作者：星瀚

本期《產(chǎn)業(yè)新股》關(guān)注的擬IPO企業(yè)為：深圳市聯(lián)贏激光股份有限公司。申請上市地為上交所科創(chuàng)板，上市保薦機(jī)構(gòu)為中山證券，股票代碼“688518”。聯(lián)贏激光本次擬發(fā)行7480萬股，占發(fā)行后總股本的25％。發(fā)行前聯(lián)贏激光實(shí)際控制人為韓金龍、李瑾夫婦，以及牛增強(qiáng)、楊春鳳夫婦，合計(jì)持有股份比例為22.02％，發(fā)行后該比例將降至16.52％。

聯(lián)贏激光是一家精密激光焊接設(shè)備及自動化解決方案供應(yīng)商，專業(yè)從事精密激光焊接機(jī)及激光焊接自動化成套設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售。其主要產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于動力電池、汽車制造、五金家電、光通訊等制造業(yè)領(lǐng)域，所屬證監(jiān)會行業(yè)分類為“制造業(yè)—專用設(shè)備制造“，所屬概念板塊包括專用設(shè)備、鋰電池、華為概念等。聯(lián)贏激光客戶群體覆蓋包括寧德時(shí)代、國軒高科、比亞迪、格力智能、富士康、泰科電子、長盈精密、億緯鋰能、松下、三星、中航動力等。

打標(biāo)、切割和焊接是激光加工中最重要的三大應(yīng)用，其中激光打標(biāo)與切割發(fā)展起步較早，截至2019年年底，激光打標(biāo)市場規(guī)模接近100億元，激光切割市場規(guī)模超過200億元。聯(lián)贏激光所處的激光焊接領(lǐng)域在近幾年隨著新能源汽車的出現(xiàn)開始爆發(fā)性增長。激光焊接行業(yè)的最大特點(diǎn)是高度定制化，客戶對產(chǎn)品的需求差異化較大，因此很難做到大規(guī)模批量化的生產(chǎn)。而近年來隨著新能源汽車的興起，下游動力電池行業(yè)蓬勃發(fā)展，自動化焊接設(shè)備需求量迅速增長，帶動了激光焊接行業(yè)的發(fā)展。根據(jù)國盛證券研究報(bào)告顯示，2020年我國鋰電池設(shè)備市場空間約為207.17億元，按照激光焊接設(shè)備價(jià)值量占8％計(jì)算，可大致得到2020年激光焊接設(shè)備的市場空間大約在16.57億元。

新能源補(bǔ)貼退坡沖擊凈利潤 2018年毛利率明顯下滑

新能源汽車的興起雖然一定程度上緩解了激光焊接行業(yè)產(chǎn)品高度定制化、無法大量生產(chǎn)等問題，但隨著近年來新能源汽車的補(bǔ)貼政策逐步退坡，激光焊接行業(yè)也遭受到一定程度的沖擊，聯(lián)贏激光近三年的多項(xiàng)經(jīng)營數(shù)據(jù)也反映出了行業(yè)內(nèi)的這一趨勢。

制圖：金融界上市公司研究院 數(shù)據(jù)來源：聯(lián)贏激光招股書

從上圖可以看出，按照應(yīng)用領(lǐng)域來劃分的營收結(jié)構(gòu)中，動力電池領(lǐng)域是聯(lián)贏激光主要的收入來源，2019年在該領(lǐng)域獲得營業(yè)額7.55億元，占營收比高達(dá)77.99％。2019年聯(lián)贏激光客戶基本涵蓋動力電池行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，與裝機(jī)量前十的企業(yè)均有業(yè)務(wù)上的合作。因此，下游動力電池行業(yè)的發(fā)展情況對聯(lián)贏激光的經(jīng)營數(shù)據(jù)有較大的影響。

制圖：金融界上市公司研究院 數(shù)據(jù)來源：聯(lián)贏激光招股書

從上圖可以看出，聯(lián)贏激光近三年?duì)I業(yè)收入增長較為穩(wěn)定，3年復(fù)合增長率約11.57％。其中，動力電池應(yīng)用領(lǐng)域營收3年復(fù)合增長率約38.91％，是聯(lián)贏激光營收規(guī)模增長的主要驅(qū)動力。與營收的穩(wěn)步增長不同，歸母凈利潤與毛利率均出現(xiàn)不同程度的下滑，其中2019年聯(lián)贏激光的綜合毛利率較2017年下降了10.2個(gè)百分點(diǎn)。

對于毛利率的下滑，聯(lián)贏激光在招股書中表示，受新能源補(bǔ)貼政策影響，動力電池行業(yè)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整，加上下游行業(yè)經(jīng)濟(jì)大環(huán)境不佳，經(jīng)過層層傳導(dǎo)至上游設(shè)備供應(yīng)商，一定程度上影響了毛利率。新能源汽車補(bǔ)貼退坡在短期內(nèi)對聯(lián)贏激光的凈利潤與毛利率造成了一定程度的沖擊，這一沖擊在2018年體現(xiàn)的尤為明顯，但從長期來看，國盛證券研報(bào)指出，無論補(bǔ)貼政策發(fā)生何種變化，都已經(jīng)不會對行業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響，動力電池的投資確定性高，行業(yè)集中度提升趨勢已然成型，龍頭設(shè)備企業(yè)有望充分受益此輪行業(yè)擴(kuò)張周期。

規(guī)模型激光焊接稀缺標(biāo)的 加權(quán)平均凈資產(chǎn)回報(bào)率略低

激光焊接行業(yè)屬于技術(shù)密集型行業(yè)，聯(lián)贏激光是國內(nèi)少數(shù)幾家專注于激光焊接的規(guī)模型企業(yè)，同行業(yè)中并沒有完全一致的可比公司，在A股中與聯(lián)贏激光有一定可比關(guān)系的上市公司如下：

制圖：金融界上市公司研究院 數(shù)據(jù)來源：聯(lián)贏激光招股書、巨靈財(cái)經(jīng)

上述可比上市公司中，大族激光是國內(nèi)最大的激光設(shè)備生產(chǎn)商，從營收規(guī)模對比中可以看出聯(lián)贏激光較行業(yè)內(nèi)頭部企業(yè)的營收規(guī)模有一定差距，而在毛利率方面，聯(lián)贏激光毛利率平均水平略高于可比上市公司均值，其中，在激光器及激光焊接機(jī)上的產(chǎn)品毛利率明顯高于同行業(yè)激光器生產(chǎn)廠商。

聯(lián)贏激光與可比上市公司市場定價(jià)指標(biāo)對比如下：

制圖：金融界上市公司研究院 數(shù)據(jù)來源：巨靈財(cái)經(jīng)

與可比上市公司對比中可以看出，聯(lián)贏激光2019年的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率以及投入資本回報(bào)率均略低于平均水平。

聯(lián)贏激光所在行業(yè)及所屬概念市場表現(xiàn)情況：

制圖：金融界上市公司研究院 數(shù)據(jù)來源：巨靈財(cái)經(jīng)

從二級市場表現(xiàn)來看，華為概念250日漲幅以及年內(nèi)漲幅均大幅度跑贏滬、深兩指。而從60日漲幅來看，聯(lián)贏激光所處的華為概念板塊與鋰電池概念板塊表現(xiàn)較弱，整體跌幅高于滬、深兩指。

研發(fā)投入增速略低于規(guī)模增長 募集資金將用于產(chǎn)能擴(kuò)充

在研發(fā)方面，截至2019年12月31日，聯(lián)贏激光擁有激光焊接相關(guān)專利125項(xiàng)，其中發(fā)明專利19項(xiàng)，另外還擁有114項(xiàng)軟件著作權(quán)。2019年聯(lián)贏激光研發(fā)投入金額為0.61億元，占營業(yè)收入的6.01％，研發(fā)人員數(shù)量為672人，占總員工數(shù)的40.60％。近三年整體研發(fā)費(fèi)用增長速度低于整體業(yè)務(wù)規(guī)模增長速度，因此在2019年聯(lián)贏激光加大了研發(fā)投入，研發(fā)占比有所回升，具體情況如下所示：

制圖：金融界上市公司研究院 數(shù)據(jù)來源：聯(lián)贏激光招股書

激光焊接行業(yè)的核心難點(diǎn)在于激光輸出的穩(wěn)定性控制以及如鋁、銅等激光難焊材料的焊接，這也是決定激光焊接質(zhì)量的重要核心因素。聯(lián)贏激光的核心技術(shù)主要包括激光器技術(shù)、自動化智能化控制技術(shù)、焊接工藝技術(shù)三大類，其中的“波形控制實(shí)時(shí)激光能量負(fù)反饋技術(shù)”提高了激光輸出能量的穩(wěn)定性，有效降低了焊接產(chǎn)品的不良率，該技術(shù)獲得了“廣東省科學(xué)技術(shù)二等獎(jiǎng)”、“深圳市科技進(jìn)步獎(jiǎng)”。

本次聯(lián)贏激光發(fā)行所募集資金將用于高精密激光焊接成套設(shè)備生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目、新型激光器及激光焊接成套設(shè)備研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、以及補(bǔ)充流動資金。其中高精度激光焊接項(xiàng)目擬投入資金3.22億元，占總投入募集資金的55.43％。本項(xiàng)目擬新建建筑面積8.38萬平方米，項(xiàng)目建設(shè)期2年，項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)后，每年將具備激光焊接成套設(shè)備約600套、工作臺250 套、激光器及激光焊接機(jī)300套的生產(chǎn)能力。作為本次聯(lián)贏激光募集資金主要投入項(xiàng)目，高精度激光焊接生產(chǎn)基地一方面將緩解生產(chǎn)場地飽和的問題，另一方面，有利于聯(lián)贏激光進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)銷量，提升與可比上市公司在營收規(guī)模上的競爭力。