光大激光（深圳市光大激光科技股份有限公司）此前披露了創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票招股說明書(申報稿)。公司擬發(fā)行不超過2400萬股、募資約5.03億，用于自動化裝備生產基地、研發(fā)中心建設、信息化管理平臺建設等項目以及補充流動資金。

根據(jù)申報稿，公司報告期內營收及歸母凈利潤持續(xù)增長，呈現(xiàn)出較高的成長性。

但公司業(yè)務在較快成長的同時，應收賬款規(guī)模也逐年走高，經營性現(xiàn)金流處于凈流出狀態(tài)，面臨一定的回款壓力。

 利潤增長較快但現(xiàn)金流承壓

光大激光成立于2003年，主要從事激光應用為基礎的自動化設備的生產、銷售及服務；產品主要用于鋰離子動力電池行業(yè)和消費電子行業(yè)。

申報稿顯示，近年來公司營收及歸母凈利潤同步增長，至2018年歸母及扣非凈利潤分別達到5148.27萬及4924.52萬元，同比分別增長約39.3%和50.5%。

然而需注意的是，與凈利潤的持續(xù)增長不同，報告期內公司經營性現(xiàn)金持續(xù)凈流出，三年合計流出金額約8845.97萬元，與凈利潤走勢背離。其中，2017年公司凈利潤大幅增長1371.78%，同時經營性現(xiàn)金凈流出規(guī)模同比大幅擴大1494.21%，流出規(guī)模約是凈利潤的2倍有余。

申報稿中公司表示經營活動現(xiàn)金流量凈額與凈利潤差異，主要由存貨及資產減值準備等項目增減變動引起。財務數(shù)據(jù)來看，2017年公司賬面存貨金額大幅增加1.25億，增幅約74.47%，這在一定程上使公司流動資金承壓。

值得一提的是，從存貨內容上來看，公司主要存貨為發(fā)出商品（即已運抵客戶現(xiàn)場進行安裝調試，尚未最終驗收完畢的設備）。而2017年公司存貨大幅增長的原因主要系2017年底向成都及天津銀隆交付4條模組PACK自動化生產線，以致發(fā)出商品規(guī)模同比大幅增加。

根據(jù)申報稿，公司主要產品的生產周期較長且具有較強的專用性，一旦客戶無法如約購買，則可能導致公司存貨滯銷并影響存貨變現(xiàn)，進而對公司整體業(yè)績造成不利影響。

申報稿顯示2018年8月，公司與成都銀隆的設備購銷協(xié)議終止，合同標的物兩條模組PACK生產線做退貨處理。這不僅對公司的流動資金產生一定的不利影響，此外公司還于報告期內對其計提存貨跌價準備約600萬元。

目前上述貨物尚未完全退回。此次退貨對公司后續(xù)業(yè)績及現(xiàn)金流影響如何？另外在公司經營風險提示中，第一及第二條分別是存貨跌價風險及在手訂單無法推進的風險，換句話說，未來公司是否會再次發(fā)生無法如期履行購銷合同的情況？還需持續(xù)關注。

 應收賬款攀升較快，周轉率下降

根據(jù)申報稿，報告期內公司營收持續(xù)增長的同時，應收賬款及票據(jù)金額亦逐年走高，同時應收賬款周轉率下降。這可能是導致公司經營性凈現(xiàn)金流承壓的一個重要因素。

截止2018年末，公司應收票據(jù)約7354.39萬元，同比增長138%；同時應收賬款亦走高，2018年末賬面金額約3.14億，同比增長49.75%，較期初翻了一倍有余。另一方面，公司應收賬款周轉率持續(xù)走低，至2018年降至約2.3（約合156天），較2017年下降約0.1（增加約6天），較2016年下降約0.58（增加約31天）。

高企的應收賬款除了會造成資金占用，給企業(yè)的流動資金帶來壓力外，也會增加企業(yè)的壞賬風險。報告期內公司各年發(fā)生的壞賬損失金額分別約440.96萬、850.76及1939.45萬，逐年上升，進而增加了公司凈利潤的負擔。

從應收賬款歸集來看，公司應收賬款前五大單位合計金額占應收賬款賬面余額比例較高，2018該比例達到66.02%。根據(jù)申報稿，公司表示前五大單位“均為國內知名鋰電池生產廠商或設備廠商，具有較高的資信水平和償債能力，發(fā)生壞賬的風險較小”。

不過，鋰離子動力電池行業(yè)與汽車市場的發(fā)展密切相關，2018年以來，國內汽車市場增長乏力，新能源汽車雖逆市增長，但在補貼退補等因素的影響下，其未來能否持續(xù)高速增長尚需時間檢驗。

目前，受行業(yè)政策及結算方式等因素影響，公司鋰離子動力電池設備的銷售回款周期相對較長。對公司而言，若主要客戶的經營及財務狀況出現(xiàn)惡化，則“公司應收賬款產生壞賬的可能性將增加，應收賬款收回的可能性將減小”，從而對公司資金周轉及利潤增長造成不利影響。

 毛利率低于行業(yè)平均水平，公司競爭力值得關注

根據(jù)申報稿，公司所處行業(yè)為自動化設備制造業(yè)。同時在介紹行業(yè)利潤水平變動趨勢及原因時，公司表示自動化設備大多屬于非標產品，需要根據(jù)客戶需求定制生產，因而行業(yè)整體利潤率相對較高；但不同企業(yè)利潤水平差別也較為明顯，“以加工制造為主的企業(yè)陷入低價競爭之中，利潤水平低，市場風險高；而部分以創(chuàng)新驅動的企業(yè)，已經具備了為客戶提供整體解決方案的能力，其產品附加值高，利潤空間較大，企業(yè)的利潤率水平也相對較高”。

然而就財務數(shù)據(jù)來看，報告期內公司營收及凈利潤雖持續(xù)增長，但毛利率水平持續(xù)低于同業(yè)。

研讀公司申報稿，公司與同行業(yè)上市公司毛利率的差異主要系公司尚處于市場開拓階段，銷售規(guī)模較小，為提高市場競爭力部分產品銷售單價相對較低所致。換句話說，這是否意味著公司在行業(yè)內的競爭力較同業(yè)偏低？

2018年，公司消費電子設備及其他行業(yè)設備產品產銷率也分別較上年同期下降約14.64個百分點和56.53個百分點。在這種情況下，新增產能能否被市場消化？需持續(xù)關注。