2020Q3業(yè)績亮眼，激光切割控制系統(tǒng)龍頭加速崛起。日前，柏楚電子公司發(fā)布2020年三季報：2020 前三季度公司實現營業(yè)收入3.85億元（+38.57%），實現歸母凈利潤2.76億元（+44.74%），其中Q3單季度實現營業(yè)收入1.65億元（+59.42%），歸母凈利潤1.37億元（+87.70%），大超市場預期。公司的主要產品包括應用于激光切割的隨動控制系統(tǒng)、板卡控制系統(tǒng)、總線控制系統(tǒng)及其他相關配套產品。我們認為公司作為國內首家完整掌握激光切割控制系統(tǒng)研發(fā)所需關鍵技術領域的企業(yè)，產品技術優(yōu)勢顯著，是國內激光切割控制系統(tǒng)絕對龍頭，已擁有包括大族激光(40.200, 0.00, 0.00%)、華工科技(23.280, 0.00, 0.00%)等在內的500多家主流客戶，將受益于激光切割行業(yè)快速增長以及激光產業(yè)鏈國產化提速的大背景實現快速崛起。

盈利能力穩(wěn)步提升，激光切割運動控制系統(tǒng)市場空間廣闊。受益于前三季度中功率激光加工控制系統(tǒng)業(yè)務訂單量持續(xù)增長以及總線系統(tǒng)訂單量增長幅度較大，公司前三季度業(yè)績增速較大。公司盈利能力穩(wěn)中有升，彰顯高護城河優(yōu)勢：2020年前三季度整體毛利率81.97%（+0.40pct），凈利率71.60%（+2.89pct）。由于股權激勵管理費用大幅提升，公司整體費用水平有所上升，前三季度期間費用率（不含研發(fā)）為15.70%（+6.78pct），拆分來看，銷售費用率2.27%（-0.34pct），管理費用率13.88%（+7.25pct），財務費用率-0.45%（-0.13pct）。剔除股權激勵費用，公司前三季度期間費用率5.72%（-0.91pct），整體費用把控良好。作為典型的技術驅動行業(yè)，公司持續(xù)加碼研發(fā)，2020前三季度研發(fā)支出為2607.23萬元（+27.07%），研發(fā)支出占營收比達6.77%。我們認為在中低功率領域，激光切割設備將受益于存量激光切割設備更新?lián)Q代以及替代傳統(tǒng)機床切割繼續(xù)增長；在高功率領域，以公司為代表的國內企業(yè)已具備較強競爭力，正不斷開拓市場逐步實現國產替代，激光行業(yè)的快速發(fā)展將帶動上游激光切割控制系統(tǒng)市場持續(xù)向好，助推公司業(yè)績持續(xù)增長。

立足激光切割運控系統(tǒng)業(yè)務，布局激光智能切割頭等新賽道，長期成長動能充足。公司核心技術均系自主研發(fā)，技術體系完整性全球領先，涵蓋計算機圖形學（CAD）、計算機輔助制造（CAM）、數字控制（NC）、傳感器和硬件技術五大領域，是國內同行中首家完整掌握激光切割控制系統(tǒng)研發(fā)所需五大關鍵技術領域的企業(yè)，2019年在國內中低功率市占率約為60%，其中，中功率市占率超過90%。我們認為公司為國內中低功率激光切割控制系統(tǒng)的絕對龍頭，產品技術和客戶優(yōu)勢顯著，同時利用自身研發(fā)優(yōu)勢以及激光產業(yè)鏈國產化加速的契機，不斷強化競爭優(yōu)勢，迅速拓展高功率和超快激光切割系統(tǒng)市場，未來成長可期。同時公司不斷完善激光設備軟件生態(tài)圈，大力發(fā)展設備健康云及MES系統(tǒng)數據平臺項目，承接工業(yè)4.0需求大潮，發(fā)力軟硬件技術結合方向，兩款激光智能切割頭產品已實現小規(guī)模出貨。公司傳統(tǒng)業(yè)務快速增長，新業(yè)務多點開花，長期成長動能充足。

財務摘要和估值指標

附：財務預測摘要