與海外3D打印企業(yè)的殘酷競(jìng)爭(zhēng)相比，鉑力特幾乎獨(dú)享國(guó)內(nèi)軍工企業(yè)金屬3D打印這塊蛋糕，建立起了牢固的護(hù)城河。

19世紀(jì)中葉，第一次工業(yè)革命達(dá)到頂峰。走在英國(guó)的大街上，人們不僅能看到“蒸汽機(jī)車(chē)”，還能買(mǎi)到由“機(jī)器”生產(chǎn)的服裝。在1860年，英國(guó)和法國(guó)是世界上最大和第二大的出口國(guó)，歐洲不僅率先實(shí)現(xiàn)工業(yè)化，而且已經(jīng)完成向現(xiàn)代大眾社會(huì)的初步轉(zhuǎn)型。

經(jīng)濟(jì)的發(fā)展加快了科技的進(jìn)步，一種被稱(chēng)為攝影雕塑的商業(yè)攝影嘗試在法國(guó)街頭悄然興起，雖然與主流的拍攝手法相比，攝影雕塑技術(shù)的推廣并不成功，但當(dāng)時(shí)的人們卻沒(méi)有意識(shí)到，這個(gè)“失敗項(xiàng)目”在百年之后啟蒙了一項(xiàng)重要的科技技術(shù)——3D打印。

3D打印技術(shù)萌芽于法國(guó)，但卻成長(zhǎng)在美國(guó)。在20世紀(jì)末，美國(guó)科學(xué)家先后多次提出關(guān)鍵性的專(zhuān)利技術(shù)，經(jīng)過(guò)百年的積累，終于在1988年由美國(guó)3D Systems生產(chǎn)出了第一臺(tái)基于SLA技術(shù)的3D打印機(jī)。

時(shí)光荏苒，30多年的發(fā)展讓如今的3D打印已經(jīng)成為了一項(xiàng)很成熟的技術(shù)，應(yīng)用于汽車(chē)、航天、醫(yī)療等高尖端領(lǐng)域?？梢哉f(shuō)，3D打印是一項(xiàng)啟蒙于19世紀(jì)，誕生于20世紀(jì)，爆發(fā)于21世紀(jì)的技術(shù)。

與歐美相比，中國(guó)的3D打印技術(shù)起步并不算太晚，在3D打印領(lǐng)域，四項(xiàng)最核心的專(zhuān)利技術(shù)SLA、SLS、FDM、3DP于1984至1989相繼問(wèn)世，清華大學(xué)、華中科技大學(xué)、西安交通大學(xué)、西北工業(yè)大學(xué)、北京航空大學(xué)等高校，同時(shí)開(kāi)始對(duì)3D打印技術(shù)的研究。

在商業(yè)化落地層面，中國(guó)雖然只有鉑力特一家A股上市公司。但其市值已經(jīng)位列全球第五，估值的背后，無(wú)疑反映了市場(chǎng)的看法，用最簡(jiǎn)單的方式考量鉑力特的估值，無(wú)外乎要解答三個(gè)問(wèn)題：

第一，3D打印的產(chǎn)業(yè)周期，行進(jìn)到了哪一個(gè)階段？第二，鉑力特在產(chǎn)業(yè)內(nèi)部，究竟處于一個(gè)怎樣的位置？第三，如果前兩個(gè)問(wèn)題答案明確，作為A股唯一正宗標(biāo)的的鉑力特，它的競(jìng)爭(zhēng)力標(biāo)簽是什么？

解讀清楚這三個(gè)問(wèn)題，就理解了3D打印行業(yè)，也懂得了應(yīng)當(dāng)如何衡量鉑力特（688333.SH）的價(jià)值。

01 歷史與未來(lái)的交界處

縱觀全球，3D打印行業(yè)當(dāng)下風(fēng)云變幻，傳統(tǒng)龍頭公司并未將市場(chǎng)份額優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為估值優(yōu)勢(shì)，反倒是后起之秀“3D打印新勢(shì)力”獲得了市場(chǎng)的更多關(guān)注。

據(jù) Wohlers Report 2020 的報(bào)告數(shù)據(jù)，3D打印2019年度的市場(chǎng)份額中，全球市場(chǎng)占有率排名靠前的公司均來(lái)自于美國(guó)企業(yè)。Stratasys、Markforged、3D Systems分別以16.6%、12.8%和10.3%的市場(chǎng)占有率排在行業(yè)前三位，歐洲、亞洲的3D打印公司則扮演追趕者的角色。

按照市值排名，我們卻僅能在市值TOP 5的3D 打印公司中看到3D Systems的身影，其他市值靠前的公司均屬于“3D打印新勢(shì)力”。

目前全球市值最高的3D打印企業(yè)為Desktop metal，這是一家剛剛借殼上市登陸美股的獨(dú)角獸企業(yè)。Desktop metal成立于2015年，很快就獲得了谷歌、寶馬、通用、福特、沙特阿美等巨頭的融資。

Desktop metal深耕一種叫做金屬單程粘結(jié)劑噴射的新技術(shù)，可以大幅提升打印效率，這被市場(chǎng)定義為“3D打印2.0”。

從業(yè)績(jī)角度看，Desktop metal的研發(fā)能力還未體現(xiàn)在業(yè)績(jī)上。借殼公告顯示，Desktop metal在2019年和2020年上半年的營(yíng)收分別為2643.9萬(wàn)美元和557.4萬(wàn)美元，但卻付出1.35億美元和5189萬(wàn)美元的成本支出，仍處于嚴(yán)重虧損中。但即使如此，Desktop metal依然吸引了眾多嗅覺(jué)敏銳投資者的關(guān)注。

全球市值排名第二的3D打印公司Materialise是一家專(zhuān)注于行業(yè)解決方案的比利時(shí)服務(wù)商，將近30年積淀的3D打印經(jīng)驗(yàn)融入一系列軟件解決方案和3D打印服務(wù)中。Materialise擁有行業(yè)內(nèi)首屈一指的軟件研發(fā)團(tuán)隊(duì)，核心場(chǎng)景應(yīng)用于醫(yī)療保健、汽車(chē)、航空航天等領(lǐng)域。

位居全球市值排名第四位和第五位的分別是以色列的Nano Dimension和中國(guó)的鉑力特。Nano Dimension是全球電路板3D打印龍頭，已經(jīng)能夠?qū)崿F(xiàn)多層的PCB電路3D打印。與Desktop metal類(lèi)似，Nano Dimension同樣陷于虧損，但又充滿讓人期待的潛力。

總體來(lái)看，世界3D打印行業(yè)正處于行業(yè)交替時(shí)期，以產(chǎn)能為代表的傳統(tǒng)3D打印巨頭正在被更具潛力的“3D打印新勢(shì)力”所超越，這像極了最近一年電動(dòng)車(chē)與傳統(tǒng)汽車(chē)之間的革新。那么，在歷史與未來(lái)的交界處，鉑力特又扮演著怎樣的角色呢？

02 基礎(chǔ)，尚有差距的行業(yè)追趕者

3D打印技術(shù)可以根據(jù)材料的不同分為金屬3D打印技術(shù)和非金屬材料3D打印技術(shù)兩大類(lèi)。

金屬3D打印技術(shù)主要應(yīng)用在工業(yè)領(lǐng)域，是制造汽車(chē)、航天火箭、輪機(jī)的重要途徑。與3D金屬打印相比，非金屬材料3D打印的應(yīng)用場(chǎng)景更廣，市場(chǎng)份額更大，甚至已經(jīng)存在個(gè)人級(jí)產(chǎn)品。

鉑力特所屬的行業(yè)正是金屬3D打印領(lǐng)域。目前金屬3D打印的核心技術(shù)為SLM技術(shù)，縱觀全球SLM 3D打印市場(chǎng)，德國(guó)EOS、3D system和惠普是市場(chǎng)占比最高的三家公司，分別為27%、16%和10%。與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，鉑力特在全球行業(yè)中的市場(chǎng)占有率差距明顯，正扮演著追趕者的角色。

從業(yè)務(wù)組成看，鉑力特的業(yè)務(wù)觸角已經(jīng)滲透到整個(gè)3D打印產(chǎn)業(yè)鏈的方方面面，包括3D打印設(shè)備、3D打印材料、3D打印服務(wù)等。參考海外“3D打印新勢(shì)力”的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，不難發(fā)現(xiàn)3D打印是一個(gè)準(zhǔn)入門(mén)檻極高的行業(yè)，設(shè)備投入和研發(fā)投入極大，新的玩家很難輕易擠入市場(chǎng)。

基于此，鉑力特在國(guó)內(nèi)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)能夠幫助其順利轉(zhuǎn)化為產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)，客戶也愿意為這獨(dú)特的定制化研發(fā)支付溢價(jià)。2019年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，鉑力特產(chǎn)品的毛利率超過(guò)50%，并仍保持進(jìn)一步增長(zhǎng)勢(shì)頭。

鉑力特的技術(shù)實(shí)力已經(jīng)可以與國(guó)際主流金屬3D打印技術(shù)接軌，在黃衛(wèi)東教授的帶領(lǐng)下，154名研發(fā)人員持續(xù)精進(jìn)技術(shù)，讓鉑力特的產(chǎn)品已經(jīng)能夠與龍頭EOS相媲美。

實(shí)際上，鉑力特的成功除多年積累外，還采用師夷長(zhǎng)技以制夷的策略，鉑力特是金屬3D打印EOS公司的中國(guó)代理商，早期通過(guò)經(jīng)銷(xiāo)EOS設(shè)備，與下游客戶形成穩(wěn)定合作關(guān)系。

然而EOS設(shè)備昂貴，當(dāng)客戶對(duì)品牌需求不是那么強(qiáng)烈時(shí)，鉑力特就會(huì)向他們推薦自家產(chǎn)品。代理EOS設(shè)備成為了鉑力特天然的流量入口，基于EOS全球龍頭的知名度，省去了鉑力特獨(dú)自開(kāi)拓市場(chǎng)的麻煩。

通過(guò)多年代理EOS設(shè)備，鉑力特幾乎已經(jīng)做到了青出于藍(lán)，在很多關(guān)鍵指標(biāo)中，鉑力特自研設(shè)備甚至要優(yōu)于進(jìn)口的EOS產(chǎn)品。此外，鉑力特還可以根據(jù)用戶的需求定制服務(wù)，這讓鉑力特走進(jìn)了很多核心用戶的心中。

03 彈性，鉑力特的軍工標(biāo)簽

不同于海外巨頭，植根于中國(guó)市場(chǎng)的鉑力特身上有著獨(dú)一無(wú)二的“3D軍工”標(biāo)簽。

時(shí)光回溯到2010年，當(dāng)時(shí)中國(guó)商用飛機(jī)有限責(zé)任公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“商飛”）設(shè)計(jì)研究院副總設(shè)計(jì)師周良道陷入焦慮，C919飛機(jī)鈦合金結(jié)構(gòu)件已經(jīng)設(shè)計(jì)出來(lái)，但在落地制造時(shí)遇到了問(wèn)題，3D打印技術(shù)的不成熟讓這塊結(jié)構(gòu)件的安全問(wèn)題存在隱患。

周良道曾與多家3D打印服務(wù)商進(jìn)行交流，但獲得的結(jié)果都難稱(chēng)滿意。C919飛機(jī)是大型商業(yè)飛機(jī)，對(duì)于飛行安全存不得半點(diǎn)馬虎，出于謹(jǐn)慎考慮，周良道對(duì)于技術(shù)問(wèn)題總是刨根問(wèn)底，但合作方卻總是含糊其辭，這讓飛機(jī)的制造一度陷入停擺。

2011年1月，事情迎來(lái)了轉(zhuǎn)機(jī)。周良超受邀來(lái)到西北工業(yè)大學(xué)參觀激光立體成形技術(shù)，很快就被西北工業(yè)大學(xué)的技術(shù)吸引，而這也正是鉑力特的前身。兩個(gè)月后，雙方成立聯(lián)合工作組，重點(diǎn)攻克技術(shù)難關(guān)。

僅僅用了1年多的時(shí)間，西北工業(yè)大學(xué)凝固技術(shù)國(guó)家重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室就向商飛交出了由3D打印技術(shù)制造的3米高的C919飛機(jī)中央翼緣條，順利通過(guò)了商飛的驗(yàn)收。獲得商飛的肯定，對(duì)于鉑力特來(lái)說(shuō)具有里程碑意義。

通過(guò)多年沉淀，鉑力特已經(jīng)積累了大量的核心軍工客戶，其產(chǎn)品已經(jīng)深度參與到項(xiàng)國(guó)家重點(diǎn)型號(hào)工程的研制，包括 7個(gè)飛機(jī)型號(hào)，4 個(gè)無(wú)人機(jī)型號(hào)，7 個(gè)航空發(fā)動(dòng)機(jī)型號(hào)，2 個(gè)火箭型號(hào)，3 個(gè)衛(wèi)星型號(hào)，5 個(gè)導(dǎo)彈型號(hào)，2 個(gè)燃機(jī)型號(hào)，1 個(gè)空間站型號(hào)，涉及軍民用大飛機(jī)、先進(jìn)戰(zhàn)機(jī)、無(wú)人機(jī)、高推比航空發(fā)動(dòng)機(jī)、新型導(dǎo)彈、空間站和衛(wèi)星等。

從2019年財(cái)報(bào)來(lái)看，鉑力特來(lái)自于航空航天的收入達(dá)2.02億元，占總營(yíng)收的62.9%，業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)56.25%。在軍工領(lǐng)域的深度積已經(jīng)轉(zhuǎn)化為鉑力特的核心競(jìng)爭(zhēng)力，建立起了牢固的護(hù)城河。

在中國(guó)市場(chǎng)，3D打印仍是一個(gè)剛剛起步的市場(chǎng)，行業(yè)增長(zhǎng)率有望長(zhǎng)期保持在40%以上。市場(chǎng)預(yù)計(jì)，中國(guó)3D打印行業(yè)的市場(chǎng)空間在2023年將突破百億美元。

盡管鉑力特的技術(shù)并不具有顛覆性，但考慮到3D打印在中國(guó)才剛剛起步，未來(lái)持續(xù)的增量市場(chǎng)將成為鉑力特業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力。再加上鉑力特稀缺的軍工標(biāo)簽，這些中國(guó)核心科技是不能交給海外廠商的。

與海外3D打印企業(yè)的殘酷競(jìng)爭(zhēng)相比，鉑力特幾乎獨(dú)享國(guó)內(nèi)軍工企業(yè)金屬3D打印這塊蛋糕，并逐漸完成國(guó)產(chǎn)替代。從這個(gè)角度考量，長(zhǎng)期深耕中國(guó)市場(chǎng)的鉑力特具有更高的商業(yè)價(jià)值與增長(zhǎng)預(yù)期。

但從長(zhǎng)期來(lái)看，整個(gè)3D打印行業(yè)的新老交替已經(jīng)開(kāi)始，鉑力特不能僅依靠“3D軍工”護(hù)城河生存，也必須向更先進(jìn)的技術(shù)布局研發(fā)，探尋更寬廣的市場(chǎng)。