。

公司積極把握智能汽車發(fā)展方向，加快激光雷達等車載光學領域新興業(yè)務拓展。2020 年，公司車載鏡頭前片訂單突破 80 萬片/月；2021 年，公司車載鏡頭前片銷量同比增長超 90%，為切入車載鏡頭組裝業(yè)務打下基礎。激光雷達方面，公司積極把握激光雷達車載應用的行業(yè)機遇，基于技術積累，先后與Quanergy、禾賽、Innoviz、麥格納、Innovusion、北醒光子等激光雷達領域國內(nèi)外知名企業(yè)建立合作，獲得定點合作項目超 10 家，激光雷達業(yè)務收入超千萬元。隨著新客戶的開發(fā)合作、客戶業(yè)務進度的穩(wěn)步推進，預計該業(yè)務將保持快速增長。此外，公司已將激光雷達客戶群體從乘用車、商用車領域擴展至軌道交通、工業(yè)自動化、智能安防、車聯(lián)網(wǎng)等領域，將產(chǎn)品從以零部件為主擴展至激光雷達整機代工。

盈利預測

假設前提

公司主要包括顯微鏡系列和光學元組件系列業(yè)務，我們的盈利預測基于以下假設條件：

顯微鏡系列業(yè)務：看好光學顯微鏡系列產(chǎn)品向高端邁進后單機價值量和毛利率不斷提升，銷售量根據(jù)過往及市場情況給予適當漲幅，預計2022-2024 年公司顯微鏡銷售量同比增長 3.0%/6.8%/7.7%，銷售單價同比增長13%/15%/17%，對應2022-2024 年公司顯微鏡系列業(yè)務營業(yè)收入同比增長16.4%/22.8%/26.1%至3.45/4.23/5.33 億元，毛利率為 37.7%/38.4%/39.5%。

光學元組件系列業(yè)務：看好傳統(tǒng)優(yōu)勢光學元組件業(yè)務下游需求旺盛引致的銷量增長，適當考慮未來激光雷達等車載光學業(yè)務逐漸放量所帶來的增長貢獻，預計2022-2024 年公司光學元組件銷售量同比增長 38.3%/41.6%/42.6%，銷售單價同比增長 1.0%/1.2%/1.4%，對應 2022-2024 年公司光學元組件系列業(yè)務營業(yè)收入同比增長39.7%/43.3%/44.6%至6.75/9.67/13.98億元，毛利率為45.7%/46.0%/46.4%。

其他業(yè)務：該部分營收占比較小，假設其后續(xù)年度與2021 年基本保持不變。

主要費率：考慮過往公司期間費用率各項大多保持相對穩(wěn)定，故假設后續(xù)年度費用率參考過往情況，因此假設 2022-2024 年銷售費用率為6.11%/6.18%/6.22%，管理費用率為 4.88%/4.81%/4.79%，研發(fā)費用率為8.02%/8.05%/8.00%。

未來 3 年業(yè)績預測

綜上所述，我們預計 2022-2024 年公司營業(yè)收入分別同比增長30.2%/35.8%/38.5%至 10.35/14.06/19.47 億元，對應綜合毛利率為 43.6%/44.1%/44.8%。我們預計2022-2024 年公司期間費用率為 17.6%/17.9%/18.0%；預計2022-2024 年公司歸母凈利潤分別同比增長 0.22%/34.13%/34.77%至 2.62/3.51/4.74 億元。

盈利預測的情景分析

我們對盈利預測進行情景分析，以前述假設為中性情形，則預計公司2022-2024年歸母凈利潤同比增長 0.22%/34.13%/34.77%至 2.62/3.51/4.74 億元。悲觀情形：若行業(yè)及公司出現(xiàn)不可預知的負面變化，假設公司營收增長率、股利分配比率較中性情形下降 5%，營業(yè)成本占比、管理費用率、研發(fā)費用率、銷售費用率、營業(yè)稅及附加占比、所得稅稅率較中性情形上升5%，則預計公司2022-2024年歸母凈利潤為 2.24/2.96/3.92 億元（YoY -14.4%/32.4%/32.5%），較中性情形下歸母凈利潤預測 2.62/3.51/4.74 億元低出 14.5%/15.7%/17.3%。樂觀情形：若行業(yè)及公司出現(xiàn)不可預知的正面變化，假設公司營收增長率、股利分配比率較中性情形上升 5%，營業(yè)成本占比、管理費用率、研發(fā)費用率、銷售費用率、營業(yè)稅及附加占比、所得稅稅率較中性情形下降5%，則預計公司2022-2024年歸母凈利潤為 3.02/4.10/5.62 億元（YoY 15.4%/35.9%/37.0%），較中性情形下歸母凈利潤預測 2.62/3.51/4.74 億元高出 15.3%/16.8%/18.6%。