2016年10月7日，佛山市政府發(fā)布限購限貸政府，并稱：“為我市實體經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)保駕護航，防止房地產(chǎn)過熱對我市實體經(jīng)濟產(chǎn)生抽水機效應(yīng)”。事實上，這種“抽水機效應(yīng)”已經(jīng)顯現(xiàn)了，據(jù)財新報道，2015年，外商對佛山直接投資23.78億美元，比上年減少10.5%；其中房地產(chǎn)業(yè)實際投資額為11.09億美元，同比增長36.6%；對制造業(yè)的實際投資額為10.19億美元，同比減少30.8%。

 

除了房地產(chǎn)行業(yè)對實體經(jīng)濟的碾壓，財富向一線城市的聚集也值得關(guān)注。信心是黃金，而我們的“黃金”，過多地投入到了樓市，尤其是一線樓市。當(dāng)人們一致認(rèn)為，一線城市和部分二線城市的房地產(chǎn)市場是最佳的保值方式，大量從過剩企業(yè)退出的資金就涌入這個市場，在其他二線三線四線城市擁有多套住房的人也快速跟進，結(jié)果是再次推高一線城市房價。

 

經(jīng)歷了這兩重“抽水機效應(yīng)”，當(dāng)銀行熱衷于搶奪房貸，非金融企業(yè)卻負(fù)債累累難以支撐時，寬松的貨幣政策讓誰受益了？當(dāng)一線城市房價過高，連華為的奮斗者都輸給炒房者，中石化干部都為駐海外打拼的兄弟不平時，中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級之路又該從何說起？當(dāng)“經(jīng)濟下行—貨幣寬松—房價攀升—實體經(jīng)濟失血”的惡性循環(huán)已經(jīng)開啟，有誰能剎住這個車？又有誰能堅持實干興邦？

 

01 非金融企業(yè)負(fù)債累累

 

讓我們先來看一組2016年的經(jīng)濟報道吧！

 

5月25日，寶雞圣豐乳業(yè)董事長權(quán)天林自縊身亡，遺書稱“牛場要了我的命，農(nóng)發(fā)行釜底抽薪，我害了大家，來世相報”。6月1日，農(nóng)發(fā)行扶風(fēng)縣支行回應(yīng)稱，圣豐乳業(yè)未按借款合同約定用途使用，將700余萬元貸款挪用于圣豐乳業(yè)股東投建的奶牛場。但網(wǎng)友傾向于認(rèn)為，銀行“晴天送傘，雨天收傘”，銀行收貸致使企業(yè)家求助于利息更高的民間借貸，最終釀成悲劇。

 

3月24日，東北特鋼時任董事長楊華突然自殺身亡；自3月28日至9月26日，東北特鋼先后有9只債券未能按期足額償付。7月中旬消息顯示，東北特鋼的資產(chǎn)負(fù)債率是120%，已經(jīng)嚴(yán)重資不抵債。9月26日，東北特鋼的債權(quán)人已向大連市中級人民法院申請對東北特鋼及下屬子公司東北特鋼集團大連特殊鋼有限責(zé)任公司、東北特鋼集團大連高合金棒線材有限責(zé)任公司進行破產(chǎn)重整。大規(guī)模員工安置問題，將為當(dāng)?shù)卣偬黼y題。

 

其他鋼鐵巨頭也不好過。2014年9月，中鋼集團爆出貸款逾期；截至2014年12月末，中鋼集團及所屬72家子公司債務(wù)逾1000多億元，其中金融機構(gòu)債務(wù)近750億元，牽涉境內(nèi)外80多家銀行等。此后，債權(quán)方、企業(yè)、國資委就各自利益反復(fù)博弈，終于在2016年初敲定以債轉(zhuǎn)股為主的處置方案。2016年9月，中鋼集團債轉(zhuǎn)股計劃獲批。據(jù)財新報道，這意味著，新一輪債轉(zhuǎn)股正式啟動。同在2016年9月，渤鋼集團出出爐了1900億債務(wù)處置方案，其中600億“債轉(zhuǎn)債”。

 

2016年1-6月份，民間固定資產(chǎn)投資增速為2.8%。相對于2015年的10.1%，可謂“民間投資斷崖式下跌”，創(chuàng)下16年來新低。國家統(tǒng)計局最新數(shù)據(jù)則顯示，2016年1-8月份，民間固定資產(chǎn)投資225005億元，同比名義增長2.1%，又下跌0.7個百分點！ 

 

大型國企產(chǎn)能過剩，甚至成為只吸血不創(chuàng)收的僵尸企業(yè)；私營企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險增加，民間投資意愿降低；于是，銀行瞅準(zhǔn)了房貸！

 

據(jù)國泰君安銀行業(yè)研究團隊測算，2016年1-6月按揭貸規(guī)模達2.6萬億。央行公開數(shù)據(jù)則顯示，2016年7月新增貸款4636億元，住戶部門貸款增加4575億元；8月新增貸款9487億元，住戶部門貸款增加6755億元，其中，短期貸款增加1469億元，中長期貸款增加5286億元。換句話說，7月新增人民幣貸款中，個人按揭貸款（主體為房貸和車貸）的占比達到了98.7%，8月該比例也高達71.2%。從表面看：企業(yè)貸款少了，買房者還在繼續(xù)貸款——加杠桿；對未來的現(xiàn)金流，員工比老板更有信心。分析內(nèi)里，也可能有別的原因：企業(yè)投資意愿下降了，住戶部門貸款也不排除假房貸。

 

據(jù)銀行業(yè)資深人士透露：假房貸一直有，今年特別多。畢竟，當(dāng)實體經(jīng)濟經(jīng)營風(fēng)險增加、投資意愿下降的時候，房貸成了銀行的優(yōu)秀資產(chǎn)。這時候，房地產(chǎn)商制造假購買行為，向銀行貸款，沒有人愿意拆穿。

 

國慶假期期間，全國多城出臺嚴(yán)格的限購政策，尤其是深圳市，堪稱最嚴(yán)限購政策：深戶家庭為單位繼續(xù)限購2套，深戶單身人士（含離異）限購1套，非深戶在深圳自購房日起算必須繳納5年個人所得稅和社保。但是，自2003年起，13年，多次調(diào)控，房價卻在限購政策中一路狂漲。當(dāng)所有人都相信高層意志是“房價溫和上漲”時，房價就開始瘋狂攀升！這與去年股市的瘋狂何其相似！當(dāng)所有人都相信慢牛會來，瘋牛就來了。

 

當(dāng)人們一致認(rèn)為，一線城市和部分二線城市的房地產(chǎn)市場是最佳的保值方式，大量從過剩企業(yè)退出的資金就涌入這個市場，在其他二線三線四線城市擁有多套住房的人也快速跟進，結(jié)果是再次推高一線城市房價。這時候，連華為的奮斗者都輸給炒房者，中石化干部都為駐海外打拼的兄弟不平。一線城市商務(wù)成本過高，如果沒有足夠的產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新做支撐，泡沫能裹挾大眾的狂歡走多遠(yuǎn)？

 

對于普羅大眾來說，買房或許是很好的保值方式，但是貸太多款買房就不行了：要知道，當(dāng)?shù)盅何铮ǚ孔樱﹥r值達不到你欠銀行的債務(wù)余額時，銀行有資格要求你補充抵押物或現(xiàn)金，否則可能面臨著查封、拍賣、清算。這意味著，貸款過多的普通人很難承受房價的下跌。但是，正是這些普通人，堅信房價永遠(yuǎn)不會跌，“人性的瘋狂無法計算”。

 

于是，經(jīng)濟面臨下行壓力，央行會釋放更多流動性來維持實體經(jīng)濟運行，杜絕“錢荒”發(fā)生；堅信一線城市房價必漲的大眾預(yù)期，將資金從經(jīng)營困難的實體企業(yè)中吸出，從經(jīng)濟困難的地區(qū)吸出，進一步推高了一線城市和部分二線城市房價，實體經(jīng)濟則更趨于萎靡不振。于是，“經(jīng)濟下行—貨幣寬松—房價高漲—實體經(jīng)濟失血”的惡性循環(huán)已經(jīng)開啟了。

 
02 惡性循環(huán)已經(jīng)開啟

 

資金流向背后的利益權(quán)衡可能是復(fù)雜的，但銀行是控制現(xiàn)金流的閥門，決定著資金的流向；有時，甚至是粗放的閥門。2016年5月22日，正和島（ID：zhenghedao）回顧了2012年鋼貿(mào)大崩盤的情形，鋼貿(mào)行業(yè)走到“多人自殺、300多人入獄、700多人被通緝、數(shù)百億壞賬”的地步，政府、銀行、國企、鋼貿(mào)商的互相作用，或許缺一不可。概括來講一下當(dāng)時的情形，大家可能對“經(jīng)濟下行—貨幣寬松—房價高漲/產(chǎn)能過剩—實體經(jīng)濟失血”的惡性循環(huán)感到熟悉。

 

2008年，我國粗鋼產(chǎn)能在政策的限制中一路攀升至年產(chǎn)6.6億噸。此時，美國次貸危機引發(fā)的金融海嘯正在向全球蔓延。我國鋼鐵行業(yè)的發(fā)展也遇到了前所未有的困難，鋼價一路走低。為了應(yīng)對可能爆發(fā)的更大危機，我國于2008年11月初出臺四萬億經(jīng)濟刺激計劃。刺激政策出臺后，“鐵公基”全面建設(shè)，導(dǎo)致鋼鐵需求量急劇擴大。鋼廠方面，原本因受危機影響已經(jīng)關(guān)停的生產(chǎn)線再次投入運行，原來受價格波動拖累瀕臨破產(chǎn)的企業(yè)瞬間被注入活力，那些原來規(guī)模尚可的鋼企更在此時加緊上馬更多的設(shè)備。2001年至2007年間，我國鋼鐵產(chǎn)量年均增長率為21.01%，至我國鋼鐵產(chǎn)量2007年為4.9億噸，而到2008年明顯放緩，當(dāng)年產(chǎn)量只有5億噸。可是緊接而來的2009年卻又增長為5.7億噸，當(dāng)初制定的限制產(chǎn)能等措施至此成為一紙空文，四萬億的力量顯而易見。

 

刺激政策最終需要落實，而真正執(zhí)行的手段就是錢，四萬億怎么出來，自然是通過銀行。刺激措施的第四條是：“取消對商業(yè)銀行的信貸規(guī)模限制，合理擴大信貸規(guī)模”。其實這才是真正導(dǎo)致鋼貿(mào)最終困局的核心內(nèi)容。如同某些評論所說，這就是銀行開飛機來撒錢了。正基于此，以前鋼貿(mào)商貸款難，流程復(fù)雜，需要各方擔(dān)保和監(jiān)管等等風(fēng)控措施，現(xiàn)在被大大簡化，各大銀行開足馬力放貸，甚至各行長親自出馬，把辦公網(wǎng)點直接開到鋼材市場，拉著，求著，捧著鋼貿(mào)商貸款。手續(xù)麻煩銀行可以自己操辦，鋼貿(mào)商的財務(wù)報表不好看銀行可以幫忙修改，新開的公司不熟悉找不到擔(dān)保聯(lián)保，銀行幫忙牽線搭橋等等荒誕的事情層出不窮。

 

一面是火熱的資金涌入，另一面卻是鋼材價格疲軟。鋼鐵貿(mào)易已無利可掙，此時手握重金的鋼貿(mào)商在思考如何更好地利用資金優(yōu)勢取得更大回報。他們獲取貸款后做起了資本運作，將資金投入到房地產(chǎn)、股市等其他回報率更高的行業(yè)。當(dāng)部分人因此獲利的時候，消息不脛而走，帶動更多的鋼貿(mào)商投入進來，變得一發(fā)不可收拾。鋼材逐漸成為了輔助品，融資、投資成了鋼貿(mào)商的經(jīng)營方向。

 

鋼貿(mào)危機爆發(fā)后，銀行開始追索債務(wù)。但是，錢去哪兒了？鋼貿(mào)商從事鋼材主業(yè)入不敷出，將錢挪用到看似回報更高的行業(yè)去，但由于缺乏專業(yè)管理經(jīng)驗，結(jié)果并不令人滿意；用來打點關(guān)系；買豪宅豪車，各種揮霍……2012年6月，成員主要為鋼貿(mào)企業(yè)的周寧上海商會曾表態(tài)：“民生銀行、深圳發(fā)展銀行、中信銀行已經(jīng)明確表態(tài)，對上海鋼貿(mào)行業(yè)目前出現(xiàn)的困境給予全力支持，對于過去的貸款不予收縮，中信銀行在此基礎(chǔ)上還承諾給予一定的增加。”但與此同時，部分商業(yè)銀行接受采訪時表態(tài)：“支持做實體，不支持挪用貸款投機。”

 

銀行對鋼貿(mào)商的放貸規(guī)模有多大，壞賬具體有多少？由于銀行大多對此三緘其口，我們只能根據(jù)一些數(shù)據(jù)推測：媒體估計，中資銀行提供予中國鋼鐵貿(mào)易企業(yè)的貸款中，可能有1/5至1/3，即接近100億美元于2013年變成壞賬。而在鋼貿(mào)行業(yè)鼎盛時期，在滬鋼貿(mào)企業(yè)從銀行貸款規(guī)模曾達到2000億元，周寧上海商會曾揚言：“我們在銀行沒有一分錢壞賬。”

 

惡性循環(huán)，終歸是不可持續(xù)的。

 

03 誰能剎住這個車？

 

可以說，在告別土地財政方面，有識之士是有一定共識的。盡管在各大城市限購令下，部分城市的房價已經(jīng)穩(wěn)定，但是，“如果不改變土地財政，國人就很難相信政府抑制房價過快上漲的誠意，‘越調(diào)越漲’是可以想見的結(jié)果。……揮別土地財政，加強宏觀審慎監(jiān)管，再不應(yīng)遲疑。”

 

中金公司首席經(jīng)濟學(xué)家梁紅今年5月在文章中說：“土地的供給制度，是中國高房價最基本的原因。如果我們的十八億畝紅線就是不能動，目前北京、上海城市面積的一半是農(nóng)地，剩下的土地肯定偏貴。2015年整個8.7萬億商品房銷售額，土地出讓金占37%，其他稅收占20%幾個點，加起來一共是62%。房價里最貴的一塊就是地價，然后是稅費。”

 

中國人民大學(xué)聶輝華教授在《政企合謀推高房價》一文中提出了一個問題：“在一個中央集權(quán)的威權(quán)國家，當(dāng)中央政府對房地產(chǎn)市場多次進行嚴(yán)厲的價格調(diào)控時，為什么各地的住房價格依然高居不下？但中央政府對其它商品的價格（例如石油和蔬菜價格）卻能有效地調(diào)控。這似乎是一個悖論。一方面，中央政府擁有最高的政治權(quán)威，掌握著地方政府負(fù)責(zé)人的任免大權(quán)；另一方面，中國的房地產(chǎn)市場是嚴(yán)重受到政府干預(yù)的市場，價格在很大程度上受政府政策影響。”在進一步的分析中，聶教授指出：中央政府不了解地方政府發(fā)展經(jīng)濟的真實成本，但必須承擔(dān)社會穩(wěn)定的最終成本。在信息不對稱條件下，為了獲得財政收入和政治晉升，地方政府和房地產(chǎn)企業(yè)合謀，通過壟斷土地供給、提供資本、拉高住房需求等手段推高房價和GDP，房地產(chǎn)企業(yè)則從中獲得高額利潤。由于中央政府對經(jīng)濟增長非常依賴，但又擔(dān)心高房價帶來社會穩(wěn)定問題，因此會周期性地干預(yù)房地產(chǎn)市場。

 

財新傳媒總編輯胡舒立女士認(rèn)為：應(yīng)當(dāng)承認(rèn)，政府依靠土地收入來取得短期收入以做強財政、發(fā)展經(jīng)濟，這個歷史階段過去了。當(dāng)然，從土地財政過渡到稅收財政，需要細(xì)致的制度安排。政府放棄地產(chǎn)收入，但通過共享方式獲得長期收益，或可成為一種選擇。但是，現(xiàn)在無論如何不是繼續(xù)爭論，而是付諸行動的時候了。摒棄土地財政當(dāng)然也有風(fēng)險，例如有觀察者警告可能影響企業(yè)的競爭力，但如果采取從試點入手，從大城市入手步步為營之策，風(fēng)險是完全可控的。更不消說，無所作為、任由房價飆升的風(fēng)險，顯然遠(yuǎn)高于改革本身面臨的風(fēng)險。

 

在房價泡沫方面，投行人士也有一定共識。日本經(jīng)濟新聞近日向26家投行（包括24家外資投行、2家港資投行）的中國經(jīng)濟專家發(fā)放問卷調(diào)查，重點關(guān)注中國樓市。多位專家都提到一個關(guān)鍵詞——泡沫。

 

同時值得注意的是，首富們對此輪房價上漲避而遠(yuǎn)之。不僅僅是“李嘉誠跑了”，首富王健林在9月28日接受CNN財富頻道的專訪時也表達了自己的擔(dān)憂。“中國房地產(chǎn)歷史上最大一輪泡沫。我看不到問題的解決方法……政府采取了各種各樣的措施——限購或信貸，但沒有任何起色。”事實上，王健林早已意識到房地產(chǎn)行業(yè)存在的問題，作為中國最大的地產(chǎn)商之一，萬達集團正在逐步撤回房地產(chǎn)市場的投資，將資源投入到娛樂、體育和旅游等領(lǐng)域中去。

 

恰逢2016年諾貝爾獎頒獎之際，日本經(jīng)歷了“失落的20年”，卻在2000年之后就產(chǎn)生了17位諾獎得主，2015年GDP排名名列全球第三，在全球產(chǎn)業(yè)鏈里有多家高端供應(yīng)商。中國經(jīng)濟經(jīng)歷了突飛猛進的30多年，企業(yè)家富有冒險精神，能搞定政府關(guān)系，重視與大客戶、大供應(yīng)商溝通，但同時，在產(chǎn)品、技術(shù)、與大眾消費者的溝通上，能力并不充分。當(dāng)有的企業(yè)家轉(zhuǎn)變成資本家，甚至投機者的時候，中國太需要真正的企業(yè)家：他們是真正的創(chuàng)新者，甚至可以決定商業(yè)周期和經(jīng)濟發(fā)展。