人類進(jìn)步的本質(zhì)，就是能源利用能力的提升。從最初的用木頭燒火，到用石油、風(fēng)能、核能等等。即使比特幣，也是將能源用貨幣的方式儲(chǔ)存起來(lái)，實(shí)現(xiàn)跨時(shí)間、跨空間的利用。

光伏將成為人類“碳達(dá)峰”和“碳中和”的希望。達(dá)到“達(dá)峰”和“碳中和”，一靠少排放，二靠多吸收。

光伏是當(dāng)前所有能源品種中距離理想能源最接近的能源品種，并有望在可控核聚變技術(shù)成熟之前不斷替代原有的化石能源，成為發(fā)展最快的清潔能源品種。儲(chǔ)能技術(shù)的逐漸成熟，則為光伏克服發(fā)電不穩(wěn)定的缺陷。

當(dāng)光伏發(fā)電成本足夠低，便可通過(guò)海水淡化，對(duì)干旱地區(qū)進(jìn)行灌溉，擴(kuò)大植被覆蓋，吸收二氧化碳的同時(shí)修復(fù)地球生態(tài)，實(shí)現(xiàn)“碳達(dá)峰”和“碳中和”。

近期光伏企業(yè)股價(jià)深度調(diào)整，主要源于3個(gè)擔(dān)憂：

1）短期產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格上漲；

2）3月1日，能源局綜合司就2021年風(fēng)電、光伏發(fā)電開發(fā)建設(shè)有關(guān)事項(xiàng)一文，向各省以及部分投資商征求意見，可能對(duì)行業(yè)中長(zhǎng)期需求造成不利影響；

3）全球股市系統(tǒng)性下跌。

光伏作為一種清潔能源，去年開始漲了很多，但成長(zhǎng)性遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有到頭。在國(guó)內(nèi)“2030年碳達(dá)峰”、“2060年碳中和”的大背景下，“十四五”期間國(guó)內(nèi)裝機(jī)高速增長(zhǎng)信號(hào)愈發(fā)明確。因此，光伏的投資邏輯值得繼續(xù)重視。

01

漲價(jià)對(duì)需求影響有限

近期硅料、硅片、組件價(jià)格均出現(xiàn)幅度較大上漲。短期來(lái)看，雖仍處在博弈期，但下游有望接受產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格上漲，且當(dāng)前價(jià)格向上仍具備一定彈性。

根據(jù)廣州發(fā)展等企業(yè)最新的光伏組件招標(biāo)報(bào)價(jià)，組件龍頭報(bào)價(jià)從前期的1.60-1.65元/W，上漲至1.70-1.75元/W水平，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈全面上漲可能抑制下游需求的擔(dān)憂。

本輪產(chǎn)業(yè)鏈漲價(jià)對(duì)于需求的影響有限，主要是因?yàn)椋?/p>

1）海外，經(jīng)過(guò)前期多次驗(yàn)證，海外本身對(duì)組件價(jià)格微漲接受度較高，且很多海外項(xiàng)目2020年因?yàn)橐咔橐呀?jīng)延期過(guò)一次，2021年并網(wǎng)的需求比較迫切；

2）國(guó)內(nèi)，戶用和工商業(yè)分布式項(xiàng)目對(duì)于組件價(jià)格敏感度相對(duì)較低，主要是大型地面項(xiàng)目對(duì)于組件價(jià)格容忍度一般，根據(jù)智匯光伏的統(tǒng)計(jì)，其中70%-80%的項(xiàng)目屬于央企（含地方央企）。

一方面，受到3月1日能源局綜合司征求意見的影響，2019、2020年存量的競(jìng)價(jià)、平價(jià)項(xiàng)目有望搶在今年年底前并網(wǎng)。

另一方面，2021年國(guó)內(nèi)央企都有新能源裝機(jī)的硬性指標(biāo)，二季度對(duì)組件有需求，對(duì)于IRR的要求可能會(huì)讓步于裝機(jī)的硬性指標(biāo)，而且根據(jù)測(cè)算，目前1.70-1.75元/W的組件價(jià)格對(duì)應(yīng)電站全資本金的IRR大致在7.0%-7.5%左右，收益率尚可。

再考慮到央企本身的資金利率優(yōu)勢(shì)，杠桿后項(xiàng)目收益率依然非?？捎^。

在政策驅(qū)動(dòng)下，下游大概率接受產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格上漲，且當(dāng)前價(jià)格向上仍具備一定彈性。

預(yù)期2021年會(huì)出現(xiàn)一定的搶裝需求，利好產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)企業(yè)年內(nèi)業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

02

征求意見稿

本輪的組件價(jià)格上漲的本質(zhì)，是對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈主輔材價(jià)格在2020年下半年以后快速上漲的傳導(dǎo)。

隨著行業(yè)部分環(huán)節(jié)的新增產(chǎn)能逐步釋放，或行業(yè)企業(yè)為保持格局優(yōu)化而主動(dòng)發(fā)起的降價(jià)策略，可能會(huì)給產(chǎn)業(yè)鏈留出足夠的承載空間。

3月初，光伏玻璃和膠膜已經(jīng)出現(xiàn)價(jià)格下降，二季度可能仍會(huì)進(jìn)一步回落。因此，組件價(jià)格的上漲可能只是階段性現(xiàn)象。

中長(zhǎng)期看，能源局征求意見稿整體上較為科學(xué)，利好行業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展。市場(chǎng)需要調(diào)整預(yù)期。

2021年3月國(guó)家能源局綜合司就2021年風(fēng)電、光伏發(fā)電開發(fā)建設(shè)有關(guān)事項(xiàng)一文向各省以及部分投資商征求了意見。其中主要內(nèi)容包括：

1）各省光伏風(fēng)電裝機(jī)年度新增并網(wǎng)規(guī)模，由各省份非水可再生能源消納責(zé)任權(quán)重計(jì)算得出，這部分項(xiàng)目的消納問(wèn)題由電網(wǎng)解決；

2）市場(chǎng)化并網(wǎng)項(xiàng)目，指超出保障性消納規(guī)模仍有意愿并網(wǎng)的項(xiàng)目，可以通過(guò)自建、合建共享或購(gòu)買服務(wù)等市場(chǎng)化方式，在落實(shí)抽水蓄能、儲(chǔ)熱型光熱發(fā)電、火電調(diào)峰、電化學(xué)儲(chǔ)能、可調(diào)節(jié)負(fù)荷等新增并網(wǎng)消納條件后，由電網(wǎng)企業(yè)保障并網(wǎng)；

3）想要納入保障性并網(wǎng)規(guī)模的項(xiàng)目需求展開競(jìng)爭(zhēng)性配置，由各省級(jí)能源主管部門以項(xiàng)目上網(wǎng)電價(jià)或同一業(yè)主在運(yùn)補(bǔ)貼項(xiàng)目減補(bǔ)金額等為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行；

4）2020年列入補(bǔ)貼名單的光伏競(jìng)價(jià)項(xiàng)目，以及2019-2020年申報(bào)的光伏平價(jià)項(xiàng)目，在2021年底前完成并網(wǎng)可以繼續(xù)享受在并網(wǎng)、電價(jià)等方面的優(yōu)惠政策。

2021年戶用光伏還有補(bǔ)貼資金，具體額度并未透露，戶用光伏發(fā)電項(xiàng)目不占用年度保障并網(wǎng)規(guī)模，直接并網(wǎng)消納；同時(shí)，積極推進(jìn)分布式光伏發(fā)電建設(shè)和有序推進(jìn)基地項(xiàng)目建設(shè)。

03

偏利空的解讀

市場(chǎng)將這份政策解讀為偏利空的政策，有以下幾點(diǎn)原因：

1）市場(chǎng)前期預(yù)期非水可再生能源占比，倒算出的裝機(jī)規(guī)模是裝機(jī)和消納的雙重下限，而政策指明其將是裝機(jī)的下限，和電網(wǎng)全額保障性上網(wǎng)消納的上限，超出規(guī)模需要自己通過(guò)各種方式解決消納；

2）新項(xiàng)目進(jìn)入全額保障性項(xiàng)目可能需要犧牲一定程度電價(jià)，從而使得IRR下降，進(jìn)而打壓運(yùn)營(yíng)商裝機(jī)意愿；

3）近期還有部分投資者擔(dān)心海外利率上行，會(huì)導(dǎo)致電站IRR吸引力下降。

04

政策的科學(xué)性

本次政策解讀為利空，更多是來(lái)自市場(chǎng)前期過(guò)高的預(yù)期，整體來(lái)看政策其實(shí)是較為科學(xué)的，這是因?yàn)椋?/p>

1）電網(wǎng)消納雖然存在一定彈性，但不是無(wú)限制的。中短期硬性倒逼電網(wǎng)全額消納，實(shí)則是用中短期的發(fā)展來(lái)透支行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展，本次政策有望推動(dòng)電化學(xué)儲(chǔ)能的發(fā)展從而為光儲(chǔ)平價(jià)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，利好行業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展；

2）制造端降本增效推進(jìn)光伏LCOE下行，促使電價(jià)下降使得制造端用電成本下降，進(jìn)而推動(dòng)制造端再次降本，這本身就是光伏行業(yè)良性循環(huán)發(fā)展的本質(zhì)，也是光伏發(fā)電的生命力所在，本次政策再次印證了這一點(diǎn)；

3）復(fù)盤歷史，利率并不是影響光伏裝機(jī)的主要變量，這是因?yàn)楣夥娬镜慕ㄔO(shè)期雖然很短，但開發(fā)、運(yùn)營(yíng)和回收期都很長(zhǎng)，因此短期利率的波動(dòng)對(duì)于光伏裝機(jī)的影響有限。

05

成本轉(zhuǎn)嫁能力

行業(yè)需求和景氣度穩(wěn)中向好，建議精選景氣度高或有邊際變化的細(xì)分子環(huán)節(jié)和標(biāo)的。

至少?gòu)漠?dāng)前時(shí)點(diǎn)看，行業(yè)短期和中長(zhǎng)期需求都處于穩(wěn)中向好的狀態(tài)，需求側(cè)的旺盛有望支撐整個(gè)行業(yè)的景氣度。

不可否認(rèn)的是，在當(dāng)前大宗商品漲價(jià)的背景下，中游制造環(huán)節(jié)存在一定壓力，但這將更大程度上導(dǎo)致光伏產(chǎn)業(yè)鏈細(xì)分子環(huán)節(jié)盈利的分化，更需要找到景氣度持續(xù)或存在邊際變化的細(xì)分子環(huán)節(jié)和優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，時(shí)間會(huì)證明優(yōu)質(zhì)公司在這種背景下的成本控制和成本轉(zhuǎn)嫁能力。

對(duì)于存量項(xiàng)目要享受之前核定的上網(wǎng)電價(jià)及保障性上網(wǎng)規(guī)模，需要盡快完成在2021年內(nèi)電站建成并網(wǎng)。

預(yù)期2021年內(nèi)有搶裝預(yù)期，對(duì)光伏及風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)年內(nèi)業(yè)績(jī)釋放有促進(jìn)作用。

同時(shí)市場(chǎng)化并網(wǎng)需要搭配儲(chǔ)能等消納條件，促進(jìn)儲(chǔ)能企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)。而新的并網(wǎng)消納方式預(yù)期降低新能源項(xiàng)目上網(wǎng)電價(jià)及增加額外成本，短期對(duì)電站開發(fā)運(yùn)營(yíng)企業(yè)有一定負(fù)面影響。

光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格進(jìn)入博弈期后，預(yù)計(jì)：

1）一體化龍頭在更強(qiáng)的成本承受能力、較為有效的價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制和更強(qiáng)的運(yùn)營(yíng)能力下，有望率先迎來(lái)市場(chǎng)份額和盈利能力的回升；

2）專業(yè)化輔材龍頭企業(yè)的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)有望進(jìn)一步強(qiáng)化，進(jìn)入市占率鞏固和提升的關(guān)鍵時(shí)期；

3）持續(xù)降本增效需求將帶動(dòng)設(shè)備需求釋放，關(guān)注核心設(shè)備龍頭成長(zhǎng)能力。

此外，在光伏短期成本上漲的情況下，建議關(guān)注央企等主流新能源運(yùn)營(yíng)商對(duì)風(fēng)電裝機(jī)需求超預(yù)期的可能性。

06

3條主線

光伏行業(yè)整體進(jìn)入超長(zhǎng)成長(zhǎng)期。

過(guò)去影響行業(yè)景氣的主要因素——上網(wǎng)電價(jià)定價(jià)和補(bǔ)貼對(duì)行業(yè)的影響將逐步弱化，

影響光伏新增裝機(jī)需求的關(guān)鍵因素，轉(zhuǎn)變?yōu)槎入姵杀九c光伏燃煤發(fā)電電價(jià)之間的差值。

燃煤發(fā)電價(jià)通常而言是固定的，因此度電成本降低幅度將決定光伏新增裝機(jī)需求，由于持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新，投資光伏電站變得越來(lái)越有利可圖，下游需求有望保持20-30年的超長(zhǎng)成長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)鏈中的各個(gè)企業(yè)紛紛積極擴(kuò)大產(chǎn)能搶占市場(chǎng)先機(jī)。

2021年春節(jié)過(guò)后，A股“抱團(tuán)”股票大幅下跌，隆基股份和通威股份等光伏龍頭股價(jià)隨之大幅下挫， “抱團(tuán)”股大幅下跌根本原因是市場(chǎng)認(rèn)為“抱團(tuán)”股的短時(shí)間漲幅過(guò)大，其估值已遠(yuǎn)超其內(nèi)在價(jià)值。

2019年國(guó)內(nèi)風(fēng)光搶裝之下，新能源產(chǎn)業(yè)鏈配套能力通過(guò)壓力測(cè)試，在碳中和目標(biāo)下，“十四五”期間風(fēng)光裝機(jī)中樞有望進(jìn)一步上行，光伏領(lǐng)域中推薦供需格局緊張的個(gè)股。

光伏行業(yè)未來(lái)長(zhǎng)期將高景氣，部分優(yōu)秀企業(yè)成長(zhǎng)性較為確定，當(dāng)前的高估值將在未來(lái)1-2年內(nèi)被企業(yè)的高成長(zhǎng)給消化。

我們選取14家光伏上市公司將其3月10日收盤價(jià)除以2021年市場(chǎng)一致預(yù)期EPS，其中有12家公司的動(dòng)態(tài)PE低于歷史中位數(shù)。數(shù)年之后再看這些優(yōu)秀公司，當(dāng)前股價(jià)或許是歷史大底。

1）成本控制突出，景氣度有望呈現(xiàn)趨勢(shì)性改善的垂直一體化龍頭隆基股份、晶澳科技、晶科能源（美股）；

2）今年供需較為緊張、景氣度有望持續(xù)維持在高位的硅料和熱場(chǎng)環(huán)節(jié)，通威股份、大全新能源（美股）和金博股份；

3）受益于國(guó)產(chǎn)替代、業(yè)績(jī)有望持續(xù)高增的跟蹤支架和逆變器環(huán)節(jié)，中信博、陽(yáng)光電源、錦浪科技、固德威、上能電氣