投資邏輯

　　中天科技是我國特種光電線纜的領軍企業(yè)：公司特種光電線纜諸如OPGW、OPCC、ADSS、海底光電線纜等產品多年保持市場龍頭地位，特種電力導線在市場占有率第一。產品競爭優(yōu)勢主要來源于公司光電線纜產業(yè)鏈的完整整合，具備從光預制棒、光纖拉絲、普通光纜、以及各類特種光電線纜等完整產業(yè)鏈一體化的生產與研制能力。公司承擔或參與過國家光電線纜標準制定有10多項，獲得國家專利100多項，自主研發(fā)力強。

　　預制棒產能釋放是穩(wěn)定光纖光纜業(yè)務毛利率的關鍵：我們預計2012-2014年中天光棒業(yè)務收入分別為1.60億元、3.15億元、4.10億元；對應的光棒產量預測分別是180噸、400噸、600噸，將分別為當年貢獻凈利0.37億元、1.33億元、1.87億元，從而確保光纖光纜業(yè)務毛利率維持平穩(wěn)趨勢。

　　節(jié)能導線、海底電纜將改善公司電力線纜的盈利能力：目前中國特種導線占電纜總用量比例約3%至4%左右，而海外發(fā)達地區(qū)普遍達到60%，未來市場前景廣闊；海底電纜已突破美國高端市場，高毛利率的海外出口市場為公司持續(xù)發(fā)展奠定堅實基矗

　　投資建議

　　我們認為2013年我國光纖光纜需求總量仍將維持平穩(wěn)趨勢，看好公司預制棒產能釋放將提升光纖毛利率，以及特種導線、海底光電纜出口的中長期市場前景；我們預測公司2012-2014年EPS分別為0.56元(增11%)、0.69元(23%)和0.81元(17%)，我們認為未來三年公司將處于平穩(wěn)增長期，而目前股價存在明顯低估，首次給予公司“買入”評級。

　　估值

　　參考光纖光纜及配套設備細分行業(yè)平均估值2013年15.7倍PE，對應中天科技目標股價為10.80元；采用WACC估值方法，取平均資金成本為9.40%，TV增長率為3%，公司DCF估值為9.82元。最終我們給予公司估值區(qū)間為9.82元10.80元。

　　風險

　　光纖光纜需求下滑導致供給嚴重過剩，光纖價格大幅低于我們預期的風險；其次，公司光纖預制棒產能釋放的實際進程低于我們預期的風險。