3D打印技術(shù)終極應(yīng)用 再造人體漸行漸近

　　國信證券近日發(fā)布研報認為，3D打印技術(shù)無疑是當今資本市場上最炙手可熱的制造業(yè)技術(shù)創(chuàng)新話題，但其在醫(yī)療領(lǐng)域的應(yīng)用較少被關(guān)注。3D打印技術(shù)特點與人體醫(yī)療應(yīng)用的契合程度相當之高，同時3D打印技術(shù)在醫(yī)療領(lǐng)域的直接應(yīng)用也已經(jīng)有諸多實例，例如氣管支架、骨科與齒科手術(shù)等。無論是使用人工材料，還是使用來自病人自己身體的材料來再造人工組織，人體組織的復(fù)雜性都決定了3D打印技術(shù)是實現(xiàn)再造人工組織的必由之路，通過堆砌單個細胞拼接成一塊具有類似功能的組織是可能的。近年生物3D打印的細胞“墨水”和打印機技術(shù)都取得了重大突破，部分利用3D打印技術(shù)再造人工組織的產(chǎn)品雛形已經(jīng)問世，例如在我國和海外均有臨床手術(shù)應(yīng)用的3D打印鈦合金下頜骨植入部件，和美國Organovo公司的3D打印微型人類肝臟組織。

　　全球人體器官市場需求高達數(shù)百億美元

　　國信證券稱，由于健康需求提升、全球老齡化大方向和市場信息高度不對稱，醫(yī)療市場往往容量巨大。根據(jù)美國器官共享聯(lián)合網(wǎng)絡(luò)（UNOS）數(shù)據(jù)，即使僅僅滿足最適合器官移植的患者，截至2014年2月21日美國有7.7萬人等待器官捐獻。緊缺器官主要是腎臟和肝臟，最近的2011年數(shù)據(jù)顯示這兩類器官缺口達到近4萬件。在亞洲國家如中國和日本患者更不易獲得器官移植。估算全球每年約有40萬件器官移植需求，器官市場容量輕松達到百億美元級別。3D打印再造人體技術(shù)的最終成熟將消除器官缺口，患者不再需要等待組織配型吻合同時還能夠提供合格器官的捐贈者。即使暫時還不能打印一個完整的器官，制造出有功能的組織植入患者皮下或者腹腔也能起到類似的作用，或用于藥物研發(fā)實驗節(jié)省醫(yī)藥企業(yè)的研發(fā)費用。

　　3D打印應(yīng)用于人體再造先驅(qū)企業(yè)：Organovo公司

　　Nasdaq上市的Organovo公司（ONVO）是3D生物打印的先驅(qū)企業(yè)，隨著資本市場對3D打印的追捧，其股價表現(xiàn)優(yōu)異。Organovo公司生產(chǎn)銷售自己制造的生物打印機，并計劃在2014年12月推出公司第一款產(chǎn)品—3D打印微型人類肝臟組織，主要供藥物研發(fā)實驗使用，其他3D打印微型人類組織產(chǎn)品如微型腎臟和微型乳腺癌組織也在研發(fā)之中。Organovo公司計劃短期盈利方式是出售微型組織產(chǎn)品供藥物研發(fā)實驗使用，或者為醫(yī)藥企業(yè)提供疾病模型外包，公司長期目標是制造出真正可以替代人體器官的3D打印器官。

　　3D打印應(yīng)用于人體再造將繼續(xù)利好3D打印板塊

　　國信證券認為，Organovo（ONVO）作為海外領(lǐng)軍標的，將主導(dǎo)生物醫(yī)療3D打印行業(yè)對全球資本市場的映射；A股中3D打印行業(yè)標的也將受到帶動，包括銀邦股份(300337,股吧)（300337）、中航投資(600705,股吧)（600705）、光韻達(300227,股吧)（300227）。

　　銀邦股份（300337）：業(yè)績下滑符合預(yù)期，等待行業(yè)回暖

　　事件：

　　公司2014年1月25日發(fā)布業(yè)績預(yù)告，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤在7100-9000萬元之間，同比下滑10%-30%。同時公告中還提到公司預(yù)計非經(jīng)常性損益對凈利潤的影響金額約282萬元，與上年同期相比減少335萬元。

　　國聯(lián)點評：

　　公司業(yè)績符合我們的預(yù)期，費用大幅增長、出口毛利率下滑以及限電導(dǎo)致產(chǎn)能損失是業(yè)績下滑主因。公司在業(yè)績預(yù)告中提到導(dǎo)致業(yè)績下滑的幾個主要因素：銷售費用和管理費用同比增長較大、出口業(yè)務(wù)毛利率大幅下降以及因高溫期間政府限電導(dǎo)致7、8月產(chǎn)能損失等，我們認為除此之外，主營業(yè)務(wù)毛利率同比下滑以及設(shè)備故障等因素也影響了公司業(yè)績。

　　電站空冷設(shè)備和汽車換熱器鋁合金材料需求回暖，募投產(chǎn)能逐步釋放，公司2014年有望實現(xiàn)業(yè)績的同比高增長。公司鋁合金產(chǎn)品主要面對電站及汽車行業(yè)，考慮到2014年公司募投項目產(chǎn)能逐步釋放，熱軋線投產(chǎn)提升接單能力，我們認為公司2014年有望實現(xiàn)業(yè)績的同比高增長。

　　3D“飛而康”，有望迎來估值業(yè)績雙收。飛而康公司目前擁有2臺3D打印設(shè)備（EOS設(shè)備，第3臺設(shè)備也在準備中），1臺熱等靜壓設(shè)備，同時鈦粉生產(chǎn)設(shè)備（產(chǎn)能約60噸）將逐步釋放產(chǎn)能。我們預(yù)測2014年將是飛而康貢獻投資收益的關(guān)鍵一年，公司有望迎來估值業(yè)績雙收。

　　主要投資邏輯：鋁合金復(fù)合材料需求空間大，募投產(chǎn)能逐步釋放確保業(yè)績增長，3D打印業(yè)務(wù)提升業(yè)績和估值。我們預(yù)測：公司2013-2015年每股收益分別為0.41元、0.7元和1.01元，給予“推薦”評級。

　　風險提示。募投項目產(chǎn)能釋放進度不達預(yù)期；下游需求疲弱。

    中航投資（600705）：中航工業(yè)版的“GECapital”

　　首次覆蓋給予“增持”評級，目標價21.02元，預(yù)計2013-2015年EPS分別為0.65元、0.84元和1.10元。若考慮定增等因素，預(yù)計2013-2015年EPS分別為0.65元、1.00元和1.35元(自2014年攤薄)。

　　中航投資定位于中航工業(yè)集團的金融控股平臺，有望復(fù)制GECapital成長路徑。公司大股東中航工業(yè)集團在世界500強中排名212位，旗下?lián)碛?0余家上市公司。中航投資正努力打造金融控股、航空產(chǎn)業(yè)投資和新興戰(zhàn)略投資三大平臺，對內(nèi)服務(wù)主要包括證券、創(chuàng)投和財務(wù)公司，對外服務(wù)主要包括信托、租賃和期貨業(yè)務(wù)。2012年中航投資凈利潤約7億元，僅占集團凈利潤的11%，按GECapital占集團利潤總額三成以上計算，預(yù)計2015年凈利潤可達到20億元以上。

　　財務(wù)公司收入仍有增長空間，定增資金投入拉動信托、租賃業(yè)務(wù)高速增長，提供估值安全邊際。財務(wù)公司提供集團內(nèi)基本金融服務(wù)，資金歸集率有較大增長空間。盡管信托收益率呈現(xiàn)下降趨勢，中航信托仍有望保持高速增長。中航租賃計劃由融資租賃模式向技術(shù)壁壘更高的經(jīng)營租賃模式升級，憑借自貿(mào)區(qū)東風快速成長。在行業(yè)景氣好轉(zhuǎn)以及集團產(chǎn)業(yè)背景的扶植下，期貨業(yè)務(wù)有望扭虧為盈。

　　證券、創(chuàng)投業(yè)務(wù)的快速成長將打開中航投資估值空間。中航工業(yè)集團資產(chǎn)證券化率不到20%，中航證券將通過投行、市值管理以及資產(chǎn)管理等方式對接集團證券項目；創(chuàng)投和產(chǎn)業(yè)基金扶持集團內(nèi)部技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級，將成為公司未來收入增長引擎。

　　核心風險：定增受阻；集團資產(chǎn)證券化低于預(yù)期；信托等業(yè)務(wù)風險。

    光韻達（300227）：A股首家3D打印產(chǎn)業(yè)化公司浮出水面

　　投資要點：

　　首次覆蓋給予增持評級，市值空間60%。稀缺性3D打印標的，基于謹慎角度給予公司A股市場最低概念股市值目標45億。預(yù)期公司13-15年收入分別為1.99億、3.64億、5.81億；凈利潤分別為0.29億、0.57億、1.00億；對應(yīng)EPS分別為0.22元、0.43元、0.75元。

　　3D打印完美演繹顛覆的力量，具備徹底顛覆傳統(tǒng)制造方式的能力。目前已在工業(yè)產(chǎn)業(yè)化中得到應(yīng)用，隨成本、材料、技術(shù)解決，規(guī)模將從現(xiàn)有的幾十億美金爆發(fā)式帶來萬億、十萬億乃至全打印市場規(guī)模。而最近一次催化劑將是14年2月激光燒結(jié)專利到期，引領(lǐng)成本革命。

　　3D打印產(chǎn)業(yè)鏈中，中國企業(yè)有望憑借地緣優(yōu)勢取得應(yīng)用市場話語權(quán)。設(shè)備公司未來將傾向于專注上游設(shè)備與配套材料生產(chǎn)，下游龐大而繁雜的細分領(lǐng)域?qū)⒔挥删邆涞赜騼?yōu)勢的有潛質(zhì)廠商來開拓。預(yù)計中國將在16年成為全球最大3D打印市場（100億規(guī)模是12年的10倍），本土企業(yè)有望受益本土市場的爆發(fā)，在下游細分領(lǐng)域孕育龍頭公司。

　　光韻達將成為A股首家具備盈利能力的汽車3D打印公司，有望擁有整車打印能力。公司即是具備3D打印本土細分應(yīng)用龍頭的潛力公司：1）傳統(tǒng)精密激光制造細分行業(yè)龍頭，已具備3D打印產(chǎn)業(yè)化技術(shù)；2）借助全球最大激光3D打印設(shè)備商切入，現(xiàn)有客戶轉(zhuǎn)單有望取得快速盈利；3）EOS在汽車等工業(yè)領(lǐng)域已有成熟經(jīng)驗，公司通過引入相關(guān)核心團隊直接獲得應(yīng)用經(jīng)驗，有望具備整車打印能力。

　　股價催化因素：3D打印合資公司獲得轉(zhuǎn)單并盈利；打印出具備標志性技術(shù)門檻的產(chǎn)品；在汽車外其他領(lǐng)域成功拓展；行業(yè)獲得革命性技術(shù)拉動。