事件:

    造船行業(yè)2013年報(bào)和2014年一季報(bào)綜述。     

    簡評

    一季度收入微增、凈利潤下降

    按照我們對11家造船上市公司匯總統(tǒng)計(jì),2013年累計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入889.87億元、同比下降15.43%,實(shí)現(xiàn)凈利潤31.34億元、同比下降18.89%。一季度,累計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入194.87億元、同比增長1.28%,實(shí)現(xiàn)凈利潤7.27億元、同比下降27.25%。2013年收入下降主要是完工交付下滑,在整體毛利率上升0.38個百分點(diǎn)下、凈利潤下降超收入下降幅度主要是財(cái)務(wù)費(fèi)用上升導(dǎo)致期間費(fèi)用率提高1.64個百分點(diǎn)以及營業(yè)外收入減少6.67億元。今年一季度情況類似,主要受財(cái)務(wù)費(fèi)用和補(bǔ)貼收入影響。

    人民幣貶值、補(bǔ)貼減少是一季度業(yè)績下滑的主要原因

    一季度凈利潤7.27億元、同比減少2.72億元,人民幣貶值和補(bǔ)貼下降是主因。人民幣兌美元匯率從年初的6.03一直貶到現(xiàn)在的6.26,累計(jì)貶值約3.7%左右。貶值一方面會提高毛利率水平,一季度毛利率14.34%、同比提高約2個百分點(diǎn);另一方面會對美元負(fù)債帶來匯兌損失、對遠(yuǎn)期售匯協(xié)議帶來公允價值變動損失,一季度財(cái)務(wù)費(fèi)用2.64億元、而同期為-1.03億元、大增3.67億元。同時,一季度營業(yè)外收入2.71億元、同比減少1.5億元。

    預(yù)收賬款大增,現(xiàn)金流狀況明顯好轉(zhuǎn)

    2013年底,造船上市公司累計(jì)預(yù)收賬款余額331.11億元、同比增加28.69億元;一季度末繼續(xù)增加15.8億元到346.91億元。去年累計(jì)現(xiàn)金凈流量-79.94億元、與2012年基本持平,今年一季度轉(zhuǎn)正、為27.86億元,而去年同期為-64.71億元;經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量-29.99億元、去年同期為-59.14億元,同比增加約30億元。預(yù)收款大增、現(xiàn)金流狀況改善主要源自新船訂單增加、付款條件好轉(zhuǎn)。去年世界新船成交1.52億載重噸、同比增長178%,今年一季度世界新船成交超3900萬載重噸、增長32.4%。

    繼續(xù)推薦疊加彈性品種

    我們認(rèn)為,2013年是世界新船訂單的反轉(zhuǎn)之年;樂觀估計(jì)2014年行業(yè)業(yè)績最差、2015年后行業(yè)有向上的業(yè)績彈性。繼續(xù)重點(diǎn)推薦減值損失轉(zhuǎn)回、收購軍品帶來業(yè)績增厚的疊加彈性品種,廣船國際最安全(25元、買入)、中國船舶彈性最大(30元、買入),維持對中國重工(7.5元、買入)、中集集團(tuán)(18元、買入)判斷。