公司于4月20 日公布2013 年財報和2014 年一季報。2013 年實現(xiàn)營業(yè)收入15.7 億元,同比增長11.58%,實現(xiàn)凈利潤7565 萬元,同比下滑24.24%。對應(yīng)EPS0.41 元。公司2014 年一季度實現(xiàn)收入3.38 億元,同比下降4.38%;實現(xiàn)凈利潤2136 萬元,同比增長10.77%,對應(yīng)單季度EPS 為0.11 元。在消除限電停產(chǎn)和國內(nèi)外原鋁價差導(dǎo)致的不良影響后,公司一季度業(yè)績環(huán)比回升。  受制于產(chǎn)能瓶頸和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的影響,2013 年業(yè)績同比下滑。2013 年,國內(nèi)汽車行業(yè)與空調(diào)行業(yè)回暖復(fù)蘇,鋁合金釬焊材料需求持續(xù)向好。但由于公司募投項目尚未投產(chǎn), 產(chǎn)能受限,加之三季度限電停產(chǎn),導(dǎo)致收入增長緩慢。同時,公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中,毛利率較低的非復(fù)合材料占比較大,未能實現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。兩方面導(dǎo)致公司盈利下滑。

    產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整驅(qū)動一季度盈利回暖。一季度,公司在收入同比小幅下滑的基礎(chǔ)上,實現(xiàn)盈利正增長。說明公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)正在逐步優(yōu)化之中。我們判斷,伴隨公司行業(yè)技術(shù)地位的提高,公司主動選擇高附加值產(chǎn)品乃是是趨勢使然,具備可持續(xù)性。同時,由于一季度國內(nèi)外鋁價價差收窄,公司海外業(yè)務(wù)的盈利空間有所提高,也是導(dǎo)致公司盈利回升的重要原因。

    公司主業(yè)處于上行通道,產(chǎn)能釋放驅(qū)動公司業(yè)績增長。公司所處的鋁基釬焊復(fù)合材料行業(yè)正處于國內(nèi)產(chǎn)品逐步替代進口的進程之中。國內(nèi)企業(yè)依靠技術(shù)升級,在全球的市場占比不斷擴大,逐步搶占瑞典薩帕,美鋁等海外企業(yè)的市場份額,產(chǎn)品類型也從低端逐漸向中高端滲透,我們認(rèn)為這一趨勢在較長時間內(nèi)不會發(fā)生改變。公司作為國內(nèi)這一領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)廠商,已經(jīng)進入法雷奧等下游主流企業(yè)的供貨體系,并不斷向其他大型客戶滲透。需求端擁有充分保障,配合未來兩年的產(chǎn)能釋放,業(yè)績增長值得期待。

    子公司業(yè)務(wù)進展順利,有望逐漸貢獻收入和利潤。子公司飛而康在3D 打印方面的技術(shù)設(shè)備布局已基本完成。制粉和HIP 業(yè)務(wù)正在取得國外核心客戶的認(rèn)證。一旦認(rèn)證通過,有望開始規(guī)?；a(chǎn)。這些跡象說明子公司業(yè)務(wù)將逐漸步入正軌,進入第一個高速發(fā)展期。我們預(yù)計子公司業(yè)務(wù)有望在今年開始貢獻利潤。

    維持“買入”評級。鑒于公司主業(yè)長期處于上升通道之中的判斷,且3D 打印業(yè)務(wù)逐漸步入正軌,未來發(fā)展前景廣闊。維持公司“買入”評級;預(yù)計2014-2015 年EPS 分別為0.63、1.03 元/股。對應(yīng)動態(tài)市盈率為41,25 倍。